從去年11月下旬開(kāi)始的股市上漲行情，至今已運(yùn)行了兩個(gè)多月了。在這過(guò)程中，券商股無(wú)疑是起到了領(lǐng)頭羊的作用，事實(shí)上就板塊而言，也是券商股表現(xiàn)最為突出，上漲幅度最大。

　　對(duì)于這波行情，人們的普遍看法是缺乏經(jīng)濟(jì)基本面的支持，屬于資金推動(dòng)加杠桿型。不過(guò)，話也要說(shuō)回來(lái)，券商股恐怕是一個(gè)例外。這是因?yàn)楫?dāng)行情啟動(dòng)后，成交量快速增加，從以前的日均不過(guò)2000多億元，一下子增加到6000億元以上，高峰時(shí)甚至還超過(guò)了12000億元。成交量的放大，實(shí)際上就是表明券商營(yíng)業(yè)收入增加了。另外，由于融資融券業(yè)務(wù)的廣泛開(kāi)展，規(guī)模大幅度提高，再加上新股發(fā)行節(jié)奏也在加快，這些無(wú)疑都改善了券商的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，推動(dòng)其利潤(rùn)上行，而券商利潤(rùn)多了，無(wú)疑又強(qiáng)化了投資者對(duì)股市的看好，這樣反過(guò)來(lái)又會(huì)促使成交量的進(jìn)一步放大。由此，對(duì)于券商股來(lái)說(shuō)，也就帶來(lái)了一種自我增強(qiáng)的循環(huán)，股價(jià)也就越走越高，以致有人開(kāi)始憧憬券商股的龍頭品種中信證券的市值將挑戰(zhàn)世界第一大投行——美國(guó)的高盛。

　　雖然從表面來(lái)看，券商股上漲的邏輯十分完整，可以說(shuō)是滴水不漏。但是卻經(jīng)不起細(xì)究，道理很簡(jiǎn)單，它是原因與結(jié)果互換，自我證明，可是其大前提卻又靠不住。因?yàn)轭A(yù)測(cè)利潤(rùn)增加的理由是成交量放大，事實(shí)上也確實(shí)有人把去年12月份成交處于高峰期的數(shù)據(jù)加以年化，從而推導(dǎo)出券商全年將能夠取得的業(yè)績(jī)。但是，經(jīng)驗(yàn)告訴人們這是不現(xiàn)實(shí)的。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，12月份股市成交量最多的時(shí)候達(dá)到單日12000億元，這也就意味著當(dāng)天股市流出24億元資金，如果年化的話，就是6000億元?，F(xiàn)在的融資融券余額才11000億元，去年以來(lái)單月最大客戶保證金增量也不到1000億元，如何經(jīng)得起這樣強(qiáng)度的流出？以滬深市場(chǎng)的正常情況而言，日均成交量保持在4000-5000億元的水平還比較有可能，這也要比去年的平均水平增加100%以上，而與此同時(shí)由于傭金水平的下降，券商的實(shí)際收入增加還要少一些，還有，時(shí)下雙融業(yè)務(wù)的野蠻生長(zhǎng)恐怕也已經(jīng)過(guò)去，監(jiān)管部門(mén)對(duì)違規(guī)券商的處罰表明了要求其有序發(fā)展的意圖。至于新股發(fā)行，現(xiàn)在看來(lái)節(jié)奏并不會(huì)加快太多，而股票期權(quán)作為一個(gè)新的項(xiàng)目，盡管會(huì)帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，但也會(huì)因?yàn)槭芟拗票容^多，暫時(shí)不適合對(duì)它有太大的預(yù)期。所以，券商的收入在去年12月份可能已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)階段性的高點(diǎn)，而券商股的估值對(duì)此也有了充分的反應(yīng)。中信證券大股東的堅(jiān)決減持，是很能夠說(shuō)明問(wèn)題的。畢竟，理性地說(shuō)，在2015年券商盈利月度環(huán)比已經(jīng)難以再大幅度增加。在這背景下，就有可能會(huì)出現(xiàn)一種自我衰減，即業(yè)績(jī)不如預(yù)期，人們對(duì)股市謹(jǐn)慎，這就會(huì)進(jìn)一步降低對(duì)券商股的估值，由此形成的循環(huán)，實(shí)際上也就使得券商股的估值將進(jìn)入到需要下修的狀態(tài)。這次股市大跌中，券商股跌幅最大，此后大盤(pán)反彈，但它的走勢(shì)也不突出，這是一個(gè)明顯的信號(hào)。

　　中國(guó)的資本市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)一個(gè)大的發(fā)展，券商自然也會(huì)有一個(gè)很好的運(yùn)行空間，這是確定的。但這并不代表券商股可以脫離業(yè)績(jī)暴漲，人們應(yīng)該留意其在市場(chǎng)上很可能已經(jīng)走過(guò)了自我強(qiáng)化的高潮期，進(jìn)入到可能的自我衰減的狀態(tài)，所以對(duì)它寄予太高的期望是非理性的，也是違反實(shí)際的。

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