機構(gòu)薦股：10股即將爆發(fā)(名單)
市場回暖促使公司訂購油輪：2014 年 10 月，油價大幅下跌促使中國為代表的原油進口國增加進口，而油輪市場大多以VC 成交(按美金/噸)，獲益于燃油成本的大幅下跌，油輪租金大幅改善， 去年底 VLCC 短期日租金摸高至 8 萬美金， 2015年以來 VLCC 租金仍在 5 萬美金/天的高位震蕩。與此同時，干散貨 BDI 一路跌至 559 點(2 月 6 日)的歷史低點，市場對于油輪的預(yù)期樂觀于散貨，所以公司本輪訂購全部為油輪。 購船很大程度源于政策導(dǎo)向， 預(yù)計未來仍將有新訂單公布：2014 年 2 月四部委(交通運輸部、財政部、國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部)出臺《老舊運輸船舶和單殼油輪報廢更新中央財政補助專項資金管理辦法》 ，規(guī)定 2013-2015 年期間符合條件的拆解船舶可相應(yīng)獲得 1500 元/總噸的拆造船補貼，其中 750 元在拆解階段落實，另外 750 元要在訂購新船后落實。中海發(fā)展 2013 年拆解 12 艘船，2014 年拆解的船舶則不低于 21 艘，總量合計不低于 74.7 萬總噸，公司要完全取得另一半造船補貼必須訂購?fù)?guī)模新運力，很大程度誘發(fā)了本輪訂單，而我們推測本輪訂單的船舶總噸大約為 60 萬總噸，尚有 14.7 萬總噸的新船額度可用，再加上公司仍有大量老舊船舶等待拆解(2015 年 1 月公布將拆解 10 艘干散貨船舶)，預(yù)計公司未來仍將簽署新的造船合同，我們判斷這兩年船價整體徘徊在較低水平，訂單的落實能中長期改善公司船隊結(jié)構(gòu)和盈利水平。 預(yù)計 15 年補貼收入扣除資產(chǎn)處置損失后帶來營業(yè)外收益的大幅增長：我們曾在 2014 年 3 月 3 日的跟蹤報告《 “老舊運輸船舶和單殼油輪報廢更新中央財政補助專項資金管理辦法”點評》中測算中海發(fā)展潛在拆造船補貼額約為 20 億元，扣除 2014 年已確認的 4.56 億，若剩余船舶全部拆解并在 2015 年確認，公司理論獲得的補貼額將高達 15.4 億，即使扣除因處置船舶發(fā)生的損失(大部分船舶處置價格低于賬面殘值)，營業(yè)外收益都將大幅增長。 油輪散貨此消彼長，預(yù)計 15 年公司主營略有改善，業(yè)績彈性來自于補貼確認：我們判斷 15 年油輪在原油價格大幅下滑的利好刺激下改善，散貨將困擾于中國經(jīng)濟及其固定資產(chǎn)投資增速的下滑和淡水河谷 COA 合同帶來的利空(海岬現(xiàn)貨市場增量有限)，預(yù)計國際和國內(nèi)散貨運費仍將在底部徘徊，此消彼長，預(yù)計 2015 年公司主營板塊略有改善，凈利潤彈性主要來自拆造船補貼的財務(wù)確認。 盈利預(yù)測與投資建議。2015 年公司主營略有改善，業(yè)績彈性主要來自拆造船補貼帶來的非經(jīng)常性損益，預(yù)計公司2014-2016 年凈利潤分別為 3、9.7 和 5.1 億，折合 EPS 分別為 0.09、0.24 和 0.13 元，結(jié)合公司歷史和行業(yè)估值水平,我們認為 1.2X PB 相對合理，對應(yīng) 14 年 3 季報凈資產(chǎn)的股價為 7.5 元，維持“增持”評級。 主要不確定因素。全球經(jīng)濟增長低于預(yù)期、油價非理性上漲 海通證券 姜明 中財網(wǎng)
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