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英國留學(xué)5年，東方港灣磨練4年，本期《紅周刊》、雪球網(wǎng)與手機(jī)騰訊網(wǎng)合作的《投資人物專訪》欄目嘉賓80后余曉光2014年5月創(chuàng)立澤誠資本?！拔疑羁谈惺艿綄儆谖覀?0后的時(shí)代來了，我肯定要義無反顧地去編織屬于我的事業(yè)，不求最后結(jié)果，但求不愧對(duì)自己的人生。” 余曉光的英文名字是“Benjamin”，“我從初中就開始讀巴菲特、索羅斯、本杰明·格雷厄姆的書，英文名字就是那時(shí)借鑒巴菲特老師的名字給自己起的”，而余曉光接觸閱讀更早是從記事就開始的，以人物傳記、歷史為主?！扒嗌倌陼r(shí)代的烙印成年后成為一把常伴身邊的鑰匙。股票市場(chǎng)有很大的欺騙性，如果要以此為業(yè)要盡快認(rèn)清自己的能力。人只有在做自己喜歡并擅長(zhǎng)的事才會(huì)不求回報(bào)地投入，這樣反而更容易得到全面的收獲，并且在這個(gè)過程中收獲豐富而飽滿的人生?！?br style="margin: 0px; padding: 0px; line-height: 28px; orphans: 2; widows: 2; background-color: rgb(254, 252, 253);"> 中國的互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)是政府有形之手很難觸及的一片綠洲，其中誕生的商業(yè)模式領(lǐng)先于世界，加上中國巨大的市場(chǎng)需求，越來越多的人投身于互聯(lián)網(wǎng)投資大潮中，勇于接受新鮮事物的年輕人擁有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，80后余曉光把所有精力和投資集中在海外市場(chǎng)，讓我們一起聽聽年輕人對(duì)這個(gè)新潮世界的投資感悟。 投資是一場(chǎng)沒有監(jiān)考的考試 《紅周刊》：“這幾年在投資和生活中的一個(gè)感觸就是：當(dāng)你一開始選擇一個(gè)很難的起點(diǎn)，那么后期是輕松的；而當(dāng)你選擇一個(gè)輕松的開始，后期往往是殘酷的。”你在生活中踐行了這句話，在投資中如何理解？ 余曉光：投資就像是一場(chǎng)沒有監(jiān)考的考試。抄作業(yè)比自己動(dòng)腦子寫作業(yè)輕松多了，但是輕松的開始往往帶來殘酷的結(jié)局。作為職業(yè)投資者，安身立命于市場(chǎng)的“資本”是獨(dú)立思考、努力經(jīng)營自己的投資能力圈。 獨(dú)立正確判斷宏觀大勢(shì)、選擇具體的標(biāo)的、分析過濾、解決關(guān)鍵問題、持續(xù)跟蹤；耐心等待合適的時(shí)機(jī)出現(xiàn)、買入后跟蹤業(yè)務(wù)發(fā)展、在業(yè)務(wù)發(fā)展遇到瓶頸或者大趨勢(shì)改變前離場(chǎng)——這都是需要自己通過長(zhǎng)時(shí)間磨練去雕琢的投資技藝。威尼斯一個(gè)玻璃師傅需要15年才能出師，而投資看似簡(jiǎn)單的一買一賣，背后所蘊(yùn)藏的知識(shí)需要自己終其一生去精進(jìn)。 《紅周刊》：“當(dāng)細(xì)分行業(yè)里的龍頭發(fā)生商業(yè)模式的改變，或者涉足一個(gè)全新的大市場(chǎng)的時(shí)候，值得特別留意”，能否以例子來說明？ 余曉光：海外的例子就是美國的綠山咖啡，它之前是一家做咖啡豆經(jīng)銷的企業(yè)。但是當(dāng)綠山咖啡發(fā)明膠囊式咖啡，給用戶提供更加便捷的飲用方式的時(shí)候，商業(yè)模式就發(fā)生了巨大的變化，后來股票最高漲了100多倍。還有2012年就投資的奇虎360，也是從上市時(shí)候的頁面導(dǎo)航廣告業(yè)務(wù)加頁面游戲業(yè)務(wù)，進(jìn)化到搜索市場(chǎng)和移動(dòng)分發(fā)領(lǐng)域。 這幾年國內(nèi)的例子就是廣州藥業(yè)，之前一個(gè)傳統(tǒng)的藥企本沒有什么想象空間，但王老吉的回歸讓一個(gè)快消品注入到了廣藥的機(jī)體內(nèi)，導(dǎo)致經(jīng)營結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大的變化，由此股票價(jià)格大幅上漲。 所以，當(dāng)企業(yè)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上敢于打破現(xiàn)有發(fā)展格局，去開辟全新的商業(yè)模式的時(shí)候，是值得重點(diǎn)關(guān)注的。 《紅周刊》：還有一句您的投資語錄——“無論市場(chǎng)處于何種情況，如果投資者都堅(jiān)守以企業(yè)經(jīng)營為衡量標(biāo)準(zhǔn)的‘商業(yè)價(jià)值’，那么在牛市中跑輸市場(chǎng)是大概率事件。畢竟沒有線的風(fēng)箏（無法傳統(tǒng)估值的企業(yè)）在大風(fēng)中會(huì)飛得更高。” 余曉光：市場(chǎng)短期波動(dòng)很多是投資者情緒的變化。當(dāng)市場(chǎng)火熱的時(shí)候，那些故事最動(dòng)聽，發(fā)展階段處于初期，企業(yè)無法以傳統(tǒng)價(jià)值估值方式去估算的時(shí)候，投資者會(huì)被巨大的發(fā)展空間所迷惑。這類股票價(jià)格會(huì)一飛沖天；但是當(dāng)泡沫破滅的時(shí)候，這些股票也是跌得最慘的。 發(fā)掘更有效率滿足用戶需求的企業(yè) 《紅周刊》：“索尼對(duì)理解企業(yè)的周期發(fā)展很有幫助”——您對(duì)科技或者互聯(lián)網(wǎng)公司的企業(yè)周期的理解是怎樣的？ 余曉光：索尼是一家喬布斯早期極其崇拜的公司，現(xiàn)在居然淪落到這個(gè)樣子。一個(gè)企業(yè)失去了創(chuàng)始人精神就像是失去舵手的貨船，因?yàn)槿狈σ恢碌男旭偡较?，最終會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)與內(nèi)耗中把自己弄得支離破碎。 互聯(lián)網(wǎng)公司因?yàn)闃O快的商業(yè)普及速度和科技自身發(fā)展的替代，生命周期相比傳統(tǒng)企業(yè)會(huì)短很多。傳統(tǒng)企業(yè)20、30年的發(fā)展路徑，互聯(lián)網(wǎng)公司一兩年就走完了。很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)甚至是脈沖式發(fā)展，在短期用戶熱捧發(fā)家之后，隨著用戶的遷徙迅速衰落，開心網(wǎng)就是很典型的例子。 所以投資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更多需要看重企業(yè)是否給用戶提供長(zhǎng)期價(jià)值，是否構(gòu)筑了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無法進(jìn)入的軟壁壘，讓用戶長(zhǎng)期駐留在平臺(tái)上，然后在此基礎(chǔ)上提供貨幣化的用戶服務(wù)。這樣的商業(yè)模式具備可持續(xù)性，但是從長(zhǎng)期看依然無法避免被新的平臺(tái)所淘汰。 《紅周刊》：高科技公司變化太快了，這確實(shí)是對(duì)投資者來說最大的難點(diǎn)之一，具有哪些素質(zhì)或者特質(zhì)的企業(yè)更有可能在未來10年中勝出？ 余曉光：從投資的角度，我要去發(fā)現(xiàn)是什么樣的企業(yè)在更有效率地滿足用戶需求。用戶的使用習(xí)慣是否在從舊的平臺(tái)向新的平臺(tái)遷徙，這其中就蘊(yùn)藏著未來的投資機(jī)會(huì)。 《紅周刊》：對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，您認(rèn)為傳統(tǒng)的評(píng)估方式完全失效，應(yīng)如何全新認(rèn)識(shí)非傳統(tǒng)企業(yè)的估值方式和無形資產(chǎn)？ 余曉光：因?yàn)槊绹袌?chǎng)的上市要求并沒有那些對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營的束縛，所以很多處于商業(yè)模式初期的企業(yè)都上市了。美國等于是讓二級(jí)市場(chǎng)完成一級(jí)市場(chǎng)或者VC階段企業(yè)的資金來源問題。所以很多互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥企業(yè)上市的時(shí)候根本就不盈利，甚至盈利遙遙無期，但是這并不妨礙這些企業(yè)的社會(huì)價(jià)值。如何估算企業(yè)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值和隱性的資產(chǎn)價(jià)值，決定了投資者是否有能力在早期判斷企業(yè)的投資價(jià)值。 《紅周刊》：對(duì)您來說，什么是投資最重要的事？ 余曉光：我一直都認(rèn)為，讓自己處于最佳的投資狀態(tài)，那么好的投資機(jī)會(huì)自然會(huì)出現(xiàn)。這與運(yùn)動(dòng)員是否會(huì)取得好成績(jī)是一個(gè)道理，能讓自己處于最佳競(jìng)技狀態(tài)的運(yùn)動(dòng)員，自然就能獲得好的成績(jī)，所以我非?？粗厝绾巫屪约禾幱谕顿Y的最佳狀態(tài)。 另外，必須非常努力地去學(xué)習(xí)、閱讀。我這些年都是平均一周2~3本書的閱讀節(jié)奏，經(jīng)常去香港買臺(tái)灣版的繁體書和英文書，所以現(xiàn)在對(duì)豎著排版的書也全無壓力。要想把投資做好，首先大腦中必須有深厚的積淀，而這來自于平時(shí)的閱讀積累。我看書很雜，但很少看投資方面的書，因?yàn)榇蠖鄶?shù)投資書是對(duì)特定環(huán)境下技巧性的描述，價(jià)值非常有限。而投資本身與人的日常生活息息相關(guān)，如何更好地理解我們所處社會(huì)的運(yùn)行機(jī)理、人類發(fā)展的趨勢(shì)、科技的演變？去閱讀相關(guān)方面的書籍對(duì)投資非常有幫助。 2014年最看好蘋果 及其產(chǎn)業(yè)鏈上的機(jī)會(huì) 《紅周刊》：“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在中國的普及會(huì)釋放長(zhǎng)期被政策壓抑的制度紅利”，如何看待移動(dòng)互聯(lián)帶給教育、醫(yī)療、電商、旅游、廣告、招聘等領(lǐng)域的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)？ 余曉光：中國的互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，是一片免于政府行政干預(yù)的綠洲，因?yàn)橹袊脩粲脩T了盜版，沒有付費(fèi)文化。所以從進(jìn)化的角度看，中國互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的商業(yè)模式是世界領(lǐng)先的。像奇虎360這種靠免費(fèi)殺毒吸引用戶，再把用戶通過廣告來貨幣化的商業(yè)模式也是中國獨(dú)有。小米手機(jī)不但在中國取得成功，在世界范圍內(nèi)都有很大的影響力。這正是中國互聯(lián)網(wǎng)模式全球領(lǐng)先的表現(xiàn)。但遺憾的是，最能代表中國經(jīng)濟(jì)特色和生產(chǎn)力的互聯(lián)網(wǎng)公司都在海外上市。幸運(yùn)的是，我很早就認(rèn)識(shí)到這個(gè)問題，所以把所有的精力和投資都集中在海外市場(chǎng)。 互聯(lián)網(wǎng)對(duì)中國社會(huì)的影響是深遠(yuǎn)的，除了商業(yè)價(jià)值還有社會(huì)價(jià)值。比如新浪微博在商業(yè)上也許并沒有人們預(yù)期的那樣成功，但是其社會(huì)價(jià)值無法估量。另外電商、游戲、教育、廣告、醫(yī)療、服務(wù)業(yè)等各行業(yè)都在受惠于互聯(lián)網(wǎng)對(duì)生活的改變，只是有的改變非常劇烈，獲得極大的商業(yè)成功，創(chuàng)始人也成為年輕人的偶像。而有的改變顯得默默無聞，但漸變積累到一定程度就會(huì)產(chǎn)生質(zhì)變。通過觀察社會(huì)的變化，發(fā)現(xiàn)潛在的投資機(jī)遇，是我這些年來比較有效的工作方式。 《紅周刊》：所有的精力都放在海外市場(chǎng)，除了上述原因，還有無其他因素？ 余曉光：A股更多的是結(jié)構(gòu)上的問題，同樣的企業(yè)在海外和國內(nèi)會(huì)是兩種截然不同的定價(jià)方式。因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)的規(guī)則更符合市場(chǎng)化運(yùn)作的機(jī)理，所以通過自己的努力和洞察力可以獲得應(yīng)有的回報(bào)。而國內(nèi)市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)理有很多人為的因素，從投資的角度看有太多不可控因素，投入產(chǎn)出完全不成比例。依據(jù)公開信息和自己的判斷所做的決策，一切投資行為和判斷依據(jù)都可以放在陽光下，而只有放在陽光下的事物才可以接受別人的檢驗(yàn)，才可以更好地做大，這也是我選擇海外市場(chǎng)的一個(gè)重要原因。 《紅周刊》：“2014年的A股，與智能家電、可穿戴設(shè)備沾邊的企業(yè)都會(huì)受益”，現(xiàn)在這個(gè)觀點(diǎn)是否有改變？ 余曉光：中國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)處于世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的末端，所以同樣的投資邏輯，國內(nèi)跟海外的選擇完全就不是一個(gè)量級(jí)的。比如去年蘋果就有動(dòng)作在下一代手機(jī)中使用藍(lán)寶石玻璃，我去年就寫了一份關(guān)于蘋果藍(lán)寶石合作企業(yè)GTAT的分析文章，等這股風(fēng)刮到國內(nèi)A股已經(jīng)是4、5個(gè)月后的事了，而在投資標(biāo)的選擇上也都是些很牽強(qiáng)的企業(yè)。直接投資GTAT，我自己和身邊的都人獲利頗豐，但在國內(nèi)，我也不知道如何選擇。 《紅周刊》：智能硬件創(chuàng)業(yè)公司2014~2015年要死一大批？怎么講？ 余曉光：目前從產(chǎn)業(yè)鏈里了解的情況，蘋果的可穿戴設(shè)備今年就會(huì)面世，并且計(jì)劃月產(chǎn)量是之前全部可穿戴設(shè)備年銷售的總和還多。就像iPhone重新定義了手機(jī)，蘋果的可穿戴設(shè)備因?yàn)槠滠浻布蓛?yōu)勢(shì)，勢(shì)必掀起可穿戴設(shè)備的大浪。我之前都建議身邊的朋友今年不要買300元以上的可穿戴設(shè)備，因?yàn)樘O果的可穿戴產(chǎn)品推出后，這些東西馬上就會(huì)成為雞肋。 現(xiàn)在國內(nèi)的智能硬件創(chuàng)業(yè)就好像要趕在蘋果強(qiáng)拆前搶建一樣。大眾消費(fèi)品市場(chǎng)需要蘋果這樣的企業(yè)樹立行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)的土壤上會(huì)長(zhǎng)出多元的應(yīng)用，這會(huì)是國內(nèi)開發(fā)者創(chuàng)業(yè)的新樂園。 《紅周刊》：2014年4月份您曾寫過一篇《泡沫的代價(jià)》，如何看待調(diào)整過后的互聯(lián)網(wǎng)上市公司？ 余曉光：泡沫最大的代價(jià)就是破滅后永遠(yuǎn)無法恢復(fù)到之前高位的風(fēng)光。具體到投資上就是股票賬面價(jià)值永久損失的風(fēng)險(xiǎn)。這不只是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其他估值過高而后續(xù)增長(zhǎng)乏力的企業(yè)都有這方面的風(fēng)險(xiǎn)。從投資的角度看，今年以來的中概股大范圍調(diào)整已經(jīng)釋放了相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，普遍跌幅都有30%~50%，但少數(shù)優(yōu)秀公司基本沒有下跌，大范圍下跌之后正是撿便宜貨最好的時(shí)機(jī)。通過合乎邏輯的分析，如果對(duì)所投資企業(yè)后續(xù)發(fā)展得出正面的結(jié)論，那么此時(shí)正是加倉的大好時(shí)候。市場(chǎng)總是在極端樂觀和極端悲觀之間波動(dòng)，作為職業(yè)投資者需要利用市場(chǎng)情緒的波動(dòng)，而不是悲觀的時(shí)候更悲觀，樂觀的時(shí)候忘乎所以。 《紅周刊》：5月您寫過一篇關(guān)于京東的文章，判斷“京東五年三倍的增長(zhǎng)空間”，是否還持這樣的觀點(diǎn)？京東在上市接受采訪時(shí)曾表示：“京東超過阿里是必然?！比绾慰创龓讉€(gè)龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司的霸主格局？ 余曉光：京東從長(zhǎng)期看會(huì)是一筆好的投資，5年之后市值達(dá)到現(xiàn)在亞馬遜的千億美金市值我一點(diǎn)都不會(huì)奇怪。京東超過阿里目前看優(yōu)勢(shì)是在產(chǎn)業(yè)鏈后端建設(shè)上。京東的發(fā)展就符合之前我們所說的“選擇了一個(gè)很難的起點(diǎn)，但是后期發(fā)展會(huì)是輕松的”模式。而與京東同期高調(diào)宣布永遠(yuǎn)只用第三方物流的，已經(jīng)被市場(chǎng)淘汰了。 現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)的格局早不是BAT,而是ATM（阿里、騰訊、小米），京東會(huì)有屬于自己的發(fā)展路徑，畢竟中國電商的市場(chǎng)規(guī)模是全球最大的，并且未來會(huì)超過第二名美國很多。電商有足夠深的水，可以養(yǎng)出幾條像阿里、京東、唯品會(huì)這樣的大魚。 《紅周刊》：作為你之前看好的A股互聯(lián)網(wǎng)銷售家電類企業(yè)九陽股份，2014年2月份股價(jià)最高到達(dá)約15元，而之后股價(jià)大幅下挫，你現(xiàn)在怎么看？ 余曉光：從分紅上看，九陽股份已經(jīng)跌成了一個(gè)“理財(cái)產(chǎn)品”，股息率6%已經(jīng)比很多“寶寶”類產(chǎn)品高了，還可以享受一個(gè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變的期權(quán)價(jià)值。九陽股份需要時(shí)間去經(jīng)營，讓新品被社會(huì)所接受，尋找到除豆?jié){機(jī)之外一片足夠大的新市場(chǎng)，雖然九陽是國內(nèi)利用互聯(lián)網(wǎng)銷售最多的家電類企業(yè)，但畢竟目前還是制造業(yè)的屬性。從專利注冊(cè)數(shù)量上，可以看到九陽管理層的創(chuàng)新能力在國內(nèi)是首屈一指的，我對(duì)一個(gè)管理層年富力強(qiáng)、持續(xù)創(chuàng)新的企業(yè)還是持樂觀態(tài)度的。 《紅周刊》：2014年最看好的機(jī)會(huì)是什么？ 余曉光：2014年最看好的股票就是蘋果和其產(chǎn)業(yè)鏈上的機(jī)會(huì)，2014年1月1日我在雪球?qū)懥艘黄恼卤磉_(dá)過這個(gè)觀點(diǎn)，目前看是十分正確的，并且通過投資蘋果的期權(quán)，今年已經(jīng)獲利頗豐，而這個(gè)歷史性的投資機(jī)遇目前依然有效。 《紅周刊》：資料顯示，您本人并沒有投資唯品會(huì)，現(xiàn)在來看有反思么？ 余曉光：我本人并沒有投資唯品會(huì)，但是在與其他投資者總結(jié)為何沒有投資唯品會(huì)上，還是努力找出自己的思維空缺。 唯品會(huì)當(dāng)年作為電商IPO的時(shí)候，中國市場(chǎng)上剛剛經(jīng)歷了一波電商、團(tuán)購的死亡潮。無論是VC還是PE，當(dāng)時(shí)對(duì)電商的投資基本全軍覆沒，對(duì)電商模式的公司先天排斥。另外唯品會(huì)主要是銷售尾貨的市場(chǎng)，這與淘寶、天貓上的當(dāng)期商家有直接沖突。NIKE在天貓正牌店所銷售的商品和唯品會(huì)上的尾貨在使用上會(huì)有任何差異么？所以很多已經(jīng)做得好的電商，也沒有介入唯品會(huì)的領(lǐng)域，避免左右互搏的尷尬。還有就是中概股當(dāng)年被SEC調(diào)查估值普遍很低，各種因素匯集在唯品會(huì)身上，才產(chǎn)生了這個(gè)2年來漲幅幾十倍的股票。事后深入分析總會(huì)增加自己對(duì)投資的理解，下一個(gè)“唯品會(huì)”出現(xiàn)的時(shí)候，才能在之前的知識(shí)積累上抓住。 女性對(duì)購物有先天的優(yōu)勢(shì)，如果實(shí)在要說思維空缺在哪里，那只能說性別差距確實(shí)占了較大的比重。男性理解女性是人類歷史上永恒的話題，這方面的差距只能在生活中充實(shí)了。 |
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