7月份，A股在重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期及流動(dòng)性持續(xù)改善的背景下震蕩反彈，月末更是出現(xiàn)了一波持續(xù)走高，多頭連拉8根陽(yáng)線。此后，經(jīng)過(guò)近一個(gè)月的橫盤(pán)震蕩，從8月29日開(kāi)始，主力于中秋節(jié)再送大禮，股指勇創(chuàng)六連陽(yáng)。截至9月17日，7月以來(lái)上證指數(shù)[0.58%]累計(jì)上漲12.67%，但與此同時(shí)也仍有一些行業(yè)和公司表現(xiàn)欠佳，其中不乏近年來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的板塊和個(gè)股。

銀行、家電業(yè)績(jī)?cè)?、估值?/p>

統(tǒng)計(jì)顯示，目前以9月17日的收盤(pán)價(jià)和今年中期的凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，全部A股的動(dòng)態(tài)市盈率為11.41倍，盡管A股已重新站上2300點(diǎn)，但和之前幾次歷史底部的估值水平比較，A股整體市盈率卻仍徘徊于底部區(qū)域。當(dāng)然，目前A股整體被低估的狀態(tài)，銀行股起到了決定性的作用，歷史數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)A股市場(chǎng)最被關(guān)注的兩次歷史大底，2005年的998點(diǎn)和2008年的1664點(diǎn)時(shí)，銀行股的市盈率分別為13.35倍和8.74倍，而目前銀行股的市盈率僅為4.14倍，銀行股的高權(quán)重?cái)偟土巳緼的整體估值水平。

銀行板塊市盈率重心不斷下移，與其低估值相對(duì)的卻是較為靚麗的半年報(bào)業(yè)績(jī)。整體來(lái)看，今年上半年，16家上市銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16689.66億元，同比增長(zhǎng)14.75%，創(chuàng)造歸屬母公司的凈利潤(rùn)6849.24億元，同比增長(zhǎng)10.62%。管理效率提升,業(yè)務(wù)和管理費(fèi)4329.34億元,增長(zhǎng)9.5%,低于收入增速；平均成本收入比下降1.05個(gè)百分點(diǎn)至27.65%。凈息差同比提升1個(gè)基點(diǎn)達(dá)到2.51%，收入結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，非息收入占比同比提高1.02%至24.78%,股份制銀行和城商行非息收入占比分別為27.77%和17.70%,同比提高5.8和2.22個(gè)百分點(diǎn)；而在資產(chǎn)質(zhì)量方面，大多數(shù)銀行的不良率和不良貸款余額出現(xiàn)了雙升趨勢(shì)。從不良率看，平安銀行[0.48% 資金 研報(bào)](000001,股吧)的不良率攀升最快，數(shù)據(jù)顯示，平安銀行不良率為0.92%，較年初上漲0.33個(gè)百分點(diǎn)；而在16家上市銀行中，農(nóng)業(yè)銀行[0.00% 資金 研報(bào)]的不良率最高，為1.24%，但較年初僅增長(zhǎng)了0.02個(gè)百分點(diǎn)。只有北京銀行[1.01% 資金 研報(bào)](601169,股吧)的不良率較年初持平，大部分銀行的不良率維持在1%以內(nèi)的較低水平。

盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，但二級(jí)市場(chǎng)對(duì)此卻并無(wú)太多響應(yīng)。7月份以來(lái)，隨著股指的上揚(yáng)，銀行板塊表現(xiàn)平平，7.06%的整體漲幅位居申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)的最后一位。對(duì)此，有投資人士表示，銀行股漲不動(dòng)，其實(shí)很大原因就在于銀行業(yè)績(jī)過(guò)于穩(wěn)定。目前很多大幅增長(zhǎng)的中小盤(pán)股業(yè)績(jī)已經(jīng)跌到底部，沒(méi)有業(yè)績(jī)的公司就失去了估值的約束，可以給市場(chǎng)帶來(lái)重組的預(yù)期或業(yè)務(wù)向好的趨勢(shì)，既然已經(jīng)做到最差，接下去就只能逐漸向好。相反，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)之和超過(guò)A股其他所有上市公司，靚麗的業(yè)績(jī)伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行的隱憂，使投資者總覺(jué)得銀行業(yè)長(zhǎng)時(shí)間走在頂峰，接下來(lái)的趨勢(shì)只能是掉頭向下。一邊永遠(yuǎn)是明天會(huì)崩潰，一邊則永遠(yuǎn)是明天會(huì)更好，即使銀行凈資產(chǎn)收益率超過(guò)A股大部分行業(yè)板塊，估值也依然徘徊于最低處。

無(wú)獨(dú)有偶，除了估值一直處在不斷降低的銀行板塊，以目前的股價(jià)和業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)，家用電器股的整體市盈率也創(chuàng)出歷史新低，僅有11.32倍。在經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)下移、前期補(bǔ)貼導(dǎo)致基數(shù)較高、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷等多重不利因素下，今年上半年家電行業(yè)業(yè)績(jī)逆勢(shì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，目前兩市52家家用電器股，中期主營(yíng)總收入同比增長(zhǎng)8.14%，歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.82%，相比A股整體業(yè)績(jī)水平，家電板塊整體盈利優(yōu)勢(shì)依舊明顯（2014年中報(bào)，全部A股主營(yíng)總收入同比增長(zhǎng)5.98%、歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.74%）。而從現(xiàn)金流質(zhì)量看，以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入為測(cè)算指標(biāo)，家用電器板塊此指標(biāo)上半年達(dá)到12.72%，僅次于銀行、非銀金融、公用事業(yè)、通信行業(yè)，現(xiàn)金流盈利質(zhì)量良好。

與行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)形成對(duì)比的是，家電板塊的估值也在不斷走低。對(duì)此，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，2014年以來(lái)，由于2013年末板塊累積了較大漲幅，加上市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)下滑的擔(dān)憂，以及市場(chǎng)存量資金博弈環(huán)境下大盤(pán)藍(lán)籌股普遍表現(xiàn)不佳，多重因素致使家電板塊今年以來(lái)整體表現(xiàn)平淡。海通證券[0.40% 資金 研報(bào)](600837,股吧)認(rèn)為，目前家電板塊的動(dòng)態(tài)市盈率相對(duì)于歷史估值，抑或橫向?qū)Ρ劝鍓K間溢價(jià)水平均處于歷史底部，未來(lái)存在較大的向上修復(fù)空間。在成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)普遍低于預(yù)期的背景下，家電行業(yè)龍頭持續(xù)以穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)及完美報(bào)表證明了其長(zhǎng)期投資價(jià)值；考慮到地產(chǎn)限購(gòu)放松預(yù)期增強(qiáng)，板塊估值壓制因素得到緩解，同時(shí)滬港通政策推進(jìn)均將有利于藍(lán)籌股估值修復(fù)（見(jiàn)表1）。7月下旬以來(lái)，細(xì)分行業(yè)視聽(tīng)器材表現(xiàn)出色，整體上漲了20%以上。

53家公司估值低于市場(chǎng)平均水平

細(xì)分至公司，所謂價(jià)值股，市場(chǎng)定義眾說(shuō)紛紜，比較普遍的觀點(diǎn)是，相對(duì)于他們的現(xiàn)有收益，股價(jià)被低估的一類(lèi)個(gè)股。最常見(jiàn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，第一是用市盈率做指標(biāo)，倍數(shù)少的是價(jià)值股；第二是用市凈率做指標(biāo)，倍數(shù)少的是價(jià)值股。

統(tǒng)計(jì)顯示，以9月17日的收盤(pán)價(jià)和今年中期的凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，目前兩市2545只A股公司中，有133只動(dòng)態(tài)市盈率低于市場(chǎng)平均水平，其中廣東明珠[-0.99% 資金 研報(bào)](600382,股吧)的動(dòng)態(tài)市盈率僅有2.65倍，動(dòng)態(tài)市盈率不足10倍的公司合計(jì)98只。

同時(shí)，市凈率也是不可缺少的評(píng)價(jià)指標(biāo)，整體來(lái)看，以9月17日的收盤(pán)價(jià)和今年中期的凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)，全部A股的動(dòng)態(tài)市凈率為1.71倍，目前兩市有355只個(gè)股動(dòng)態(tài)市凈率在平均水平之下，73只個(gè)股股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，市凈率最低的鞍鋼股份[0.00% 資金 研報(bào)](000898,股吧)僅有0.53倍。

除此之外，PEG指標(biāo)同樣是篩選股價(jià)是否被低估的有力武器，這個(gè)由彼得·林奇發(fā)明的估值指標(biāo)，有效地彌補(bǔ)了市盈率對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性估計(jì)的不足。所謂PEG，是一家公司市盈率相對(duì)于其未來(lái)盈利增長(zhǎng)的比率，因此，股價(jià)及市盈率絕對(duì)值的高低并不會(huì)直接左右PEG。即便市盈率很高，但如果公司的盈利增長(zhǎng)也很高，PEG也會(huì)被拉低；反之亦然，即便市盈率很低，但如果公司的盈利增長(zhǎng)也很低，PEG未必就低。統(tǒng)計(jì)顯示，今年中期兩市共有738家公司PEG小于1，其中53家公司的動(dòng)態(tài)市盈率和市凈率也均在市場(chǎng)平均水平之下。

47家穩(wěn)定增長(zhǎng)股走勢(shì)疲軟

此外，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年~2013年，在歷年凈利潤(rùn)持續(xù)盈利的前提下，兩市共有458家A股公司凈利潤(rùn)始終呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，復(fù)合增長(zhǎng)率保持在15%以上，且今年上半年業(yè)績(jī)依然同比增長(zhǎng)。俗話說(shuō)，業(yè)績(jī)是股價(jià)的基石，觀察此類(lèi)基本面持續(xù)增長(zhǎng)的公司，其中265家公司自7月以來(lái)同期走勢(shì)強(qiáng)于大盤(pán)，占比57.86%，但仍有不少績(jī)優(yōu)公司股價(jià)走勢(shì)較弱，甚至有47家公司股價(jià)呈下跌趨勢(shì)。如互動(dòng)娛樂(lè)(300043,股吧)，2011年~2013年凈利潤(rùn)分別為8111.77萬(wàn)元、10726萬(wàn)元、13425.6萬(wàn)元，期間復(fù)合增長(zhǎng)28.65%，今年中期公司7238.13萬(wàn)元的凈利潤(rùn)相比2013年中期再度增長(zhǎng)了40.12%，但就在市場(chǎng)股指重心不斷上移的同時(shí)，7月以來(lái)其股價(jià)卻下跌17.53%，類(lèi)似個(gè)股還有凱利泰[0.00% 資金 研報(bào)](300326,股吧)、東華軟件[0.00% 資金 研報(bào)](002065,股吧)、益佰制藥[-0.65% 資金 研報(bào)](600594,股吧)等。而理論上講，此類(lèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定、但近期下跌嚴(yán)重的公司，顯然已具備了理論上的投資價(jià)值（見(jiàn)表2）。