一、綜述

    7月15日，會(huì)稽山紹興酒股份有限公司發(fā)布招股書及詢價(jià)公告，正式啟動(dòng)了公開招股程序。會(huì)稽山即將成為繼古越龍山、金楓酒業(yè)之后的第三只“黃酒股”。公開數(shù)據(jù)顯示，會(huì)稽山在2013年全年及2014年一季度業(yè)績(jī)已經(jīng)走低。公司在招股書中解釋，業(yè)績(jī)下滑的主要原因是“2013年以來經(jīng)濟(jì)下行及高端消費(fèi)下降導(dǎo)致高端酒類產(chǎn)品需求下滑”。

    然而，雖然意識(shí)到了業(yè)績(jī)下滑主要受“高端酒需求減少”影響，但會(huì)稽山不僅未規(guī)避“高端”，還將上市募集資金主要用于年產(chǎn)4萬千升中高檔黃酒項(xiàng)目。一邊承認(rèn)高端酒類需求下滑、一邊募資發(fā)力高端酒，會(huì)稽山逆勢(shì)擴(kuò)張的舉動(dòng)，引起投資者的質(zhì)疑。

 二、負(fù)面新聞概況

    據(jù)新財(cái)富輿情中心監(jiān)測(cè)顯示，從4月21日預(yù)披露至7月21日14時(shí)，會(huì)稽山共有32篇負(fù)面報(bào)道。其中4月29日、30日成為負(fù)面集中爆發(fā)的階段，分別有5篇和3篇負(fù)面報(bào)道，從這兩日的負(fù)面新聞來看，會(huì)稽山的股權(quán)迷局以及信披違規(guī)，成為媒體關(guān)注的焦點(diǎn)。負(fù)面新聞報(bào)道量統(tǒng)計(jì)圖：

 搜狐網(wǎng)成為最活躍媒體

    據(jù)新財(cái)富輿情中心監(jiān)測(cè)顯示，在監(jiān)測(cè)時(shí)段內(nèi)的負(fù)面報(bào)道當(dāng)中，搜狐網(wǎng)的負(fù)面新聞最多，共計(jì)5篇，轉(zhuǎn)載次數(shù)為16次，成為最活躍的媒體；其次是中金在線，負(fù)面新聞同為5篇，但轉(zhuǎn)載量為7次；此外，同花順以3篇的負(fù)面新聞量緊隨其后。媒體報(bào)道量和轉(zhuǎn)載次數(shù)圖：

 業(yè)績(jī)下滑成為負(fù)面焦點(diǎn)

    據(jù)新財(cái)富輿情中心監(jiān)測(cè)顯示，在監(jiān)測(cè)時(shí)段內(nèi)的負(fù)面報(bào)道當(dāng)中，業(yè)績(jī)下滑方面的質(zhì)疑占比最大，達(dá)到31%；其次是環(huán)保問題，占比14%；此外，財(cái)務(wù)造假、產(chǎn)品問題以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)均占比10%。負(fù)面分類圖：

    綜合來看，業(yè)績(jī)下滑成為會(huì)稽山最受關(guān)注的負(fù)面點(diǎn)。中金在線16日刊文《會(huì)稽山IPO：兩大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)值得投資者重視》指出了會(huì)稽山的兩大問題。

 1、營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙下降

2011~2013年會(huì)稽山利潤(rùn)表(來源：會(huì)稽山招股說明書)

    2013年公司的營(yíng)業(yè)收入同比2012年下滑 4.21%，凈利潤(rùn)也同比下滑 1.55%。對(duì)此會(huì)稽山在招股說明書中解釋稱，受經(jīng)濟(jì)增速放緩及高端消費(fèi)低迷等因素，2013年中國(guó)高端酒類行業(yè)受到一定沖擊。但同處黃酒行業(yè)的古越龍山與金楓酒業(yè)的業(yè)績(jī)均保持增長(zhǎng)。顯然會(huì)稽山給出的原因不是導(dǎo)致其業(yè)績(jī)下滑的主因。

 2、資產(chǎn)負(fù)債率高于同行

2011~2013年會(huì)稽山資產(chǎn)負(fù)債主要指標(biāo)情況(來源：會(huì)稽山招股說明書)

    2011~2013 年，會(huì)稽山的資產(chǎn)負(fù)債率分別為 51.12%、52.17%和51.66%。而行業(yè)內(nèi)的已上市的公司古越龍山和金楓酒業(yè)2013年的資產(chǎn)負(fù)債率分別是29.85%和16.69%。會(huì)稽山的資產(chǎn)負(fù)債水平明顯高于二者。一般來說，較高的負(fù)債率將加大公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而同期會(huì)稽山的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也出現(xiàn)下滑，若之后會(huì)稽山不能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，將面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。

 三、各方聲音

（一）、機(jī)構(gòu)及專家

    方德咨詢董事長(zhǎng)王健:作為地域性極強(qiáng)的產(chǎn)品和品牌，會(huì)稽山上市后，在資本驅(qū)動(dòng)下所進(jìn)行的過快擴(kuò)張，將為企業(yè)帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。

    東方證券:未來由于三公消費(fèi)等因素影響，黃酒企業(yè)銷售增長(zhǎng)的壓力仍較大。與同行業(yè)相比，會(huì)稽山近年來的銷售集中度大幅提高，銷售區(qū)域大幅向省內(nèi)甚至其產(chǎn)地紹興市收縮。資料顯示，會(huì)稽山目前產(chǎn)能為10萬千升黃酒，近三年公司的產(chǎn)能利用率呈下降趨勢(shì)。在中高端黃酒銷售萎縮的情況下，會(huì)稽山仍然逆市上馬中高端項(xiàng)目，不免引發(fā)投資者對(duì)其募資動(dòng)機(jī)、前景產(chǎn)生擔(dān)憂。

    紹興黃酒協(xié)會(huì):“按照現(xiàn)在黃酒行業(yè)的市場(chǎng)情況和會(huì)稽山的營(yíng)銷策略，4萬千升產(chǎn)能難以消化。”

 （二）、網(wǎng)友觀點(diǎn)

    據(jù)新財(cái)富輿情中心監(jiān)測(cè)顯示，以“會(huì)稽山”為檢索詞，監(jiān)測(cè)時(shí)段內(nèi)在新浪微博和東方財(cái)富股吧中分別檢索到18271 條微博和77篇帖子。大部分網(wǎng)友認(rèn)為在市場(chǎng)大環(huán)境變更的情況下，會(huì)稽山發(fā)力“高端酒”不靠譜。

 總結(jié)：高端酒消費(fèi)低迷 會(huì)稽山逆勢(shì)擴(kuò)張存風(fēng)險(xiǎn)

    自2012年末“八項(xiàng)規(guī)定”實(shí)施以來，高端酒類消費(fèi)便進(jìn)入“寒冬期”。在眾白酒企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向中低檔產(chǎn)品時(shí)，會(huì)稽山將“擴(kuò)大中高檔黃酒產(chǎn)能”列入發(fā)展規(guī)劃被認(rèn)為“逆勢(shì)而行”。會(huì)稽山在招股書中表示，公司2013年中高端黃酒的銷量為1.98萬千升，銷量同比下滑7%；2013年中高端瓶裝酒的銷售占比下降11.04%。2014年一季度，受春節(jié)假期提前、高端消費(fèi)低迷等影響，黃酒行業(yè)受到一定沖擊，已上市可比公司古越龍山和金楓酒業(yè)的收入和利潤(rùn)等業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)不同程度下滑。在一連串走低的數(shù)據(jù)背后，會(huì)稽山大力擴(kuò)張的產(chǎn)能是否能得以消化，也成為一個(gè)疑問。

    值得一提的是，隨著會(huì)稽山正式上市之日的臨近，其背后的PE們正等待迎接一場(chǎng)資本盛宴。包括上海盛萬投資、浙江涌金中富、綿陽基金在內(nèi)的PE投資者將從會(huì)稽山的IPO中獲取高額收益。（新財(cái)富輿情中心 盧博 顏馨 王小露）