今日重要信息：
   經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面：中國(guó)8月匯豐制造業(yè)PMI初值50.3，預(yù)期51.5，前值51.7。匯豐PMI新訂單指數(shù)和產(chǎn)出指數(shù)均為51.3%，分別較前月回落2個(gè)百分點(diǎn)和1.5個(gè)百分點(diǎn)，說明需求和產(chǎn)出均出現(xiàn)萎縮。庫(kù)存狀態(tài)亦不樂觀：原材料庫(kù)存指數(shù)從7月的51降至48.5，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)49.5，較上月持平。
  公開市場(chǎng)方面：今日（8月21日）央行在公開市場(chǎng)操作正回購(gòu)14天100億，而本周一（8月19日）正回購(gòu)操作14天是300億。本周央行在公開市場(chǎng)凈投放110億元，延續(xù)上周的凈投放操作（上周為140億元）。
點(diǎn)評(píng)：
    1、宏觀層面來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的基本面仍然虛弱是不爭(zhēng)的實(shí)時(shí)。本輪經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的一個(gè)典型特征是宏觀相對(duì)較好而中微觀仍然疲弱，同時(shí)，上中游價(jià)格仍在一路下滑。宏觀中觀微觀冷熱不均至少說明了一個(gè)問題，即本輪政策推動(dòng)的市場(chǎng)效力不佳。究其原因，首先是本輪政策的“調(diào)結(jié)構(gòu)”傾向，如農(nóng)田水利、棚戶區(qū)改造、鐵路方向的基建投資等具有正外部性較強(qiáng)、可吸納低技能勞動(dòng)力就業(yè)的特點(diǎn)，但其工程期長(zhǎng)，且顯然對(duì)其他行業(yè)的拉動(dòng)作用不如地產(chǎn)。其次，出口只是小幅回暖，且以勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口回升為主，顯然還不能構(gòu)成太大的帶動(dòng)。最后，房地產(chǎn)投資回落顯著，其產(chǎn)業(yè)彈性更大，單靠基建投資尚無(wú)法對(duì)沖。
    2、債券市場(chǎng)近幾日相對(duì)沉寂，長(zhǎng)端收益率略有上升，但今天大低于預(yù)期的8月匯豐PMI初值令債市又活躍了一點(diǎn)。我們認(rèn)為：總體來看，市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好較前期是有所回升的，7月極差的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已被消化，過于悲觀解讀無(wú)必要，同時(shí)，央行在公開市場(chǎng)上也并無(wú)指示性意義的操作，因此市場(chǎng)迅速做了修正?？梢詮慕诠墒星榫w得到間接驗(yàn)證：市場(chǎng)預(yù)期國(guó)內(nèi)當(dāng)下系統(tǒng)性安全邊界無(wú)憂，短期里，則是資金流動(dòng)在推波助瀾，例如海外投機(jī)資金的加大流入，而滬港通等事件也對(duì)短期投機(jī)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好有提升。不過，今天公布的8月匯豐PMI初值對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好又有一定壓制作用。
    3、風(fēng)險(xiǎn)偏好快速提升或告一段落。國(guó)際經(jīng)濟(jì)層面，美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期，7月份開始，歐洲、澳洲等國(guó)家陸續(xù)爆出較差的經(jīng)濟(jì)與就業(yè)數(shù)據(jù)，這是國(guó)際資金選擇新興市場(chǎng)中最為突出的中國(guó)的理由之一。但其背后一個(gè)原因還在于人民幣升值的短期趨勢(shì)又現(xiàn)。隨著市場(chǎng)對(duì)海外較差數(shù)據(jù)的消化，特別是臨近美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)升息的討論又會(huì)形成新的預(yù)期。還有一個(gè)重要的問題是，這一次，為什么央行又開始默認(rèn)人民幣升值走勢(shì)？是央行從此開始淡出干預(yù)匯率了嗎？我們理解，央行對(duì)人民幣匯率的態(tài)度一直有個(gè)原則，既不能形成貶值的自我踐踏，也不能形成升值的單邊波動(dòng)預(yù)期。今年年初“擠水”式干預(yù)操作，是為了形成雙邊波動(dòng)的預(yù)期；近期的“不作為”，或許是對(duì)國(guó)內(nèi)疲弱宏觀數(shù)據(jù)的“對(duì)沖”。短期來看，人民幣匯率升值步伐可能收斂，后續(xù)又將形成一定的雙邊波動(dòng)特征，但大幅貶值將不是選項(xiàng)。
    4、我們前期表述過，中國(guó)目前金融秩序的重新梳理與產(chǎn)能去化將是分裂的過程，政策的側(cè)重將有先后順序。在金融秩序梳理當(dāng)中，最重要的兩個(gè)方向就是利率市場(chǎng)化與人民幣國(guó)際化。利率市場(chǎng)化已進(jìn)入到最后的階段（存款利率市場(chǎng)化），也是最艱難的階段，我們預(yù)計(jì)后續(xù)對(duì)其推進(jìn)將會(huì)放緩，人民幣國(guó)際化則會(huì)加快速度。中國(guó)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型絕不僅僅是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，還要在國(guó)際間提升經(jīng)濟(jì)地位，加強(qiáng)決策的主動(dòng)性。在這樣的背景下，人民幣匯率必定要求一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境。