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$中國平安(SH601318)$ 在我學(xué)習(xí)壽險內(nèi)含價值的歷程中有三位“資深壽險精算研究達(dá)人”曾無私的幫助過我，他們共同的特點(diǎn)是：低調(diào)、謙虛、淵博、有內(nèi)涵。今天介紹的第一位達(dá)人@潛龍?jiān)跍Y（各大論壇曾用名lr_cn）是我壽險入門的導(dǎo)師級人物。其在四年前即對壽險內(nèi)含價值有著深入獨(dú)到的見解，影響了一大批草根投資人。其職業(yè)不詳，目前已隱退出雪球。在此為其對草根投資人研究學(xué)習(xí)壽險知識所作出的貢獻(xiàn)致以崇高的敬意。 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 2.2壽險內(nèi)含價值 理解了“壽險責(zé)任準(zhǔn)備金”的概念之后，我們就可以看壽險內(nèi)含價值了。壽險內(nèi)含價值可以簡單理解為：壽險公司所有存量保單的未來年份利潤的折現(xiàn)值，并扣除了因持有這些存量保單所必須付出的必要成本，然后加上壽險公司現(xiàn)有的凈資產(chǎn)。 香港前精算學(xué)會會長陸健瑜先生曾用一個恰當(dāng)?shù)谋扔鱽碚f明一家壽險公司：一家壽險公司可被當(dāng)作是擁有三家子公司的控股公司：銷售公司、服務(wù)公司以及投資公司。銷售公司專門負(fù)責(zé)營銷新業(yè)務(wù)，年終銷售公司將這一年?duì)I銷的所有新業(yè)務(wù)保單轉(zhuǎn)讓給服務(wù)公司；服務(wù)公司負(fù)責(zé)過往年份積累的所有存量保單的維護(hù)與理賠；同時服務(wù)公司又將所有保費(fèi)收入交由投資公司進(jìn)行投資增值。（參見：http://blog.sina.com.cn/s/blog_470f56ac01011b…） 上面提到的銷售公司每年創(chuàng)造的價值，就叫“一年新業(yè)務(wù)價值”。服務(wù)公司運(yùn)行維護(hù)的所有存量保單的價值就叫 “壽險有效業(yè)務(wù)價值”。服務(wù)公司維護(hù)的存量保單每年在不斷創(chuàng)造價值，同時銷售公司又不斷拓展業(yè)務(wù)產(chǎn)生新的“一年新業(yè)務(wù)價值”，所以我們常?？吹饺痰姆治鰣?bào)告中會用下面的公式衡量一家壽險公司的合理價值： 壽險公司總價值=“壽險總內(nèi)含價值”+“一年新業(yè)務(wù)價值”*n=“壽險有效價值”-“持有償付能力額度的成本”+“壽險調(diào)整凈資產(chǎn)”+“一年新業(yè)務(wù)價值”*n。 其中，公式中的某倍數(shù)n類似于于普通股票PE的概念。 首先，壽險公司的總內(nèi)含價值是壽險公司的一種清算價值，即使壽險公司現(xiàn)在停業(yè)，所有的營銷業(yè)務(wù)員全部被辭退，只留下少量工作人員負(fù)責(zé)投資資產(chǎn)的運(yùn)作和存量保單的后期理賠，那么單單壽險公司現(xiàn)有的存量保單未來的現(xiàn)金流收益折現(xiàn)也值這個價格。 其次，壽險有效業(yè)務(wù)價值實(shí)際上是一個現(xiàn)金流的折現(xiàn)價值。這個現(xiàn)金流是壽險公司可投資資產(chǎn)未來總投資收益減去未來需要支付給投保人的應(yīng)付負(fù)債。這里面就存在兩個重要假設(shè)：壽險資金未來可投資資產(chǎn)總投資收益率假設(shè)和現(xiàn)金流折現(xiàn)率假設(shè)。在壽險內(nèi)含價值報(bào)告中，前者假設(shè)為5.5%，后者假設(shè)為11%。 可能有網(wǎng)友懷疑這兩個假設(shè)的合理性，認(rèn)為中國平安未來的總投資收益率很難達(dá)到5.5%的假設(shè)；或者認(rèn)為5.5%的假設(shè)過于保守，未來平安的總投資收益率可以很容易超越5.5%；我們不否認(rèn)這兩種觀點(diǎn)，一開始我們便說了，我們?yōu)橄Ｍ私鈮垭U的朋友提供壽險內(nèi)含價值的指標(biāo)體系框架，具體指標(biāo)數(shù)值和產(chǎn)生的結(jié)論網(wǎng)友自己衡量。 還有網(wǎng)友認(rèn)為11%的折現(xiàn)率假設(shè)過于保守，如果中國平安未來下調(diào)折現(xiàn)率假設(shè)，那么其內(nèi)含價值將會大幅提升，我可以肯定的回答，這是非常正確的。不過我要強(qiáng)調(diào)，對壽險公司來說，11%是壽險公司所設(shè)定的內(nèi)含價值折現(xiàn)率假設(shè)；而對投資人來說，11%也是我們可以接受的投資收益率底線。試想如果中國平安未來將其折現(xiàn)率假設(shè)下調(diào)為1%，那們報(bào)表上的內(nèi)含價值對我們將毫無參考意義。 中國平安是一張高收益?zhèn)?（連載中......） http://xueqiu.com/3727797950/32541283 中國平安是一張高收益?zhèn)?（連載中......）http://xueqiu.com/3727797950/32510773 |
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