全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)副會(huì)長(zhǎng)于革勝近日接受采訪時(shí)表示，養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)初步方案正在征求意見中，今年有望出臺(tái)。

通過市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)以盡快實(shí)現(xiàn)保值增值，這是擺在養(yǎng)老金托管機(jī)構(gòu)面前迫切的任務(wù)。原因在于：一方面，盡管由于口徑不一，關(guān)于中國(guó)養(yǎng)老金未來缺口的估測(cè)結(jié)果尚無定論，但是目前各界基本不存疑義的共識(shí)是，中國(guó)的養(yǎng)老金支付壓力極其沉重。事實(shí)表明，僅過去十年間，全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)財(cái)政補(bǔ)貼就已超過1萬億元，而且這種情況，隨著老齡化加劇還會(huì)進(jìn)一步趨于嚴(yán)重。另一方面，由于種種限制，中國(guó)本就入不敷出的養(yǎng)老金結(jié)存年均收益率僅為百分之二點(diǎn)幾，扣除通脹后實(shí)際處于不斷“縮水”中，其累計(jì)損失按照中國(guó)社科院世界社保中心主任鄭秉文測(cè)算，過去20年全國(guó)養(yǎng)老金扣除通脹后貶值接近1000億元。

上述抵牾導(dǎo)致養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)呼聲日熾。那么為什么相比之下，這一動(dòng)議的實(shí)際進(jìn)展顯得頗為遲緩呢？

首先，在必須確保安全性的前提下，中國(guó)總體不高的投資回報(bào)率很難支撐大規(guī)模資本獲取理想中的低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，例證如中國(guó)的融資平臺(tái)（過去幾年新增債務(wù)的主要投向），平均資產(chǎn)回報(bào)率只有區(qū)區(qū)3%；再譬如中國(guó)短漲長(zhǎng)跌的資本市場(chǎng)，扣除本輪上漲因素后的股市長(zhǎng)期真實(shí)回報(bào)率甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行存款復(fù)合利率。

也許有人會(huì)問，早已入市投資的社?；鹜顿Y回報(bào)不是很高嗎？其實(shí)，社?；稹笆袌?chǎng)化運(yùn)營(yíng)”高收益率不足為憑。社保基金自2000年成立至2013年底，年均8.13%的投資收益率大量來自難以復(fù)制的非典型性因素，這其中既包括2007年股市瘋漲以至當(dāng)年投資收益率高達(dá)43%的尖峰效應(yīng)，更包括諸如參與發(fā)起國(guó)企上市，從而坐享一級(jí)或一級(jí)半市場(chǎng)巨額收益，以及無償接受國(guó)有股轉(zhuǎn)持等定點(diǎn)投放的政策紅利。

其次，排除市場(chǎng)不利因素，諸如養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)等國(guó)有資金運(yùn)營(yíng)單位，自身仍存在一系列體制性難題尚未得到根本解決，其在績(jī)效評(píng)估、公司治理、投資經(jīng)驗(yàn)等方面，也都存在欠缺之處。這些欠缺即使可以通過委托專業(yè)化市場(chǎng)機(jī)構(gòu)代理等技術(shù)手段部分彌補(bǔ)，但是參照行至半道的國(guó)企改革歷程可知，受托人的市場(chǎng)化，并不能完全抵消委托人非市場(chǎng)化的不利影響。

第三，在內(nèi)控機(jī)制存疑的情況下，外部監(jiān)管的重要性無疑將進(jìn)一步被凸顯，但這方面現(xiàn)存的難題是，中國(guó)的養(yǎng)老金統(tǒng)籌層級(jí)過低，由此導(dǎo)致的結(jié)果是，不僅監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須面對(duì)極為分散的監(jiān)管對(duì)象（即各地養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)），甚至有些情況下，層級(jí)同樣不高、數(shù)量同樣過多的監(jiān)管機(jī)構(gòu)自身就存在被道德風(fēng)險(xiǎn)侵蝕的可能性。

綜上所述，經(jīng)常被稱為“保命錢”的養(yǎng)老金市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)實(shí)有必要秉持審慎、漸進(jìn)原則，畢竟，謀定后動(dòng)、知止有得，這一古老智慧迄今仍適用于所有與此類似的重大改革。

本文來源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊 作者：葛豐