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東方證券研究所策略團(tuán)隊(duì) 自2006年5月8日證監(jiān)會(huì)頒布并實(shí)施《上市公司證券發(fā)行管理辦法》以來，市場(chǎng)再融資功能得以迅速恢復(fù)，定向增發(fā)成為除IPO外最受歡迎的融資手段；截至2010年7月5日， 滬深兩市共有定向增發(fā)已近500例。值得注意的是，除向控股股東及其關(guān)聯(lián)公司增發(fā)部分需要鎖定3年外，其他向特定對(duì)象發(fā)行的股份，基本在實(shí)施定向增發(fā)之日起12個(gè)月后解除鎖定。隨著時(shí)間推移，定向增發(fā)解禁股份正源源不斷地涌向二級(jí)市場(chǎng)，并對(duì)個(gè)股表現(xiàn)產(chǎn)生沖擊。 定向增發(fā)方式對(duì)提升公司盈利、改善公司治理有顯著效果。在控股股東與中小股東信息不對(duì)稱的情況下，實(shí)施定向增發(fā)的上市公司，至少在大股東所持有股份到期的時(shí)間段里有較強(qiáng)的提升公司市場(chǎng)價(jià)值的內(nèi)在動(dòng)力，從而可以使中小股東分享公司價(jià)值的成長；而進(jìn)入全流通時(shí)代后，雖然還具有引入戰(zhàn)略投資者、引進(jìn)大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的功能，但定向增發(fā)的融資工具屬性日益增強(qiáng)，因而其在12個(gè)月之后給市場(chǎng)帶來的擴(kuò)容壓力更加值得關(guān)注。 根據(jù)統(tǒng)計(jì)，牛市階段，解禁前后1個(gè)月內(nèi)，獲得絕對(duì)正收益的比例超過60%，但能否獲超額收益并無明顯傾向；而熊市階段，解禁前30天內(nèi)僅有不足25%的案例獲正收益，獲超額收益的案例也低于40%；但在解禁后30天內(nèi)，獲超額收益的比例升至一半以上。值得注意的是，解禁前一交易日，正收益的比例明顯上升，拉升可能性很大，這一現(xiàn)象在熊市情況下更為明顯，而解禁日當(dāng)天則無明顯特征。 風(fēng)格方面看，解禁前后中盤股獲得超額收益的概率略微優(yōu)于大盤股，而小盤股樣本過少難有顯著結(jié)論；從市盈率角度考量，解禁日前高市盈率特征的股票獲得超額收益的概率，優(yōu)于中、低市盈率板塊，但解禁日后并無顯著差異。 定向增發(fā)占股本比例低于50%時(shí)，其增發(fā)規(guī)模的高低對(duì)解禁前后的表現(xiàn)影響不大；但僅有的3例定向增發(fā)超過原股本數(shù)50%的個(gè)案顯示，巨額股本的解禁帶來的拋壓導(dǎo)致其市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于其他定向增發(fā)的案例。 解禁日后一個(gè)月之內(nèi)就跌破增發(fā)價(jià)的35個(gè)（包括在解禁日當(dāng)天就已經(jīng)處于破發(fā)狀態(tài)的）案例中，在破發(fā)的一年后有60%獲得了正收益，甚至有部分股票（5例）股價(jià)翻番。這可能源于參與定向增發(fā)的股東被套后有較強(qiáng)的意愿釋放利好使股價(jià)回到增發(fā)價(jià)格上方，這意味著如果在定向增發(fā)股票破發(fā)的當(dāng)日買入該股票，將有較大的概率獲得絕對(duì)收益。 |
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