導(dǎo)語：投資者的構(gòu)成決定了股市的估值環(huán)境，如果中國股民在未來出現(xiàn)青黃不接的局面，可能意味著中國進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者掌握絕對話語權(quán)的時(shí)代后，A股估值的散戶紅利將會(huì)消失。

　　日前有媒體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，50到60歲以上的股民持倉占比創(chuàng)下至少7年新高；40歲以上的股民賬戶數(shù)占目前A股的一半以上；30歲到40歲的股民近年賬戶數(shù)占比連年萎縮；30歲以下的年輕人絕大部分對股市不感興趣。股票基金市場也呈現(xiàn)出類似的特征。

　　這意味著中國主力股民從曾今30歲到40歲的青壯年往后移動(dòng)了10年以上變成了大叔大媽，這些大叔大媽大部分出生在1970年以前而呈現(xiàn)老齡化的趨勢，而出生在1980年后的新股民對股市興趣不大，中國股市可能會(huì)出現(xiàn)股民青黃不接的局面。

　　在中國股市將長期不溫不火的大概率趨勢下，這意味著中國股民的青黃不接在至少一段時(shí)間里將成為常態(tài)。

　　投資者的構(gòu)成決定了股市的估值環(huán)境，如果中國股民在未來出現(xiàn)青黃不接的局面，可能意味著中國進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者掌握絕對話語權(quán)的時(shí)代后，A股估值的散戶紅利將會(huì)消失。

　　央行最新數(shù)據(jù)顯示，截止到5月末，人民幣存款余額為109.82萬億元。而目前A股總市值為20多萬億元。對于5倍于A股市值的人民幣存款來說，未來人民幣存款是以散戶還是以機(jī)構(gòu)投資者的身份流入股市，將決定中國股市的不同走向。

　　一個(gè)明顯的例子是，在美國和香港等機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)的市場，絕大部分創(chuàng)業(yè)板等小盤股由于風(fēng)險(xiǎn)高相對于大盤股估值更低，而在散戶橫行的A股創(chuàng)業(yè)板市場，其目前的整體估值水平約是主板的3倍。機(jī)構(gòu)投資者更多地看到了小盤股的風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)偏好更強(qiáng)的中國散戶投資者更多地看到的是機(jī)會(huì)。

　　我們認(rèn)為，股民老齡化的原因是中國股市自2007年以后，在長達(dá)近7的時(shí)間里不溫不火，曾今的主力股民將倉位分流到了信托、短期理財(cái)基金等理財(cái)市場，而這些信的理財(cái)方式對大叔大媽們來說相對還比較陌生。同時(shí)，新增的1980后股民成為了互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的主力，而大叔大媽們相對參與較少。據(jù)證監(jiān)會(huì)披露的最新數(shù)據(jù)顯示，貨幣基金在過去半年總規(guī)模增了200%。

　　只要股市沒有表現(xiàn)出特別強(qiáng)的賺錢效應(yīng)，資金也很難從其他市場向股市回流。而投資者也普遍認(rèn)為，中國股市再來一輪2007年那樣的賺錢效應(yīng)可能性不大。

　　在中國股市不斷向世界資本市場融合的趨勢下，如果國內(nèi)投資者的構(gòu)成最終也像國際市場一樣以機(jī)構(gòu)投資者占絕對主導(dǎo)，那么A股的估值水平將更快下降到與國際市場接近。