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魯信創(chuàng)投2014年報暨2015年1季報點評：孵化齊魯產(chǎn)業(yè)，受益注冊制推進 類別：公司 研究機構：國泰君安證券股份有限公司 投資要點： 公司2014年實現(xiàn)收入/凈利潤2.35/3.05億元，對應EPS0.41元，同比增加41%；2015年1季度實現(xiàn)收入/凈利潤0.37/0.73億元，對應EPS0.10元，同比增52%，其中1季度實現(xiàn)投資1.21億，同比增82%，業(yè)績符合預期。維持公司“增持”評級，維持2015-16年盈利預測0.74/1.00元。預計注冊制和山東國企改革將持續(xù)驅動后續(xù)估值提升：(1)總理鼓勵大眾創(chuàng)業(yè)，注冊制改革破題、新三板/并購重組活躍有利于創(chuàng)投項目多元退出。(2)山東國企改革將大股東魯信集團定位于省屬金控平臺。公司將拓展“創(chuàng)投+投行”模式，預計與集團旗下信托等資源整合空間大。提升目標價至48元，對應2015年PB8.5倍。 “募投管退”機制保持順暢。(1)公司加強與浦發(fā)銀行/香港海外平臺等協(xié)作，使用公司債/中期票據(jù)等融資工具。若后續(xù)證監(jiān)會放寬創(chuàng)投定增，融資方式再打開。(2)公司2014年投資29個項目近8.1億元，加大先進設備/生物醫(yī)藥等項目儲備。山東作為工業(yè)大省，投資受益于智能化轉型。(3)公司通過并購重組(凱勝股份)、借殼上市(中創(chuàng)信測)、新三板掛牌(勝達科技等四個項目)等多渠道實現(xiàn)項目退出，參與設立的黃三角基金已實現(xiàn)0.27億投資收益。(5)持有民生證券近9.54%股權，作為影子股將受益于泛海金控平臺搭建。 受益于山東國企改革推進，未來金控預期較強。山東國企改革將30%國有資本劃轉社保理事會，預計后續(xù)國資委重視本地國企市值管理。 核心風險：項目推出風險，注冊制推進低于預期。 東方國信：跨國收購Cotopaxi，強化工業(yè)大數(shù)據(jù)布局 類別：公司 研究機構：國泰君安證券股份有限公司 投資要點： 維持“增持”評級，上調目標價到37.44元。東方國信作為A 股大數(shù)據(jù)的首選標的，此次收購Cotopaxi 正式進入工業(yè)大數(shù)據(jù)領域，將拓展出新的業(yè)務藍海。我們上修2015-2016年EPS 為0.39元(+10%)/0.57元(+3%)，維持 “增持”評級，考慮到公司在大數(shù)據(jù)領域“內生+外延”的良好成長性，給予2015年2倍PEG，上修目標價至37.44元(+106%)，距離當前價位52%空間。 跨國并購工業(yè)大數(shù)據(jù)標的Cotopaxi。公司公告以自有資金1810萬英鎊收購Cotopaxi 公司100%股權，后者主要基于物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)等核心技術能力為全球工業(yè)及商業(yè)企業(yè)提供能源與過程優(yōu)化軟件平臺及咨詢服務，其業(yè)務已遍布全球35個國家，為近400家工廠部署了約5萬個不同類型的監(jiān)測點，主要客戶包括聯(lián)合利華、帝亞吉歐、王子食品、怡樂包裝等。市場此前將東方國信定位為運營商大數(shù)據(jù)企業(yè)，雖此前通過并購科瑞明、北科億力向非運營商領域跨出了第一步，但距離形成生態(tài)閉環(huán)尚有差距，與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+首選大數(shù)據(jù)標的的定位總有差距。此次收購Cotopaxi 除進一步強化工業(yè)大數(shù)據(jù)能力外，還在前端傳感及數(shù)據(jù)采集方面做出了延伸且提供了豐富的下游客戶資源。我們判斷，公司除繼續(xù)開拓銀行、運營商客戶價值外，還將通過Cotopaxi深挖B 端工業(yè)用戶價值。 催化劑：公司在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)端的持續(xù)布局。 風險因素：運營商結算延遲影響凈利潤表現(xiàn)。 華海藥業(yè)：收購長興股權，戰(zhàn)略布局綠色制藥 類別：公司 研究機構：國泰君安證券股份有限公司 事件：公司公告以1.04億元受讓長興制藥有限公司 65%的股權。 評論： 制劑步入收獲期，高增長趨勢確定，維持增持評級。制劑產(chǎn)品在美國逐漸進入收獲期，利潤比重持續(xù)上升，同時原料藥價格回暖，產(chǎn)能恢復。 考慮到公司2014 年底新獲批產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售周期將從2015 年二季度開始體現(xiàn)業(yè)績，高增長趨勢確定。維持2015~17 年EPS 0.55 /0.70/ 0.87 元。 維持增持評級，目標價28 元。 布局生物酶催化領域，護航API 業(yè)務領先優(yōu)勢。隨著化學制藥工業(yè)環(huán)保要求不斷提高，以及手性技術興起對原料藥中間體選擇性催化的工藝要求，生物酶催化作為綠色制藥工藝的重要組成部分，以其減少排放、降低生產(chǎn)成本等優(yōu)勢日益得到重視，尤其是手性藥物的工藝綠色化成為全球制藥領域的熱點。默沙東曾使用生物酶催化技術改進了西他列汀(2012 年銷售額40.9 億美元)的生產(chǎn)工藝，收率更高，純度更好，并因此獲得2010年美國總統(tǒng)綠色化學挑戰(zhàn)獎。輝瑞在普瑞巴林(2011 年銷售額41.6 億美元)第三代生產(chǎn)工藝中使用了生物酶選擇性水解法，純度提高到99.5%，并大量減少了廢物的產(chǎn)生。華海藥業(yè)作為全球API 領先企業(yè)，緊隨國際制藥巨頭，戰(zhàn)略布局生物酶催化領域，為未來繼續(xù)保持和提升公司在成本和環(huán)保方面的競爭優(yōu)勢奠定基礎。 收購酶催化領先企業(yè)，戰(zhàn)略發(fā)展提速。長興制藥是國內生物酶催化原料藥和中間體業(yè)務領域的領先企業(yè)，擁有1000 多種生物酶儲備以及較為完整的生物酶催化技術開發(fā)應用及產(chǎn)業(yè)化平臺，并在工藝放大環(huán)節(jié)具有較為成熟的經(jīng)驗，能大量承接化學原料藥和中間體的生物酶催化項目。華海通過收購長興制藥股權，快速獲取生物酶催化的相關技術生產(chǎn)工藝，有利于公司在降低污染排放、提高收率等方面的生產(chǎn)工藝改進，同時為未來新品種尤其是手性藥物的合成制備奠定技術基礎。 整合蟲草制劑品種。長興制藥另有以冬蟲夏草為主要原料的中成藥制劑業(yè)務，主要產(chǎn)品包括蟲草頭孢菌粉、蟲草被孢菌、蟲草被毛孢菌粉、寧心寶膠囊、至靈膠囊、易靈膠囊、金菌靈膠囊等12 種國藥準字號產(chǎn)品。 收購完成后，借助華海藥業(yè)管理和銷售上的優(yōu)勢，2015 年有望實現(xiàn)中藥制劑品種的銷售突破。 風險提示：原料藥價格波動，出口市場拓展低于預期 海瀾之家：業(yè)績大超預期，絕對行業(yè)標桿，千億市值指日可待 類別：公司 研究機構：申萬宏源集團股份有限公司 2015Q1收入增長72%，扣非后歸母凈利潤增長69%，均大幅超出市場預期：公司2015Q1實現(xiàn)營業(yè)收入45.8億，同比增長72%，歸母凈利潤8.7億，同比增長35%，扣非后歸母凈利潤8.6億，同比增長69%(14年借殼上市使得合并成本小于享有權益公允價值的差額1.3億計入當期損益)，EPS為0.19元。收入與扣非后歸母凈利潤增速均大幅超出市場預期，業(yè)績表現(xiàn)遠超同行。考慮到14年凱諾科技3-12月并表，若剔除凱諾因素，可比口徑下我們預計2015Q1海瀾主品牌收入與扣非后歸母凈利潤增速均在60%左右。 期間費用率略有提升，資產(chǎn)質量非常健康：2015Q1毛利率同比提升0.5pct至38.6%。 公司1Q增加廣告投放，門店擴張帶來租金增加，導致銷售費用率同比提升2.5pct至8.2%。 管理費用率與財務費用率均小幅提升0.2pct至6.2%與-0.8%。營業(yè)外收入由于14年并表因素，15Q1減少93%。資產(chǎn)質量方面，存貨環(huán)比增加11億至72億，應付賬款環(huán)比增加12億至59億，存貨與應付賬款同比分別增長24%與37%，增速均遠小于收入增速，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增至5.7倍為12億，資產(chǎn)質量非常健康。 與萬達強強聯(lián)手，優(yōu)先獲得優(yōu)質商業(yè)廣場資源，促進公司外延擴張與坪效提升：公司4月28日晚間公告，近日與萬達商業(yè)管理有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，協(xié)議有效期5年(有自動延續(xù)5年條款)，雙方將展開全方位合作，萬達商管在各城市進行商業(yè)廣場項目的開發(fā)建設，同等情況下優(yōu)先將部分區(qū)域出租給海瀾，用于開設海瀾旗下各種品牌的賣場。公司與萬達強強聯(lián)手，有望加快搶占一二線城市的優(yōu)質商圈資源，推動公司外延擴張，而大店戰(zhàn)略帶來流量結合公司擅長的精細化管理，門店內生增長也有望得到促進。 行業(yè)筑底調整期持續(xù)逆勢高增長，不斷刷新市場預期，充分證明公司商業(yè)模式的優(yōu)越以及背后管理層的卓越：1)公司借殼上市以來始終保持高速增長，用靚麗的業(yè)績與健康的報表不斷給市場驚喜，基本面表現(xiàn)遠超同行。2)公司商業(yè)模式優(yōu)越已充分得到證明，高性價比產(chǎn)品+類直營的加盟模式+很強的供應鏈管理能力，品牌力日漸深厚，外延擴張仍有很大空間(15年預計新開400家門店)，精細化管理也將繼續(xù)推動內生性增長。3)公司管理層戰(zhàn)略眼光卓越且執(zhí)行力強，積極擁抱行業(yè)新趨勢，電商業(yè)務預計將成為未來重要增長點，公司具備O2O模式基礎，未來有望打通用戶體系，開啟更廣闊的空間。 海瀾作為絕對行業(yè)標桿，基本面非常扎實，業(yè)績保持高速增長，且估值仍處在較低位置，千億市值指日可待！維持買入評級。公司作為國內平價男裝龍頭，體量基數(shù)大的同時保持高速增長，不斷刷新市場預期，且估值仍處在較低位置。對標海外龍頭優(yōu)衣庫，我們認為公司達到千億市值指日可待。我們維持盈利預測，預計15/16/17年EPS分別為0.70/0.86/1.04元，對應PE分別為24/19/16倍，維持買入評級。 美的集團一季報：業(yè)績依舊靚麗，同比增三成 類別：公司 研究機構：群益證券(香港)有限公司 結論與建議： 公司今日發(fā)布2015年一季報，報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入425.74億元，同比增長10.49%，實現(xiàn)凈利潤33.42億元，同比增長31.64%。公司業(yè)績增長的主要原因是各類產(chǎn)品銷量都有較好的表現(xiàn)，同時原材料價格下降，盈利能力提升。預計公司2015、2016年可實現(xiàn)凈利潤為131.02億元(YOY+24.76%)、154.41億元(YOY+17.85%)，EPS為3.11元、3.66元，P/E為12X、10X，給予“買入”投資建議，目標價45.00元(對應15年PE 15X). 業(yè)績保持高增長：實現(xiàn)營業(yè)收入425.74億元，YOY+10.49%，實現(xiàn)凈利潤33.42億元，YOY+31.64%。分產(chǎn)品來看的話，各類主營產(chǎn)品均有較好表現(xiàn)?？照{營收同比增10%，其中內銷增18%，外銷則呈現(xiàn)個位數(shù)的下滑，小家電營收同比增10%，其中內銷增9%，外銷增速則在9%以上，洗衣機營收同比增27%，內外銷增速均在27%-30%之間，冰箱營收同比增37%。 空調毛利率提升明顯：一季度公司整體毛利率為27%，同比提升了1.5個pct。其中，冰箱、洗衣機毛利率基本持平，小家電毛利率微增0.6%，空調毛利率同比增3.4個pct。毛利率提升，主要是因為公司產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化以及原材料價格下降。但由于公司在3.15以及3月底都進行了促銷活動，導致一季度的銷售費用率同比增加了3個pct，公司的促銷力度會根據(jù)市場表現(xiàn)有所調整，預計今年全年的力度相比去年會有所加大。 高端產(chǎn)品占比提升：目前公司毛利率在30%以上的產(chǎn)品占比在45%-50%之間，一季度空調變頻類產(chǎn)品增速超過空調平均增速，對開門冰箱增速則在80%以上，滾筒洗衣機同比增40%。公司一季度中央空調收入占了空調總收入的10%，增速好于平均，同比增23%。毛利率高的高端產(chǎn)品占比提升，有利于進一步提升公司的盈利能力。 盈利預測與投資建議：房地產(chǎn)政策放寬，家電行業(yè)增長有望得到支撐，公司依靠著持續(xù)領先的創(chuàng)新能力、廣闊穩(wěn)固的管道網(wǎng)路、有效的激勵機制，業(yè)績高增長勢頭有望延續(xù)。預計公司2015、2016年可實現(xiàn)凈利潤為131.02億元(YOY+24.76%)、154.41億元(YOY+17.85%)，EPS 為3.11元、3.66元，P/E 為12X、10X，給予“買入”投資建議。 宏發(fā)股份業(yè)績點評：業(yè)績超預期，繼電器王者驚喜不斷 類別：公司 研究機構：群益證券(香港)有限公司 結論與建議： 公司今日發(fā)布2015Q1業(yè)績報告，實現(xiàn)收入10.23億元(YOY+14.3%)，凈利潤1.14億元(YOY+45.8%)，扣非凈利潤1.06億元(YOY+53.6%)。公司作為中國繼電器龍頭企業(yè)，一方面不斷提高自動化效率降低成本強化自身競爭優(yōu)勢；另一方面通過產(chǎn)品升級進入全球巨頭供應鏈，未來有望成為全球繼電器龍頭，發(fā)展前景值得期待。 我們預計公司2015-2016年營收50.32、64.12億元，YOY+23.9%、27.4%，實現(xiàn)凈利潤6.05、7.90億元， YOY+40.7%、30.6%，EPS1.14、1.48元，當前股價對應2015-2016年動態(tài)PE26、20X。公司管理團隊優(yōu)秀，業(yè)務布局清晰，預計3-5年內將成為全球繼電器之王者，維持“買入”建議，目標價提高至40.0元(對應2016年動態(tài)PE 27X). 1Q 扣非凈利潤同比增長53.6%，大幅超預期：公司1Q 收入同比增長14.3%，但扣非凈利潤同比增長53.6%，大幅超市場預期。公司凈利潤增速遠超收入增速，主要在于公司1Q 綜合毛利率(35.5%)同比提升4.3ppt。公司毛利率近兩年延續(xù)了逐步上升的過程，這主要是由于公司自動化設備自給能力強、工藝流程不斷優(yōu)化相關。此外，隨著公司自動化效率不斷提高，人均產(chǎn)值也不斷提升，目前公司人均產(chǎn)值50萬元/年(競爭對手不到30萬/年)，預計3-4年將提高到70萬元/年，人均產(chǎn)值的不斷提升將鞏固公司的競爭地位。 公司繼電器產(chǎn)業(yè)有望加速發(fā)展：電力與通用繼電器產(chǎn)品均實現(xiàn)全球第一的份額，未來在海外智慧電表招標重啟及智慧家居帶動下，有望繼續(xù)實現(xiàn)較快增長；汽車繼電器則一方面通過進入寶馬、大眾等巨頭全球供應鏈體系，另一方面受新能源汽車(單臺新能源汽車繼電器需求金額較傳統(tǒng)汽車繼電器金額增加10倍)帶動下，收入與利潤增速都將顯著提高，我們看好公司繼電器的發(fā)展前景。 專注鑄就行業(yè)王者地位，我們預計2018年公司將成為全球繼電器之王：目前，全球繼電器產(chǎn)值為60-70億美元的規(guī)模，下游需求保持6-8%的平穩(wěn)增長。受益中國城鎮(zhèn)化、后工業(yè)化智能自動化的應用，中國區(qū)域的繼電器增長高達30%。公司目前是全球繼電器主要生產(chǎn)商之一，份額約10%?，F(xiàn)有競爭格局利好公司，我們預計2018-2020年，公司市場份額將提高到30%，成為全球繼電器之王。 低壓電器與感測器作為未來產(chǎn)品，接力成長：公司通過繼電器客戶切入了低壓電器高端市場，目前公司在北美市場市占率第一，未來通過新產(chǎn)品、新客戶拓展增長空間。傳感器作為公司的戰(zhàn)略業(yè)務，市場空間很大(萬億級別)，目前正穩(wěn)步推進。 盈利預測：我們預計公司2015-2016年EPS1.14、1.48元，YOY+40.7%、30.6%，當前股價對應2015-2016年動態(tài)PE26、20X。公司管理團隊優(yōu)秀，業(yè)務布局清晰，估值有提升空間，維持“買入”建議，目標價40.0元(對應2016年動態(tài)PE 27X). (責任編輯：DF142) |
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