證券市場的春風(fēng)已經(jīng)吹到新三板，做市股票正迎來普漲良機。

　　3月9日，新三板做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)共計179家。來自全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，其中有170家做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)在當(dāng)日獲得股價上漲，占比高達95%。

　　資金跑步進場

　　什么原因使得新三板做市標的股價“雞犬升天”？市場數(shù)據(jù)和業(yè)內(nèi)人士的觀點或能提供參考。

　　2015年以來，新三板股票成交一片紅火。截至3月9日，掛牌公司股票累計成交額111.1億元，短短兩個多月的成交額已達2014年全年成交金額的85%。其中，協(xié)議、做市成交金額分別為46.5億元、64.6億元，占比分別為41.9%和58.1%。新年以來，做市標的成交額占市場成交額的比重不斷提升。在3月9日新三板市場13.2億元的成交中，做市標的成交額接近9.4億元，占比71%。

　　另一組數(shù)據(jù)是，截至3月9日，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)2042家，179家采用做市轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)占比不到9%。不到9%的做市企業(yè)貢獻了新三板超過70%的成交額，這組數(shù)據(jù)本身就反映了今年以來資金對新三板做市標的的追捧情況。

　　成交放量的背后是各路資金的跑步進場。截至2014年年底，新三板投資者總計48675戶，其中機構(gòu)投資者4695戶，個人投資者為43980戶。隨著新三板市場規(guī)模的不斷發(fā)展和交易活躍度的提升，以及監(jiān)管機構(gòu)對投資者準入的放寬，越來越多的機構(gòu)開始積極布局新三板。券商資管計劃、基金專戶理財、私募基金、網(wǎng)貸平臺(P2P)等頻頻發(fā)力。

　　“即將推出的做市指數(shù)、預(yù)期中的競價交易制度等頂層設(shè)計將有效改善市場流動性，解決機構(gòu)關(guān)于新三板市場的流動性擔(dān)憂；股權(quán)高度集中導(dǎo)致市場供需不平衡，供不應(yīng)求也是造成近期做市標的股價瘋漲的另一個原因?！睆V證恒生新三板團隊負責(zé)人對《第一財經(jīng)日報》稱，兩大邏輯支撐著近期新三板做市股票普漲，而這僅僅是個開始。

　　交易數(shù)據(jù)顯示，3月9日179家做市企業(yè)中，股價漲幅最高達215.50%，另有18家企業(yè)股價漲幅介于25%~45%之間。

　　“浮盈”變現(xiàn)之困

　　統(tǒng)計顯示，今年以來截至3月9日，做市企業(yè)智立醫(yī)學(xué)、新達通、一銘軟件、遠航科技等股價上漲超過10倍；另有53只股票股價漲幅超過100%。雖然其中不乏協(xié)議轉(zhuǎn)做市的案例，但從另一個角度看，前期順利參與到這些做事標的中的投資者，浮盈可觀。

　　有投資者對本報透露，從參與定增至今，做市企業(yè)帶來的凈值增長率可以超過100%。

　　但在新三板漲聲四起的同時，也有市場人士基于新三板一直以來的流動性缺陷，對投資“浮盈”的兌現(xiàn)產(chǎn)生擔(dān)憂。

　　3月9日，2042家新三板掛牌企業(yè)總股本854.15億股，其中無限售股本306.23億股，占比僅為36%。流通股本較少一方面帶來搶籌效應(yīng)，推動稀缺標的股價不斷上漲，另一方面也意味著一旦投資者大規(guī)模套現(xiàn)，相關(guān)標的股價也將隨之下行。

　　“目前這個浮盈確實還只是浮盈，真正要變現(xiàn)的話，長期來看肯定是分化的?，F(xiàn)在雖然是普漲，但等到市場恢復(fù)理性，業(yè)績好的企業(yè)會繼續(xù)上漲，業(yè)績差的可能就要裸泳。”上述廣證恒生新三板團隊負責(zé)人稱。

　　但是隨著市場成交額的放大，這種情況正在被改善。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易數(shù)據(jù)顯示，近期新三板做市企業(yè)單日成交額超過1000萬元的標的正在增多。3月9日，23家做市企業(yè)日成交額超過1000萬元，其中中海陽更是達到1.1億元。

　　北京基石創(chuàng)業(yè)投資管理中心投資總監(jiān)白曉寧對《第一財經(jīng)日報》稱：“大額交易標的的數(shù)量在不斷增多，說明投資者也開始有機會退出。如果投資者以定增價格介入標的，現(xiàn)在退出可能有50%以上的盈利。但目前大量基金產(chǎn)品正在建倉，而一些投資者也在等待競價、分層、投資者門檻下調(diào)等利好的兌現(xiàn)，所以可能也不是那么想撤退?！?紅鯡魚新三板PE-CLUB)

　　新三板做市轉(zhuǎn)讓板塊牛市開啟

　　自2015 年3 月2 日起，新三板做市轉(zhuǎn)讓板塊巨幅上漲且成交額/量大幅提升：

　　(1)漲幅方面，在2015 年3 月2 日~3 月6 日和2 月16 日~2 月27 日(5 個交易日)兩個交易時段，做市轉(zhuǎn)讓板塊公司平均漲幅分別為35.76%和5.35%，漲幅超過30%的公司分別為89 家和5 家，占比分別為52.4%和3.1%。

　　(2)成交額方面，自2 月27日至3 月6 日，做市轉(zhuǎn)讓板塊單日成交額由1.70 億元增長至7.49 億元，增長超過3 倍，日均復(fù)合增長率高達34.4%。

　　高成長性、政策紅利、估值折價、資金入場和股權(quán)集中五大因素驅(qū)動做市板塊巨幅上漲。

　　(1)高成長性：

　　2013 年、2014 年半年報和2014 年已披露年報，新三板公司成長性均優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板/中小板。以2014 年中報為例，新三板做市公司凈利潤合計同比增長31.0%，大幅高于中小板4.4%和創(chuàng)業(yè)板的14.9%。

　　(2)政策紅利：

　　做市商制度于2014 年8 月正式實施之后，2015 年競價轉(zhuǎn)讓制度、市場分層制度和轉(zhuǎn)板制度等政策有望逐步推出，而投資者的門檻也將大幅降低，新三板市場跨越式成長在即。

　　(3)估值折價：

　　2015 年3 月7 日新三板做市公司的市盈率為43X，較中小板和創(chuàng)業(yè)板分別大幅折價15%和48%。

　　(4)資金入場：

　　《關(guān)于證券經(jīng)營機構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)通知》發(fā)布后，公募/私募基金、券商資管/自營、QFII和RQFII 獲準參與新三板投資，機構(gòu)密集發(fā)行新三板產(chǎn)品，市場參與度大幅提升。

　　(5)股權(quán)集中：

　　做市板塊股權(quán)高度集中，170 家做市公司的前十大股東平均持股比例高達91.53%，合計持股比例為90-100%的共111 家。

　　風(fēng)險因素

　　宏觀經(jīng)濟下行引發(fā)小微企業(yè)經(jīng)營困難，主板/創(chuàng)業(yè)板注冊制推出且不限流，競價轉(zhuǎn)讓、分層交易和轉(zhuǎn)板制度推出慢于預(yù)期。

　　市場判斷和投資策略：

　　三因素驅(qū)動盛宴開啟，六大策略分享做市板塊。由于兼具低估值和高成長優(yōu)勢，在政策紅利、資金入場和股權(quán)集中三大因素驅(qū)動下，新三板做市板塊有望迎來巨大投資機會。我們根據(jù)不同投資者的偏好，針對做市板塊170 家公司，按照定量(兼顧財務(wù)和交易)、定性(以產(chǎn)業(yè)思維在新興/成長和傳統(tǒng)/穩(wěn)健行業(yè)中篩選)、股東結(jié)構(gòu)和二級市場比較四個層次梳理出六大投資策略的七個股票池：

　　(1)財務(wù)優(yōu)異

　　(2)制度紅利

　　(3)稀缺標的

　　(4)估值洼地

　　(5)高景氣行業(yè)

　　(6)強勢股東(知名PE/VC 和強勢實際控制人).

　　我們從這7個股票池中篩選出重合頻次較高的35 只股票作為中信證券(600030)新三板做市板塊精選股票池：

　　古城香業(yè)、億童文教、創(chuàng)世生態(tài)、新眼光、中磁視訊、優(yōu)炫軟件、凌志軟件、金達萊、紅豆杉、億匯達、麟龍股份、艾錄股份、卡聯(lián)科技、鄂信鉆石、遠大股份、國科海博、瑞杰塑料、順達智能、恒銳科技、銀音科技、陸海科技等。(胡雅麗/中信證券)

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