藍色光標：內(nèi)生外延驅(qū)動，關(guān)注并購，再融資和模式轉(zhuǎn)型

　　研究機構(gòu)：國金證券日期：2014-6-4

　　投資邏輯

　　營銷行業(yè)增長相對穩(wěn)健，并購提升市場份額：(1)2013 年我國廣告和公關(guān)營業(yè)額分別為5020、341 億，10 年復合增速分別為17%、26%，高于GDP 增速，總量占GDP 的0.9%，與美國2%的占比相比偏??；(2)電視、網(wǎng)絡(luò)、報紙、廣播、雜志是主要傳播媒介，網(wǎng)絡(luò)廣告增速最快；(3)營銷服務行業(yè)增長相對穩(wěn)健，公司通過收購解決人力資源瓶頸、提升市場份額和提高話語權(quán)，并購企業(yè)關(guān)注被收購企業(yè)的客戶、媒體、技術(shù)和關(guān)系資源，并購的階段分為橫向、縱向、混合兼并、技術(shù)及跨國并購。

　　內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動，并購、再融資和模式轉(zhuǎn)型有望成為股價催化劑：(1)藍標自上市以來戰(zhàn)略明確，通過內(nèi)生增長和外延擴張實現(xiàn)戰(zhàn)略目標雙驅(qū)動，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局、提升公司業(yè)績，驅(qū)動股價上漲；(2)11-13 年分別投入8.28、1.96、21.30 億并購，先后收購傳統(tǒng)廣告公司今久(報刊)、博杰(電視)等，數(shù)字營銷公司思恩客、美廣互動，國際公司Huntsworth、WAVS 等， 11-13 年內(nèi)生公關(guān)業(yè)務收入和業(yè)績增速維持在30%左右，并購為上市公司分別帶來4.2、4.4、6.6 億新增收入，0.24、0.79、1.22 億新增利潤，股價在上市期間最高漲幅達9 倍；(4)數(shù)字化、國際化是未來，數(shù)字化方面將在大數(shù)據(jù)、移動互聯(lián)網(wǎng)、電子商務、視頻四個方向進行布局，依托技術(shù)解決人力資源瓶頸，國際化將以歐洲、北美為中心；(5)未來股價催化劑可能來自行情反彈、并購、再融資及模式轉(zhuǎn)型，因并購已至公司體量較大，未來小體量并購對其業(yè)績的提升幅度將越來越小，對股價影響也將越來越弱，模式轉(zhuǎn)型有望帶來業(yè)績估值雙提升。

　　盈利預測及投資建議

　　2014 年博杰、藍色方略、WAVS、密達美渡等都將產(chǎn)生新增凈利潤(預計1.8 億)，不考慮其它并購，假設(shè)原有公關(guān)業(yè)務增長維持30%，預計14 年歸屬于上市公司凈利潤7.27 億，EPS 為0.77 元，15-16 年EPS 分別為1.01、1.28 元，對應14-16 年P(guān)E 分別為35、27、21 倍，系統(tǒng)性風險致股價下跌，考慮到后續(xù)并購，估值不高，向上彈性較大，首次評級“買入”。

　　思美傳媒：交流紀要，堅持看好公司中長期發(fā)展前景

　　研究機構(gòu)：齊魯證券日期：2014-5-21

　　堅持以媒介代理為主線，品牌管理協(xié)同發(fā)展，打造更具有競爭實力的國內(nèi)一流傳播集團。

　　思美傳媒自2004 年起專注媒介代理業(yè)務的發(fā)展，目前已形成具有競爭優(yōu)勢的業(yè)務板塊。近年來在互聯(lián)網(wǎng)崛起的沖擊下，以傳統(tǒng)媒體為主的媒介環(huán)境正逐漸發(fā)生變化，思美依然堅持以具有優(yōu)勢的媒介代理業(yè)務為主，并拓展互聯(lián)網(wǎng)及戶外等新媒體領(lǐng)域，積極應對媒介環(huán)境變化帶來的挑戰(zhàn)。同時，思美調(diào)整品牌管理的發(fā)展思路，集中力量為高端客戶提供最優(yōu)服務，通過口碑效應提高品牌影響力，達到與媒介代理業(yè)務協(xié)同發(fā)展的效果。

　　內(nèi)在培養(yǎng)+外延式擴張，公司以人為本，力求符合未來發(fā)展的“1+1>2”的最佳方案。

　　2013 年，思美重金打造數(shù)字部，大量招募人才組建互聯(lián)網(wǎng)團隊。去年，公司互聯(lián)網(wǎng)廣告部門已小有成績，貢獻營收2000 多萬。思美通過培養(yǎng)自己的互聯(lián)網(wǎng)團隊，可以更加了解公司在該領(lǐng)域中的發(fā)展需求，從而在外延式擴張過程中更好的接觸標的公司并為其提供發(fā)展平臺，促進與標的公司之間的融合，達到“1+1>2”的效果。

　　上市提升市場影響力，公司以客戶需求為導向，實現(xiàn)全行業(yè)覆蓋，做中國的電通。

　　思美傳媒上市后其市場影響力大幅提升，通過比稿獲得大客戶的概率增加。公司將滿足客戶需求放在第一位，堅持以客戶為導向，繼而擴大服務及媒介采購覆蓋區(qū)域。同時，公司積極開拓各個行業(yè)的廣告客戶，努力實現(xiàn)全行業(yè)覆蓋，提高服務能力，向日本電通學習，做中國最出色的廣告?zhèn)鞑ゼ瘓F。

　　享受廣告行業(yè)整體快速增長的紅利，公司發(fā)展空間巨大。

　　2013 年，我國廣告營業(yè)總額達5019.75 億元，再創(chuàng)歷史新高。其中，傳統(tǒng)媒體仍為廣告市場中的主流媒體，其市場份額同比增長9.8%，而互聯(lián)網(wǎng)廣告市場同比增長高達46.1%。研報認為傳統(tǒng)媒體在廣告市場中的地位毋庸置疑，互聯(lián)網(wǎng)作為新媒體可以和傳統(tǒng)媒體形成互補及互動，更加有效地提高廣告效能。此外，隨著中國經(jīng)濟的增長，我國廣告行業(yè)將步入發(fā)展的快車道。思美傳媒通過現(xiàn)有傳統(tǒng)媒體業(yè)務的鞏固與維護，新媒體業(yè)務的拓展和加強，可以確保公司業(yè)績的提升。從長遠來看，公司綜合競爭實力的提升有助于打開未來的成長空間。

　　謙虛求實的態(tài)度，穩(wěn)中求新的策略，思美未來發(fā)展向好。

　　思美傳媒在廣告業(yè)內(nèi)發(fā)展已有十余載，目前已成為國內(nèi)享有名氣的實力派廣告公司。公司并未以此為傲，而是更加謙虛求實的穩(wěn)步發(fā)展，同時緊跟市場的變化調(diào)整戰(zhàn)略節(jié)奏，其企業(yè)精神可嘉，公司未來前景向好。

　　盈利預測及投資建議：

　　研報中長期看好公司的發(fā)展。研報預計公司2014-2016 年的營業(yè)收入分別為18.94、22.83、28.53 億，同比增速為15.60%、20.50%和25.00%；歸屬于母公司凈利潤分別為1.05、1.17 和1.31 億元；對應EPS 分別為1.231、1.367 和1.541 元。鑒于公司所在行業(yè)處于黃金成長期，研報給予公司一定的估值溢價，給予2014 年42-45 倍PE，目標價51.70-55.40 元，維持“增持”評級。

　　風險提示：

　　公司作為次新股易受市場情緒影響；傳統(tǒng)媒體廣告代理行業(yè)受互聯(lián)網(wǎng)廣告沖擊導致公司業(yè)務縮減；并購整合風險；比稿競爭優(yōu)質(zhì)客戶具有不確定性的風險。

(責任編輯：DF064)