“屢亂屢治”的中國信托業(yè)，面臨的最大敵人究竟是誰？

　　文│本刊記者　王豫剛

　　相較其他金融部門而言，中國的信托業(yè)無疑是一個“壞孩子”。它一直伴隨著各種各樣的問題和麻煩，引發(fā)一次次金融動蕩。雖然僅僅誕生了三十多年，卻已經(jīng)歷了六次清理整頓。

　　但信托業(yè)依舊頑強成長，其資產(chǎn)管理規(guī)模至今已逾11萬億元人民幣，超過保險、證券和基金，成為僅次于銀行業(yè)的中國第二大金融部門。

　　然而，隨著今年以來經(jīng)濟下行趨勢已成定局，若干問題信托產(chǎn)品的兌付危機再次浮上水面，信托業(yè)內(nèi)更是大事頻發(fā)。

　　隨著《關于信托公司風險監(jiān)管的指導意見》(“99號文”)及《關于對99號文相關事項的說明》兩大重磅檄文的下發(fā)，針對信托業(yè)的第七次清理整頓山雨欲來，“屢亂屢治”的信托業(yè)，面臨的敵人們究竟是誰？

　　大敵之一：影子銀行監(jiān)管收緊重擊通道業(yè)務

　　按照《信托法》的定義，信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進行管理或者處分的行為。但吊詭的是，在2001年之前，中國信托業(yè)竟在無法可依的狀況下“野蠻生長”了二十余年。

　　另一方面，從誕生之日起，中國信托業(yè)就面臨著一個從混沌中裂變重生的市場經(jīng)濟體系和與之相對應的一直在“摸石頭”的金融體系和監(jiān)管體系，這使得信托業(yè)從一開始就“不務正業(yè)”：既涉及銀行存貸業(yè)務，又從事證券投資和實業(yè)投資，沒有集中到“受人之托，代人理財”的主業(yè)上來。

　　而在2008年國際金融危機之后中國史無前例的大幅度貨幣擴張中，“什么都能做”的信托業(yè)又成為了資金借道的首選通路。據(jù)統(tǒng)計，截止到2014年一季度末，作為各類金融機構間互相打通業(yè)務的“通道類”單一信托產(chǎn)品，占全部信托產(chǎn)品總額的比例已達到近75%。為此，輿論界一直存在聲音，質疑中國信托業(yè)已淪為影子銀行業(yè)務的最主要途徑。

　　中國影子銀行體量究竟有多大？全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈日前在清華五道口全球金融論壇上透露：影子銀行已超過GDP規(guī)模的40%。截至去年末，僅“體系內(nèi)影子銀行”規(guī)模就達5.16萬億元。許多信托產(chǎn)品形式、名義上是非貸款理財產(chǎn)品，實為替不符合放貸條件的行業(yè)、企業(yè)策劃“變相貸款”。

　　5 月16 日下午,一行三會和外管局聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務的通知》(127 號文)，其中明確規(guī)定，金融機構開展買入返售（賣出回購）和同業(yè)投資業(yè)務，不得接受和提供任何直接或間接、顯性或隱性的第三方金融機構信用擔保，國家另有規(guī)定的除外。此外，買入返售（賣出回購）業(yè)務項下的金融資產(chǎn)應當為銀行承兌匯票，債券、央票等在銀行間市場、證券交易所市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的金融資產(chǎn)。賣出回購方不得將業(yè)務項下的金融資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表轉出。

　　用益信托首席研究員李旸也對外表示，“127號文”將大幅影響通道類業(yè)務，銀信合作2萬億元左右的資產(chǎn)規(guī)模將大幅縮減。

　　有信托公司研究員表示，“過去，由于銀行有大量將表內(nèi)資產(chǎn)轉移到表外的需求，同業(yè)業(yè)務也不規(guī)范，使得大量信貸資產(chǎn)通過銀信合作這樣的通道類業(yè)務轉出，減少計提資本，也使得表外資產(chǎn)爆炸式增長。 127號文 將導致買入返售信托受益權等類似業(yè)務無法在同業(yè)項下續(xù)做，只能到期結清或轉入投資項下。銀行表外業(yè)務也將面臨極大收縮壓力”。

　　2013年信托公司年報顯示，單一資金信托占總信托資產(chǎn)的比例中，三家“銀行系”信托均非常靠前，交銀國信高達94.09%，興業(yè)信托高達92.46%，建信信托78.02%。

　　此外，信托公司投向金融機構領域的信托業(yè)務，其中很大一部分是與銀行理財產(chǎn)品對接，投資于信貸資產(chǎn)、銀行票據(jù)、基礎設施建設項目等回報穩(wěn)健的資產(chǎn)。其中，建信信托、華寶信托遠高于其它信托公司，占比分別為37.22%、32.74%。

　　“99號文”及其執(zhí)行細則，明確要求第三方理財機構不得代銷信托產(chǎn)品，也禁止信托公司采用非標準化理財資金池形式設計產(chǎn)品，對已開展的非標準化理財資金池業(yè)務，要查明情況并形成整改方案，于2014年6月30日前報送監(jiān)管機構。不僅如此，“99號文”還明確了目前主流通道和信貸兩類業(yè)務的監(jiān)管方向，通道業(yè)務今后必須在合同上明確風險承擔主體和通道功能主體，而信貸類業(yè)務要加強風險資本的約束。

　　大敵之二：實體經(jīng)濟下行引發(fā)兌付危機

　　下半年，信托違約事件可能將不斷發(fā)生。中信證券研究部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，預計2014年將有7966只集合信托產(chǎn)品到期，規(guī)模共計達9071億元；考慮到結合利息支付等因素，今年僅集合信托需兌付的本息就將近1萬億元。

　　截止到2014年3月底，由建行山西分行代銷和資金托管的吉林信托·松花江（77）號山西福裕能源項目（以下簡稱“松花江77號”）6期信托產(chǎn)品，總計9.727億元已全部違約。根據(jù)吉林信托此前發(fā)布的公告，主要原因為融資方聯(lián)盛集團無法按期償款。此后又有媒體報道稱，除了吉林信托深陷聯(lián)盛能源之外，北京信托、山西信托、中投信托、華融國際信托等多家信托公司都曾為聯(lián)盛集團或其關聯(lián)公司發(fā)行過信托計劃。其中北京信托在2010年9月成立的“聯(lián)盛能源產(chǎn)業(yè)投資集合信托計劃”總規(guī)模更是高達48.72億元(包含劣后部分)。自從聯(lián)盛能源提出重組，購買信托的投資者便陷入了焦慮中，可是如今重組已經(jīng)超過4個月，尚無最終解決方案。

　　同樣面臨兌付問題的還有中誠信托。雖然經(jīng)過多輪協(xié)調(diào)，中誠信托30億元“誠至金開1號”最終以第三方接盤形式完成本金兌付，收益卻低于預期告終。但近期，13億元的“誠至金開2號”信托計劃也被指面臨兌付危機。

　　去年以來，煤炭等礦產(chǎn)類、資源類行業(yè)持續(xù)低迷，跌入周期性谷底，很多信托產(chǎn)品的借債企業(yè)出了問題，以其為投資標的信托產(chǎn)品自然受到牽連。前述出現(xiàn)兌付危機的產(chǎn)品，其融資方均為煤炭企業(yè)。

　　然而，更大的隱憂來自房地產(chǎn)行業(yè)。隨著中國房地產(chǎn)市場拐點顯現(xiàn)，行業(yè)資金風險暴露的越來越充分。

　　5月中，“中國百強房企”光耀地產(chǎn)深陷資金鏈困局中不能自拔的消息成為財經(jīng)熱點，光耀集團董事長郭耀名在接受采訪時表示長達3年的15億元民間借貸款把光耀拖入資金泥淖無法自拔。如今，光耀已回天乏力，愿意接受一切企業(yè)的收購。“只要3億至5億元，光耀就能緩過來?！惫硎竟庖禺a(chǎn)這幾年的盲目擴張，通過收購新都酒店和染指礦業(yè)試圖借殼上市，兩次重組告敗及高息民間借貸是光耀資金鏈斷裂的主要原因。

　　5月15日，ST新都（SZ000033）一紙公告進一步揭開大股東光耀資金鏈問題。公告顯示，公司至少為光耀4筆借款提供違規(guī)擔保，借款本金總額約2.35億元。公司解釋稱，上述借款擔保均未經(jīng)公司決策程序，事后均未披露。這四筆借款均已進入訴訟程序，法院已凍結ST新都相關款項，查封了公司旗下資產(chǎn)新都酒店大樓。

　　公開資料顯示，光耀地產(chǎn)與中誠、中融、新華、華澳等信托公司均有合作發(fā)行集合資金信托計劃。有媒體稱，以光耀資產(chǎn)為標的、目前仍處于存續(xù)期的金融理財產(chǎn)品至少有三個，分別為新華信托-惠州候鳥酒店特定資產(chǎn)收益權投資集合資金信托計劃、中融信托·新都酒店股權收益權投資集合資金信托計劃以及財通資產(chǎn)-光耀揚州·全天候鳥度假地特定多個客戶專項資產(chǎn)管理計劃，涉及總金額約為5.5億元。

　　而5月27日更是有消息傳出，華澳信托已在上海將深圳光耀地產(chǎn)公司的一干企業(yè)悉數(shù)告上法庭，原因是雙方存在金融借款合同糾紛。

　　此外，也有外界報道指稱中融信托與時代地產(chǎn)的合作項目面臨兌付問題。

　　過去五年間，由于宏觀調(diào)控政策，地產(chǎn)行業(yè)幾乎無法通過銀行融資，其資金來源大量依靠信托渠道，如果地產(chǎn)市場進一步下行，相關產(chǎn)業(yè)鏈的資金情況均會告急，這將給信托業(yè)帶來空前挑戰(zhàn)。

　　大敵之三：利率市場化帶來回報預期改變

　　2013年，“錢荒”頻現(xiàn)。銀行間市場短期流動性頻頻告急，而央行在公開市場依然保持收緊流動性態(tài)勢不變。受此影響，資金價格年內(nèi)出現(xiàn)大幅上行，以銀行協(xié)議存款為主要投向的貨幣基金收益率持續(xù)走高，理財產(chǎn)品收益率全面抬升。

　　而以余額寶為代表的各種互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，也開始在利率市場化的背景下大舉搶占信托業(yè)的傳統(tǒng)市場。大量新型融資手段開始出現(xiàn)，如以“金銀貓”為代表的互聯(lián)網(wǎng)短期小額票據(jù)抵押融資貸款業(yè)務等等。

　　除此之外，證監(jiān)會的監(jiān)管創(chuàng)新使得基金子公司、券商資產(chǎn)管理，甚至保險資產(chǎn)管理均開始涉足“大資管”，特別是通道業(yè)務這一信托業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務領域，讓信托業(yè)更感敵影重重。

　　“寶寶”們一度高達7%的年化收益率，和近乎零門檻、隨時變現(xiàn)的高流動性，使得兌付風險“壓力山大”、期限動輒為24個月，年化收益率不過10%左右的傳統(tǒng)信托產(chǎn)品面臨巨大沖擊。

　　在此背景下，2013年信托產(chǎn)品高收益優(yōu)勢有所減弱。根據(jù)用益信托網(wǎng)的數(shù)據(jù)，1～12月集合資金信托產(chǎn)品平均發(fā)行規(guī)模雖呈現(xiàn)小幅上升趨勢，但從5月起平均成立規(guī)模便開始逐漸走低，成立發(fā)行比明確步入下降通道，顯示信托公司資金募集能力受到一定影響。

　　信托業(yè)界實際早有思考，也正在謀劃轉型。

　　中融信托發(fā)布的研究報告就認為，信托業(yè)自身謀求轉型的努力大致可分為兩大方向，即私募投行和財富管理。部分信托公司年內(nèi)著手搭建各類資源平臺，以吸附眾多投資客戶及產(chǎn)業(yè)方，進而獲得投融資、事務管理等諸多業(yè)務機會，同時積極深入產(chǎn)業(yè)運營，以控制產(chǎn)品和服務質量；部分信托公司則向著專業(yè)財富管理機構方向轉型，以客戶需求為導向，致力于提供優(yōu)質的產(chǎn)品組合和資產(chǎn)配置方案。信托公司經(jīng)營方向將出現(xiàn)分化，業(yè)務重心將向專業(yè)財富管理、專業(yè)投資銀行等不同領域傾斜，而部分股東背景雄厚、資本實力較強的信托公司將繼續(xù)推進全能型金融控股集團的戰(zhàn)略目標。

　　除了自建渠道之外，信托公司也開始謀求將資產(chǎn)流動性進一步提高。近日有消息稱，北京信托、中誠信托、杭州工業(yè)信托、長安信托等公司紛紛在官網(wǎng)上增設產(chǎn)品轉讓一欄，長安信托、杭州工業(yè)信托等還增加了產(chǎn)品受讓信息。某信托公司負責人對此表示，主要是為了方便一些客戶的轉讓需求。不過業(yè)內(nèi)人士表示，這類平臺難以發(fā)揮大作用破解行業(yè)問題，建立信托產(chǎn)品登記平臺才是重點

　　也有人表示樂觀。 中國人民大學信托與基金研究所所長周小明就認為，信托作為一項特殊的財產(chǎn)管理制度，具有其他金融機構無法比擬的資產(chǎn)配置多樣性、靈活性。憑借信托特有的優(yōu)勢，信托公司可以不斷創(chuàng)新信托業(yè)務，拓展信托在企業(yè)資產(chǎn)證券化、并購投融資、家族信托、信托私募企業(yè)債、土地流轉信托、消費信托、養(yǎng)老信托等領域找到廣闊的拓展空間，繼續(xù)創(chuàng)造屬于自己的“藍?！?，而這些優(yōu)勢顯然是其他金融機構目前所不具有的。

　　周小明更指出，只有全面提升信托公司凈值管理能力，完成由融資向投資的轉型，也就是由非標固定收益產(chǎn)品，向基金化浮動收益產(chǎn)品去過渡發(fā)展，信托業(yè)才能應對新環(huán)境下的種種挑戰(zhàn)。