常備借貸便利（SLF）近期成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。繼今年1月份中國(guó)人民銀行在北京、江蘇、山東等地開展分支機(jī)構(gòu)SLF試點(diǎn)后，近日有消息稱，央行已向五大行投放5000億元SLF。

據(jù)介紹，SLF是央行2013年創(chuàng)設(shè)的短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)1個(gè)月至3個(gè)月的大額流動(dòng)性需求。操作對(duì)象主要為政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于SLF與全面降準(zhǔn)有較大區(qū)別，央行在此時(shí)通過SLF投入短期流動(dòng)性，展示了通過定向措施維持流動(dòng)性適度寬松、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的同時(shí)，避免流動(dòng)性全局泛濫的政策意圖。

平滑短期流動(dòng)性波動(dòng)

業(yè)內(nèi)人士表示，近期工業(yè)產(chǎn)出、用電量、M2等經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動(dòng)，顯示經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力。央行在此時(shí)進(jìn)行SLF操作，不僅可以平滑由于季末因素和節(jié)前提現(xiàn)需求上升帶來的資金面波動(dòng)，還能應(yīng)對(duì)外匯占款趨勢(shì)性減少和存款偏離度新規(guī)造成的短期流動(dòng)性沖擊，有望增加商業(yè)銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友認(rèn)為，SLF可以對(duì)沖外匯占款減少帶來的基礎(chǔ)貨幣投放缺口。8月金融機(jī)構(gòu)外匯占款再度負(fù)增長(zhǎng)，盡管進(jìn)出口貿(mào)易實(shí)現(xiàn)3000億元順差，但企業(yè)持匯意愿強(qiáng)烈。另外，SLF可以對(duì)沖存款偏離度考核的制度沖擊。存款偏離度考核短期會(huì)倒逼中小銀行將月末最后一周的存款沖量壓力擺布至月中或其他時(shí)間，可能會(huì)導(dǎo)致資金利率提前波動(dòng)。央行釋放SLF可以緩釋銀行提前攬儲(chǔ)導(dǎo)致的短期流動(dòng)性緊張。

在緩解短期流動(dòng)性的同時(shí)，SLF能夠扭轉(zhuǎn)銀行對(duì)未來資金面的悲觀預(yù)期。和期限更短的逆回購(gòu)等工具相比，3個(gè)月期限的SLF資金，可以應(yīng)對(duì)由IPO、存款偏離度政策推出帶來的資金擾動(dòng)，增加銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持。

另外，在SLF資金投放之后，貨幣市場(chǎng)的供求關(guān)系發(fā)生變化。資金供給增多將拉低貨幣市場(chǎng)的短端利率，如果短端利率下移能夠持續(xù)，未來中長(zhǎng)端利率有望跟隨下移，有利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

定向調(diào)控格局未變

本次SLF投放5000億元資金，從規(guī)模上計(jì)算，與全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)釋放的資金量相近。但從效果看，SLF仍屬于定向措施，相比全面降準(zhǔn)力度要溫和得多。

據(jù)介紹，SLF具有期限定向的特點(diǎn)，這次SLF的期限為3個(gè)月，此后是否繼續(xù)投放，央行握有主動(dòng)權(quán)。相比于全面降準(zhǔn)，SLF的短期效果近似，長(zhǎng)遠(yuǎn)效果相對(duì)溫和。

管清友認(rèn)為，5000億元的SLF在規(guī)模上接近一次降準(zhǔn)，但比起降準(zhǔn)，SLF資金成本更高，且央行在流動(dòng)性安排上更具靈活性，在短期解決流動(dòng)性緊張的同時(shí)，不會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性全局泛濫。

中信證券固定收益研究主管鄧海清認(rèn)為，SLF效果更加“精致化”。3個(gè)月的期限正好可以在財(cái)政存款年底下發(fā)前完成資金銜接，流動(dòng)性適度寬松有望延續(xù)。另外，和全面降準(zhǔn)“一次性”放松不同，SLF資金將分批投放，這樣更有助于控制資金投放的節(jié)奏，避免銀行在貨幣寬松之后出現(xiàn)流動(dòng)性不足等問題。

更重要的是，SLF還可能對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資金投向產(chǎn)生影響，起到“定向”的支持效果。目前非標(biāo)需求仍然旺盛、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題依然存在，如果全面降準(zhǔn)，將投放大量的長(zhǎng)期限資金，這些資金流入融資平臺(tái)、產(chǎn)能過剩領(lǐng)域的概率較大，不利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

鄧海清認(rèn)為，對(duì)大行投放SLF，一方面能緩解其存款流失問題，增強(qiáng)放貸能力；另一方面，由于SLF資金投放期限不長(zhǎng)，銀行出于流動(dòng)性的考慮，更偏好債券投資而非長(zhǎng)期貸款、非標(biāo)等資產(chǎn)，對(duì)糾正結(jié)構(gòu)性的問題有較大的益處。

在實(shí)施SLF操作之后，短期流動(dòng)性問題將得到一定程度紓解，銀行對(duì)下一階段的流動(dòng)性預(yù)期也將更加樂觀，這都有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到更多資金支持。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，考慮到融資鏈條中的結(jié)構(gòu)性問題，央行仍將堅(jiān)持通過定向施策，進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，盡量避免通過全面寬松傳遞過強(qiáng)的政策信號(hào)。因此下一階段全面降準(zhǔn)降息的可能性仍然很小。