新三板自2013年1月16日于北京正式揭牌至今，已運(yùn)行了兩周年。在過(guò)去的兩年中，新三板先后經(jīng)歷了全國(guó)擴(kuò)容、交易結(jié)算系統(tǒng)及掛牌審查系統(tǒng)上線、做市商制度的推出及其競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的完善等重大變革，政策的突破性和包容性始終走在在我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的前端，這一趨勢(shì)有望在2015年得到延續(xù)。

　　2013年底，在新三板掛牌的公司僅為356家，總市值為553.06億元，到2014年底，掛牌公司達(dá)1572家，總市值達(dá)4591.42億元。掛牌企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票募集的資金額由2013年的10.02億元增長(zhǎng)至2014年的129.99億元，新三板融資功能進(jìn)一步彰顯。在股票轉(zhuǎn)讓方面，2013年新三板市場(chǎng)全年成交額為8.14億元，2014年則猛增至130.36億元，股票換手率也由4.47%增長(zhǎng)至19.67%。2014年的成績(jī)單意味著新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的加強(qiáng)以及投資者熱情的逐步上升。

　　當(dāng)然新三板也面臨著諸多問(wèn)題的考驗(yàn)。盡管做市商制度的落地打破了新三板多年來(lái)交易冷清的局面，但目前交易規(guī)模及活躍程度仍然有限。以1月13日為例，當(dāng)天成交股票175只，僅占新三板掛牌股票總量的10.6%。另?yè)?jù)媒體報(bào)道，2014年全年新三板仍有989家掛牌企業(yè)零成交，占比64.47%?？梢?jiàn)新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性距離滬深交易所市場(chǎng)還有很大的差距。

　　掛牌公司質(zhì)量參差不齊也是投資者普遍面臨的問(wèn)題，以2014年11月的數(shù)據(jù)為例，當(dāng)月新三板市場(chǎng)成交額為21.08億元，其中九鼎投資成交額為3.34億元，秋樂(lè)種業(yè)成交額為1.00億元，沃捷傳媒成交額為0.95億元，三只“明星股”的成交額便占當(dāng)月整體成交額的25.09%。2014年全年，僅九鼎投資一只股票的成交額就超過(guò)45億，占比超過(guò)市場(chǎng)整體成交額的35%。而另一方面，由于新三板本身掛牌門(mén)檻比較低，許多掛牌的中小企業(yè)發(fā)展還不夠成熟，甚至曾出個(gè)別企業(yè)為了獲得政府補(bǔ)貼而到新三板掛牌的情況。此外，做市商積極性不高、退出機(jī)制不完善等都是目前新三板發(fā)展的短板。

　　面對(duì)成績(jī)與問(wèn)題并存的現(xiàn)狀，2015年新三板又會(huì)有哪些變化？根據(jù)目前官方的表態(tài)與市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，以下幾個(gè)方面的改革將值得期待：

　　做市商擴(kuò)容 非券商機(jī)構(gòu)將參與做市

　　新三板副總經(jīng)理隋強(qiáng)曾在2014年12月22日的媒體溝通會(huì)上指出，下一步將大力發(fā)展做市業(yè)務(wù)，除推動(dòng)券商加大做市力度外，研究探索PE/VC、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等非券商機(jī)構(gòu)參與做市業(yè)務(wù)的可能性。當(dāng)月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，降低新三板做市業(yè)務(wù)的門(mén)檻，做市商主體由目前的證券公司擴(kuò)圍至符合條件的基金子公司、期貨子公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)及私募基金。

　　上半年推出競(jìng)價(jià)交易方式

　　隋強(qiáng)此前曾公開(kāi)表示，新三板將在2015年上半年推出競(jìng)價(jià)交易方式，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在抓緊進(jìn)行技術(shù)、制度等各方面的準(zhǔn)備工作。競(jìng)價(jià)交易推出后，市場(chǎng)流動(dòng)性有望進(jìn)一步提升，新三板公開(kāi)交易市場(chǎng)的特點(diǎn)將凸顯。

　　由于實(shí)施競(jìng)價(jià)交易需要有一定規(guī)模的投者和一定程度的成交活躍度，許多業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)2015年新三板的投資者門(mén)檻將有望進(jìn)一步降低，特別是針對(duì)個(gè)人投資者的“證券類資產(chǎn)市值 500萬(wàn)元人民幣”等條件有望放松。

　　然而，由于新三板自身的功能定位異于主板市場(chǎng)，再加上掛牌企業(yè)業(yè)績(jī)相對(duì)不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)依然較大。如果短時(shí)間大幅降低投資者門(mén)檻，同樣會(huì)不利于市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。有業(yè)內(nèi)人士提出，可以在市場(chǎng)分層管理實(shí)施后，針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)特征的層次設(shè)定差異化門(mén)檻。

　　三季度將就市場(chǎng)分層管理公開(kāi)征求市場(chǎng)意見(jiàn)

　　隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量規(guī)模的迅猛增長(zhǎng)及競(jìng)價(jià)交易機(jī)制提上日程，新三板實(shí)施分層管理的必要性日益增強(qiáng)。隨強(qiáng)此前介紹，市場(chǎng)分層方案將于2015年第三季度公開(kāi)征求市場(chǎng)意見(jiàn)。屆時(shí)，新三板的市場(chǎng)分層將對(duì)不同層次市場(chǎng)在交易方式、信息披露、股票發(fā)行、投資者適當(dāng)性等方面實(shí)行差異化安排。

　　根據(jù)媒體報(bào)道，市場(chǎng)將大體分為三層，最高層級(jí)挑選最優(yōu)質(zhì)企業(yè)參與競(jìng)價(jià)交易；第二層級(jí)為做市交易；第三層級(jí)為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，同時(shí)配合在各層級(jí)間適當(dāng)降低投資者門(mén)檻。

　　暢通轉(zhuǎn)板機(jī)制

　　2014年10月17日證監(jiān)會(huì)《關(guān)于支持深圳資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的若干意見(jiàn)》明確表示，將推動(dòng)在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門(mén)的層次，允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在新三板掛牌滿一年后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

　　之前雖已有新三板企業(yè)成功登陸主板，然而這些掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)至中小板、創(chuàng)業(yè)板仍是通過(guò)嚴(yán)格的IPO審核。轉(zhuǎn)板制度的推出有望吸引更多尋求上市的企業(yè)掛牌新三板，并使新三板對(duì)投資者更富吸引力。