公司2015年成長(zhǎng)性高,期待后續(xù)表現(xiàn),股價(jià)空間仍然巨大。公司年底產(chǎn)能翻番(1200-1300KK/月),由于公司在產(chǎn)能擴(kuò)張上一貫保守,大概率是能充分消化增加的產(chǎn)能。公司在湖北省的政府BT項(xiàng)目(1億左右)明年開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),日上光電已有的大客戶渠道將給公司帶來(lái)商業(yè)照明的增長(zhǎng),已有客戶亦將實(shí)現(xiàn)放量突破。此外,公司未來(lái)持續(xù)進(jìn)行渠道拓展型并購(gòu)或并購(gòu)照明企業(yè)是大概率事件。

下調(diào)公司2014年盈利預(yù)測(cè),重申買入評(píng)級(jí)。考慮到今年公司由于廠房搬遷和由于競(jìng)爭(zhēng)激烈毛利下降的原因,我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)如不考慮被收購(gòu)標(biāo)的對(duì)公司的影響,14-16年的EPS分別為0.29,0.41,0.50。14-16年EPS下調(diào)幅度約6%,6.8%和7.4%。2015如考慮被收購(gòu)標(biāo)的對(duì)公司的影響,14-16年的EPS分別為0.48,0.67,0.84,考慮到公司未來(lái)發(fā)展空間巨大,成長(zhǎng)性高,我們認(rèn)為公司合理估值水平為15年30倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為20.1元,重申買入評(píng)級(jí)。

海潤(rùn)光伏:談判擬引入戰(zhàn)略股東 電站業(yè)務(wù)持續(xù)拓展

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：曾朵紅,沈成,張俊 日期：2014-11-11

投資要點(diǎn)

公司公告復(fù)牌,談判擬引入戰(zhàn)略股東:公司擬引入戰(zhàn)略股東,同時(shí)公司相關(guān)股東擬將持有的公司股票部分轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者,目前正處談判溝通階段,該事項(xiàng)或?qū)⒁鸸緦?shí)際控制人的變更。根據(jù)相關(guān)規(guī)定,經(jīng)公司申請(qǐng),公司股票將于2014年11月11日起復(fù)牌。

收購(gòu)兩家控股子公司少數(shù)股東股權(quán):公司公告擬以2.83億元收購(gòu)江陰德源持有的江陰鑫輝49%的股權(quán),擬以1.57億元收購(gòu)京運(yùn)通持有的海潤(rùn)京運(yùn)通49%的股權(quán);收購(gòu)?fù)瓿珊?兩標(biāo)的公司將成為公司全資公司。

公司收購(gòu)兩家控股子公司少數(shù)股東股權(quán),有利于保證旗下核心資產(chǎn)的完整性,為引入戰(zhàn)略股東鋪平道路。

公司與紅河哈尼族彝族自治州人民政府簽署框架協(xié)議:公司近日與紅河哈尼族彝族自治州人民政府簽署了《合作框架協(xié)議》,擬編制并向國(guó)家申報(bào)《紅河州光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展總體規(guī)劃方案》,將紅河州建設(shè)成為中國(guó)西南重要的清潔能源基地。第一期合作規(guī)模為:在紅河州投資48億元建設(shè)不低于600MW太陽(yáng)能地面光伏電站,投資24億元建設(shè)不低于300MW太陽(yáng)能分布式電站,建設(shè)期限為三年;在紅河州采取產(chǎn)能轉(zhuǎn)移形式,投資5億元建設(shè)300MW/年太陽(yáng)能組件工廠,建設(shè)期限為三年。待《紅河州光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展總體規(guī)劃方案》出臺(tái)后,根據(jù)實(shí)際條件雙方共同研究第二期合作規(guī)模。項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)為紅河州內(nèi)荒漠化、石漠化土地及紅河州內(nèi)符合條件的連片屋頂。

引入戰(zhàn)略股東大概率加強(qiáng)公司資金或項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì):公司引入戰(zhàn)略股東,預(yù)計(jì)首選具備強(qiáng)大實(shí)力的資金方(如大型金融集團(tuán)),次選具備項(xiàng)目資源的企業(yè)單位。前者有利于公司獲取低成本的資金,進(jìn)一步加強(qiáng)公司的資金優(yōu)勢(shì);后者有利于公司快速獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,鞏固公司的項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)。

產(chǎn)業(yè)換資源,有望與地方政府達(dá)成深度合作:光伏電站給地方政府帶來(lái)的稅收(所得稅三免三減半)與就業(yè)崗位極為有限,而光伏制造具有一定的勞動(dòng)力密集屬性,并能為當(dāng)?shù)刎暙I(xiàn)一定的稅收,因此地方政府更加親睞光伏制造的投資。在此背景下,公司以產(chǎn)業(yè)換資源的方式,通過(guò)在紅河哈尼族彝族自治州投資光伏制造產(chǎn)能,與當(dāng)?shù)卣_(dá)成深度合作,在獲取項(xiàng)目資源的同時(shí),亦有望獲得其他優(yōu)惠政策。協(xié)議約定,待中越河口老街跨境經(jīng)濟(jì)合作區(qū)獲批后,紅河哈尼族彝族自治州政府同意公司在跨境經(jīng)濟(jì)合作區(qū)開展相關(guān)業(yè)務(wù),享受相關(guān)政策。投資5億元建設(shè)300MW/年太陽(yáng)能組件工廠,即1.67元/W單位投資成本較1.2元/W的平均水平略高,我們預(yù)計(jì)由于新增土地、新建廠房成本較高所致;但獲取項(xiàng)目資源的收益與未來(lái)的潛在收益遠(yuǎn)大于成本溢價(jià),我們對(duì)此合作持樂(lè)觀態(tài)度。

項(xiàng)目、資金、管理三大優(yōu)勢(shì)皆備,電站領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯:公司深耕國(guó)內(nèi)外電站市場(chǎng)多年,儲(chǔ)備項(xiàng)目廣泛布局全球與國(guó)內(nèi)各個(gè)地區(qū),分布式項(xiàng)目開發(fā)快馬加鞭、迅速搶占優(yōu)質(zhì)資源,顯示了公司強(qiáng)大的資源獲取能力,今明兩年開工量分別有望超過(guò)800MW與1200MW。公司此前最大的困難就是缺乏資金,不僅承擔(dān)了巨額的財(cái)務(wù)費(fèi)用(2013年為3.33億元,2014年前三季度為3.15億元),還在銀行貸款、項(xiàng)目開發(fā)、業(yè)務(wù)合作甚至生產(chǎn)制造等日常經(jīng)營(yíng)全方位受到掣肘;而增發(fā)完成之后,賬上資金充足,兼具各大銀行授信支持,公司面貌已煥然一新,各方面工作游刃有余而再無(wú)后顧之憂,落魄王者終于滿血?dú)w來(lái)。以CEO楊懷進(jìn)為代表的公司管理層非常優(yōu)秀,精準(zhǔn)把握了行業(yè)的方向,是國(guó)內(nèi)最早戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型做電站的公司之一,在困難期仍能保持強(qiáng)大的凝聚力與戰(zhàn)斗力,始終立于光伏行業(yè)第一梯隊(duì)之列。公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富、資金支持有力、管理能力優(yōu)異,電站開發(fā)三大優(yōu)勢(shì)皆備,核心競(jìng)爭(zhēng)力將長(zhǎng)期保持。

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別為0.34元、0.53元與0.73元,對(duì)應(yīng)PE分別為25.8倍、16.8倍和12.1倍。維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)12元,對(duì)應(yīng)于攤薄后2015年22倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示:分布式項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期;地面電站項(xiàng)目獲取不達(dá)預(yù)期;海外電站開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

科大訊飛:安徽發(fā)布語(yǔ)音產(chǎn)業(yè)規(guī)劃 語(yǔ)音龍頭乘風(fēng)啟航

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文 日期：2014-11-11

事件:11 月5 日,安徽省政府發(fā)布《安徽省智能語(yǔ)音產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2014-2017)》,提出了當(dāng)?shù)卣Z(yǔ)音產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo),并推出一系列扶持政策。

點(diǎn)評(píng):

安徽重點(diǎn)打造智能語(yǔ)音產(chǎn)業(yè)園,科大訊飛直接受益。科大訊飛是安徽地區(qū)乃至全國(guó)最大的智能語(yǔ)音技術(shù)提供商,此次安徽發(fā)布的語(yǔ)音產(chǎn)業(yè)規(guī)劃就是以科大訊飛為中心“量身定制”的,規(guī)劃提出,力爭(zhēng)到2017 年,語(yǔ)音互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品用戶達(dá)到10 億、科大訊飛公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到100 億元、語(yǔ)音技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到1000 億元,即“十億用戶、百億企業(yè)、千億產(chǎn)業(yè)”。

政策措施到位,為語(yǔ)音產(chǎn)業(yè)在當(dāng)?shù)刈龃笞鰪?qiáng)提供充分保障。在具體政策上,相關(guān)部門已成立安徽語(yǔ)音產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組,設(shè)立了省語(yǔ)音專項(xiàng)資金,采用補(bǔ)助、獎(jiǎng)勵(lì)、貼息等方式,支持語(yǔ)音產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、發(fā)展和應(yīng)用。設(shè)立語(yǔ)音創(chuàng)業(yè)投資基金和信息產(chǎn)業(yè)融資擔(dān)保公司,通過(guò)委托投資和循環(huán)使用的方式運(yùn)作。以股權(quán)投資方式,支持語(yǔ)音技術(shù)重大科技成果在本地轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化。

推進(jìn)各行業(yè)智能語(yǔ)音發(fā)展,智能語(yǔ)音需求正在全面啟動(dòng)。隨著語(yǔ)音技術(shù)的發(fā)展,目前語(yǔ)音技術(shù)已經(jīng)在各行各業(yè)逐漸啟動(dòng),此次規(guī)劃中對(duì)智能語(yǔ)音汽車電子、智能語(yǔ)音電視、智能語(yǔ)音家電、智能語(yǔ)音手機(jī)、智能語(yǔ)音呼叫、智能語(yǔ)音教育與文化、移動(dòng)互聯(lián)智能語(yǔ)音、智能語(yǔ)音玩具、智能語(yǔ)音信息安全都做了詳細(xì)的規(guī)劃,有望加速推動(dòng)各行業(yè)智能語(yǔ)音的發(fā)展進(jìn)程。公司的布局完善,將直接受益。

投資建議:此次安徽發(fā)布的語(yǔ)音產(chǎn)業(yè)規(guī)劃將極大的推動(dòng)國(guó)內(nèi)語(yǔ)音產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,公司作為國(guó)內(nèi)語(yǔ)音產(chǎn)業(yè)無(wú)可爭(zhēng)議的龍頭,其在各行業(yè)的長(zhǎng)期布局將進(jìn)入收獲期。此外,公司啟動(dòng)了新一輪外延擴(kuò)張,加速新業(yè)務(wù)布局,進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 分別為0.58、0.93 和1.38 元,維持“買入-A”評(píng)級(jí),6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)40 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn),新業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

豐原藥業(yè):如虎添翼 騰飛在即

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：劉舒暢 日期：2014-11-11

管理機(jī)制轉(zhuǎn)換,內(nèi)生增長(zhǎng)逐步恢復(fù)。

公司2011 年完成MBO 后,大股東、管理層利益與公司發(fā)展高度綁定,經(jīng)營(yíng)活力逐漸釋放,內(nèi)生增長(zhǎng)逐步恢復(fù)。公司連續(xù)三年利潤(rùn)增速保持在50%以上,整體凈利率已由1%提升至3%。醫(yī)藥工業(yè)板塊,果糖注射液等核心品種增長(zhǎng)較快,是當(dāng)前業(yè)績(jī)的主要貢獻(xiàn)者;醫(yī)藥商業(yè)板塊,公司已與蚌埠醫(yī)學(xué)院二附院簽訂了8 年15 億的藥房配送合同,后續(xù)有望發(fā)揮安徽省地緣優(yōu)勢(shì),拓展省內(nèi)其他醫(yī)院資源。

斬獲塑料安瓿平臺(tái),暢享廣闊替代空間。

公司將通過(guò)并購(gòu)獲得普什制藥100%股權(quán),成為國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有塑料安瓿包材批件的企業(yè)。收獲的塑料安瓿克林霉素磷酸酯為醫(yī)保類獨(dú)家品種,憑借包材優(yōu)勢(shì)享受區(qū)別定價(jià)權(quán),較高的價(jià)格壁壘將樹立渠道優(yōu)勢(shì),我們強(qiáng)烈看好其對(duì)傳統(tǒng)玻璃瓶產(chǎn)品巨大的替代空間。隨著各省步入招標(biāo)加速期,該產(chǎn)品有望迅速上量。我們保守測(cè)算2015 年、2016 年的銷售量有望至少達(dá)到3000 萬(wàn)支、6000 萬(wàn)支,將貢獻(xiàn)極大業(yè)績(jī)彈性。此外,公司未來(lái)還將依托普什制藥的研發(fā)平臺(tái),進(jìn)行其他安瓿包裝藥品的開發(fā),為長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

內(nèi)生外延并舉,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

公司是安徽省內(nèi)醫(yī)藥標(biāo)桿企業(yè),工商一體化協(xié)同發(fā)展,機(jī)制轉(zhuǎn)換后,經(jīng)營(yíng)活力釋放,內(nèi)生增長(zhǎng)恢復(fù),外延擴(kuò)張不斷。收購(gòu)普什制藥后,獲取塑料安瓿克林霉素磷酸酯新產(chǎn)品,替代空間廣闊,將貢獻(xiàn)極大的業(yè)績(jī)彈性?？紤]到2015年新產(chǎn)品放量,預(yù)計(jì) 2014-2016 年EPS 分別為0.15 元、0.60 元、0.82 元,業(yè)績(jī)還有較大的彈性。我們看好公司未來(lái)的成長(zhǎng)發(fā)展,當(dāng)前是很好的布局時(shí)點(diǎn),維持“推薦”評(píng)級(jí)。

南方食品:四季度旺季有望帶動(dòng)新品銷量有所突破

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：蘇青青 日期：2014-11-11

新產(chǎn)品黑芝麻乳的銷售團(tuán)隊(duì)組建、市場(chǎng)渠道建設(shè)、品牌推廣穩(wěn)步推進(jìn),四季度旺季有望帶動(dòng)規(guī)模有所突破:由于新老產(chǎn)品的差異性,新產(chǎn)品核心營(yíng)銷人員都是外聘的,其中執(zhí)行總裁李強(qiáng)先生,2013年春節(jié)前后入職,曾任雀巢、百威、達(dá)能等公司的區(qū)域銷售總監(jiān)等職務(wù),這些人員基本年薪較高,另外再考核銷量,很直接具體,股權(quán)激勵(lì)也有;新產(chǎn)品銷售人員當(dāng)前已有四五百人,未來(lái)還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模;改大區(qū)負(fù)責(zé)制度為營(yíng)業(yè)部制度,以后直接服務(wù)市場(chǎng)和終端,加強(qiáng)新品的渠道掌控力,新品未來(lái)主要還是KA商超渠道;今年廣告媒體宣傳費(fèi)用預(yù)算1億多,當(dāng)前由蔣雯麗代言的廣告已在中央1臺(tái)晚上7:30多的黃金時(shí)段播放;前三季度銷售1.7億,四季度是傳統(tǒng)旺季,預(yù)計(jì)新品銷量會(huì)進(jìn)一步上一個(gè)臺(tái)階。

黑芝麻糊老產(chǎn)品隨著渠道下沉和結(jié)構(gòu)改善,預(yù)計(jì)未來(lái)仍可保持10%-15%的增速:黑芝麻糊行業(yè)有30億左右的規(guī)模,隨著人口老齡化的加速,未來(lái)增長(zhǎng)空間仍還較大;產(chǎn)品當(dāng)前產(chǎn)能含稅10個(gè)億,原來(lái)主打大中城市消費(fèi)群體,現(xiàn)在在往三四線城市及以下滲透;這幾年收入放緩主要是渠道下沉不夠快,老產(chǎn)品會(huì)推出一些高檔次和新產(chǎn)品新品種,還會(huì)繼續(xù)突破天花板,公司預(yù)計(jì)未來(lái)三年10%-15%增速還是可以保持的;老產(chǎn)品全國(guó)有十個(gè)大區(qū),大部分都是經(jīng)銷商來(lái)代理,目前有1000個(gè)左右,終端形式以商超為主,以前公司的銷售主要服務(wù)經(jīng)銷商為主,終端掌控還不夠,未來(lái)會(huì)改善。

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提高團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力,行權(quán)條件較高彰顯公司對(duì)新品發(fā)展信心:此次計(jì)劃覆蓋了公司全部6個(gè)高管,以及119個(gè)核心中層管理人員和公司骨干(管理、技術(shù)、銷售)人員,使得大股東、公司團(tuán)隊(duì)以及二級(jí)市場(chǎng)股東利益更為一致;行權(quán)條件要求15-17年收入復(fù)合增速不低于30%,扣非后凈利潤(rùn)分別為1.5億、2億與2.5億元,行權(quán)條件較高,公司層面有壓力但同時(shí)也彰顯了其對(duì)于新產(chǎn)品的信心;為此公司將進(jìn)一步升級(jí)老產(chǎn)品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),通過(guò)定增后獲得的流動(dòng)資金減少財(cái)務(wù)費(fèi)用,通過(guò)白糖、大米、芝麻等原料的儲(chǔ)備制度壓縮成本,再結(jié)合管理費(fèi)用控制,力爭(zhēng)達(dá)到凈利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn),同時(shí),公司也不排除在有好的食品飲料行業(yè)項(xiàng)目時(shí)會(huì)有一定的外延發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議:預(yù)計(jì)14-16年收入增長(zhǎng)15.6%、18.9%、21.5%;凈利增速86.6%、105.5%、32.2%;對(duì)應(yīng)增發(fā)攤薄后的EPS為0.25、0.51、0.67元?？紤]到黑芝麻乳鋪貨階段的成功及動(dòng)銷有望帶動(dòng)旺季銷售規(guī)模的突破,維持20元目標(biāo)價(jià),對(duì)應(yīng)39.22X15PE,維持買入-A評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料成本上升,黑芝麻乳市場(chǎng)動(dòng)銷情況低于預(yù)期。

恒瑞醫(yī)藥:國(guó)際化、創(chuàng)新藥均步入收獲期

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：張其立,賀平鴿 日期：2014-11-11

事項(xiàng):

恒瑞醫(yī)藥公告:公司近日收到美國(guó)食品藥品管理局(FDA)通知,公司生產(chǎn)的注射用環(huán)磷酰胺通過(guò)美國(guó)FDA 認(rèn)證,獲準(zhǔn)在美國(guó)上市銷售,規(guī)格分別為500mg、1g、2g。公司全權(quán)委托美國(guó)Sandoz 公司在美國(guó)市場(chǎng)銷售注射用環(huán)磷酰胺,并于11月7日在美國(guó)市場(chǎng)銷售。

評(píng)論:

公司是美國(guó)環(huán)磷酰胺注射劑唯一仿制藥廠家, 明年制劑出口收入將達(dá)10億元。

美國(guó)市場(chǎng)環(huán)磷酰胺高速增長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)緩和:注射用環(huán)磷酰胺為化療藥物,主要用于成年及兒科患者白血病、淋巴瘤等癌癥的治療。根據(jù)IMS Health 統(tǒng)計(jì),截止2014年9月前的12個(gè)月內(nèi),環(huán)磷酰胺粉針劑在美國(guó)的銷售總額為4.20億美元,2012年全年環(huán)磷酰胺粉針劑美國(guó)銷售總額為2.19億美元。公司取得環(huán)磷酰胺ANDA 之前,美國(guó)市場(chǎng)僅有百特一家生產(chǎn)廠家。

2015年公司制劑出口收入有望達(dá)10億元:①2013年美國(guó)奧沙利鉑通用名藥終端銷售額約1.2億美金,公司奧沙利鉑已取得 ANDA 并通過(guò)美國(guó)賽金渠道銷售,三季度已經(jīng)發(fā)貨;②環(huán)磷酰胺通用名藥美國(guó)僅百特1家獲批,終端年銷售超4億美元,已發(fā)貨至美國(guó);③七氟烷、多西他賽、方達(dá)帕魯?shù)绕渌轮扑幰?guī)范市場(chǎng)認(rèn)證亦有序推進(jìn)。

規(guī)范市場(chǎng)制劑認(rèn)證品種:招標(biāo)占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì),公司將顯著受益。

從2012年以來(lái)的各地藥品招標(biāo)方案看,制劑通過(guò)美國(guó)或歐盟等規(guī)范市場(chǎng)認(rèn)證的制劑出口產(chǎn)品在各地藥品招標(biāo)中享受單獨(dú)質(zhì)量層次或技術(shù)標(biāo)評(píng)審加分,福建招標(biāo)與外資原研藥享受同一質(zhì)量層次,安徽招標(biāo)、河北基藥招標(biāo)、湖北非基藥招標(biāo)、海南非基藥招標(biāo)、山東縣級(jí)公立醫(yī)院招標(biāo)均享受高于普通GMP 的質(zhì)量層次。

公司奧沙利鉑、伊立替康、來(lái)曲唑等現(xiàn)有主導(dǎo)品種均已通過(guò)規(guī)范市場(chǎng)制劑認(rèn)證,未來(lái)多西他賽、七氟烷等其他重要品種亦有望先后通過(guò)認(rèn)證,這意味著未來(lái)的藥品招標(biāo)中,公司老產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)與幅度都將減小,如其他省份參考山東、海南、福建等地與原研藥企同層次競(jìng)爭(zhēng),存在擴(kuò)大市場(chǎng)占有率的機(jī)遇。阿帕替尼是20億級(jí)大品種,19K預(yù)計(jì)明年獲得批文①阿帕替尼近期已獲批,考慮國(guó)內(nèi)胃癌、肝癌患者人群眾多,未來(lái)將是20億大品種;②19K 處于報(bào)生產(chǎn)狀態(tài),預(yù)計(jì)明年獲批;③生物藥貝伐珠單抗注射液、治療免疫性疾病的生物創(chuàng)新藥SHR-1314注射液三季度申報(bào)臨床,目前公司獲批及申報(bào)的創(chuàng)新藥達(dá)20個(gè)。奧沙利鉑、多西他賽等仿制藥招標(biāo)大幅降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn); 19K 不能獲得生產(chǎn)批文的風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)業(yè)績(jī)維持逐季、逐年提升態(tài)勢(shì),維持“買入”評(píng)級(jí)。

我們預(yù)測(cè)14-16年EPS 分別為1.00/1.27/1.61元。目前股價(jià)37.99元,對(duì)應(yīng)PE 38/30/24x,一年期合理估值44.45-50.8元(15PE 35-40x)。我們預(yù)測(cè)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步向上,業(yè)績(jī)將逐季提升、逐年提升,我們維持“買入”評(píng)級(jí)。

遠(yuǎn)方光電:A股光電學(xué)檢測(cè)領(lǐng)域稀缺標(biāo)的 期待并購(gòu)打開成長(zhǎng)空間

公司2014年三季度報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。前三季度內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.43億元,同比增長(zhǎng)8.23%;歸屬上市股東的凈利潤(rùn)6096萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)0.94%;基本EPS為0.51,略高于上年同期。公司三季度利潤(rùn)略有下滑,主要原因在于,首先,公司設(shè)立的美國(guó)子公司已經(jīng)開始初步運(yùn)營(yíng),但是總體尚處于投入階段,對(duì)公司現(xiàn)階段利潤(rùn)有一定影響;此外,公司加大了市場(chǎng)推廣力度,導(dǎo)致三季度利潤(rùn)略微下降,但將對(duì)長(zhǎng)期利潤(rùn)帶來(lái)正面影響。

LED發(fā)展趨勢(shì)向好最終將帶動(dòng)公司成長(zhǎng)。LED發(fā)展趨勢(shì)向好將導(dǎo)致大批參與者進(jìn)入,使得LED行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,主要比拼規(guī)模、質(zhì)量和品牌。在LED檢測(cè)設(shè)備能夠保證產(chǎn)品質(zhì)量的情況下LED檢測(cè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局向好,直接導(dǎo)致了遠(yuǎn)方光電的良好成長(zhǎng)性。

在線檢測(cè)設(shè)備明年有望突破。LED在線檢測(cè)設(shè)備保證產(chǎn)品質(zhì)量,有利參與者在LED狂歡中站穩(wěn)腳跟,分得一杯羹。同時(shí)由于該類設(shè)備直接面向企業(yè)需求,其市場(chǎng)空間較大。公司今年對(duì)在線檢測(cè)設(shè)備加大市場(chǎng)推廣力度,在線檢測(cè)設(shè)備的銷售額預(yù)期將有突破,明年有望會(huì)實(shí)現(xiàn)一定程度的高增長(zhǎng)。

公司未來(lái)進(jìn)行戰(zhàn)略式并購(gòu)的可能性仍然很大,有望開啟2C端市場(chǎng)。公司賬面現(xiàn)金充裕,同時(shí)積極與外部公司接洽,其戰(zhàn)略并購(gòu)意圖表露無(wú)遺。

下調(diào)公司2014年盈利預(yù)測(cè),重申買入評(píng)級(jí)。由于公司在線檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)開拓目前不達(dá)預(yù)期加上傳統(tǒng)的實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)設(shè)備空間有限,我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)14-16年的EPS分別為0.91,1.06,1.30,14-16年下調(diào)幅度約6%,5.3%和5.8%。但是,考慮到公司在A股上的稀缺性,加上未來(lái)可能通過(guò)并購(gòu)開啟2C市場(chǎng),打開公司所在的行業(yè)空間。我們認(rèn)為公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為42.4元,重申買入評(píng)級(jí)。

大秦鐵路：滬港通重啟 推薦配置大秦鐵路

申銀萬(wàn)國(guó)2014-11-11 09:39

滬港通+注冊(cè)制將催化'類債券'標(biāo)的價(jià)值重估,大秦鐵路受益。1)長(zhǎng)期看,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行將持續(xù)提升'業(yè)績(jī)穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛、估值偏低、大比例分紅'的'類債券'標(biāo)的長(zhǎng)期配置價(jià)值。2)短期看,三季度末以來(lái)資金利率下行推升'類債券'標(biāo)的價(jià)值重估機(jī)會(huì)。3)近日高層表態(tài)'滬港通'很快正式推出,疊加年末'注冊(cè)制'方案出臺(tái)預(yù)期,資金結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)偏好變化有望成為'類債券'標(biāo)的價(jià)值重估的催化劑。

分流預(yù)期降低,大秦鐵路長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性提升。1)前9月大秦線運(yùn)量達(dá)3.4億噸,同比增長(zhǎng)2.2%,10月受秋季檢修時(shí)間增加影響,預(yù)計(jì)單月運(yùn)量小幅下降1.5%-2.5%。除去春節(jié)因素和檢修周期影響,大秦線日運(yùn)量全年維持在接近產(chǎn)能上線的水平,在全路煤炭運(yùn)量下降的大環(huán)境下,綜合成本優(yōu)勢(shì)凸顯。2)據(jù)草根調(diào)研了解,9月28日鋪通的準(zhǔn)池鐵路運(yùn)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)預(yù)計(jì)定在0.2元-0.25元之間,大幅高于既有線0.135元的運(yùn)價(jià)水平,也顯著高于市場(chǎng)預(yù)期,印證了新線高造價(jià)帶來(lái)高運(yùn)價(jià)的判斷,也提升了在造競(jìng)爭(zhēng)線路高定價(jià)的預(yù)期。大秦線綜合成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大將顯著降低遠(yuǎn)期分流預(yù)期,長(zhǎng)期抑制大秦鐵路P/E 增長(zhǎng)的因素有望緩解,同時(shí)新線高定價(jià)也打開大秦線長(zhǎng)期提價(jià)空間,EPS 增長(zhǎng)空間擴(kuò)大。

鐵路改革減少管制約束,釋放資產(chǎn)潛在價(jià)值。鐵路改革推動(dòng)市場(chǎng)化進(jìn)程,未來(lái)一年大秦鐵路提高分紅率、鐵路貨運(yùn)再次提價(jià)是大概率事件。1)大秦鐵路2014年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流預(yù)計(jì)為180億元左右,不考慮再次提價(jià),未來(lái)幾年現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定。由于短期沒有重大建設(shè)與改造項(xiàng)目,未來(lái)幾年資本開支預(yù)計(jì)穩(wěn)定在40億元左右,理論上公司2015年即可清償負(fù)債,并帶來(lái)提高分紅比例或進(jìn)行資產(chǎn)并購(gòu)的預(yù)期。2)依據(jù)國(guó)務(wù)院33號(hào)文鐵路運(yùn)價(jià)市場(chǎng)化要求,國(guó)鐵運(yùn)價(jià)將與公路比價(jià)定價(jià),假設(shè)依照公路運(yùn)價(jià)的1/3定價(jià),鐵路合理運(yùn)價(jià)水平位0.15元,仍存在1分5的提價(jià)空間。

維持盈利預(yù)測(cè),重申“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2014-16年EPS 分別為0.99元、1.09元和1.18元,對(duì)應(yīng)PE 為8.1X、7.4X 和6.8X,重申“買入”評(píng)級(jí)。

中南建設(shè)：銷售提速 業(yè)績(jī)有保障

中銀國(guó)際2014-11-11 09:38

中南建設(shè)從去年開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)閷Ｗ⒍唐娇祉?xiàng)目拿地、推行快周轉(zhuǎn)策略,今年前3 季度銷售同比超40%,銷售表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè),并且考慮到4 季度豐富的可售資源和市場(chǎng)的逐步回暖,預(yù)計(jì)公司全年完成220 億銷售目標(biāo)難度不大,同比增速達(dá)40%;業(yè)績(jī)方面,較高的銷售增速推動(dòng)了良好預(yù)售鎖定表現(xiàn),260 億預(yù)收款已鎖定未來(lái)2 年半的地產(chǎn)預(yù)測(cè)收入,業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)有保證;此外,公司作為建筑工業(yè)化的龍頭之一,在積極加大研發(fā)、擴(kuò)充產(chǎn)能的同時(shí),還在探索智能機(jī)器人在建筑工業(yè)化上的應(yīng)用,謀劃公司后十年的發(fā)展。鑒于公司毛利率的下降,我們將14-16 年每股收益預(yù)測(cè)由原先的1.30、1.60 和1.97 元分別下調(diào)至1.22、1.53 和1.86 元,但考慮到地產(chǎn)融資環(huán)境的改善有助于高杠桿成長(zhǎng)公司資金風(fēng)險(xiǎn)的釋放,目標(biāo)價(jià)由9.94 元上調(diào)至11.66 元,相當(dāng)于9.6 倍2014 年市盈率和35%的凈資產(chǎn)折價(jià),維持買入評(píng)級(jí)。

保利地產(chǎn)：銷售大幅放量 滬港通核心標(biāo)的

海通證券2014-11-11 09:36

事件:

保利地產(chǎn)公布2014年10月銷售數(shù)據(jù)。

投資建議:

公司10月實(shí)現(xiàn)銷售面積116.47萬(wàn)平方米,比2013年同期上升19.08%,環(huán)比上升44.49%;實(shí)現(xiàn)銷售金額150.88億元,比去年同期上升25.1%,環(huán)比上升30.00%。伴隨推盤加大,公司10月銷售數(shù)據(jù)恢復(fù)基本符合趨勢(shì)。從銷售均價(jià)看,10月銷售均價(jià)為12954元/平,較年初銷售價(jià)格有所上升。2014年1-10月公司實(shí)現(xiàn)簽約面積831.69萬(wàn)平方米,同比上升-6.05%;實(shí)現(xiàn)簽約金額1068.8億元,同比上升6.11%。

10月公司累計(jì)僅獲取項(xiàng)目3個(gè)。10月公司新增項(xiàng)目累計(jì)占地面積32.41萬(wàn)平、累計(jì)建筑面積58.9萬(wàn)平。以上項(xiàng)目累計(jì)權(quán)益土地款支出在33.16億,折合每平米地價(jià)7058.9元。按照公司2013年所實(shí)現(xiàn)的項(xiàng)目銷售均價(jià)1.13萬(wàn)元/平推算,以上土地儲(chǔ)備具備正常利潤(rùn)率。公司1-10月土地投資權(quán)益金額為303.2億,較去年同期下降22.66%。公司自2季度開始,土地投資始終保持合理水平。

1H公司市場(chǎng)占有率達(dá)2.09%,較2013年提升0.55個(gè)百分點(diǎn)。目前公司共有在建擬建項(xiàng)目213個(gè),項(xiàng)目計(jì)劃投資6975億元,占地面積4104萬(wàn)平方米,總建筑面積11012萬(wàn)平方米,可售容積率面積8134萬(wàn)平方米,在建面積3614萬(wàn)平方米。預(yù)計(jì)公司2014、2015年每股收益分別是1.29和1.57元。按照公司11月7日5.82元股價(jià)計(jì)算,對(duì)應(yīng)2014和2015年P(guān)E為4.51倍和3.71倍。維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。給予公司2014年6倍市盈率,目標(biāo)價(jià)格7.74元。

尚榮醫(yī)療:依托醫(yī)建+托管 打造醫(yī)院整體服務(wù)大平臺(tái) 維持“買入”評(píng)級(jí)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司 研究員：錢正昊 日期：2014-11-11

投資要點(diǎn):

尚榮模式:依托醫(yī)建+托管,打造醫(yī)療服務(wù)閉環(huán)大平臺(tái)。我們認(rèn)為,公司最主要的優(yōu)勢(shì)在于:醫(yī)院渠道擴(kuò)張的自身可復(fù)制性以及排他性。自身可復(fù)制性——醫(yī)建盛宴仍未結(jié)束,托管業(yè)務(wù)覆蓋或?qū)U(kuò)大,公司醫(yī)院渠道資源積累拓展將不斷被復(fù)制;排他性——對(duì)于其他器械企業(yè)而言,缺乏醫(yī)建資質(zhì)以及經(jīng)驗(yàn)為渠道快速擴(kuò)張?jiān)O(shè)立了一定難度。我們認(rèn)為,公司在過(guò)去的幾年中的鋪墊,使其對(duì)于醫(yī)院經(jīng)營(yíng)(管理、采購(gòu)、人事等)的參與度逐步增強(qiáng),醫(yī)療服務(wù)大平臺(tái)已經(jīng)緩慢成型,耗材+設(shè)備+醫(yī)療服務(wù)大平臺(tái)逐步形成閉環(huán)。

平臺(tái)潛力巨大,耗材業(yè)務(wù)爆發(fā)增長(zhǎng)可期。我們可以清晰地看到,公司從一個(gè)單一的業(yè)務(wù)主題向平臺(tái)建設(shè)邁進(jìn),最后從平臺(tái)資源中衍生出多元的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),從而推動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng),最終形成醫(yī)療閉環(huán)生態(tài)圈。我們預(yù)計(jì),中短期而言耗材由于其大市場(chǎng)、小品種、高毛利的行業(yè)特點(diǎn)或?qū)⒊蔀楣颈l(fā)增長(zhǎng)的主力;長(zhǎng)期而言,醫(yī)院經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的突破抑或是公司從戰(zhàn)略上來(lái)說(shuō)較好的選擇。

醫(yī)建訂單兌現(xiàn)高峰期,其他業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng),提供較高安全邊際。就醫(yī)院建設(shè)而言,多數(shù)醫(yī)院使用已經(jīng)超過(guò)10年,預(yù)計(jì)未來(lái)的3-5年中,改建需求將不斷增長(zhǎng)。同時(shí)對(duì)比美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,從1950到2012年底,醫(yī)療投入從62億提升至近1.4萬(wàn)億美元,同期城鎮(zhèn)化率由64.2%提升到82.5%,中國(guó)這點(diǎn)上仍有較大空間。公司目前在手訂單約為45億元,相當(dāng)于公司13年全年收入的近6倍,并且大多將于15-17年集中兌現(xiàn)。同時(shí),公司手術(shù)室業(yè)務(wù)也將保持平穩(wěn)增長(zhǎng),預(yù)計(jì)到15年全國(guó)到潔凈手術(shù)室市場(chǎng)約為258億元,其中新建市場(chǎng)市場(chǎng)約為132億元,改擴(kuò)建市場(chǎng)約為126億元,而公司收入將達(dá)到4.5億元,預(yù)計(jì)占15年整體市場(chǎng)約5-7%。我們認(rèn)為,醫(yī)建+專業(yè)工程將為公司14-16年提供良好的業(yè)績(jī)安全邊際。

平臺(tái)搭建穩(wěn)步推進(jìn),業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型在即,看好后續(xù)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng),維持14-16年EPS 為0.29/0.45/0.69元,維持“買入”評(píng)級(jí),根據(jù)行業(yè)平均PEG1.56來(lái)看,給予目標(biāo)價(jià)38.6元,對(duì)應(yīng)市值139億元。預(yù)計(jì)從14年起,公司業(yè)績(jī)將逐步步入加速期,在未來(lái)假設(shè)不并購(gòu)的前提下,公司業(yè)績(jī)能夠保持50%以上的確定增長(zhǎng),后續(xù)業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性較大,維持“買入”評(píng)級(jí)。