===本文導(dǎo)讀===

　　【行業(yè)分析】在線教育行業(yè)掀并購熱浪掘金 四主線

　　【個(gè)股掘金】在線教育板塊10大概念股價(jià)值解析

　　在線教育行業(yè)掀并購熱浪掘金 四主線

　　消息面上，在線教育領(lǐng)域的資本并購近期呈現(xiàn)井噴跡象，其火熱程度堪比去年網(wǎng)游傳媒領(lǐng)域的資本運(yùn)作。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，有超過10家上市公司近期布局了在線教育業(yè)務(wù)或者收購了相關(guān)資產(chǎn)。而切入或者主營在線教育業(yè)務(wù)的相關(guān)個(gè)股，也大部分復(fù)制了網(wǎng)游傳媒股飆升的行情。

　　在概念股投資上，市場(chǎng)人士建議投資者關(guān)注四類公司。第一，專注家?；?dòng)領(lǐng)域的廠商，具備深入學(xué)校和家長(zhǎng)的渠道優(yōu)勢(shì)，未來有望與內(nèi)容廠商形成合作，如拓維信息等。第二，參與教育局及學(xué)校的信息化建設(shè)，從B2B模式切入逐步向B2C模式轉(zhuǎn)型的公司，包括天喻信息、立思辰、華平股份等。第三，立足教育軟件的公司，如方直科技等。第四，提供語音視頻工具等技術(shù)支持的公司，如科大訊飛等。

　　9月10日，在線教育平臺(tái)智課網(wǎng)在北京召開新聞發(fā)布會(huì)，智課網(wǎng)CEO韋曉亮對(duì)外正式宣布智課網(wǎng)及其兄弟公司極智批改網(wǎng)(英語寫作與口語批改平臺(tái))獲得百度1060萬美元投資。

　　但長(zhǎng)期而言，在未來的教育生態(tài)圈中，掌握教學(xué)數(shù)據(jù)的公司才具有較高的投資價(jià)值，而與此相關(guān)的行業(yè)內(nèi)具備成長(zhǎng)性的上市公司可重點(diǎn)關(guān)注。

　　谷歌于本周二正式推出了“課堂”(Classroom)服務(wù)，這是谷歌免費(fèi)提供的教育應(yīng)用套裝(Apps for Education)的一部分。 隨著“課堂”服務(wù)的推出，谷歌的校園產(chǎn)品已經(jīng)基本完整。(中國證券網(wǎng))

　　在線教育板塊10大概念股價(jià)值解析

　　個(gè)股點(diǎn)評(píng)：

　　全通教育公告點(diǎn)評(píng)：全課網(wǎng)V1.0 正式發(fā)布，在線教育產(chǎn)品及用戶轉(zhuǎn)化顯著超預(yù)期

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：劉章明 日期：2014-08-29

　　投資要點(diǎn)：

　　“全課網(wǎng)”V1.0正式發(fā)布。公司正式推出面向校園和家庭端的在線教育平臺(tái)“全課網(wǎng)”V1.0，網(wǎng)站主域名www.qk100.com；全課網(wǎng)平臺(tái)圍繞K12教育領(lǐng)域老師、學(xué)生、家長(zhǎng)群體需求，具備雙定位特征：面向校園端為城市云教育平臺(tái)，面向家庭端為智慧學(xué)習(xí)倡導(dǎo)者?！叭n網(wǎng)”V1.0向校園端提供“智˙閱卷”、“智˙課堂”、“智˙校園”三類應(yīng)用工具系統(tǒng)；向家庭端提供“慧˙數(shù)學(xué)”、“慧˙英語”、“慧˙作文”、“慧˙成長(zhǎng)”四類服務(wù)產(chǎn)品，通過深入校園應(yīng)用的信息化工具系統(tǒng)持續(xù)產(chǎn)生并積累K12學(xué)生群體考試信息、學(xué)科練習(xí)、在校行為與成長(zhǎng)等數(shù)據(jù)，以大數(shù)據(jù)分析為核心，構(gòu)建個(gè)性化學(xué)科評(píng)測(cè)輔導(dǎo)和家庭教育指導(dǎo)等多層次教育服務(wù)體系，最終實(shí)現(xiàn)學(xué)校教育與家庭教育的協(xié)同。

　　“智˙閱卷”靶向定位師生痛點(diǎn)，“慧˙成長(zhǎng)”助力家庭教育無憂。在“全課網(wǎng)”V1.0推出的7項(xiàng)產(chǎn)品中，“智˙閱卷”和“慧˙成長(zhǎng)”是核心(又名云閱卷和成長(zhǎng)幫手)。云閱卷是全課網(wǎng)切入K12在線教育領(lǐng)域的工具，成為教師在閱卷和教學(xué)講評(píng)上的幫手，并通過積累學(xué)生歷次考試數(shù)據(jù)，形成學(xué)生個(gè)人學(xué)習(xí)中心，向家長(zhǎng)和學(xué)生提供學(xué)習(xí)力評(píng)估報(bào)告服務(wù)，并基于考試數(shù)據(jù)分析進(jìn)行學(xué)習(xí)資源智能推送，指導(dǎo)學(xué)生針對(duì)性糾偏補(bǔ)錯(cuò)，開展視頻課點(diǎn)播、在線直播小班課、VIP一對(duì)一等高附加值在線學(xué)習(xí)服務(wù)。

　　成長(zhǎng)幫手協(xié)助家長(zhǎng)解決孩子成長(zhǎng)過程中的各種問題，通過線上互動(dòng)交流、論壇，線下講座、親子活動(dòng)等多種形式構(gòu)建家長(zhǎng)間的信息交流平臺(tái)，利于家長(zhǎng)用戶活躍度和粘性提升。

　　免費(fèi)推廣產(chǎn)品軟硬件設(shè)施，用戶轉(zhuǎn)化超出預(yù)期?！叭n網(wǎng)”V1.0在產(chǎn)品推廣上采取免費(fèi)提供軟硬件設(shè)施，基于公司現(xiàn)有線下服務(wù)團(tuán)隊(duì)和線上CallCenter營銷服務(wù)人員直達(dá)校園和家庭端，立足中山、面向廣東、輻射全國；在尚無線下服務(wù)團(tuán)隊(duì)的地市，將通過新建當(dāng)?shù)鼐€下服務(wù)團(tuán)隊(duì)或采取與當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)運(yùn)營商、業(yè)務(wù)推廣運(yùn)營商進(jìn)行產(chǎn)品合作等模式實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)?；茝V。過硬的產(chǎn)品質(zhì)量和免費(fèi)推廣模式迅速獲得用戶轉(zhuǎn)化率提升，截止2014年8月28日，“全課網(wǎng)”已有275所學(xué)校、5289位老師、504675名學(xué)生、2457121名家長(zhǎng)正在使用，用戶轉(zhuǎn)化速度超出預(yù)期，我們保守預(yù)計(jì)年底活躍學(xué)生用戶數(shù)將達(dá)100萬名。

　　基礎(chǔ)和高附加值后項(xiàng)增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)用戶流量變現(xiàn)。公司前項(xiàng)通過“全課網(wǎng)”V1.0七款優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、免費(fèi)推廣模式、強(qiáng)效地面推廣執(zhí)行力迅速實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)校訊通用戶向互聯(lián)網(wǎng)用戶轉(zhuǎn)換；后項(xiàng)依靠大數(shù)據(jù)和基礎(chǔ)普及服務(wù)、高附加值服務(wù)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化用戶流量變現(xiàn)。例如，智閱卷的基礎(chǔ)普及服務(wù)為學(xué)習(xí)力評(píng)估報(bào)告，高附加值服務(wù)為知識(shí)點(diǎn)練習(xí)、知識(shí)點(diǎn)微視頻、一對(duì)多小班課、一對(duì)一在線學(xué)習(xí)；智校園基礎(chǔ)普及服務(wù)為一卡通信息服務(wù)，高附加值服務(wù)為個(gè)性化物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用及校園支付平臺(tái)；慧作文基礎(chǔ)普及服務(wù)為寫作能力評(píng)估及個(gè)性化學(xué)習(xí)包，高附加值服務(wù)為專業(yè)作文指導(dǎo)課程、作文發(fā)表、圖書出版等。我們認(rèn)為，用戶轉(zhuǎn)化后存在豐富的變現(xiàn)方式，預(yù)判2015年將開始兌現(xiàn)用戶轉(zhuǎn)化后的流量變現(xiàn)。

　　產(chǎn)品及用戶轉(zhuǎn)化超出預(yù)期，重申“買入”。公司正式推出K12在線教育平臺(tái)“全課網(wǎng)”V1.0，涵蓋7款優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，高效提升傳統(tǒng)教育效率；同時(shí)以免費(fèi)推廣模式迅速獲得用戶轉(zhuǎn)化率提升，前期用戶轉(zhuǎn)化超出預(yù)期；未來通過基礎(chǔ)和高附加值后項(xiàng)增值服務(wù)進(jìn)行流量變現(xiàn)。公司先進(jìn)模式得到中山市政府高度認(rèn)可(中山市東區(qū)連續(xù)三年年均投入1000萬購買在線教育產(chǎn)品，優(yōu)先選擇全通為長(zhǎng)期合作伙伴)，未來有望立足中山，面向廣東，輻射全國。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)14-16年EPS分別為0.49、0.89、2.76元，對(duì)應(yīng)PE186、102、33倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　方直科技：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，外延整合是看點(diǎn)

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：鄭宏達(dá) 日期：2014-07-15

　　事件。

　　方直科技于7 月12 日發(fā)布2014 年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告：上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)942 萬-1151 萬，同比增長(zhǎng)-10%到10%，符合預(yù)期。

　　評(píng)論。

　　K12 教育和職業(yè)教育是在線教育兩大重要市場(chǎng)：從用戶購買力角度來看，K12 教育和職業(yè)教育是在線教育中最有希望發(fā)展起來的兩個(gè)子領(lǐng)域，也是一級(jí)市場(chǎng)投融資最多的兩個(gè)領(lǐng)域。職業(yè)教育的目標(biāo)用戶是已經(jīng)畢業(yè)的學(xué)生，為了增強(qiáng)職場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力而再次學(xué)習(xí)，這部分人群由于已經(jīng)工作，所以具備了一定的購買力。K12 用戶則是家長(zhǎng)，家長(zhǎng)對(duì)于孩子的教育支出從來都不是吝嗇的。

　　垂直型的公司有大的發(fā)展機(jī)會(huì)：市場(chǎng)并不會(huì)完全被巨頭吃掉。垂直型的，扎根于自身所在客戶群體的互聯(lián)網(wǎng)公司有大的發(fā)展機(jī)會(huì)。方直科技，聚焦于面向中小學(xué)同步教育市場(chǎng)，有自身固定的用戶群體，且線下光盤的覆蓋面已經(jīng)達(dá)到700-800 萬量級(jí)，這是往線上延伸用戶的基礎(chǔ)。同時(shí)，公司線下用戶貢獻(xiàn)的ARPU 值只有10 塊錢，往線上導(dǎo)用戶，ARPU 值提升空間大。

　　外延發(fā)展是公司的重要戰(zhàn)略：公司也在年報(bào)中披露，外延整合是公司今年的重要戰(zhàn)略，方向是在教學(xué)管理軟件、考試閱卷軟件、評(píng)測(cè)系統(tǒng)、在線教育和個(gè)性化服務(wù)等。隨著在線教育這股風(fēng)的不斷吹動(dòng)，公司市值也不斷增長(zhǎng)，因而外延并購的條件逐漸具備。

　　通過做同步教育軟件積累，內(nèi)容端在逐漸豐富，增加線上互動(dòng)：公司做同步教育軟件多年，與出版社等機(jī)構(gòu)合作多年，版權(quán)資源豐富；公司以內(nèi)容作為優(yōu)勢(shì)起點(diǎn)，特別是中小學(xué)英語同步輔導(dǎo)在業(yè)內(nèi)獨(dú)樹一幟，這為軟件銷售帶動(dòng)的客戶端鋪建打好基礎(chǔ)。同時(shí)，公司也在豐富內(nèi)容，開展線上英語互動(dòng)口語教學(xué)等。

　　投資建議。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)，由于目前股價(jià)已經(jīng)突破了我們前期的目標(biāo)價(jià)，因而上調(diào)目標(biāo)價(jià)至21 元，維持14-15 年EPS 分別為0.21 元和0.25 元。

　　拓維信息公告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，教育及游戲產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)布局值得期待

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：張衡 日期：2014-08-27

　　業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)及我們預(yù)期。1)上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.86億元、營業(yè)成本1.58億元，同比分別增長(zhǎng)28.4%、62.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.35億元，對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS0.09元，同比增長(zhǎng)84.8%，符合市場(chǎng)及我們預(yù)期(公司業(yè)績(jī)預(yù)告同比增長(zhǎng)80-110%)；其中第二季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.14億元，同比增長(zhǎng)44.6%，對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS0.03元；2)同時(shí)公司預(yù)計(jì)14年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4869-5728萬元，同比增長(zhǎng)70-100%。

　　游戲業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，收購火溶信息強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈布局。上半年公司手機(jī)游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.14億元、營業(yè)成本8688萬元，同比分別增長(zhǎng)402.7%、368.3%，收入大幅增長(zhǎng)主要在于報(bào)告期內(nèi)包括《植物大戰(zhàn)僵尸2》等在內(nèi)的游戲上線表現(xiàn)良好。同時(shí)公司已經(jīng)獲得韓國的《美少女夢(mèng)工場(chǎng)》、加拿大《暴風(fēng)戰(zhàn)士》等海外精品游戲，以及《奪塔奇兵》、《亂西游：一路向西》、《龍戰(zhàn)爭(zhēng)》等國內(nèi)精品游戲代理權(quán)，并將于下半年完成上述游戲的發(fā)行運(yùn)營，營收有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

　　教育業(yè)務(wù)收入增速較低主要在于線下業(yè)務(wù)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)鏈布局值得期待。1)上半年公司教育服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.04億元、營業(yè)成本3510萬元，同比分別增長(zhǎng)6.64%、-3.49%；營業(yè)收入增速相對(duì)較低的主要原因在于公司線下培訓(xùn)業(yè)務(wù)運(yùn)營模式調(diào)整；2)公司當(dāng)前已經(jīng)確立了包括教育信息化、互聯(lián)網(wǎng)教育、線下創(chuàng)新學(xué)習(xí)中心在內(nèi)的三位一體的教育發(fā)展戰(zhàn)略，依托全國15個(gè)省、超過800萬的用戶規(guī)模在內(nèi)的渠道資源，公司向在線教育領(lǐng)域持續(xù)布局和轉(zhuǎn)型值得期待。

　　維持盈利預(yù)測(cè)，期待公司教育及游戲產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)推進(jìn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們維持公司14/15/16年報(bào)表盈利預(yù)測(cè)為0.26/0.36/0.53元，維持同期備考盈利預(yù)測(cè)至0.37/0.51/0.70元，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)同期54/39/29倍PE，略高于傳媒行業(yè)同期平均估值水平但低于可比教育公司同期估值水平。我們期待公司在教育及游戲業(yè)務(wù)上持續(xù)布局，重申公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　科大訊飛：智能家庭時(shí)代撲面而來

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文 日期：2014-08-22

　　8月20日，科大訊飛智能家庭語音產(chǎn)品發(fā)布會(huì)在北京國家會(huì)議中心召開，規(guī)模盛大，參會(huì)人數(shù)逾2000人。

　　靈犀3.0重磅發(fā)布。升級(jí)后的靈犀將具備實(shí)用、樂用、易用、通用四大特性，實(shí)現(xiàn)“秒呼撥號(hào)”、“哼唱搜索”、“有聲讀小說”、“聽聲辨男女”等功能，還能操控智能家電。

　　訊飛語音云全面升級(jí)。由“云+端+后臺(tái)大數(shù)據(jù)分析”組成，獨(dú)家具備方言識(shí)別、高抗噪語音識(shí)別、個(gè)性化識(shí)別、人臉識(shí)別、手勢(shì)識(shí)別、聲紋識(shí)別等創(chuàng)新功能。

　　人臉識(shí)別來了！公司與香港中文大學(xué)湯曉鷗教授及其團(tuán)隊(duì)合作，將國際頂尖人臉識(shí)別技術(shù)應(yīng)用于訊飛語音云，識(shí)別率99.15%，比肉眼更準(zhǔn)確！“超腦”計(jì)劃震撼公布！訊飛超腦計(jì)劃即讓機(jī)器像人腦一樣做到學(xué)習(xí)和思考，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)機(jī)器從“能聽會(huì)說”到理解會(huì)思考的跨越。“超腦計(jì)劃”聚集了來自語音及語言國家工程實(shí)驗(yàn)室、清華大學(xué)、加拿大約克大學(xué)等10多位人工智能領(lǐng)域頂級(jí)專家，致力于人工智能的探索和應(yīng)用。

　　訊飛智能音箱正式發(fā)布。公司與中國移動(dòng)聯(lián)合推出的全新智能硬件產(chǎn)品—訊飛智能音箱整合了公司的智能語音技術(shù)和中移動(dòng)的正版音樂資源。在智能交互方面，訊飛智能音箱首家實(shí)現(xiàn)語音、哼唱和原聲搜索“三合一”功能。

　　投資建議：從人機(jī)交互到以人為中心的自然交互，從智能語音到人工智能，公司未來不僅是一家語音軟件企業(yè)，還將是中國人工智能產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍者之一。預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為0.58、0.93和1.38元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)35元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新興產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈；人力資源風(fēng)險(xiǎn)；管理風(fēng)險(xiǎn)。

　　新南洋公告點(diǎn)評(píng)：昂立科技并表在即，國內(nèi)綜合教育服務(wù)龍頭隱現(xiàn)

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：劉章明 日期：2014-08-25

　　投資要點(diǎn)：

　　中報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期。公司14H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.73億，同比增長(zhǎng)5.47%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)為404.8。萬，同比增長(zhǎng)48.03%；扣非后歸屬于上市公司凈利潤(rùn)為103.7萬，同比下降42.38%，EPS為0.0233元，略超預(yù)期。加權(quán)平均ROE為1.16，較去年同期增加0.32個(gè)百分點(diǎn)。14年7月31日，昂立科技100%股權(quán)過戶手續(xù)及相關(guān)工商登記已完成，預(yù)計(jì)于14Q3并表，三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將發(fā)生大幅變動(dòng)。

　　原有教育與服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，股權(quán)投資收益貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司中?bào)收入結(jié)構(gòu)中，教育與服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.91億，同比增長(zhǎng)5.77%；毛利率為23.02%，同比增加1.73個(gè)百分點(diǎn)；精密制造實(shí)現(xiàn)營收5599萬，同比增長(zhǎng)0.88%，毛利率為24.51%，同比增加7.75個(gè)百分點(diǎn)；數(shù)字電視運(yùn)營實(shí)現(xiàn)營收2046.6萬，同比增長(zhǎng)2.51%，同比增加5.67個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司持有18.17%的交大昂立股權(quán)，貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤(rùn)456.81萬。我們認(rèn)為，上市公司原有三項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利能力欠佳，依靠交大昂立股權(quán)投資收益貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?；預(yù)判校辦企業(yè)體制下短期原有資產(chǎn)剝離可能性較?。恍沦Y產(chǎn)注入后，原有資產(chǎn)對(duì)上市公司影響較小。

　　昂立科技并表在即，優(yōu)質(zhì)教育培訓(xùn)資產(chǎn)提升盈利能力。公司公告7月31日昂立科技100%股權(quán)過戶手續(xù)及相關(guān)工商登記已完成，預(yù)計(jì)下季度并表，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合接近尾聲。昂立科技作為國內(nèi)K12教育培訓(xùn)龍頭之一，有望借力A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式成長(zhǎng)。我們認(rèn)為，昂立科技未來成長(zhǎng)路徑分為橫向擴(kuò)張和縱向挖潛。第一，橫向擴(kuò)張。1。直營校加速擴(kuò)張。上海及周邊江浙滬教育培訓(xùn)市場(chǎng)空間廣闊，公司上市后有望加速直營校拓展，搶占市場(chǎng)份額。2。加盟校加強(qiáng)整合。公司多年積累覆蓋全國加盟校體系(特別在基層城市)，有望借力上市平臺(tái)推動(dòng)加盟校整合，潛力巨大。3。優(yōu)質(zhì)標(biāo)的并購整合。萬億教育培訓(xùn)市場(chǎng)集中度極低，優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的眾多，公司有望依靠A股優(yōu)質(zhì)融資平臺(tái)率先進(jìn)行并購整合。第二，縱向挖潛。1。體制改善推動(dòng)盈利能力提升。作為校辦企業(yè)轉(zhuǎn)制公司，當(dāng)前經(jīng)營效率顯著低于行業(yè)平均水平，上市后體制激勵(lì)機(jī)制改善有望推動(dòng)經(jīng)營效率提升。2。強(qiáng)教育產(chǎn)品化能力推動(dòng)未來業(yè)務(wù)放量。公司具備教育內(nèi)容產(chǎn)品化隱性變現(xiàn)能力，公司擁有強(qiáng)研發(fā)能力，團(tuán)隊(duì)、版權(quán)、動(dòng)畫等內(nèi)容積累已久，培育期產(chǎn)品眾多。我們認(rèn)為，教育產(chǎn)業(yè)鏈中教育內(nèi)容是核心，內(nèi)容研發(fā)投入積累高額無形資產(chǎn)，未來有望通過全渠道進(jìn)行產(chǎn)品變現(xiàn)。

　　《民辦教育三十條》出臺(tái)在即，國內(nèi)綜合教育服務(wù)龍頭隱現(xiàn)。國內(nèi)深化教育改革政策持續(xù)推出：2010年，《國家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2010-2020)》指出“積極探索營利性和非營利民辦學(xué)校分類管理”；2013年，《教育法律一攬子修訂草案(征求意見稿)》針對(duì)教育法律法規(guī)的制度沖突，提出取消一切教育機(jī)構(gòu)都不得營利、民辦學(xué)校可自主選擇登記為營利性或非營利性機(jī)構(gòu)等；上海及溫州民辦教育營利性問題已明確放開，未來有望全國鋪開；媒體報(bào)道《民辦教育三十條》出臺(tái)在即，探索分類管理成核心。民辦教育營利性放開將極大推動(dòng)行業(yè)整合發(fā)展，作為A股唯一真正教育公司，未來有望成為國內(nèi)綜合教育服務(wù)龍頭，K12(昂立科技)、職業(yè)教育、出國留學(xué)、企業(yè)高端培訓(xùn)四大主線逐步清晰，全產(chǎn)業(yè)鏈布局勢(shì)在必行。市場(chǎng)只關(guān)注K12領(lǐng)域發(fā)展，而其他教育產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)模塊同樣存在巨量空間！

　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持。我們認(rèn)為，公司是A股史上第一家教育培訓(xùn)資產(chǎn)，打開教育培訓(xùn)行業(yè)借力A股市場(chǎng)做大整合的空間。公司處于爆發(fā)成長(zhǎng)的初期階段，未來有望借助“自營+加盟”模式實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張。公司具備完善的在線教學(xué)系統(tǒng)，能同線下教學(xué)形成良性互動(dòng)，通過教育信息化手段實(shí)現(xiàn)教學(xué)效果的實(shí)質(zhì)提升。公司激勵(lì)機(jī)制理順后有望推動(dòng)內(nèi)在經(jīng)營效率提升。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)為，假設(shè)資產(chǎn)收購及配套融資結(jié)束，2014-2016年EPS為0.29元、0.46元、0.70元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為108倍、68倍、45倍。維持增持。

　　世紀(jì)鼎利：網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)復(fù)蘇，布局互聯(lián)網(wǎng)教育

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：山西證券股份有限公司 研究員：韓旭 日期：2014-08-13

　　事件概述：

　　公司公布2014年中期報(bào)告。2014年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入187,292,652.91元，較上年同期增長(zhǎng)18.56%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)16,428,762.37元，同比增長(zhǎng)219.62%；基本每股收益0.08元。

　　事件分析：

　　網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)有所復(fù)蘇，下半年有望進(jìn)一步回暖。公司自去年4季度開始，收入恢復(fù)增長(zhǎng)，雖然2季度收入增速較1季度有所放緩，但凈利潤(rùn)顯著增加，這與市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)優(yōu)行業(yè)逐步復(fù)蘇的判斷一致。從具體的收入結(jié)構(gòu)來看，上半年公司無線網(wǎng)優(yōu)產(chǎn)品增長(zhǎng)83.51%，一改2010年之后逐年下滑的趨勢(shì)，但這這種高增長(zhǎng)是建立在去年同期低基數(shù)的基礎(chǔ)上的，相比11和12年，營收增幅并不高，距離2010年的高點(diǎn)更有較大差距，同時(shí)由于網(wǎng)優(yōu)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，上半年公司的移動(dòng)網(wǎng)優(yōu)服務(wù)收入還有10.53%的下滑。由此可以看出，網(wǎng)優(yōu)行業(yè)整體仍處于弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，不過由于中國3G/4G網(wǎng)絡(luò)特有的負(fù)責(zé)環(huán)境，下半年隨著運(yùn)營商4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的進(jìn)一步展開，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化需求將明顯提升。目前公司業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)暖趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，在行業(yè)即將步入高景氣周期的大背景下，我們對(duì)公司下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速保持樂觀。

　　毛利率穩(wěn)步提升，費(fèi)用控制效果顯著。公司上半年綜合毛利率為42.09%，較去年同期大幅提高近5個(gè)百分點(diǎn)，這一方面得益于4G網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化產(chǎn)品剛上市，毛利率較高；另一方面，公司近幾年持續(xù)的研發(fā)投入和市場(chǎng)拓展初見成效，公司的感知類、信令類、網(wǎng)管類等新的高毛利網(wǎng)優(yōu)產(chǎn)品逐漸打開市場(chǎng)，連續(xù)兩年保持高增速，使公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所改善，毛利率穩(wěn)步提高。此外，在更換領(lǐng)導(dǎo)層后，公司加強(qiáng)了內(nèi)部治理。為應(yīng)對(duì)行業(yè)的景氣度下行，公司在去年中報(bào)和年報(bào)中均單獨(dú)提出提升管理水平和完善內(nèi)部控制的目標(biāo)，今年以來隨著收入的改善，公司費(fèi)用控制效果逐步顯現(xiàn)，三費(fèi)支出均有所下降。其中銷售費(fèi)用下降23.17%，費(fèi)用率較上年同期降低9.55個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用營收占比29.12%，也同比也下降8.41個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司總體期間費(fèi)用率下降18.57個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)合毛利率的改善，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著。

　　增強(qiáng)資本運(yùn)作力度，進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)教育等新興領(lǐng)域。公司管理層將結(jié)合自身技術(shù)積累和能力，積極探索在信息技術(shù)領(lǐng)域的拓展機(jī)作為全年的經(jīng)營目標(biāo)之一，7月30日公司公告了擬以增發(fā)+現(xiàn)金收購上海智翔信息100%股份的事項(xiàng)，準(zhǔn)備進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)教育領(lǐng)域。我們認(rèn)為公司的外延式拓展，有利于改變傳統(tǒng)網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)過分依賴運(yùn)營商投資、業(yè)績(jī)波動(dòng)大的弊端，從而保持公司長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展，同時(shí)進(jìn)入增長(zhǎng)潛力大的新領(lǐng)域也有利于提升公司估值。

　　盈利預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)復(fù)蘇的趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，下半年隨著4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的推進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化的需求將會(huì)進(jìn)一步提升，行業(yè)景氣度的上行對(duì)公司構(gòu)成明顯利好。同時(shí)，公司更換領(lǐng)導(dǎo)層后通過組織構(gòu)架和產(chǎn)品調(diào)整，費(fèi)用控制效果顯著，隨著收入的提升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望加速。在業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，公司通過外延并購，積極拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，謀求轉(zhuǎn)型升級(jí)，長(zhǎng)期看有利于提升市場(chǎng)估值。綜上，我們給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2014~2015年EPS為0.16和0.24.

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：網(wǎng)優(yōu)產(chǎn)品毛利率下降較快、新業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展低于預(yù)期

　　焦點(diǎn)科技：主業(yè)增長(zhǎng)乏力

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司 研究員：劉深 日期：2014-08-27

　　投資建議

　　報(bào)告期，公司營業(yè)收入增長(zhǎng)乏力，僅5.4%，同時(shí)成本增長(zhǎng)剛性，同比增長(zhǎng)18.9%。我們小幅下調(diào)公司2014-2016年EPS分別至1.18元、1.25元和1.34元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為38.8x、36.6x和34.1x，維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn)：

　　B2B業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢，成本增長(zhǎng)剛性：公司B2B業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢，其中會(huì)員費(fèi)、增值服務(wù)費(fèi)和認(rèn)證服務(wù)費(fèi)分別錄得1%，11%和-22.4%的增長(zhǎng)，由于人員成本等要素價(jià)格增長(zhǎng)剛性，導(dǎo)致了公司成本增速超過收入增速。報(bào)告期，公司綜合毛利率為64.7%，較去年同期下降4.1個(gè)百分點(diǎn)，其中占公司業(yè)務(wù)收入63.5%的會(huì)員費(fèi)和增值服務(wù)費(fèi)板塊的毛利率為72.3%，較去年同期下降4.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　網(wǎng)絡(luò)廣告和保險(xiǎn)傭金收入增長(zhǎng)迅速，但基數(shù)較小，利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限：報(bào)告期，公司網(wǎng)絡(luò)廣告和保險(xiǎn)傭金收入錄得高增長(zhǎng)，增速分別為84.5%和167.5%。網(wǎng)絡(luò)廣告方面，公司自主銷售的廣告業(yè)務(wù)處于萎縮狀態(tài)，該業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)源于Google代理廣告，從而導(dǎo)致業(yè)務(wù)毛利率大幅下降24個(gè)百分點(diǎn)至41.3%。保險(xiǎn)傭金業(yè)務(wù)不光呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)毛利率大幅提升27.5個(gè)百分點(diǎn)達(dá)42.5%，非常值得關(guān)注，但目前該業(yè)務(wù)對(duì)公司主營的貢獻(xiàn)度僅為9.8%。

　　現(xiàn)金流誘人，手握大量現(xiàn)金并持續(xù)增加：公司營業(yè)資本長(zhǎng)期為負(fù)，這是因?yàn)楣疽淮涡允杖?huì)員費(fèi)或服務(wù)費(fèi)，然后分期確認(rèn)所致。報(bào)告期末，公司擁有現(xiàn)金及其短期投資品為18.28億元，較2013年底增長(zhǎng)5100萬，無有息負(fù)債。這為公司未來進(jìn)行并購或者進(jìn)入新的市場(chǎng)提供了資金保障。

　　估值和投資評(píng)級(jí)：我們小幅下調(diào)公司2014-2016年EPS分別至1.18元、1.25元和1.34元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為38.8x、36.6x和34.1x，維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國外貿(mào)出口風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　萬達(dá)信息：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利質(zhì)量顯著提高

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文 日期：2014-08-27

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2014上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.75億元，同比增長(zhǎng)42.66%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為2110萬元，同比增長(zhǎng)34.09%，EPS0.07元，符合預(yù)期。

　　政府補(bǔ)貼結(jié)算原因?qū)е聝衾麧?rùn)增速不及收入增速。上半年，由于項(xiàng)目結(jié)算導(dǎo)致的補(bǔ)貼時(shí)間推遲，公司的營業(yè)外收入僅為99萬元，而去年同期高達(dá)642萬元，因此導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速不及收入增速。排除這一因素，公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2046萬元，同比增長(zhǎng)46.09%。

　　資本化率降低，盈利質(zhì)量顯著提高。上半年，公司研發(fā)投入為2636萬元，資本化率為零，去年同期研發(fā)投入為2111萬元，計(jì)入開發(fā)支出的金額為1749萬元，資本化率明顯下降，盈利質(zhì)量顯著提高。在此背景下，公司的管理費(fèi)用率為17.23%，較去年同期下降1.91個(gè)百分點(diǎn)，顯示出公司費(fèi)用控制取得成效。

　　簽訂智慧西藏大單，積極探索民生服務(wù)新模式。上半年，公司與西藏工信廳簽訂了電子政務(wù)合同，金額高達(dá)1.16億元，為未來西藏智慧城市各行業(yè)建設(shè)奠定了政務(wù)服務(wù)的基礎(chǔ)，并將逐步開拓教育文化、社保民生等領(lǐng)域。

　　此外，公司已經(jīng)在智慧城市運(yùn)營模式的探索中取得了重大突破，其基于上海市健康信息網(wǎng)工程和醫(yī)聯(lián)工程系統(tǒng)，為上海3000萬居民打造的醫(yī)療O2O閉環(huán)服務(wù)體系，有望成為全國標(biāo)桿，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

　　投資建議：公司連續(xù)收購上海復(fù)高和寧波金唐，對(duì)于加速其醫(yī)療O2O閉環(huán)模式、醫(yī)保控費(fèi)業(yè)務(wù)落地具有重大戰(zhàn)略意義。公司在智慧醫(yī)療領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈布局已經(jīng)非常完善，即將進(jìn)入全面收獲期。維持2014-2016年0.44、0.67和0.96元的盈利預(yù)測(cè)和“買入-A”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：整合風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　朗瑪信息：并購啟生信息，打造健康互聯(lián)網(wǎng)龍頭

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：劉雪峰，康健，惠毓倫 日期：2014-07-09

　　收購啟生信息，進(jìn)軍健康互聯(lián)網(wǎng)。

　　公司以6.5 億元收購啟生信息，啟生信息旗下39 健康網(wǎng)是國內(nèi)領(lǐng)先的健康信息化網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，訪問量位居同類網(wǎng)站之首，用戶規(guī)模過億，深受醫(yī)藥企業(yè)類廣告主青睞。

　　互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)變革，改變醫(yī)療健康行業(yè)服務(wù)模式。

　　2012 年，我國健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)總規(guī)模接近6 萬億元，2020 年將達(dá)8萬億，但互聯(lián)網(wǎng)化程度相對(duì)偏低。隨移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，醫(yī)療領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)化程度不斷提高，同時(shí)前沿醫(yī)療技術(shù)、大數(shù)據(jù)等IT 技術(shù)的應(yīng)用趨向深化，新型健康管理服務(wù)模式將隨之產(chǎn)生。目前美國已經(jīng)涌現(xiàn)了一批優(yōu)秀健康互聯(lián)網(wǎng)公司，出探索出多種盈利模式，例如：Epocrates、ZocDoc 等企業(yè)。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康領(lǐng)域初具規(guī)模的主要以39 健康網(wǎng)、“好大夫在線”為代表，分別探索出醫(yī)療健康廣告收入、向患者收費(fèi)然后與醫(yī)生分成的商業(yè)模式。隨著大數(shù)據(jù)等技術(shù)的應(yīng)用，在線醫(yī)療健康服務(wù)或?qū)⒀苌嗌虡I(yè)模式。

　　國內(nèi)在線醫(yī)療健康廣告市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速。

　　醫(yī)療健康互聯(lián)網(wǎng)廣告主要客戶為制藥企業(yè)及醫(yī)療機(jī)構(gòu)等，其中醫(yī)院是主要的廣告投放客戶。2013 年制藥企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)廣告投放規(guī)模達(dá)到6.3 億元，同比增加40%。2013 年中國醫(yī)院行業(yè)網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)規(guī)模達(dá)64.2 億元，同比增長(zhǎng)65.1%。下游增長(zhǎng)迅速，39 健康網(wǎng)廣告為主的盈利模式可持續(xù)性強(qiáng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。

　　公司將充分以貴州大數(shù)據(jù)政策為依托，發(fā)力醫(yī)療健康大數(shù)據(jù)技術(shù)及應(yīng)用，醫(yī)療健康服務(wù)將是成為公司重點(diǎn)業(yè)務(wù)方向。假設(shè)啟生信息2015 年并表，預(yù)計(jì)公司2014~2016 年EPS 分別為0.62、1.25、1.66 元，分別對(duì)應(yīng)143 倍、70 倍、53 倍PE，考慮到公司傳統(tǒng)電信語音增值類業(yè)務(wù)或?qū)⒊霈F(xiàn)增長(zhǎng)瓶頸，給予公司“持有”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：協(xié)同效應(yīng)不顯著；健康互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展受制現(xiàn)有法律政策。

　　華平股份：在線課堂進(jìn)入收獲階段

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：龔浩 日期：2014-08-25

　　華平股份發(fā)布公告，公司配合安徽新華教育圖書發(fā)行有限公司中標(biāo)合肥市教育局城鄉(xiāng)學(xué)校網(wǎng)上結(jié)對(duì)教育系統(tǒng)項(xiàng)目，中標(biāo)金額818 萬元。

　　網(wǎng)上結(jié)對(duì)教育系統(tǒng)是音視頻技術(shù)在教育領(lǐng)域的專業(yè)應(yīng)用。根據(jù)6 月16 日合肥日?qǐng)?bào)的報(bào)道，該項(xiàng)目將在市教育局建設(shè)平臺(tái)管理中心，然后聯(lián)接到學(xué)校。通過該平臺(tái)，參與學(xué)校的教室均可隨時(shí)成為主講教室，每個(gè)教室之間均可進(jìn)行實(shí)時(shí)音視頻及數(shù)據(jù)的互動(dòng)。該平臺(tái)支持直播和錄播評(píng)課功能。平臺(tái)可接入班班通電腦和電子白板等既有教學(xué)平臺(tái)。

　　互動(dòng)型教育信息化市場(chǎng)已經(jīng)啟動(dòng)。參與此次項(xiàng)目的65 所學(xué)校為合肥市參與長(zhǎng)三角和城鄉(xiāng)網(wǎng)上結(jié)對(duì)學(xué)校、省級(jí)以上信息化試點(diǎn)學(xué)校。據(jù)報(bào)道到2012 年底長(zhǎng)三角網(wǎng)絡(luò)結(jié)對(duì)學(xué)校共有1219 所，其中安徽有236 所。按照本次中標(biāo)價(jià)格計(jì)算，僅長(zhǎng)三角網(wǎng)絡(luò)結(jié)對(duì)學(xué)校視音頻互動(dòng)教學(xué)平臺(tái)的市場(chǎng)規(guī)模就達(dá)1.5 億元。教育學(xué)專家將基礎(chǔ)教育信息化分為校校通、班班通和整合三個(gè)階段。在完成每所學(xué)校、每個(gè)班級(jí)配備計(jì)算機(jī)并接入互聯(lián)網(wǎng)后，教育資源共享的需求與基礎(chǔ)教育的課堂互動(dòng)需求是華平股份音視頻技術(shù)的巨大潛在市場(chǎng)。我們此前在《在線課堂有望成為下一個(gè)殺手級(jí)應(yīng)用》的報(bào)告中預(yù)計(jì)全國在線課堂的市場(chǎng)容量約為42 億元。

　　這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)啟動(dòng)。

　　華平股份已經(jīng)做好產(chǎn)品準(zhǔn)備。華平股份參與了2012 年開始的安徽省教育廳在線課堂試點(diǎn)工作，在公司網(wǎng)站上可見智慧教育在線系列產(chǎn)品。在今年6 月的安徽省在線課堂系統(tǒng)采購項(xiàng)目中華平股份的合作方未中標(biāo)，股價(jià)一度因此下挫。

　　本次中標(biāo)說明華平股份的在線課堂產(chǎn)品具備競(jìng)爭(zhēng)力。除安徽省之外，我們期待公司在浙江、湖北、江蘇等教育信息化試點(diǎn)活躍地區(qū)收獲更多訂單。

　　維持盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。本次中標(biāo)不顯著影響公司2014 年收入和凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)。

　　預(yù)計(jì)2014-2016 年收入分別為3.8、4.4 和7.2 億元，凈利潤(rùn)分別為1.4、1.6和2.3 億元，每股收益分別為0.42、0、47 和0.71 元。維持“增持”的評(píng)級(jí)。(中國證券網(wǎng)