興業(yè)證券

　　7月，由于金融地產等大盤藍籌股的啟動，醫(yī)藥板塊顯著跑輸大盤。我們對此的理解是：1)就基本面而言，醫(yī)藥板塊整體較為平淡，行業(yè)增速小幅放緩，中報預計也難以看到超預期的驚喜；2)就估值而言，醫(yī)藥板塊2014年動態(tài)估值仍在30倍左右，整體難言便宜，個股估值分化嚴重，而且普遍對預期也反映得較為充分；3)機構普遍大幅超配醫(yī)藥股，我們預計基金對醫(yī)藥股的平均配置在15個點以上，處于歷史最高水平。因此，在其他行業(yè)出現(xiàn)機會的時候，短期內資金從重配的醫(yī)藥板塊中流出也在情理之中。

　　醫(yī)藥板塊自2012年上半年以來持續(xù)跑贏大盤，超額收益明顯，行業(yè)估值從2012年的23-24倍提升至2014年的動態(tài)30倍。估值提升背后的邏輯是醫(yī)藥的行業(yè)比較優(yōu)勢。周期股(金融地產等)、消費股(零售白酒等)基本面持續(xù)向下，因此，資金不斷增加對醫(yī)藥股的配置。今年醫(yī)藥股漲幅位居所有行業(yè)中下游，主要原因是其他行業(yè)在低估值低預期的情況下開始走強，從投資的角度而言，醫(yī)藥的行業(yè)比較優(yōu)勢被削弱。我們難以判斷后續(xù)市場風格的演變。不過，如果市場后續(xù)對經濟的預期沒那么樂觀，大盤藍籌股的投資熱情退潮，市場有可能重新聚焦業(yè)績成長確定的優(yōu)質醫(yī)藥股，畢竟醫(yī)藥行業(yè)勝在業(yè)績的確定性和可持續(xù)性。 由于市場的有效性，市場對基本面良好的醫(yī)藥股普遍預期較為充分。加上這些品種的機構持倉較為集中，在其他板塊出現(xiàn)機會的時候，部分優(yōu)質醫(yī)藥成長股在7月份遭遇機構調倉，因此表現(xiàn)不佳跑輸指數(shù)。不過，對此無需擔憂。建議堅守業(yè)績增長確定、長期邏輯向好的優(yōu)質醫(yī)藥股。值得注意的是，產業(yè)資本今年以來對二級市場的介入較為活躍，比如大股東或管理層增持、引入戰(zhàn)略投資者等，類似的個股如北陸藥業(yè)、華海藥業(yè)、現(xiàn)代制藥、瑞康醫(yī)藥、武漢健民等都表現(xiàn)突出。我們認為，在行業(yè)整體缺乏亮點的時候，密切關注產業(yè)資本的動態(tài)，在變化中尋找超預期的因素，比如部分中小市值公司通過并購轉型等，有望找到未來新的牛股。

　　從選股的角度，我們推薦確定成長、趨勢改善和長期邏輯三條投資主線：1)繼續(xù)看好業(yè)績確定性高增長的成長股，如譽衡藥業(yè)、京新藥業(yè)、紅日藥業(yè)、香雪制藥等，關注湯臣倍?。? 2)部分基本面趨勢向上、有變化的公司，看好華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、北陸藥業(yè)、現(xiàn)代制藥、麗珠集團等，關注科華生物和樂普醫(yī)療；3)對于醫(yī)療服務和醫(yī)療器械子行業(yè)，長期趨勢向好但個股短期股價走勢可能跟隨創(chuàng)業(yè)板，建議擇機配置優(yōu)質個股，如新華醫(yī)療、凱利泰、信邦制藥、愛爾眼科等。

　　8月，選股主要配置業(yè)績確定性高增長的品種，以及基本面預期向上的個股。8月組合是：華東醫(yī)藥(資產注入和股改預期共振驅動基本面向上)、譽衡藥業(yè)(業(yè)績確定高增長，并購預期仍存)、京新藥業(yè)(業(yè)績確定性高增長)、新華醫(yī)療(優(yōu)質醫(yī)療器械龍頭，業(yè)績趨勢向上)、凱利泰(中報業(yè)績見底，三季度有望加速增長)和恒瑞醫(yī)藥(創(chuàng)新藥龍頭，長期預期向好)。

　　對于部分業(yè)績確定、長期向好的優(yōu)質公司，我們也中長期看好，未來將視公司基本面變化和相關催化劑擇機推薦，比如優(yōu)質白馬股云南白藥、天士力，中成藥稀缺瑰寶同仁堂、片仔癀等，以及中長期趨勢向好的海思科、康緣藥業(yè)、和佳股份、常山藥業(yè)等。(鄧飛/整理)