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事件:公司發(fā)布2014年年報,2014年實現(xiàn)營業(yè)收入74.52億元,同比增長20.14%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤15.16億元,同比增長22.41%,實現(xiàn)EPS1.01元,實現(xiàn)扣非后歸屬母公司凈利潤14.97億元,同比增長22.77%。2014年度利潤分配預(yù)案:以公司2014年12月31日總股本15.05億股為基數(shù),向全體股東以每10股派2股,資本公積轉(zhuǎn)增1股,并派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣1元(含稅)。 點評： 2014年公司業(yè)績快速增長,增速基本符合預(yù)期。2014年公司經(jīng)營情況良好,公司全年實現(xiàn)收入74.52億元,同比增長20.14%,歸屬母公司凈利潤15.16億元,同比增長22.41%,其中,盡管各地招標(biāo)降價愈演愈烈,但腫瘤藥品依然保持穩(wěn)健增長,銷售額較去年增長11.8%;造影劑產(chǎn)品銷售額較去年增長42.1%,碘克沙醇增速預(yù)計超過100%;輸液類產(chǎn)品銷售額較去年增長27.2%;手術(shù)麻醉產(chǎn)品銷售額較去年增長20.9%。從單季度來看,2014年4季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.99億元,同比增長27.61%,增速提升明顯。 研發(fā)管線一騎絕塵,創(chuàng)新品種接踵而至。公司是國內(nèi)創(chuàng)新藥標(biāo)桿企業(yè),現(xiàn)有臨床在研1.1類化藥新藥和1、2類生物制品合計超過20個,其中阿帕替尼于2014年11月上市,成為國內(nèi)首個針對胃癌的靶向抗腫瘤藥物,有望在2015年招標(biāo)大年中放量增長,肝癌適應(yīng)癥也正在臨床試驗中;聚乙二醇化重組人粒細(xì)胞集落刺激因子、法米替尼、瑞格列汀等創(chuàng)新藥也有望在近兩年內(nèi)獲批,進(jìn)一步擴(kuò)充恒瑞創(chuàng)新藥產(chǎn)品線;臨床方面,公司去年以來陸續(xù)申請URAT1抑制劑、CDK4/6抑制劑、anti-IL17單抗,PD-1抑制劑等品種,未來有望繼續(xù)通過Fast Follow On策略緊跟全球藥物研發(fā)熱門靶點,逐步成長成為國際領(lǐng)先的創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)。 制劑出口啟動元年,公司又一增長支柱。公司環(huán)磷酰胺于11月7日在美國上市,公司將美國環(huán)磷酰胺市場開拓委托Sandoz,成為美國僅有的兩家獲得環(huán)磷酰胺銷售資格的企業(yè),上市以來,環(huán)磷酰胺快速搶占百特的市場份額,近幾月月均貢獻(xiàn)銷售額接近1億元人民幣,由于生產(chǎn)過程中面臨環(huán)境污染問題預(yù)計環(huán)磷酰胺將長期保持現(xiàn)有市場競爭格局;同時,恒瑞是目前中國唯一通過FDA 注射劑評審的中國制劑公司,11-13年伊立替康注射劑、來曲唑片通過FDA 認(rèn)證,12年注射用奧沙利鉑歐盟上市,14年注射用環(huán)磷酰胺通過美國FDA 認(rèn)證預(yù)期加巴噴丁膠囊、多西他賽注射劑、七氟烷吸入劑等有望陸續(xù)通過FDA 認(rèn)證,更多成熟品種出口認(rèn)證正在穩(wěn)步推進(jìn),這不僅將持續(xù)為公司制劑出口提供業(yè)績支撐,擁有歐盟和FDA認(rèn)證也將在現(xiàn)有招標(biāo)政策下為國內(nèi)價格維護(hù)打下基礎(chǔ)。另外,伴隨著公司專利藥的進(jìn)展,海外專利授權(quán)也將為公司提供長期的業(yè)績彈性。 高端仿制藥風(fēng)采依舊,新品競爭格局良好。公司仿制藥申請速度極快,從公司仿制藥的排名來看,公司在3.1和6類仿制藥重點布局的領(lǐng)域申請排名占據(jù)前三的比例超過50%。公司積極布局老藥的新劑型,且相當(dāng)一部分獨家劑型或獨家品種,這也展現(xiàn)了公司對微創(chuàng)新尤其是制劑創(chuàng)新的深刻理解。公司卡泊芬凈、磺達(dá)肝癸鈉等品種預(yù)計將于今明兩年上市,近期上市或即將上市的仿制藥品種目前的市場競爭并不激烈,添加到恒瑞強(qiáng)勢的銷售隊伍中是有效的補(bǔ)充,新產(chǎn)品的不斷上市也將對公司估值水平構(gòu)成實質(zhì)支撐。 盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2015-2016年EPS分別為1.32元、1.71元?？紤]到公司強(qiáng)大的創(chuàng)新研發(fā)能力和制劑出口帶來的業(yè)績彈性,給予公司6個月目標(biāo)價52.8元,對應(yīng)2015/16年40/31倍PE,維持“買入”評級。 主要不確定因素：招標(biāo)降價對原有產(chǎn)品的沖擊,新品招標(biāo)進(jìn)度及銷售情況不及預(yù)期,在研產(chǎn)品審批上市進(jìn)度不及預(yù)期,制劑出口進(jìn)度不及預(yù)期。 微信掃一掃，關(guān)注您的私人投資管家——騰訊證券公眾號：騰訊證券（qqzixuangu） 
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