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在國(guó)際投資大師當(dāng)中，巴菲特是集中投資的一個(gè)代表。幾十年來(lái)，盡管他的投資資金數(shù)額巨大，但相對(duì)來(lái)講，投資的股票數(shù)量卻十分有限，大家耳熟能詳?shù)牟贿^(guò)十多只。巴菲特之所以能夠集中投資，與巴菲特高超的投資水平是分不開(kāi)的，其前瞻的戰(zhàn)略眼光、敏銳的商業(yè)嗅覺(jué)、爐火純青的分析水平及過(guò)人的心理定力非常人可及，正所謂“藝高人膽大”。讓人留意的是，盡管巴菲特本人是以集中投資成為世界首富，但巴菲特并沒(méi)有建議大眾投資者集中投資，而是多次建議投資者購(gòu)買(mǎi)由許多代表性股票組成的指數(shù)基金。 許多投資者之所以不愿意分散投資，可能的原因之一是過(guò)度自信，認(rèn)為自己能夠看準(zhǔn)股票，不需要分散。這是大眾普遍存在的人性弱點(diǎn)。另一個(gè)可能的原因是嫌賺錢(qián)太慢。因?yàn)橥顿Y一分散，即使某只股票大漲，對(duì)整體收益也沒(méi)有太大貢獻(xiàn)，根子上還是貪婪作祟。 事實(shí)上，分散投資照樣可以賺大錢(qián)。在國(guó)際投資大師當(dāng)中，有一位連巴菲特也很敬佩的投資家叫施洛斯，他就是靠充分的分散投資賺了大錢(qián)，他自己講，半個(gè)多世紀(jì)的投資生涯中，差不多每年收益率達(dá)到20％或25％，大約每四年翻一倍，一點(diǎn)不比集中投資的巴菲特收益差。對(duì)于自己為什么不像巴菲特那樣集中投資，施洛斯解釋說(shuō)：“從心里來(lái)說(shuō)，我們做不到。沃倫是杰出的，他不僅是好的分析家，而且他有很好的商業(yè)眼光，他知道，我的老天，他買(mǎi)了一家公司，然后那些家伙拼命為他工作！沃倫不僅有很好的商業(yè)眼光，他對(duì)人的判斷也很準(zhǔn)，所以他做的很棒。巴菲特可以找到5間公司都是做金融的，并且理解這些公司，他很擅長(zhǎng)，但是這些我們可做不到。你要知道每個(gè)人都有能力圈?！?br> 比較有意思的是，施洛斯分散投資的做法曾被巴菲特稱作是為愚蠢進(jìn)行對(duì)沖。施洛斯則解釋說(shuō)：“我們不會(huì)對(duì)公司盈利進(jìn)行預(yù)測(cè)，而我們買(mǎi)入的又是些二線公司，我知道這里面一定能出來(lái)不錯(cuò)的公司，但我并不知道是哪個(gè)，所以只能每個(gè)先買(mǎi)點(diǎn)。一定要買(mǎi)，哪怕只有一點(diǎn)點(diǎn)，這樣你才會(huì)記住它。遇到真正喜歡的公司，隨著股價(jià)下跌，還會(huì)繼續(xù)買(mǎi)?！憋@然，施洛斯最終以其長(zhǎng)期穩(wěn)定而優(yōu)秀的業(yè)績(jī)證明了分散投資也行得通。 我算得上巴菲特的一名忠實(shí)粉絲，巴菲特寫(xiě)的致股東信我一封一封都細(xì)細(xì)讀了，并寫(xiě)了讀書(shū)筆記（見(jiàn)本博客欄目《巴菲特研究》相關(guān)文章），市場(chǎng)上關(guān)于巴菲特的書(shū)也基本都讀過(guò)。正是受了巴菲特集中投資的影響，當(dāng)然也受制于能力圈的限制，我在學(xué)習(xí)價(jià)值投資之初采取的投資方式就是集中投資。我當(dāng)時(shí)規(guī)定自己投資的股票數(shù)量盡量集中在三只左右，要通過(guò)精挑細(xì)選，集中優(yōu)勢(shì)兵力，打殲滅戰(zhàn)。幾年前，銀行股估值在A股市場(chǎng)算低的，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也不錯(cuò)，于是我把幾乎80%以上的倉(cāng)位都集中于幾只銀行股，自信滿滿地認(rèn)為一定能賺大錢(qián)。但這幾年熊市銀行股的熊樣大家都看到了。雖然銀行股業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，但股價(jià)卻滯漲，以致之前投資極為成功的私募界李馳這幾年也被銀行股搞得灰頭土臉。這讓我開(kāi)始反思集中投資是否適合自己。 事實(shí)上，我當(dāng)初集中投資，有一個(gè)我認(rèn)為比較重要的理由，即：我認(rèn)為隔行如隔山，一個(gè)人一輩子能真正搞懂兩三個(gè)行業(yè)我認(rèn)為已實(shí)屬不易，投資自己不太懂的行業(yè)股票，總有一種心里不踏實(shí)的感覺(jué)。我對(duì)選擇投資標(biāo)的的要求是：公司產(chǎn)品必須是自己能夠較好理解的，也必須是自己日常生活中能夠接觸到的，并方便通過(guò)實(shí)地調(diào)研來(lái)了解的。這“兩個(gè)必須”加上對(duì)估值的要求，可供選擇的板塊已經(jīng)極為有限。然而，銀行板塊的集中投資也讓我看到：即使一個(gè)板塊股票在投資之初估值是全市場(chǎng)最低的板塊之一，即使這個(gè)板塊股票的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也是市場(chǎng)各板塊中最快的之一，你依然可能賺不到錢(qián)。這幾年銀行業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)事實(shí)上超出了我的預(yù)期，我無(wú)法想像，如果這幾年銀行板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俨桓摺⑸踔猎鏊傧陆?，銀行板塊的市盈率下降到當(dāng)前的水平，自己的銀行股投資將會(huì)是怎樣的一個(gè)慘狀？ 那么，如果要分散投資，必然面臨著要投資一些自己并不很熟悉的行業(yè)，這豈不違反了“能力圈”原則？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，經(jīng)過(guò)思考，我是這樣認(rèn)識(shí)的：一個(gè)行業(yè)在不在你的能力圈，并沒(méi)有絕對(duì)的界線。有的行業(yè)可能完全在你的能力圈范圍內(nèi)，你可以大膽去投資；有的行業(yè)你能理解，但理解的深度一般，把握不大，不妨輕倉(cāng)投資；對(duì)于自己無(wú)法理解的行業(yè)，則不要投資。施洛斯的投資方法能夠成功，讓我很受鼓舞。盡管施洛斯未曾詳細(xì)披露過(guò)自己選擇標(biāo)的的具體方法，但從施洛斯的一些文章及談話中大致可以看出，施洛斯主要通過(guò)一些財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)選擇投資標(biāo)的，基本不調(diào)研，不接觸管理層，對(duì)多數(shù)公司業(yè)務(wù)的理解想來(lái)不會(huì)很深入，因?yàn)槌浞值姆稚⑼顿Y很難使一個(gè)人把多數(shù)投資標(biāo)的都限定在巴菲特所指的“能力圈”之內(nèi)。施洛斯也認(rèn)為自己研究公司的水平達(dá)不到巴菲特的水平，所以需要充分分散。 經(jīng)過(guò)以上反思，這兩年，我對(duì)自己的投資組合進(jìn)行了較大的調(diào)整，由之前重倉(cāng)一兩個(gè)板塊改為少數(shù)板塊重倉(cāng)、多數(shù)板塊輕倉(cāng)的格局。具體來(lái)講，就是對(duì)自己能力圈范圍內(nèi)的極少數(shù)板塊股票重倉(cāng)持有，但原則上重倉(cāng)板塊資金不超過(guò)總資金量的50%；對(duì)于不完全在自己能力圈范圍之內(nèi)、但其產(chǎn)品自己還能夠有一定理解的板塊股票則通過(guò)輕倉(cāng)、分散的方式持有，即使某幾只股票買(mǎi)錯(cuò)了，也不至于造成大的損失。對(duì)于這一交易理念的改變，我形象地概括為“一半巴菲特，一半施洛斯”。至于最終的投資效果如何，還是讓實(shí)踐來(lái)檢驗(yàn)吧。 |
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