【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
事項(xiàng)：
公司公告與康美藥業(yè)在供應(yīng)鏈、渠道銷售、醫(yī)療服務(wù)方面的戰(zhàn)略合作協(xié)議議案。
國信觀點(diǎn)：目前血栓通凍干粉針劑二級及二級以下終端覆蓋率還很低，作為國家重大新藥創(chuàng)制項(xiàng)目，未來將受益國家政策扶植戰(zhàn)略；作為基藥獨(dú)家品種，將在國家基本藥物向醫(yī)療機(jī)構(gòu)推進(jìn)的過程中明顯受益。目前來看大量的縣級市場仍是空白，這個(gè)潛在發(fā)展空間的實(shí)現(xiàn)需要強(qiáng)大的渠道資源來幫助實(shí)現(xiàn)。同時(shí)公司擁有大量的二線品種和保健品以往運(yùn)作不利，也急需渠道資源來支持。公司與康美合作的原因正是在于希望對現(xiàn)有的渠道進(jìn)行補(bǔ)充?？得酪研纬梢钥得澜】瞪坛?B2C)、大健康互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療平臺和康美直銷融合一體的O2O 銷售渠道體系，同時(shí)處方藥方面依靠藥房托管+智慧藥房(GPO)+網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院+自營/托管醫(yī)院，實(shí)現(xiàn)了醫(yī)藥和大健康產(chǎn)品線上線下相結(jié)合的全渠道的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥電商平臺覆蓋。無論是中恒集團(tuán)處方藥還是大健康食品飲料保健品，都可以在此銷售渠道體系下獲得大力的推廣。
原材料方面：康美藥業(yè)作為國內(nèi)最大規(guī)模、行業(yè)領(lǐng)先的中藥材供應(yīng)服務(wù)商，基于中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局，擁有充足的中藥材原料資源以及B2B 交易、中藥材大宗現(xiàn)貨交易平臺、中藥材貿(mào)易增值金融服務(wù)等業(yè)務(wù)渠道，在中藥材供應(yīng)鏈服務(wù)管理等方面具有明顯的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢；本次合作將幫助公司降低中藥材原料采購成本，解決中藥材質(zhì)量的不穩(wěn)定、價(jià)格大幅波動(dòng)等問題，使原料供應(yīng)更有保障，保證中藥產(chǎn)品利潤的相對穩(wěn)定。
本次合作之后，雙方將共同基于醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)+，致力于打造醫(yī)藥大健康生態(tài)圈，后期將共同就整合道地藥材資源、醫(yī)院/藥房托管、醫(yī)藥電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院/醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康云平臺等業(yè)務(wù)全面合作?？紤]到公司在廣西擁有豐富的醫(yī)療服務(wù)資源，同時(shí)血栓通多年以來的銷售培育了大量心腦血管方面的全國資源，后續(xù)醫(yī)療服務(wù)拓展值得期待。
預(yù)計(jì)2015-2017年扣非EPS1.05/1.34/1.70，PE26/20/16，外延預(yù)期持續(xù)存在。牛市消滅低估值股票，維持“買入”，再次推薦。
評論：n 與康美的渠道合作將充分釋放公司產(chǎn)品潛力。
(1)中恒集團(tuán)的拳頭產(chǎn)品血栓通系列目前仍是公司最重要的營收貢獻(xiàn)點(diǎn)，收入占比近90%。血栓通是心腦血管中藥注射劑的獨(dú)家重磅品種，也是入選基藥的獨(dú)家品種，在未實(shí)現(xiàn)完渠道全覆蓋時(shí)，就為公司貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)的利潤，支撐起了公司現(xiàn)在超過300億的市值。目前血栓通凍干粉針劑二級及二級以下終端覆蓋率還很低。關(guān)于血栓通的療效我們無須再強(qiáng)調(diào)，清晰的靶點(diǎn)和廣泛的臨床科室應(yīng)用使其擁有極大的市場空間，專利藥品=高技術(shù)高壁壘高成長高盈利能力。作為國家重大新藥創(chuàng)制項(xiàng)目，將受益國家政策扶植戰(zhàn)略；作為基藥獨(dú)家品種，將在國家基本藥物向醫(yī)療機(jī)構(gòu)推進(jìn)的過程中明顯受益。目前來看大量的縣級市場仍是空白，這個(gè)潛在發(fā)展空間的實(shí)現(xiàn)需要穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的原材料供應(yīng)和強(qiáng)大的渠道資源來幫助實(shí)現(xiàn)，而康美藥業(yè)作為國內(nèi)最大中藥材供應(yīng)商以及擁有覆蓋全渠道的醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)電商和大健康平臺，無疑是比較好的合作伙伴。
(2)中恒集團(tuán)的其他產(chǎn)品急需優(yōu)秀的推廣平臺。中恒集團(tuán)為擺脫過于依賴單一產(chǎn)品的現(xiàn)狀，也開發(fā)了龜苓膏、龜苓寶、中華跌打丸和婦炎凈等系列產(chǎn)品，但目前來看其他產(chǎn)品的收入和利潤貢獻(xiàn)占比較低，推廣不力是主要的問題。
公司與康美合作的原因正是在于希望對現(xiàn)有的渠道進(jìn)行補(bǔ)充。因此中恒生產(chǎn)的口服藥產(chǎn)品及保健食品的空白市場或空白渠道將由康美通過其營銷渠道負(fù)責(zé)銷售，全面覆蓋康美擁有的包括互聯(lián)網(wǎng)電商平臺在內(nèi)的藥品終端銷售渠道，同時(shí)注射用血栓通產(chǎn)品在部分省市地區(qū)空白市場的代理權(quán)也交由康美代理。同時(shí)中恒的產(chǎn)品委托康美在其智慧藥房等線上網(wǎng)絡(luò)新渠道進(jìn)行銷售；待國家明確互聯(lián)網(wǎng)銷售處方藥權(quán)限后，康美優(yōu)先取得其相應(yīng)代理權(quán)。
康美已形成以康美健康商城(B2C)、大健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺和康美直銷融合一體的O2O 銷售渠道體系，實(shí)現(xiàn)了醫(yī)藥和大健康產(chǎn)品線上線下相結(jié)合的全渠道的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥電商平臺覆蓋。無論是中恒集團(tuán)的OTC 產(chǎn)品還是大健康食品飲料保健品，都可以在此銷售渠道體系下獲得大力的推廣。而中恒集團(tuán)作為康美觸網(wǎng)以來第一個(gè)合作的大型終端產(chǎn)品供應(yīng)商，更容易在康美打造示范效應(yīng)的情況下獲得重點(diǎn)推廣，因?yàn)榭得酪残枰ㄟ^成功的合作項(xiàng)目來進(jìn)一步吸引其他大型終端產(chǎn)品供應(yīng)商的合作以更好地將其銷售渠道資源兌現(xiàn)為盈利。因此兩者的合作各取所需，成功概率大。本次合作將有助于公司釋放自身巨大的產(chǎn)品潛力。
與康美的供應(yīng)鏈合作將有助于原材料的保障。
公司主要原材料經(jīng)過大漲大跌之后(從不到100元/公斤漲到700元/公斤，然后跌倒200元/公斤)，公司深刻認(rèn)識到穩(wěn)定的原材料供應(yīng)的重要性。本次合作公司同意在保證中藥材的質(zhì)量、按公司要求保障供應(yīng)、不高于市場價(jià)格等前提下，由康美作為公司的主要原材料供應(yīng)鏈管理服務(wù)商?？得浪帢I(yè)作為國內(nèi)最大規(guī)模、行業(yè)領(lǐng)先的中藥材供應(yīng)服務(wù)商，基于中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局，擁有充足的中藥材原料資源以及B2B 交易、中藥材大宗現(xiàn)貨交易平臺、中藥材貿(mào)易增值金融服務(wù)等業(yè)務(wù)渠道，在中藥材供應(yīng)鏈服務(wù)管理等方面具有明顯的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢；本次合作將幫助公司降低中藥材原料采購成本，解決中藥材質(zhì)量的不穩(wěn)定、價(jià)格大幅波動(dòng)等問題，使原料供應(yīng)更有保障，保證中藥產(chǎn)品利潤的相對穩(wěn)定。
公司將進(jìn)一步往醫(yī)療服務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療拓展。
本次合作之后，雙方將共同基于醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)+，致力于打造醫(yī)藥大健康生態(tài)圈，后期將共同就整合道地藥材資源、醫(yī)院/藥房托管、醫(yī)藥電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院/醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康云平臺等業(yè)務(wù)全面合作?？紤]到公司在廣西擁有豐富的醫(yī)療服務(wù)資源，同時(shí)血栓通多年以來的銷售培育了大量心腦血管方面的全國資源，后續(xù)醫(yī)療服務(wù)拓展值得期待。
其他需要關(guān)注的東西。
血栓通價(jià)格方面：即便在招標(biāo)環(huán)境極為惡劣的湖南和浙江，公司都保住了降價(jià)幅度在10%以內(nèi)，考慮到與渠道的分?jǐn)偅瑐鲗?dǎo)至公司利潤影響非常小。對外投資方面：公司投資以色列Oramed 公司、Integra 公司、Inovytec 公司，進(jìn)入糖尿病(口服胰島素)，帕金森癥等領(lǐng)域藥物以及醫(yī)療器械領(lǐng)域。去水衛(wèi)矛醇在FDA 進(jìn)行1/2期劑量遞增研究，科博肽的提純在研究為放大工藝做準(zhǔn)備。
盈利預(yù)測與投資評級。
預(yù)計(jì)2015-2017年扣非EPS1.05/1.34/1.70，PE26/20/16，外延預(yù)期持續(xù)存在。牛市消滅低估值股票，維持“買入”，再次推薦。
國信證券
海大集團(tuán)：2014年業(yè)績反轉(zhuǎn)，一季度繼續(xù)向好
【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
事件：
海大集團(tuán)(002311.CH/人民幣19.76， 未有評級)發(fā)布2014年年報(bào)和2015年一季報(bào)：2014年公司營業(yè)收入210.90億元，同比增長17.62%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤5.38億元，同比增加58.25%；基本每股收益0.50元，同比增長47.06%。2015年1季度公司營業(yè)收入35.24億元，同比增長15.93%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1,254.71億元，同比增長53.61%；基本每股收益0.01元，同比維持不變。
點(diǎn)評：
1、“新常態(tài)”下公司主營業(yè)務(wù)突出，增長大幅超出行業(yè)水平：2014年國家經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”，飼料行業(yè)發(fā)展進(jìn)入調(diào)整期，截止至2015年3月飼料行業(yè)企業(yè)數(shù)量較2013年下降1/3左右，2014年全國飼料總量1.97億噸，同比增長2%。公司2014年飼料銷量554萬噸，同比增長15.66%，飼料收入194.35億元，同比增長15.16%。2015年1季度飼料銷量同比增長20%。在行業(yè)深度調(diào)整的背景下，公司取得了遠(yuǎn)高于行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。
2、公司毛利率大幅增長，品牌競爭力提升：2014年公司毛利率9.82%，同比增長15.96%。其中，飼料產(chǎn)品毛利率為9.75%，同比增長21.57%。公司畜禽、水產(chǎn)各品種飼料毛利率均有所提升，毛利率實(shí)現(xiàn)全面增長。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率高的膨化魚料，教槽料等飼料產(chǎn)品占比明顯增加。公司完善的信息化管理系統(tǒng)和精確的產(chǎn)銷模式為毛利率的提升奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
2015年1季度，公司飼料銷售量同比增長20%，營業(yè)利潤將繼續(xù)保持高速增長。
3、員工激勵(lì)體系進(jìn)一步完善，有利于公司長期健康發(fā)展。2014年公司對員工激勵(lì)體系進(jìn)行了多層次多方位的改進(jìn)。對公司多名核心員工實(shí)施員工持股計(jì)劃，提高公司員工凝聚力和公司核心競爭力；實(shí)施業(yè)績分享機(jī)制，所有核心經(jīng)營管理的參與者都被納入其中，大大激發(fā)了團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)造力；實(shí)施員工持股計(jì)劃，對公司466名核心骨干員工授予限制性股票和股票期權(quán)，有效期從2015年到2018年，提高了核心員工積極性；優(yōu)化銷售服務(wù)等各專業(yè)團(tuán)隊(duì)的薪酬機(jī)制，高效率高薪酬，有利于提升公司核心競爭力。建議積極關(guān)注。
中銀國際證券
歐浦鋼網(wǎng)：鋼鐵與家具，共享“三網(wǎng)合一”戰(zhàn)略
【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
概況 .
2014 年報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入177,444 萬元，較去年同期增長188%；營業(yè)成本為157,622 萬元，較上年同期增長265%；歸屬于公司股東的凈利潤12,639 萬元，較上年同期增長8%。
2015 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17,798 萬元，較去年同期增長44%； 歸屬于公司股東的凈利潤3,048 萬元，較上年同期增長8%。
發(fā)揮線上線下優(yōu)勢，打造O2O 的平臺 .
2014 年公司圍繞價(jià)值創(chuàng)造這條主線，按照“地網(wǎng)、天網(wǎng)、金網(wǎng)”三網(wǎng)合一的戰(zhàn)略規(guī)劃，依托歐浦商城和歐浦家具網(wǎng)，打造全國領(lǐng)先的O2O 平臺，加速整合線下資源，穩(wěn)步推進(jìn)異地?cái)U(kuò)張，完善與線上業(yè)務(wù)相關(guān)的金融服務(wù)。2014 年2 月底，歐浦商城上線；2014 年11 月，公司投資歐浦家具電子商務(wù)平臺項(xiàng)目；2015 年3 月公司公告，擬投資不高于3 億元人民幣，收購歐浦小貸100%股權(quán)；公司把傳統(tǒng)的鋼材家具貿(mào)易與“互聯(lián)網(wǎng)+”結(jié)合在一起，形成三網(wǎng)合一的創(chuàng)新盈利模式。
投資建議 .
我們看好公司的“物流+平臺+金融”的戰(zhàn)略，給予“增持”評級。預(yù)計(jì)公司2015 至2017 年凈利潤為1.85、1.90 及2.01 億，EPS 分別為1.23、1.27、1.34.
風(fēng)險(xiǎn)提示 .
物流倉儲成本上漲速度超出預(yù)期。
太平洋
萬科A:4月銷售強(qiáng)于市場，龍頭風(fēng)采再現(xiàn)
【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
事項(xiàng)：
2015年4月份公司實(shí)現(xiàn)銷售面積146.3萬平方米，銷售金額177.6億元。2015年1~4月份公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售面積542.0萬平方米，銷售金額641.0億元。
主要觀點(diǎn)：
4月銷售轉(zhuǎn)好，累計(jì)同比升3.4%。公司4月份實(shí)現(xiàn)銷售面積146.3萬平米，同比上升33.9%，表現(xiàn)強(qiáng)于市場(同期30個(gè)大中城市成交同比上升18.6%).4月的走強(qiáng)另公司銷售情況轉(zhuǎn)好，前4月累計(jì)銷售面積同比增長3.4%，較1季度上升超過8個(gè)百分點(diǎn)。4月份銷售金額同比上升39.3%，累計(jì)同比下降4.3%，較上期回升11個(gè)百分點(diǎn)。銷售均價(jià)自二月以來持續(xù)上升，本期均價(jià)12139元/平米，同比上升4.1%。公司1季度銷售略低于預(yù)期，而4月份超越市場回暖進(jìn)度，市場銷量在5月出現(xiàn)大幅上升，預(yù)計(jì)公司2季度銷售會有較大上行空間。
獲地六宗，建面過百萬平。4月份公司新增6宗項(xiàng)目，分別位于杭州、嘉興、寧波、太原和濟(jì)南(2宗)。新增土地面積41.5萬平米，新增建面110.7萬平米，同比上升37.5%。需支付地價(jià)19.9億元，僅占月銷售金額的11.1%。公司2014拿地量大幅下降超過7成，進(jìn)入2015年隨著地產(chǎn)市場的轉(zhuǎn)暖公司拿地力度有所上升，前四個(gè)月新增建面同比上升17.4%。此前公司已表示將維持一貫的穩(wěn)健作風(fēng)，不盲目角逐高價(jià)地，并將適時(shí)進(jìn)入存量土地市場采并購等多種方式合理獲取土地。
估值及投資評級：4月份銷售情況已經(jīng)轉(zhuǎn)好，隨著更多信貸寬松和地產(chǎn)利好政策的落地兌現(xiàn)，市場將進(jìn)一步回暖，公司作為行業(yè)龍頭將加速提升銷量。公司2014年末貨幣資金達(dá)到627.2億元，而凈負(fù)債率僅為5.4%。充足的現(xiàn)金似的公司在多變的市場環(huán)境中游刃有余，未來公司自身的轉(zhuǎn)型以及大股東華潤集團(tuán)的央企改革預(yù)期也頗具看點(diǎn)。目前公司P/E10.8、P/B1.8，在行業(yè)和市場中處于低位，預(yù)計(jì)隨著地產(chǎn)不斷轉(zhuǎn)暖將會迎來新一輪估值修復(fù)。預(yù)計(jì)公司15/16年EPS1.67/1.89，對應(yīng)PE8.7/7.7.
中山證券
川儀股份：工業(yè)自動(dòng)控制系統(tǒng)絕對龍頭
【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
業(yè)績平穩(wěn)增長。
2014年公司實(shí)現(xiàn)收入33.46億元、同比增長4.99%；歸母凈利潤1.59億元、同比增長12.74%，扣非后增長14.98%；基本每股收益0.47元。2015年一季度實(shí)現(xiàn)收入6.97億元、同比下降3%；歸母凈利潤2505萬元、同比增長3.54%，扣非后增長4.82%；基本每股收益0.06元。
工業(yè)自動(dòng)控制系統(tǒng)絕對龍頭。
公司主營工業(yè)自動(dòng)控制系統(tǒng)裝置及工程成套，包括單項(xiàng)產(chǎn)品和系統(tǒng)集成及總包服務(wù)，單項(xiàng)產(chǎn)品主要包括智能執(zhí)行機(jī)構(gòu)、智能變送器、智能調(diào)節(jié)閥、智能流量儀表、溫度儀表、控制設(shè)備及裝置和分析儀器等。川儀是國內(nèi)工業(yè)自動(dòng)控制系統(tǒng)裝置制造業(yè)國內(nèi)綜合實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)，沒有之一。
控制是智慧工廠的中樞神經(jīng)。
智慧工廠中控制系統(tǒng)將產(chǎn)線總控部門、PLC 或DCS、基層機(jī)器設(shè)備等連接起來，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)數(shù)據(jù)的傳輸與處理等，工作人員可以通過控制系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)對運(yùn)行設(shè)備狀態(tài)的監(jiān)控，并通過控制系統(tǒng)進(jìn)行遠(yuǎn)程操作處理。智能控制系統(tǒng)及裝置是智慧工廠的“神經(jīng)中樞”。
川儀具備三大核心競爭優(yōu)勢。
一是工業(yè)自動(dòng)控制系統(tǒng)集成及工程成套服務(wù)能力，具備整體解決方案能力；二是具備競爭力的產(chǎn)品；三是品牌及資源優(yōu)勢，公司與石油、化工、火電、核電、冶金等領(lǐng)域內(nèi)的大型骨干企業(yè)保持長期的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。
新領(lǐng)域擴(kuò)展已打開成長空間。
公司不斷地對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行升級，擴(kuò)展新的應(yīng)用領(lǐng)域，例如核電、環(huán)保、軌道交通等。公司研發(fā)的總碳?xì)錃怏w分析儀器、氣相色譜儀等滿足工業(yè)及市政環(huán)保需求，自主研發(fā)的軌道交通安全門/屏蔽門在深圳、長沙、合肥、石家莊、重慶等城市實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；茝V。
重慶國資改革激發(fā)公司活力。
2015年重慶國資改革將重點(diǎn)“推進(jìn)集團(tuán)層面混合所有制改革，成立資本管理公司及股權(quán)投資基金，推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施投融資PPP 模式，企業(yè)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)員工持股等”；并編制重慶市國資國企改革2014-2020年實(shí)施規(guī)劃。重慶國資改革將激發(fā)公司的活力，為公司未來業(yè)績持續(xù)增長提供驅(qū)動(dòng)力。
盈利預(yù)測與投資評級。
公司未來業(yè)績增長的動(dòng)力主要來自市場占比的提升、進(jìn)口替代和新領(lǐng)域擴(kuò)展，但公司所在行業(yè)由于充分競爭、且與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢有較大的相關(guān)性，預(yù)計(jì)未來公司收入、業(yè)績呈穩(wěn)定增長態(tài)勢。預(yù)計(jì)2015年公司收入增長約10%，歸母凈利潤增長約15.6%、對應(yīng)攤薄EPS 為0.47元?；诠驹诠I(yè)自控領(lǐng)域的絕對龍頭地位和重慶國企改革預(yù)期，給予“買入”評級，目標(biāo)價(jià)30元。
中信建投證券
渤海租賃：業(yè)績快速增長格局不變，托管集團(tuán)租賃資產(chǎn)提升想象空間
【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
【事件】
渤海租賃(000415.CH/人民幣20.40， 未有評級)4月29日發(fā)布幾則重要公告：1. 公司 2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.52億元，同比增長7.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.13億元，同比下降13.24%；扣非后凈利潤8.1億元，同比增長33.89%；每股收益0.55元。年末公司總資產(chǎn)667億元，凈資產(chǎn)97.89億元，綜合杠桿率6.81倍。
2. 公司 2015年1季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.44億元，同比增長37.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.47億元，同比增長28.72%；扣非后凈利潤2.46億元，同比增長46.44%；每股收益0.14元。季度末公司總資產(chǎn)859.77億，凈資產(chǎn)130.62億，綜合杠桿率6.58倍。
3. 公司與長江租賃有限公司、浦航租賃有限公司、揚(yáng)子江國際租賃有限公司簽訂《托管經(jīng)營合同》暨關(guān)聯(lián)交易公告，約定將浦航租賃、長江租賃、揚(yáng)子江租賃的經(jīng)營管理權(quán)全部委托給公司，包括但不限于人員、財(cái)務(wù)、資金、業(yè)務(wù)等全部經(jīng)營管理工作。托管經(jīng)營期間，上述三家公司資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)隸屬關(guān)系保持不變，其人員的勞動(dòng)關(guān)系不受影響。托管期限1年，托管費(fèi)用共650萬/年。
【點(diǎn)評】
2014年業(yè)績表現(xiàn)：收入穩(wěn)中有增，期間費(fèi)用增長較快導(dǎo)致利潤下滑。
報(bào)告期營業(yè)收入有所增長，但由于融資成本上升，收購產(chǎn)生相關(guān)費(fèi)用以及計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備額提高等原因?qū)е聝衾麧櫽兴陆?。需要指出的是，扣除非?jīng)常性損益，公司14年實(shí)現(xiàn)了33.89%的快速增長，業(yè)務(wù)成長性依然良好。隨著Cronos 收購?fù)瓿?，我們預(yù)計(jì)15年并表后公司業(yè)績將有顯著增長。
2015年1季度業(yè)績表現(xiàn)：Cronos并表帶動(dòng)業(yè)績增長。
報(bào)告期 Cronos 公司收購?fù)瓿刹⒈?，公司資產(chǎn)規(guī)模、收入、利潤都實(shí)現(xiàn)了快速增長。原有業(yè)務(wù)板塊里，橫琴租賃去年底剛剛完成一次增資，今年盈利有望顯著增長。皖江租賃業(yè)務(wù)擴(kuò)張態(tài)勢也比較迅猛，成本優(yōu)勢明顯，預(yù)計(jì)今年也有出色表現(xiàn)。此外，經(jīng)過前兩年的大規(guī)模并購，我們判斷從15年開始，在手業(yè)務(wù)板塊的整合和協(xié)同是公司的重要任務(wù)，綜合管理成本的下降，經(jīng)營效率的提升都有較大空間。托管海航集團(tuán)租賃資產(chǎn)，未來資產(chǎn)注入存想象空間公司本次托管的三家租賃公司，均為海航集團(tuán)旗下租賃資產(chǎn)，根據(jù)海航集團(tuán)的戰(zhàn)略規(guī)劃安排，海航集團(tuán)擬以公司為平臺整合下屬租賃業(yè)務(wù)資產(chǎn)，在條件成熟時(shí)逐步將上述租賃公司股權(quán)注入上市公司，解決潛在同業(yè)競爭問題。本次的托管經(jīng)營有助于推進(jìn)這一進(jìn)程，后續(xù)資產(chǎn)注入存在想象空間。通過租賃業(yè)務(wù)專屬A 股上市平臺，集團(tuán)租賃資產(chǎn)的注入和整合也是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)升值和經(jīng)營效益提升的過程。源在鎖定方向上做傾斜投入。
中銀國際觀點(diǎn)。
公司作為 A 股唯一純正的全牌照租賃公司(同時(shí)擁有內(nèi)資、外資、金融租賃牌照)，業(yè)務(wù)發(fā)展觸角多元化，業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力和空間充足；同時(shí)，金融租賃及外資租賃牌照幫助公司打通低成本融資渠道，公司盈利空間有逐步擴(kuò)大的趨勢。我們繼續(xù)看好公司中長期內(nèi)租賃業(yè)務(wù)“整合”+“擴(kuò)張”帶來的業(yè)績與估值雙提升，特別是增發(fā)完成后，業(yè)績有望進(jìn)入加速增長通道，中長期股價(jià)有較大上升空間，建議投資者擇機(jī)積極參與。
中銀國際證券
長盈精密：手握現(xiàn)金牛，升級電子智造4.0
【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
CNC 現(xiàn)金牛效應(yīng)凸顯，今明兩年高增長：前期我們和公司董事長以及管理層團(tuán)隊(duì)討論公司發(fā)展布局戰(zhàn)略并和大家提示投資機(jī)會。公司的CNC 業(yè)務(wù)進(jìn)入現(xiàn)金牛效應(yīng)，從去年四季度部分募投產(chǎn)能提前到位，到今年的公司CNC 客戶戰(zhàn)略性合作不斷加強(qiáng)，如小米，步步高，vivo等。公司CNC 業(yè)務(wù)將成為今明兩年最主要的業(yè)績增長推動(dòng)力，復(fù)合增長率將超過50%。CNC 從中間框到金屬背蓋再到筆記本unibody，未來還會延伸到汽車和醫(yī)療領(lǐng)域，成長空間仍在，公司的加工實(shí)力受到客戶們認(rèn)可，隨著募投產(chǎn)能的進(jìn)一步到位，拓展可期。
工業(yè)4.0 是消費(fèi)電子精密制造的下一級成長必經(jīng)之路：電子制造面臨著從人口紅利向技術(shù)紅利和工程師紅利轉(zhuǎn)型的機(jī)遇。從工業(yè)4.0 發(fā)展步驟來看，工業(yè)4.0 一是需要開展智能工廠應(yīng)用示范，從產(chǎn)品走向解決方案。二是推動(dòng)制造業(yè)互聯(lián)與大數(shù)據(jù)應(yīng)用，需要完成設(shè)備與設(shè)備端、產(chǎn)品設(shè)備端、虛擬與現(xiàn)實(shí)，最后的萬物互聯(lián)物聯(lián)網(wǎng)。還有就是重點(diǎn)突破智能機(jī)器人。開展智能機(jī)器人及智能裝備系統(tǒng)集成、設(shè)計(jì)、制造、試驗(yàn)檢測等核心技術(shù)研究，攻克精密減速器、伺服驅(qū)動(dòng)器、傳感器等關(guān)鍵零部件。公司在推進(jìn)CNC 加工的時(shí)候，察覺到工業(yè)4.0 帶來的電子制造機(jī)遇，將遵循產(chǎn)業(yè)規(guī)律實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化生產(chǎn)，再在設(shè)備產(chǎn)品的互聯(lián)，生產(chǎn)設(shè)備互聯(lián)加碼布局，未來將從消費(fèi)電子制造業(yè)入手，拓展到智能設(shè)備的研發(fā)、制造和銷售環(huán)節(jié)，甚至延伸到更上游。
從臺達(dá)電發(fā)展歷史來看，公司天機(jī)子公司成立大有可為：臺積電直接將自動(dòng)化業(yè)務(wù)單獨(dú)成立事業(yè)部，轉(zhuǎn)型成功直接實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊，而長盈精密的東莞松山湖子公司，也計(jì)劃進(jìn)入無人工廠隊(duì)伍。公司還單獨(dú)成立天機(jī)工業(yè)智能系統(tǒng)子公司，未來布局實(shí)現(xiàn)新的成長市場空間。
投資建議：我們看好公司業(yè)務(wù)布局和長期產(chǎn)業(yè)升級，15-17 年公司可實(shí)現(xiàn)EPS 0.95,1.51 和2.1 元?？紤]到今年是業(yè)績拐點(diǎn)和公司工業(yè)4.0的進(jìn)展迅速，給予公司45 元目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)16 年30 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：子公司業(yè)務(wù)開展不達(dá)預(yù)期
安信證券
達(dá)實(shí)智能：收購久信做強(qiáng)智慧醫(yī)療，深耕智城百億市值再啟程
【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
核心觀點(diǎn)：
擬8.7億元收購久信醫(yī)療100%股權(quán)，做大做強(qiáng)智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)。久信醫(yī)療2015-2017年承諾凈利潤不低于6000/7200/8640萬元，收購價(jià)格對應(yīng)2015-2017年P(guān)E14.5/12.1/10.1倍。久信醫(yī)療以數(shù)字化手術(shù)室為先導(dǎo)(市占率領(lǐng)先)、潔凈手術(shù)室為主體(市占率前三)，此外還涉足醫(yī)療物流傳輸系統(tǒng)、醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)，潔凈室施工及驗(yàn)收國家標(biāo)準(zhǔn)主要起草單位之一，已為全國330多家醫(yī)院建設(shè)了4000多間潔凈手術(shù)室和重癥監(jiān)護(hù)室，其中70%以上為三甲醫(yī)院。收購?fù)瓿珊蠊緦⒖焖偾腥脶t(yī)療凈化系統(tǒng)及數(shù)字化手術(shù)室建設(shè)領(lǐng)域，利用買方信貸、PPP和融資租賃等金融手段，開展醫(yī)院整體建設(shè)業(yè)務(wù)。
未來公司還將加快拓展醫(yī)療信息化、移動(dòng)醫(yī)療等新領(lǐng)域。
醫(yī)療健康黃金十年開啟，軌道交通漸入投資高峰。我們預(yù)計(jì)醫(yī)院建設(shè)未來兩年增速不低于15%，2015年醫(yī)院建安投資約1900億。醫(yī)療專業(yè)工程市場未來三年增速18%，2015年規(guī)模超200億。醫(yī)療IT2015年市場規(guī)模超300億，大健康產(chǎn)業(yè)2020年市場規(guī)模超6萬億。2015年60個(gè)在建軌道交通項(xiàng)目總投資額超8000億元。
“基建智能化+政府管理信息化+能源集約化”三大主線，聚焦醫(yī)療/交通/節(jié)能三大領(lǐng)域，內(nèi)生外延并舉助力公司全力沖刺300億市值新征程。2014年公司參編《智慧城市系列標(biāo)準(zhǔn)》，并主編《智慧城市總體規(guī)劃指南》；公司布局的智慧城市整體架構(gòu)包括交通/商業(yè)/公共/住宅/工業(yè)建筑等基礎(chǔ)設(shè)施智能化，并已在軌道交通綜合監(jiān)控系統(tǒng)、酒店、住宅、醫(yī)院、數(shù)據(jù)中心等細(xì)分領(lǐng)域建立起領(lǐng)先優(yōu)勢；政府管理信息化包括區(qū)域醫(yī)療平臺、電子政務(wù)、智慧停車、社區(qū)O2O等；能源集約化將借助能源互聯(lián)網(wǎng)及電改浪潮加速發(fā)展。通過內(nèi)生外延并舉展，每個(gè)新領(lǐng)域的拓展均將帶來裂變式跨越式增長。
“工程+服務(wù)”、“技術(shù)+金融”新型業(yè)務(wù)模式主推跨越式發(fā)展，充分激勵(lì)保駕護(hù)航。公司充分利用自身融資與資本平臺優(yōu)勢，在傳統(tǒng)專業(yè)工程承包基礎(chǔ)上，輔以合同能源管理、買方信貸、BT、融資租賃等創(chuàng)新商業(yè)模式。2014年相繼簽訂遵義規(guī)劃館BT、若干醫(yī)院買方信貸及融資租賃項(xiàng)目，技術(shù)創(chuàng)新與金融創(chuàng)新已實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)。公司參股75%的融資租賃公司注冊資本2億元，預(yù)計(jì)可撬動(dòng)20億元業(yè)務(wù)規(guī)模。2012/2014年公司先后實(shí)施300/580萬股限制性股票，增強(qiáng)了中高層及核心骨干隊(duì)伍的穩(wěn)定性。此次收購久信醫(yī)療公司擬向?qū)嶋H控制人劉磅以及5名高管發(fā)行945萬股募資2.47億元，鎖定期三年，進(jìn)一步把高管層利益與公司中長期發(fā)展深度綁定。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)等。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)測公司2015-2017年EPS0.87/1.20/1.60元(考慮本次收購發(fā)行股份后EPS0.78/1.09/1.45元)，歸母凈利潤C(jī)AGR54%。綜合考慮公司成長性及行業(yè)估值，我們認(rèn)為可給予公司16年50-55倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)60-66元，維持“推薦”評級。
中國銀河
四維圖新：并購圖吧，深化車聯(lián)網(wǎng)布局
【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
報(bào)告關(guān)鍵要素：作為一家深植于汽車工業(yè)的圖商，公司將長期受益于車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。此次對互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)航地圖知名廠商圖吧集團(tuán)收購?fù)瓿梢院?，公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的布局進(jìn)一步延伸，在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的競爭實(shí)力將獲得增強(qiáng)?？紤]到圖吧短期仍處于投入期，略下調(diào)公司未來兩年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)15-16年公司EPS為0.24元、0.30元，按28日收盤價(jià)37.9元計(jì)算，對應(yīng)PE為160.42倍、126.37倍，維持對公司“增持”的投資評級。
事件：
公司于4月24日晚間公告了關(guān)于用2.958億收購圖為先51%股權(quán)和全資子公司用香港四維用2.25萬美元增資圖吧BVI并獲得51%股權(quán)的事宜。
點(diǎn)評：
公司實(shí)現(xiàn)了對圖吧集團(tuán)的控股。從收購的細(xì)節(jié)內(nèi)容來看，公司將使用自有資金295,801,950元對北京圖為先進(jìn)行投資，投資完成后公司將獲得圖為先51%的股權(quán)(對應(yīng)估值約5.8億元)。同時(shí)上述的投資的資金中，將有9594萬元用于圖為先對公司持有的上海趣駕(公司持股80%)、和驪安(公司持股51%)、北京騰瑞(公司持股16.38%)三家公司全部股權(quán)進(jìn)行收購，剩余資金用于圖為先在車聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)經(jīng)營。同時(shí)，由于圖吧BVI(依英屬維爾京群島法律設(shè)立并存續(xù)的有限公司)及其全資控股的北京圖吧通過VIE架構(gòu)協(xié)議控制圖為先，公司還通過全資子公司香港四維對圖吧BVI的股權(quán)進(jìn)行了認(rèn)購，同樣持有了51%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了對圖吧BVI、北京圖吧、圖為先構(gòu)成的圖吧集團(tuán)的控股。
圖吧與公司皆以車聯(lián)網(wǎng)為發(fā)展方向，亦有資源協(xié)同性。圖吧集團(tuán)是我國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)航產(chǎn)品及車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的開發(fā)商和運(yùn)營商，產(chǎn)品包括圖吧導(dǎo)航、圖吧汽車衛(wèi)士等移動(dòng)端產(chǎn)品，車載導(dǎo)航軟件、基于地圖和導(dǎo)航的各類API和SDK授權(quán)產(chǎn)品企業(yè)服務(wù)產(chǎn)品，吃住游檢索類的網(wǎng)頁端產(chǎn)品，導(dǎo)航儀、行車記錄儀為代表的硬件產(chǎn)品。根據(jù)易觀國際數(shù)據(jù)，截至2014年2季度，中國手機(jī)地圖導(dǎo)航APP市場累計(jì)用戶數(shù)達(dá)到14.8億戶，其中高德、百度、圖吧分列行業(yè)前三名，分別獲得33.4%、26.6%、7.5%的市場份額。以此數(shù)據(jù)來計(jì)算，圖吧導(dǎo)航類產(chǎn)品約有客戶1.1億人次(至少使用過一次的手機(jī)APP，同一手機(jī)安裝兩個(gè)地圖算兩個(gè)，同一用戶不同手機(jī)安裝同一軟件算兩個(gè)).
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2014年圖吧集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入3644萬元，凈利潤-4102萬元；2015年1季度，實(shí)現(xiàn)收入500萬元，凈利潤-1580萬元。截止2015年1月底，圖吧總計(jì)擁有員工271人，其中技術(shù)研發(fā)類人員占比80%以上。自2011年11月獲得3000萬美元的C輪融資以來，圖吧仍然處于持續(xù)的投入期。特別是隨著2013年8月，百度、高德相繼宣布導(dǎo)航地圖免費(fèi)以來，對于缺乏大佬支持的地圖廠商來說，面臨更大的競爭壓力。
從行業(yè)目前競爭格局來看，前三大廠商中，高德已經(jīng)于2014年宣布放棄O2O，重回地圖導(dǎo)航，而百度、圖吧則分別專注于O2O、地圖導(dǎo)航領(lǐng)域。在O2O最熱的時(shí)期，圖吧選擇了在地圖導(dǎo)航領(lǐng)域堅(jiān)守，如今高德的回歸對于圖吧來說，等回了一個(gè)強(qiáng)勁的競爭對手。面對市場格局的風(fēng)云變幻，圖吧也需要作出戰(zhàn)略上的改變。
此前，圖吧高管曾向媒體表示不會排除和巨頭合作，準(zhǔn)備D輪融資，前提是能帶來資源的互補(bǔ)，同時(shí)堅(jiān)持公司為車主提供服務(wù)的發(fā)展方向。而此次公司對圖吧的收購不但為其帶來了一個(gè)強(qiáng)有力的資金和資源的后盾，同時(shí)兩家企業(yè)在汽車導(dǎo)航服務(wù)上的專注上也極為契合。從產(chǎn)業(yè)鏈布局來看，公司作為上游導(dǎo)航數(shù)據(jù)供應(yīng)商，在導(dǎo)航地圖應(yīng)用服務(wù)領(lǐng)域缺少布局，而對圖吧的并購將很好地彌補(bǔ)公司產(chǎn)業(yè)鏈上的不足，讓公司將成為具備從地圖數(shù)據(jù)到平臺服務(wù)、從操作系統(tǒng)到內(nèi)容應(yīng)用、從客戶端到云端的車聯(lián)網(wǎng)整體解決方案提供商。
圖吧將成為公司獨(dú)立的車聯(lián)網(wǎng)事業(yè)群，加深公司在車聯(lián)網(wǎng)的布局。此次將注入的三家子公司來看，皆與圖吧有將強(qiáng)業(yè)務(wù)相關(guān)性。其中上海趣駕(公司持股80%)是2014年7月公司與江蘇新科軟件有限公司合資成立子公司，定位于車載導(dǎo)航軟件領(lǐng)域，以實(shí)現(xiàn)公司車載導(dǎo)航電子地圖業(yè)務(wù)從數(shù)據(jù)層面向軟件領(lǐng)域的延伸，強(qiáng)化地圖導(dǎo)航和車聯(lián)網(wǎng)布局；和驪安(公司持股51%)前身是諾基亞汽車電子部成員在芬蘭成立的公司，主要從事汽車軟件、電子信息技術(shù)開發(fā)，2015年1月公司以7000萬對其進(jìn)行增資收購；北京騰瑞(公司持股16.38%)，2010年公司對其投資1470.3萬元，主要業(yè)務(wù)是手機(jī)導(dǎo)航軟件的研發(fā)和銷售，其核心產(chǎn)品“導(dǎo)航犬”手機(jī)導(dǎo)航軟件知名度較高。投資完成后，公司將以圖吧集團(tuán)為主形成獨(dú)立的車聯(lián)網(wǎng)事業(yè)群，統(tǒng)一制定戰(zhàn)略規(guī)劃。
盈利預(yù)測與投資建議：此次收購以后，考慮到圖吧集團(tuán)當(dāng)前仍未進(jìn)入盈利期，略下調(diào)公司未來兩年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)15-16年公司EPS為0.24元、0.30元，按28日收盤價(jià)37.9元計(jì)算，對應(yīng)PE為160.42倍、126.37倍?？紤]到公司長期受益于車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展，維持對公司“增持”的投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：前裝車載導(dǎo)航裝機(jī)率不及預(yù)期；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展沖擊車載導(dǎo)航應(yīng)用量；車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不及預(yù)期。
中原證券
木林森-高增長的雙斧神器：“控成本+擴(kuò)產(chǎn)能”
【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
平安觀點(diǎn)：
LED封裝市場借東風(fēng)快速収展：LED被稱為第四代照明光源或綠色光源，與傳統(tǒng)光源相比，LED光源具有節(jié)能、環(huán)保、使用壽命長等諸多優(yōu)勢。LED封裝廠商在行業(yè)整體向好的情況下面臨巨大的収展機(jī)遇，2013年全球LED封裝市場觃模為144億美元，預(yù)計(jì)到2018年全球封裝市場觃模將達(dá)到259億美元，年復(fù)合增長率達(dá)12.5%。2010年我國LED封裝市場觃模為270億元人民幣，2014年增長到568億元人民幣，年復(fù)合增長率達(dá)到20.43%，預(yù)計(jì)LED封裝市場觃模未來兩年仍將保持高速収展的態(tài)勢。
木林森專注LED封裝制造，觃模行業(yè)領(lǐng)先：木林森一直專注于LED封裝及應(yīng)用系列產(chǎn)品研収、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，是國內(nèi)LED封裝及應(yīng)用產(chǎn)品的主要供應(yīng)商。2014年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.02億元，較上年增長39.25%，收入觃模居國內(nèi)同行業(yè)公司第一，公司近5年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)到37.48%，資產(chǎn)的復(fù)合增長率更是達(dá)到了40.45%。
“控成本+擴(kuò)產(chǎn)能”為木林森利潤增長提供雙增長極：公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、利用觃模經(jīng)濟(jì)等途徑控制生產(chǎn)成本，提升公司綜合毛利率。高銷售凈利率、高投入資本報(bào)酬率以及公司生產(chǎn)設(shè)備常年接近滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)為木林森擴(kuò)大產(chǎn)能提供必要性，公司成功上市為擴(kuò)充產(chǎn)能提供了資金支持。
投資策略：我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年?duì)I業(yè)收入分別為53.74、70.40億元，同比增速為34.3%、31.0%，EPS分別為1.43、1.78元，PE估值分別為31.5、25.3倍。我們認(rèn)為木林森作為一家行業(yè)領(lǐng)先的LED封裝企業(yè)，緊跟趨勢、緊握機(jī)遇，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；成本上升的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。
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