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每當(dāng)有人講給我聽(tīng)，“這次不一樣”的時(shí)候，我都會(huì)拿出老虎基金清盤(pán)時(shí)，羅伯遜那一封平靜而又彪悍的信，讓自己耐著性子再讀一遍。上一次翻出來(lái)看還是2011年3月，那時(shí)候戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造不絕于耳，那時(shí)候充電樁已經(jīng)有了概念，那時(shí)候三一中聯(lián)還是大家所愛(ài)…… 與大家共勉。 2011年3月 按：老虎基金成立于1980年，曾經(jīng)是美國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的巨無(wú)霸，并在1998年夏天成為美國(guó)最大的對(duì)沖基金。2000年3月底，由于持續(xù)兩年的投資者撤資極大地影響了基金經(jīng)理的投資連續(xù)性，加上在1998年俄羅斯及亞洲金融危機(jī)中出現(xiàn)嚴(yán)重的投資失誤，老虎基金掌門(mén)人羅伯遜選擇主動(dòng)清盤(pán)，并在結(jié)束致信中闡述自己價(jià)值投資的理念，預(yù)言網(wǎng)絡(luò)股泡沫的破滅。2000年4月開(kāi)始，網(wǎng)絡(luò)股開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)3年的慘烈崩盤(pán)和持續(xù)下跌。 老虎基金在其理念獲得印證之前的最后一刻結(jié)束投資，而沒(méi)有像巴菲特一樣堅(jiān)持挺過(guò)最困難的時(shí)期，其主要原因并不是管理人失去信心，而是巴菲特對(duì)自己的投資組合和現(xiàn)金頭寸有著更強(qiáng)的支配能力。 在羅伯遜預(yù)言網(wǎng)絡(luò)股崩盤(pán)10年后，我們?cè)俅慰吹搅恕皰仐壟f經(jīng)濟(jì)，擁抱新經(jīng)濟(jì)”的說(shuō)法，這一次市場(chǎng)將何去何從呢？我相信，這將是歷史的重演，而又不會(huì)是簡(jiǎn)單地重復(fù)。畢竟，在網(wǎng)絡(luò)股泡沫中，也孕育了戴爾、亞馬遜等等“偉大的公司”。 羅伯遜的信值得每一個(gè)價(jià)值投資者反復(fù)閱讀，他提出的15-20%的收益率已是不俗、堅(jiān)持投資策略為買(mǎi)入最好的股份及沽空最差的股份、關(guān)于投資的龐氏金字塔等等，以及他在黎明前的黑暗中清盤(pán)的舉動(dòng)，都值得我們的深思。 全文如下： 致﹕各位股東 由﹕朱利安·羅伯遜(Julian H. Robertson, Jr.) 日期﹕2000年3月30日 這封信交代閣下與老虎基金管理公司之間的關(guān)系，懇請(qǐng)細(xì)心閱讀此信內(nèi)容。 1980年5月，Thrope Makenzie和我以880萬(wàn)美元的資本成立了老虎基金。18年后，當(dāng)年的880萬(wàn)美元已增長(zhǎng)至210億美元，增幅超過(guò)259000%。這期間基金持有人在撇除所有費(fèi)用后所獲得的年回報(bào)率高達(dá)31.7%。沒(méi)有人有更佳成績(jī)。 自1998年8月后，老虎基金表現(xiàn)較差。基金持有人亦作出積極響應(yīng)——贖回基金。這是可以理解的。這期間贖回金額達(dá)77億美元。價(jià)值投資的智力和理念受到挑戰(zhàn)。持有人的贖回不單侵蝕我們的收益，還令我們承受極大的壓力。而我們卻看不到這一切行將結(jié)束的跡象。 我所提到“看不到行將結(jié)束”究竟是什么意思？“結(jié)束”的是什么？“結(jié)束”其實(shí)是指價(jià)值股熊市的結(jié)束；是投資者明白，無(wú)論股市短期表現(xiàn)如何，15至20%的投資回報(bào)已是不俗?！敖Y(jié)束”因此可作如下解釋?zhuān)和顿Y者開(kāi)始放棄投機(jī)性的短期投資，轉(zhuǎn)往更有保障而過(guò)往回報(bào)不俗的被遺棄股份。 現(xiàn)時(shí)很多人談新經(jīng)濟(jì)(互聯(lián)網(wǎng)、科技及電訊) 。互聯(lián)網(wǎng)誠(chéng)然改變了世界，生物科技發(fā)展亦令人驚嘆，科技及電訊也帶給我們前所未有的機(jī)會(huì)。炒家們宣揚(yáng)：“避開(kāi)舊經(jīng)濟(jì)、投資新經(jīng)濟(jì)、勿理會(huì)價(jià)錢(qián)。”這便是過(guò)去18個(gè)月市場(chǎng)所見(jiàn)投資心態(tài)。 我曾在過(guò)去很多場(chǎng)合說(shuō)過(guò)，老虎基金以往多年的成功，要訣是我們堅(jiān)持的投資策略：買(mǎi)入最好的股份及沽空最差的股份。在理性的環(huán)境，這策略十分奏效。可是在不理性的市場(chǎng)，盈利及合理股價(jià)不受重視，寧炒當(dāng)頭起及網(wǎng)絡(luò)股成為主導(dǎo)。這樣的邏輯，我們認(rèn)為不值一哂。 投資者為求高回報(bào)，追捧科技、互聯(lián)網(wǎng)及電訊股份。這股狂熱不斷升溫，連基金經(jīng)理也被迫入局，齊齊制造一個(gè)注定要倒塌的龐氏金字塔?？杀氖?，在現(xiàn)時(shí)環(huán)境下，欲求短期表現(xiàn)，就只有買(mǎi)入這類(lèi)股份。這過(guò)程會(huì)自我延續(xù)至金字塔塌下為止。 我絕對(duì)相信，這股狂熱遲早會(huì)成過(guò)去。以往我們也曾經(jīng)歷過(guò)。我仍很有信心價(jià)值投資是最好的，雖則市場(chǎng)現(xiàn)不賣(mài)帳。這次也非價(jià)值投資首次遇到挫折。很多成功的價(jià)值投資，在1970至1975年及1980/81年間成績(jī)差勁，但最終獲利甚豐。 我們很難估計(jì)這改變何時(shí)出現(xiàn)，我沒(méi)有任何心得。我清楚的是：我們絕不會(huì)冒險(xiǎn)把大家的金錢(qián)投資在我完全不了解的市場(chǎng)。故此，在經(jīng)過(guò)仔細(xì)思量之后，我決定向我們的投資者發(fā)回所有資金——即是結(jié)束老虎基金。我們已套現(xiàn)了大部分投資，將依照附件所述方法退回資產(chǎn)。我比任何人更希望早些采取這項(xiàng)行動(dòng)。無(wú)論如何，過(guò)去20年是相當(dāng)愉快及充實(shí)的。最近的逆境不能抹去我們過(guò)往彪炳戰(zhàn)績(jī)。老虎基金成立至今，足有85倍的增長(zhǎng)(已扣除一切費(fèi)用) ，這相等于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的三倍多，也是摩根士丹利資本國(guó)際環(huán)球指數(shù)的5.5倍。這20年中最令人回味的是與一群獨(dú)特的同事，以及投資者緊密合作的機(jī)會(huì)。 不論是順境或逆境，亦不論是勝是負(fù)，我每次說(shuō)話(huà)，都是我及老虎基金全體員工的真心話(huà)，容我們?cè)诖酥孕南蚋魑恢轮x。 |
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