我國汽車后市場(chǎng)雖然仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，但“保有量+車齡”雙輪驅(qū)動(dòng)行業(yè)需求高速增長(zhǎng)，汽車后市場(chǎng)目前總量接近２萬億，2020年將接近5萬億；汽車維修養(yǎng)護(hù)為我國后市場(chǎng)最大子行業(yè)，2020年其市場(chǎng)規(guī)模有望近2萬億；而“政策催化+互聯(lián)網(wǎng)改造”將提升后市場(chǎng)供給端營運(yùn)效率。兩廂結(jié)合下，什么時(shí)候、誰才能脫穎而出成為中國汽車后市場(chǎng)的千億級(jí)公司呢？

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1、供需兩端新變化激活行業(yè)萬億市場(chǎng)空間

汽車后市場(chǎng)指汽車售出后在使用、轉(zhuǎn)讓、拆解等全過程中涉及到的各種服務(wù)，總體而言，汽車后市場(chǎng)利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于汽車制造業(yè)。目前我國平均車齡約4年，我國汽車后市場(chǎng)發(fā)展處初級(jí)階段，具有高度分散、政策滯后、信息不透明等特征?！氨Ｓ辛?車齡”雙輪驅(qū)動(dòng)汽車后市場(chǎng)需求端高速增長(zhǎng)，其中汽車維修養(yǎng)護(hù)業(yè)為目前我國后市場(chǎng)最大子行業(yè)，未來幾年有望保持20%左右年復(fù)合增速。

“政策催化+互聯(lián)網(wǎng)改造”提升后市場(chǎng)供給端運(yùn)營效率，2014年以來以反壟斷為核心的系列政策及改革將逐步破除汽車后市場(chǎng)各類政策瓶頸，有利于汽車后市場(chǎng)掙脫枷鎖健康成長(zhǎng)；與其它成熟汽車市場(chǎng)不同的是，在我國汽車后市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段，互聯(lián)網(wǎng)就已深入滲進(jìn)來，必將加速行業(yè)整合。

2、美國汽車工業(yè)發(fā)展成熟，其后市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)值得我國借鑒

“高保有量+高平均車齡+完善的政策法規(guī)”為美國汽車后市場(chǎng)提供了健康成長(zhǎng)的肥沃土壤，并孕育出了后市場(chǎng)巨頭公司，我們選擇了全美最大汽配連鎖企業(yè)AUTOZONE,以及主要專注于提供汽車底盤及輪胎維修服務(wù)的企業(yè)Monro Muffler Brake進(jìn)行分析，前者通過“直營+線上線下結(jié)合”成為汽配龍頭，后者通過“直營+收購”成為汽修龍頭。隨著我國汽車后市場(chǎng)政策放開，并借助互聯(lián)網(wǎng)的深度滲透，我國獨(dú)立汽修連鎖有望復(fù)制Monro Muffler Brake模式，自營做出品牌后通過并購實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展，高效精準(zhǔn)的物流配送及庫存管理至關(guān)重要。

3、我國汽車后市場(chǎng)尚處野蠻生長(zhǎng)階段，線上與線下雙向互動(dòng)

從市場(chǎng)規(guī)模、互聯(lián)網(wǎng)改造、政策改革三個(gè)維度比較，后市場(chǎng)子行業(yè)里目前我們最看好二手車和養(yǎng)護(hù)維修行業(yè)。二手車及維修養(yǎng)護(hù)行業(yè)未來幾年均存在萬億級(jí)發(fā)展空間。互聯(lián)網(wǎng)深度滲透二手車行業(yè)，極大地消除信息不對(duì)稱提高行業(yè)運(yùn)營效率。汽車維修保養(yǎng)“從線上到線下”與“從線下到線上”交織，核心點(diǎn)在于集聚小b從而吸引前端大B和后端C最終打通B2b2C全通道。“從線上到線下”的典型有淘汽系（檔口+云修），“從線下到線上”的典型企業(yè)有華勝汽修。

4、上市公司積極探索汽車后市場(chǎng)，優(yōu)選“資源整合者”

上市公司里整車企業(yè)（如上汽集團(tuán)）、傳統(tǒng)4S店（如龐大集團(tuán)）、零配件制造商（青島雙星、金固股份、德聯(lián)集團(tuán)、隆基機(jī)械）均積極涉足汽車后市場(chǎng)。我們認(rèn)為后市場(chǎng)供需兩端均在發(fā)生深刻變化、汽車后市場(chǎng)的巨大空間毋庸置疑；相較于資源創(chuàng)造者，我們更看好資源整合者，同時(shí)應(yīng)該跳出二級(jí)市場(chǎng)這口“井”，放寬眼界、拋棄慢魚，目前階段我們更看好利用自身主業(yè)優(yōu)勢(shì)去進(jìn)行線上線下拓展的零部件公司。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示

1）汽車后市場(chǎng)領(lǐng)域政策放開與執(zhí)行未達(dá)預(yù)期；2）假冒偽劣配件擾亂正常市場(chǎng)秩序。

一、 供需兩端新變化激活行業(yè)萬億市場(chǎng)空間

汽車后市場(chǎng)指汽車售出后在使用、轉(zhuǎn)讓、拆解等全過程中涉及到的各種服務(wù)，其子行業(yè)包含二手車交易、維修養(yǎng)護(hù)、汽車租賃、汽車保險(xiǎn)、汽車金融、汽車拆解與回收、汽車文化與運(yùn)動(dòng)等。我國汽車后市場(chǎng)處于發(fā)展初期，目前主要集中在維修養(yǎng)護(hù)，二手車交易和汽車租賃。

1.1我國汽車后市場(chǎng)發(fā)展處初級(jí)階段

目前我國汽車行業(yè)平均車齡約4年，汽車后市場(chǎng)尚處于初級(jí)階段，具備如下特征。

• 行業(yè)高度分散，細(xì)分領(lǐng)域集中度低

在汽車租賃行業(yè)，全國有1萬多家汽車租賃公司，但車隊(duì)平均規(guī)模小于50輛。2013我國前五大汽車租賃公司按營業(yè)收入的市場(chǎng)份額約14%，而美國、德國、巴西分別為95%、91%及58%。

二手車行業(yè)。據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2013年我國共1145 家二手車交易廠商，成交量在10萬輛以上的僅5家，這5家交易額占全國二手車交易額的15.2%。

我國現(xiàn)階段有近30萬家各類汽車維修企業(yè)，但市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)的市場(chǎng)份額不足1%，而日本、美國、德國汽車維修業(yè)前三市場(chǎng)份額分別為11%、15%、11%。

現(xiàn)階段整車廠、零部件廠商、經(jīng)銷商、獨(dú)立售后，垂直互聯(lián)網(wǎng)公司多角度多模式切入汽車后市場(chǎng)，處于混戰(zhàn)割據(jù)狀態(tài)。我們認(rèn)為經(jīng)過一段時(shí)間市場(chǎng)的檢驗(yàn)和洗禮后，能夠精準(zhǔn)解決汽車后市場(chǎng)行業(yè)痛點(diǎn)的公司將有望整合行業(yè)，成為細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

圖表2 2013年二手車交易額市場(chǎng)集中度 單位：億元		圖表3 2013年二手車廠家數(shù)量集中度 單位：家
資料來源:中國汽車流通協(xié)會(huì)		資料來源:羅蘭貝格
圖表4 2013年汽車維修養(yǎng)護(hù)集中度		圖表5 2013年汽車租賃行業(yè)集中度
資料來源：野村綜研		資料來源：羅蘭貝格

• 行業(yè)非標(biāo)準(zhǔn)化程度高，存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱

在汽車維修養(yǎng)護(hù)領(lǐng)域，單臺(tái)汽車具有萬件以上的零配件，維修保養(yǎng)也根據(jù)具體車況而各不相同，加上我國汽車車主平均車齡年輕，我國車主與維修保養(yǎng)服務(wù)提供方存在較大程度的信息不對(duì)稱。

在二手車交易中，即使同一品牌同一車型的二手車，其具體車況和定價(jià)也都會(huì)有不同，買家與賣家之間存在信息不對(duì)稱。

目前汽車后市場(chǎng)行業(yè)的非標(biāo)準(zhǔn)化和信息不對(duì)稱普遍存在，但也為互聯(lián)網(wǎng)化的O2O模式提供了發(fā)展契機(jī)。

• 相對(duì)于整車及配件的制造，汽車后市場(chǎng)具有較高利潤(rùn)水平

汽車后市場(chǎng)分屬服務(wù)業(yè)，以服務(wù)體驗(yàn)為中心，相比以產(chǎn)品為中心的整車和零部件制造，后市場(chǎng)擁有更高的利潤(rùn)水平。在A股和港股上市的十余家汽車經(jīng)銷商2013年后服務(wù)毛利率均值42.2%，遠(yuǎn)高于零部件制造、整車制造和新車銷售的毛利率水平。

發(fā)達(dá)國家汽車產(chǎn)業(yè)中汽車后市場(chǎng)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)占比近60%，而我國現(xiàn)階段后市場(chǎng)對(duì)整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)不足30%。我們認(rèn)為隨著我國汽車產(chǎn)業(yè)的繼續(xù)發(fā)展，將來汽車行業(yè)利潤(rùn)重心會(huì)從生產(chǎn)制造逐步轉(zhuǎn)移到后市場(chǎng)領(lǐng)域，后市場(chǎng)的發(fā)展前景光明。

圖表6 汽車后服務(wù)行業(yè)盈利能力高		圖表7 美國汽車產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)分布情況
資料來源:wind，中國汽車流通協(xié)會(huì)		資料來源:中國汽車后市場(chǎng)2013藍(lán)皮書

• 政策改革的滯后制約了行業(yè)的健康發(fā)展

政策引導(dǎo)市場(chǎng)，但同時(shí)也會(huì)干預(yù)市場(chǎng)導(dǎo)致市場(chǎng)失靈。《汽車品牌銷售管理辦法》基于整車廠強(qiáng)勢(shì)地位，并形成縱向壟斷，導(dǎo)致原廠零配件流通及價(jià)格被整車企業(yè)掌握，不利于非4S店汽配維修的發(fā)展。

各地頻繁出臺(tái)的二手車限遷政策，具有濃厚地方保護(hù)主義色彩，極大地限制了二手車跨區(qū)域的自由流通，同時(shí)二手車轉(zhuǎn)讓的稅收政策（增值稅按總成交價(jià)2%收?。┎缓侠碓黾恿硕周嚱灰壮杀?，壓縮了二手車商盈利空間，不利于二手車的健康流通。

汽車報(bào)廢后，五大總成強(qiáng)制破碎，只能當(dāng)作廢舊金屬處理，禁止再流通，大大降低了汽車拆解行業(yè)的附加值，同時(shí)也造成了極大的資源浪費(fèi)。

汽車流通領(lǐng)域政策改革的滯后阻礙了汽車后服務(wù)行業(yè)的健康發(fā)展.

Autozone“自營連鎖擴(kuò)張+線上線下結(jié)合”的模式使之成為美國最大的汽配零售商，其主營收入和毛利增長(zhǎng)穩(wěn)定，在2014財(cái)年分別達(dá)到94.8億美元和10.7億美元。二級(jí)市場(chǎng)上，十年間其股價(jià)漲幅近7倍，相較于汽車及其配件制造行業(yè)它的盈利及股價(jià)波動(dòng)性較弱，Autozone的成功與美國汽車消費(fèi)的成熟程度高，人工費(fèi)較高，車主動(dòng)手能力強(qiáng)有密不可分的關(guān)系。

圖表30 Autozone近十年來股價(jià)漲幅近7倍		圖表31 近9年收入復(fù)合增速6.3% 單位：億美元
資料來源:wind,平安證券研究所		資料來源: Autozone annual report
圖表32 Autozone毛利潤(rùn)及毛利率 單位：億美元		圖表33 Autozone凈利潤(rùn)及凈利率 單位：億美元
資料來源: Autozone annual report		資料來源: Autozone annual report

Monro Muffler Brake：專注易損易耗領(lǐng)域維修，通過收購兼并快速成長(zhǎng)的汽車維修連鎖

MNRO在美國22個(gè)州擁有953家自營店，3家特許經(jīng)營店，以及14家經(jīng)銷商經(jīng)營的汽車維修中心，主要提供汽車底盤維修和輪胎服務(wù)。公司主要提供剎車、輪胎、排氣系統(tǒng)、和懸置服務(wù)，并提供檢查與維護(hù)服務(wù)。公司的維修店分為“服務(wù)店（service stores）”和“輪胎店（tire stores）”兩種。

圖表34 MNRO 2014財(cái)年不同門店收入構(gòu)成情況		圖表35 MNRO近年來門店擴(kuò)張以及種類情況
資料來源:MNRO annual report		資料來源:MNRO annual report

運(yùn)營模式：Monro紐約總部以及全資服務(wù)子公司集中處理所有店面的采購、分銷、營銷，以及財(cái)務(wù)等。集中采購后，大部分輪胎件供應(yīng)商直接配送到分店，其他配件供應(yīng)商配送到倉庫，之后由Monro自有物流配送到門店。門店分核心店和常規(guī)店兩種，前者大約為后者兩倍規(guī)模，是周轉(zhuǎn)較慢存貨的迷你分銷中心，每個(gè)分店周圍25英里以內(nèi)都有一個(gè)核心店。另外每個(gè)店鋪都裝有POS系統(tǒng)（point-of-sale MIS）進(jìn)行店鋪管理和客戶管理，以及電子化的存貨管理系統(tǒng)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和供應(yīng)配件。每個(gè)店鋪能通過POS系統(tǒng)與其周圍最多14個(gè)分店或者倉庫實(shí)現(xiàn)存貨共享。

圖表36 MONRO的運(yùn)營模式

資料來源: 平安證券研究所

Monro以兼并收購為公司主要擴(kuò)張戰(zhàn)略，2004年以來進(jìn)行了33項(xiàng)收購，共獲得422個(gè)直營店，占其所有直營店的45%。

圖表37 MNRO歷年并購獲得店鋪數(shù) 單位：家		圖表38 MNRO 自營店的構(gòu)成情況
資料來源:MNRO annual report		資料來源:MNRO annual report

附：2014年為前三個(gè)月并購獲得數(shù) 附：截至2014年3月底

Monro“自營連鎖+并購成長(zhǎng)”的模式，選擇專注于易損易耗件，而非追求維修大而全，使得公司SKU（庫存單位）種類不至于太大，維修零配件供應(yīng)在可控范圍內(nèi)，同時(shí)門店服務(wù)內(nèi)容容易標(biāo)準(zhǔn)化。另外公司自有的POS系統(tǒng)以及電子化存貨管理系統(tǒng)，標(biāo)準(zhǔn)化了公司的服務(wù)流程，使得公司的服務(wù)模式能夠通過并購快速擴(kuò)張和復(fù)制。

公司近年來收入和毛利穩(wěn)定增長(zhǎng)，獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可，其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)近十年來上漲近8倍。

圖表39 MNRO近十年來股價(jià)漲幅8倍多		圖表40 近9年收入復(fù)合增速10.5% 單位：億美元
資料來源:wind,平安證券研究所		資料來源: Autozone annual report
圖表41 MRNO毛利潤(rùn)及毛利率水平 單位：億美元		圖表42 MNRO凈利潤(rùn)及凈利率水平 單位：億美元
資料來源: Autozone annual report		資料來源: Autozone annual report

2.4 由美國模式引發(fā)的對(duì)中國后市場(chǎng)發(fā)展的思考

• 隨著政策放開，獨(dú)立連鎖維修以及零配件廠商將顯著受益

美國市場(chǎng)反壟斷和汽配領(lǐng)域政策完善，后市場(chǎng)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境自由，獨(dú)立的維修廠商（如Monro Muffler Brake）以及零配件巨頭（如Autozone）得以擺脫4S店制約，而獲得長(zhǎng)足發(fā)展。2014年下半年以來，在以反壟斷為核心的政策改革下，我國汽車流通領(lǐng)域的自由競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將進(jìn)一步向好。類比美國情況，我國獨(dú)立的連鎖維修以及零配件廠商在這一輪汽車反壟斷的過程中有望顯著受益。

• 互聯(lián)網(wǎng)深度參與我國汽車后市場(chǎng)的重構(gòu)

在Autozone早期發(fā)展中，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展并不發(fā)達(dá)。同時(shí)，早期汽車構(gòu)造相對(duì)簡(jiǎn)單，美國消費(fèi)者有DIY修理習(xí)慣。因此，Autozone從大規(guī)模的實(shí)體連鎖發(fā)展起家。如今互聯(lián)網(wǎng)已深入到我國生活的方方面面，消費(fèi)者已經(jīng)習(xí)慣網(wǎng)上消費(fèi)以及使用O2O服務(wù)。同時(shí)，我國消費(fèi)者沒有DIY習(xí)慣，汽車維修養(yǎng)護(hù)基本都需進(jìn)店處理?；ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展正好疊加我國汽車后市場(chǎng)發(fā)展起步階段，互聯(lián)網(wǎng)在一開始就深入滲透到我國汽車后市場(chǎng)，與已有的線下資源進(jìn)行結(jié)合為消費(fèi)者提供服務(wù)。如金固股份通過旗下電商網(wǎng)站特維綸建立以輪胎為主的電商平臺(tái)，從而切入汽車維修養(yǎng)護(hù)領(lǐng)域。

• 國內(nèi)獨(dú)立維修連鎖企業(yè)有望復(fù)制Monro Muffler Brake的模式，通過并購實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展

對(duì)于獨(dú)立連鎖維修企業(yè)，實(shí)體店的地理分布及網(wǎng)絡(luò)輻射大小對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。我國汽車維修業(yè)高度分散，全國有近50萬家各類汽車維修業(yè)商家，在許多交通便利輻射性強(qiáng)的重要位置已經(jīng)分布了大大小小的維修店，再開新店容易造成供給過剩及惡性競(jìng)爭(zhēng)，而收購兼并則更加有利。例如在香港和臺(tái)灣上市的新焦點(diǎn)，先后收購臺(tái)灣麗車坊、北京愛義行、深圳永隆行、浙江歐特隆等，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。國內(nèi)已經(jīng)有一些做的不錯(cuò)的獨(dú)立維修連鎖企業(yè)如小拇指、華勝等，企業(yè)成立之初均以自營店模式擴(kuò)張，自營店經(jīng)營成熟形成了品牌之后，通過收購兼并其它維修店，為其提供培訓(xùn)、汽配及其物流、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)及服務(wù)，從而改造成為更好的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)快速復(fù)制擴(kuò)張。

• 無論是汽配還是維修連鎖，高效精準(zhǔn)的物流配送都至關(guān)重要

汽車零配件的精準(zhǔn)采購、快速配送對(duì)消費(fèi)者的消費(fèi)體驗(yàn)具有決定性作用。Autozone和MRNO都使用集中采購，建立分銷中心/倉儲(chǔ)中心，分級(jí)管理各地分店，自建高效物流體系，保證了配件采購和物流的精準(zhǔn)和高效，成為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

三、我國汽車后市場(chǎng)尚處野蠻生長(zhǎng)階段

3.1最看好二手車和養(yǎng)護(hù)維修行業(yè)

在我國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展主題從整車制造時(shí)代進(jìn)入汽車后市場(chǎng)時(shí)代的大浪潮中，我們從市場(chǎng)規(guī)模、互聯(lián)網(wǎng)改造效率、政策改革三個(gè)維度分析后市場(chǎng)的主要子行業(yè)，認(rèn)為二手車和養(yǎng)護(hù)維修是最具發(fā)展前景的汽車后市場(chǎng)子行業(yè)。

收入規(guī)模：汽車維修和二手車是我國汽車后市場(chǎng)收入規(guī)模目前位居第一和第三大的子行業(yè)。2014年二者市場(chǎng)規(guī)模分別為6222億和4300億，且未來均存在萬億級(jí)市場(chǎng)空間。

互聯(lián)網(wǎng)改造：互聯(lián)網(wǎng)改造汽車后市場(chǎng)的核心在于消除行業(yè)信息不對(duì)稱和標(biāo)準(zhǔn)化行業(yè)運(yùn)營，二手車和維修養(yǎng)護(hù)領(lǐng)域在這方面最為受益，近年來互聯(lián)網(wǎng)公司也多從這兩個(gè)領(lǐng)域切入。

政策改革：《關(guān)于促進(jìn)汽車維修業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升服務(wù)質(zhì)量的指導(dǎo)意見》為汽車反壟斷的重磅政策，直接利好汽車維修養(yǎng)護(hù)行業(yè)；二手車臨時(shí)產(chǎn)權(quán)制度、增值稅改革、限遷制度調(diào)整等政策改革可期，利好二手車交易。

圖表43 綜合判斷，汽車后市場(chǎng)各領(lǐng)域里我們最看好二手車及維修養(yǎng)護(hù)

資料來源：平安證券研究所

3.2 二手車：互聯(lián)網(wǎng)改造勢(shì)不可當(dāng)

• 互聯(lián)網(wǎng)改造正擊行業(yè)核心痛點(diǎn)，二手車電商平臺(tái)勢(shì)不可當(dāng)

二手車交易核心痛點(diǎn)在于信息不對(duì)稱。不同于標(biāo)準(zhǔn)化的新車，二手車因使用狀況的不同，即使同一品牌同一型號(hào)相同車齡的二手車，其具體車況也完全不同，基本上是“一車一況”，“一車一價(jià)”。信息不對(duì)稱造成的交易雙方關(guān)于二手車真實(shí)車況的信息差是傳統(tǒng)交易過程中車況欺詐和車價(jià)虛高產(chǎn)生的根本原因?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)的介入，結(jié)合專業(yè)化的檢測(cè)手段，有利于消除這種信息不對(duì)稱，增加二手車交易透明度，有利于二手車交易規(guī)模的發(fā)展壯大。二手車交易的互聯(lián)網(wǎng)化改造是大勢(shì)所趨。近三年來，二手車電商交易的交易量和交易額不斷上升，其在二手車交易總量和總額中的比例都提高了近10個(gè)百分點(diǎn)。

圖表44 二手車電商交易量和市場(chǎng)份額 單位：萬輛		圖表45 二手車電商交易額和市場(chǎng)份額 單位：億元
資料來源:易觀智庫，平安證券研究所		資料來源:易觀智庫，平安證券研究所

• 互聯(lián)網(wǎng)對(duì)二手車交易的改造深入到交易、評(píng)估、搜索以及信息服務(wù)多個(gè)子領(lǐng)域

在二手車互聯(lián)網(wǎng)化的大趨勢(shì)中，出現(xiàn)了電商交易平臺(tái)，信息服務(wù)平臺(tái)，交易輔助平臺(tái)三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。電商交易平臺(tái)撮合交易的同時(shí)，介入到交易的實(shí)質(zhì)過程。信息服務(wù)平臺(tái)主要提供二手車信息搜索（包括垂直網(wǎng)站和綜合門戶的相關(guān)板塊），但不介入實(shí)質(zhì)交易。交易輔助平臺(tái)則包含提供二手車估值和檢測(cè)等服務(wù)的服務(wù)商。三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的實(shí)質(zhì)都是減少二手車買方與買方之間扭轉(zhuǎn)的層級(jí)，消除賣方雙方間的信息不對(duì)稱，增加買賣雙方發(fā)生聯(lián)系的便利性，從而使得交易更加簡(jiǎn)單快捷。

圖表46 二手車電商三大子領(lǐng)域參與公司

資料來源:平安證券研究所

• 二手車電商現(xiàn)階段以C/B2B為主，而C2C為終極發(fā)展方向

現(xiàn)階段的二手車交易可分為C2B，B2B，以及B2C三個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)?，F(xiàn)階段，作為中介的經(jīng)銷商在現(xiàn)有市場(chǎng)中仍具有重要的市場(chǎng)作用，C/B2B（批發(fā)模式）是現(xiàn)階段在線競(jìng)拍的市場(chǎng)主流，市場(chǎng)份額前三大（車易拍、優(yōu)信拍、開新）都屬此模式。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為C2C（零售模式）模式消除中間流通和加價(jià)環(huán)節(jié)，使交易更高效，是二手車電商的終極方向。

車易拍——基于二手車標(biāo)準(zhǔn)化檢測(cè)的C/B2B在線拍賣平臺(tái)。車易拍擁有“車易拍”在線交易平臺(tái)和“268V”二手車標(biāo)準(zhǔn)化檢測(cè)兩個(gè)服務(wù)品牌。在線交易平臺(tái)以268V責(zé)任賠付承諾的車況檢測(cè)報(bào)告為基礎(chǔ)打造交易信用體系，為二手車買賣雙方提供看報(bào)告而勿需看實(shí)車的在線交易及系列配套服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了二手車高效率跨區(qū)域大流通。公司自有'268V二手車標(biāo)準(zhǔn)化檢測(cè)'專利技術(shù)，率先推出'換人不換結(jié)果'的標(biāo)準(zhǔn)化檢測(cè)。公司總部設(shè)于北京，以華北華東兩大運(yùn)營中心為主，在上海杭州等十多個(gè)城市服務(wù)中心，覆蓋全國300多個(gè)城市10000 多家車商 的銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國22個(gè)省、100多個(gè)城市的近5000家二手車商。據(jù)易觀智庫統(tǒng)計(jì)，車易拍2014年的交易量和交易額達(dá)到29.6萬輛和153.4億元。

圖表49 車易拍近幾年成交量 單位：萬輛		圖表50 車易拍的268V檢測(cè)系統(tǒng)運(yùn)作流程
資料來源:車易拍		資料來源:車易拍
圖表51 車易拍的服務(wù)模式和盈利模式
資料來源:平安證券研究所整理

3.3汽車維修保養(yǎng): “從線上到線下”與“從線下到線上”交織

• 車齡增加+政策驅(qū)動(dòng)利好獨(dú)立第三方維修養(yǎng)護(hù)

我國汽車維修業(yè)的參與者主要有獨(dú)立和非獨(dú)立兩大類。非獨(dú)立的包括整車廠授權(quán)的4S店；獨(dú)立的包括傳統(tǒng)大中型汽車維修中心、本地連鎖維修店、全國連鎖店，以及路邊維修小店。三年之內(nèi)的車，4S店是消費(fèi)者汽車維修的主要渠道，但隨車齡增長(zhǎng)，消費(fèi)者選擇4S店的比例會(huì)明顯下降。

圖表52 不同車齡的車主對(duì)汽車維修養(yǎng)護(hù)服務(wù)的選擇不同 單位：%

資料來源:新華信，平安證券研究所

由于整車廠商的強(qiáng)勢(shì)地位，過去4S店相對(duì)于獨(dú)立渠道的維修店擁有原廠零配件資源壟斷優(yōu)勢(shì)以及維修技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)，而獨(dú)立連鎖維修相對(duì)于4S店具有價(jià)格低廉，服務(wù)便利優(yōu)勢(shì)。

2014年下半年出臺(tái)的《關(guān)于促進(jìn)汽車維修業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升服務(wù)質(zhì)量的指導(dǎo)意見》，要求主機(jī)廠向維修企業(yè)和獨(dú)立經(jīng)營者公開汽車維修技術(shù)，同時(shí)允許原廠配件自由流通，極大改善了獨(dú)立維修渠道在零配件供應(yīng)以及維修技術(shù)方面的劣勢(shì)處境，為獨(dú)立連鎖維修打開了新的發(fā)展空間。

我國獨(dú)立連鎖維修分本土品牌和國外品牌兩大陣營。前者包括大拇指、新焦點(diǎn)、華勝等，國外品牌包括博世快修和米其林馳加等。

• 獨(dú)立汽車維修養(yǎng)護(hù)互聯(lián)網(wǎng)化的兩種模式：“線上到線下”和“線下到線上”

獨(dú)立汽車維修養(yǎng)護(hù)積極觸網(wǎng)，具體可以分為兩種大的模式——“從線上到線下“和“從線下到線上”。

“從線上到線下”：以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主導(dǎo)，以網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)為核心，從線上向線下發(fā)展，在產(chǎn)業(yè)鏈前端連接大B（汽配生產(chǎn)企業(yè)）進(jìn)駐網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，獲取零配件貨源，在后端吸引小b（維修養(yǎng)護(hù)店）加盟，獲得線下維修服務(wù)資源。這類模式的代表公司為淘氣系（淘氣檔口和淘氣云修）以及車易安等。

“從線下到線上”：以實(shí)業(yè)企業(yè)為主導(dǎo)，以實(shí)體產(chǎn)業(yè)為核心，從線下向線上發(fā)展，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)集客營銷，并進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸。這種模式主要體現(xiàn)為以大B端為起點(diǎn)向線上的擴(kuò)張和以小b端為起點(diǎn)向線上的擴(kuò)張，前者為零配件廠商利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行后向整合，后者為維修廠商利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行前向整合。這類模式的代表公司為金固股份、青島雙星、華勝、小拇指等。

兩種模式的共性：線下拉攏小b端（維修店），線上吸引C端（流量）。兩種模式都是一方面線上吸引更多的C端，集客形成需求，另一方面線下獲得更多的優(yōu)質(zhì)小b（自建，加盟，自有），獲得維修服務(wù)供給能力。C端從公司線上平臺(tái)查詢選擇相關(guān)所需服務(wù)，預(yù)約后，進(jìn)行線下消費(fèi)（到店或者上門）。

圖表54 互聯(lián)網(wǎng)維修養(yǎng)護(hù)平臺(tái)的一般經(jīng)營模式

資料來源:，平安證券研究所

兩種模式的差異：“從線上到線下”模式核心競(jìng)爭(zhēng)力在于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的構(gòu)建和管理軟件的開發(fā)，劣勢(shì)在于對(duì)上游配件供應(yīng)和下游線下維修的質(zhì)量控制，以及建立有效的物流體系。而“從線下到線上”模式的核心競(jìng)爭(zhēng)力則在于其大B端或者小b端的線下資源整合能力，是否能夠?qū)Υ驜端或者小b端進(jìn)行有效控制和復(fù)制，同時(shí)廣泛的實(shí)體分店為建立線下物流配送網(wǎng)絡(luò)提供了基礎(chǔ)，其劣勢(shì)在于線上平臺(tái)的搭建和信息管理系統(tǒng)管理軟件的開發(fā)。

兩種模式成敗關(guān)鍵：以集聚小b為核心，吸引前端大B和后端C，從而打通B2b2C全通道。成功的互聯(lián)網(wǎng)維修養(yǎng)護(hù)平臺(tái)必須擁有三個(gè)特點(diǎn)：

1）配件供應(yīng)質(zhì)量過硬品類齊全（大B）；

2）維修養(yǎng)護(hù)服務(wù)周到價(jià)格合理（小b）；

3）流量穩(wěn)定客單轉(zhuǎn)化率高（C）。

我們認(rèn)為三因素中優(yōu)質(zhì)小b端是最為重要的，僅僅擁有穩(wěn)定客戶流量，沒有優(yōu)質(zhì)小b提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)體驗(yàn)，流量難以持續(xù)，僅僅擁有大B端，沒有小b和C產(chǎn)生足夠零配件需求，大B端很容易轉(zhuǎn)投其他需求更旺的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。因此，擁有優(yōu)質(zhì)小b，后端平臺(tái)能吸引并留住客戶，維修服務(wù)創(chuàng)造的零配件需求也能留住前端大B。

小b的核心痛點(diǎn)在于：

1）配件供應(yīng)不全，品質(zhì)難以保障，物流低效，不能根據(jù)需要及時(shí)迅速調(diào)貨和到貨；

2）店面管理能力差，難以進(jìn)行店面進(jìn)銷存以及客戶的高效管理。

因此，吸引小b的關(guān)鍵在于1）為其提供齊全質(zhì)優(yōu)的供配件貨源；2）精準(zhǔn)迅速的配送物流；3）提供高效透明的管理服務(wù)。

• 獨(dú)立汽修與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的典范

淘汽系（檔口+云修）：從線上到線下的汽修互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司。

淘汽檔口成立于2013年，由阿里、淘寶、網(wǎng)易等公司的資深互聯(lián)網(wǎng)人和來自于傳統(tǒng)汽車服務(wù)業(yè)的眾多精英帶領(lǐng)1000多名員工組成。淘氣檔口開始為B2B/C的汽車零配件電商平臺(tái)，個(gè)人或者商戶通過其網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)在線訂購汽車零配件。配件供給渠道方面，目前已有包括博世、海拉、蓋茨、菲羅多等18大國際主流配件廠家入駐，貨源穩(wěn)定，品質(zhì)過硬；配件物流配備方面：零庫存（各大城市設(shè)立倉庫，貨源穩(wěn)定，隨訂隨取，減輕自身庫存壓力）、零資金（縮短中間環(huán)節(jié)，低成本采購，限時(shí)零元搶購，減少資金壓力）、零等待（強(qiáng)勁平臺(tái)迅速響應(yīng)，四大頂級(jí)物流運(yùn)送，60分鐘響應(yīng)）。目前，淘汽檔口已在9大省份，20多個(gè)城市擁有3萬多家線下門店。

2015年2月2日，淘汽檔口正式推出淘汽云修，切入維修O2O。淘汽云修分專業(yè)店、標(biāo)準(zhǔn)店和中心店三級(jí)模式誠招加盟商，滿足不同層次維修店和客戶的需求。同時(shí)淘汽云修對(duì)加盟商提供店面裝修和VI設(shè)計(jì)、營銷支持、系統(tǒng)安裝、人員培訓(xùn)、中央采購的全套支持。其中系統(tǒng)安裝包括淘氣自主開發(fā)的店面管理軟件和系統(tǒng)ERP進(jìn)銷存管理，CRM消費(fèi)者管理，幫助小b提升店面管理能力；中央采購則對(duì)接淘氣檔口，解決小b配件供應(yīng)和物流問題。

圖表55 淘氣系“檔口”加“云修”打通汽修領(lǐng)域B2b2C全通道

資料來源:平安證券研究所

圖表56 淘氣云修加盟店的分級(jí)模式

資料來源:，淘氣云修

圖表57 淘氣云修為加盟店提供的服務(wù)

資料來源:，淘氣云修網(wǎng)站

• 華勝汽修：從線下到線上的獨(dú)立汽修龍頭

華勝汽修的奔馳、寶馬、奧迪專修連鎖創(chuàng)立于1998年，總部位于廣州，首創(chuàng)3S專修連鎖經(jīng)營模式，實(shí)現(xiàn)標(biāo)志、采購、價(jià)格、培訓(xùn)、核算、銷售政策，以及營銷策略的七項(xiàng)統(tǒng)一，是高端豪華車專修市場(chǎng)的“沃爾瑪”。 公司目前已在華南、華東、華北、華中等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)50多個(gè)城市開設(shè)了100多家連鎖店，員工4000多名。

回歸產(chǎn)業(yè)本源，以“極配”為紐帶打造小b旗艦。華勝在近年確定了“塑造汽車服務(wù)業(yè)新的商業(yè)文明”的新使命，確定了“華勝”、“宜修”、“極配”三大品牌的戰(zhàn)略布局，并以極配正品配件供應(yīng)鏈為紐帶，以華勝開放型資源和基礎(chǔ)，集聚公司連鎖系統(tǒng)內(nèi)的華勝和宜修，以及公司連鎖系統(tǒng)外的極配授權(quán)服務(wù)商和非授權(quán)服務(wù)商，從而形成獨(dú)立維修實(shí)體店的聯(lián)盟旗艦。

圖表59 華勝業(yè)務(wù)模式的整體設(shè)計(jì)

資料來源：華勝汽修、平安證券研究所整理

從線下向線上拓展，構(gòu)建O2O服務(wù)生態(tài)圈。線上方面，華勝已經(jīng)擁有官網(wǎng)、微信，正在尋找第三方商城合作，并正在開發(fā)相應(yīng)APP。線下方面華勝擁有極配供應(yīng)平臺(tái)以及由此平臺(tái)聯(lián)系的華勝、宜修以及其它第三方維修店。華勝以小b實(shí)業(yè)為基礎(chǔ)，以極配為紐帶，積極向線上發(fā)展，構(gòu)建O2O維修服務(wù)生態(tài)圈。

圖表60 華勝由線下向線上拓展構(gòu)建O2O服務(wù)生態(tài)圈

資料來源：華勝汽修、平安證券研究所

四、上市公司積極探索汽車后市場(chǎng)

汽車后市場(chǎng)未來巨大市場(chǎng)機(jī)會(huì)吸引了眾多A股公司積極布局后市場(chǎng)。據(jù)此，我們推薦三條投資主線。整車集團(tuán)中積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，對(duì)后市場(chǎng)進(jìn)行戰(zhàn)略布局的上汽集團(tuán)；汽車經(jīng)銷商中積極轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)經(jīng)銷商轉(zhuǎn)變?yōu)榧嚱?jīng)銷與后服務(wù)為一體的龐大集團(tuán)；零配件廠商中率先進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，由配件領(lǐng)域縱深到汽修服務(wù)的青島雙星、隆基機(jī)械、金固股份、德聯(lián)集團(tuán)。

4.1整車廠積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)全面布局汽車后市場(chǎng)—上汽集團(tuán)

上汽集團(tuán)是國內(nèi)乘用車企業(yè)旗艦，公司不僅在傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，同時(shí)還與阿里巴巴合作探索互聯(lián)網(wǎng)汽車。在汽車后市場(chǎng)領(lǐng)域，上汽擁有車享網(wǎng)、A車站、上汽通用汽車金融，以及上汽保險(xiǎn)四大平臺(tái)：車享網(wǎng)以上汽集團(tuán)汽車產(chǎn)品龐大客戶群為基礎(chǔ)，打造集整車營銷、會(huì)員增值服務(wù)、汽車保養(yǎng)、二手車拍賣等功能為一體的汽車生活服務(wù)生態(tài)圈；A車站是上汽海外上市的首個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目，是集網(wǎng)絡(luò)銷售和快修快保連鎖門店、綜合維修站于一體的專業(yè)汽車養(yǎng)護(hù)、維修服務(wù)平臺(tái)；上汽通用汽車金融為新車以及二手車交易提供貸款服務(wù)；上汽集團(tuán)保險(xiǎn)覆蓋上汽集團(tuán)旗下自主品牌及合資品牌，未來在全國范圍內(nèi)覆蓋所有乘用車和商用車品牌。

4.2經(jīng)銷商積極瘦身并轉(zhuǎn)型—龐大集團(tuán)

龐大集團(tuán)積極瘦身，有望實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。

1）推出瘦身計(jì)劃，提高公司經(jīng)營效率。公司于2015年2月份推出世上最大規(guī)模瘦身計(jì)劃，擬在未來三年內(nèi)大幅減少公司固定資產(chǎn)，將有利于提高公司經(jīng)營效率，增加現(xiàn)金流保障公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展。2）借勢(shì)新能源，與北汽集團(tuán)合作。公司與北汽新能源合資成立北汽龐大新能源汽車銷售（北京）有限公司，向京津冀地區(qū)品牌經(jīng)銷商批發(fā)及零售北汽新能源品牌電動(dòng)汽車及其零部件、用品，同時(shí)提供相關(guān)的售后服務(wù)、市場(chǎng)營銷、技術(shù)指導(dǎo)、商務(wù)咨詢等。

3）與易車網(wǎng)、優(yōu)信拍合作，積極拓展后市場(chǎng)二手車業(yè)務(wù)。龐大集團(tuán)聯(lián)手易車網(wǎng)、優(yōu)信拍成立龐大智信二手車合資公司，打造二手車交易平臺(tái)，提供認(rèn)證、寄售代賣、平臺(tái)拍賣等服務(wù)。

圖表62 龐大智信二手車拍賣

資料來源:公司主頁

4.3零配件公司試水汽車后市場(chǎng)—青島雙星、隆基機(jī)械、金固股份、德聯(lián)集團(tuán)

• 青島雙星從輪胎切入，以“O2O+E2E”模式創(chuàng)新發(fā)展

公司線上手機(jī)APP（開發(fā)中）、自有電商平臺(tái)（開發(fā)中），以及與第三方電商平臺(tái)合作（京東、蘇寧、天貓）。

線下方面：針對(duì)“高速公路上”，公司參股京通精修，通過京通精修的610個(gè)高速公路服務(wù)站獨(dú)立維修站（未來將擴(kuò)至1000家以上）布局售后維修服務(wù)，雙星用戶免費(fèi)，非雙星用戶收取一定費(fèi)用；

針對(duì)“高速公路下”，公司推行“星猴戰(zhàn)略”，以“半小時(shí)服務(wù)圈”為目標(biāo)，通過移動(dòng)星猴服務(wù)車為用戶提供線下輪胎安裝、修補(bǔ)、保養(yǎng)等維修服務(wù)。

圖表63 青島雙星的“O2O+E2E”戰(zhàn)略

資料來源:平安證券研究所整理

• 隆基機(jī)械入股車易安，強(qiáng)勢(shì)切入汽車維修服務(wù)業(yè)O2O

2014年10月隆基機(jī)械通過增資及受讓方式取得車易公司27.1%股權(quán)，成為車易公司第一大股東。2015年3月公司以不超過1200萬元，受讓東方汽配城持有的“車易安”10%的股權(quán)，受讓完畢后，公司將合計(jì)持有“車易安”37%的股權(quán)。公司成功通過車易安平臺(tái)強(qiáng)勢(shì)切入汽車維修服務(wù)業(yè)O2O。

車易安以小b核心痛點(diǎn)出發(fā)，以軟件系統(tǒng)連接車主、維修店，以及零配件供應(yīng)商，以輕資產(chǎn)形式打通B2b2C全鏈條，精準(zhǔn)切入汽車維修領(lǐng)域。在前端，車主（C）可以通過車易安網(wǎng)站、養(yǎng)車寶APP，搜索自己所需要的服務(wù)并進(jìn)行預(yù)約；在后端，汽車維修店（b）利用車易的軟件系統(tǒng)（集合CRM、進(jìn)銷存、配件采購），全面提升客戶維護(hù)+配件精準(zhǔn)采購的營運(yùn)能力，同時(shí)供應(yīng)商（B）通過車易的軟件系統(tǒng)（配件銷售）與小b需求進(jìn)行精準(zhǔn)對(duì)接。

盈利模式方面：在平臺(tái)搭建早期，車易安對(duì)小b收取軟件使用年費(fèi)，當(dāng)平臺(tái)規(guī)模擴(kuò)大后，大B和小b接入穩(wěn)定，車易安可能針對(duì)大B端收費(fèi)，即對(duì)業(yè)務(wù)流水金額按比例進(jìn)行提成。

圖表64 車易安的O2O 模式

資料來源:平安證券研究所調(diào)研整理

• 金固股份為傳統(tǒng)制造業(yè)“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型典范，是以輪胎業(yè)務(wù)為核心的O2O服務(wù)商

金固股份是國內(nèi)最大的鋼制滾型車輪制造企業(yè)，是國內(nèi)上汽通用、柳州五菱等大型主機(jī)生產(chǎn)商場(chǎng)的一級(jí)供應(yīng)商。公司2013年初成立特維輪后，逐步從線下向線上發(fā)展，成為以輪胎及相關(guān)服務(wù)為主的O2O服務(wù)商。

線上方面，金固股份有特維輪網(wǎng)站平臺(tái)，天貓旗艦店，以及手機(jī)移動(dòng)客戶端。線下方面，公司2014年上半年轉(zhuǎn)變只發(fā)展直營店的戰(zhàn)略，在直營店基礎(chǔ)上大力發(fā)展加盟店。特維輪利用線上線下相結(jié)合的方式，以輪胎服務(wù)為中心，輻射周邊產(chǎn)品與服務(wù)，力爭(zhēng)打造成綜合性的汽車后市場(chǎng)服務(wù)平臺(tái)。

2014年公司還入股了上海語鏡汽車信息技術(shù)有限公司（持股12.5%，目前上海語鏡總開機(jī)激活用戶超5萬，月活動(dòng)客戶超4萬，日活動(dòng)客戶近2萬，高峰同時(shí)在線近1萬），上海語境主要專注于車聯(lián)網(wǎng)，其有可能成為特維輪另一個(gè)線上流量入口。同時(shí)，公司還和北京正和磁系資產(chǎn)管理有限公司計(jì)劃合作設(shè)立北京金固磁系資產(chǎn)管理有限公司，并發(fā)起設(shè)立汽車后服務(wù)基金，打造以特維輪為核心的汽車后服務(wù)市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)。

圖表65 金固股份的O2O布局

資料來源:平安證券研究所

• 德聯(lián)集團(tuán)擬自建設(shè)2S店網(wǎng)絡(luò)，積極探索汽車后市場(chǎng)O2O

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車精細(xì)化學(xué)品配套供應(yīng)和服務(wù)提供商，提供多樣化汽車后市場(chǎng)產(chǎn)品支持。公司目前擁有長(zhǎng)春、上海、佛山、成都四大生產(chǎn)基地，并計(jì)劃建設(shè)天津和武漢生產(chǎn)基地，全國覆蓋的生產(chǎn)布局為公司提供了產(chǎn)品倉儲(chǔ)和物流優(yōu)勢(shì)。

2014年以來，公司積極探索汽車后市場(chǎng)O2O。2014年9月公告擬在上海市投資設(shè)立全資子公司上海德聯(lián)優(yōu)鴻電子商務(wù)有限公司，從而自建互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。2015年3月公司非公開發(fā)行股票募集資金9.4億元。三年內(nèi)建設(shè)110家連鎖經(jīng)營的城市社區(qū)型2S店（包含38家旗艦店和72家標(biāo)準(zhǔn)店），形成服務(wù)一站式、配件多樣化、維修標(biāo)準(zhǔn)化、經(jīng)營規(guī)范化的乘用車售后服務(wù)體系，為車主提供維修、安檢、保養(yǎng)、裝飾、更換配件等售后服務(wù)。我們判斷公司還將通過加盟、收購等方式增加線下維修店布局。

通過O2O模式，利用2S店和網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)銷售公司原裝配套產(chǎn)品，相比于原來OEM和OES銷售渠道減少4S店加價(jià)環(huán)節(jié)，能夠大幅增加產(chǎn)品毛利，提升公司業(yè)績(jī)。

圖表66 德聯(lián)集團(tuán)汽車后市場(chǎng)O2O服務(wù)規(guī)劃

資料來源:平安證券研究所

圖表67 德聯(lián)集團(tuán)部分產(chǎn)品銷售盈利估算 單位:元

資料來源：平安證券研究所

五、投資建議—優(yōu)選資源整合者

5.1供需兩端都在發(fā)生重大變化、汽車后市場(chǎng)的空間毋庸置疑

我國汽車后市場(chǎng)尚處起步階段，其市場(chǎng)容量后續(xù)增長(zhǎng)潛力之大毋庸置疑。相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)將逐步削弱整車企業(yè)對(duì)汽車配件資源的壟斷。從供需兩端看，汽車后市場(chǎng)未來十年將迎來高速增長(zhǎng)期。

車齡+保有量雙輪驅(qū)動(dòng)汽車后市場(chǎng)需求端高速增長(zhǎng)，我國目前汽車保有量與新車年銷量之比不足7，與汽車成熟市場(chǎng)比例相距甚遠(yuǎn)，從千人保有量角度看我國汽車保有量亦有很大增長(zhǎng)空間。目前我國平均車齡4年左右，這意味著我國汽車平均車齡剛剛跨過汽車單車維修保養(yǎng)大幅提升的門檻（3年以內(nèi)汽車維修保養(yǎng)需求量?。?，隨著車主對(duì)汽車熟悉程度的提高，對(duì)汽車維修養(yǎng)護(hù)各類提供方的體驗(yàn)增加，汽車維修養(yǎng)護(hù)必然從4S店逐步向獨(dú)立汽車維修企業(yè)轉(zhuǎn)移。

相關(guān)反壟斷政策的出臺(tái)將放開原廠配件、同質(zhì)配件的流通，獨(dú)立汽車維修養(yǎng)護(hù)提供方有望獲得更好的配件資源。

汽車后市場(chǎng)各子行業(yè)中，我們目前階段最為看好維修養(yǎng)護(hù)行業(yè)，其次是二手車行業(yè)。

與其他汽車消費(fèi)成熟市場(chǎng)相比，我國汽車后市場(chǎng)的初級(jí)階段疊加了成熟的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展階段，互聯(lián)網(wǎng)深度滲透我國汽車后市場(chǎng)發(fā)展初級(jí)階段，也必將在未來發(fā)展階段深度參與。

5.2相較于資源創(chuàng)造著，更看好資源整合者

目前我國汽車維修養(yǎng)護(hù)行業(yè)既不缺汽配資源也不缺汽車維修養(yǎng)護(hù)服務(wù)供應(yīng)。所缺乏的是想要修車的車主與提供修車服務(wù)二者之間的透明及高效。目前包括整車、傳統(tǒng)4S店、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、汽車配件企業(yè)都積極參與其中，掘金這塊即將高速成長(zhǎng)的大蛋糕。

一些企業(yè)在“創(chuàng)造資源”（開設(shè)新店，提供新的服務(wù)），我們認(rèn)為在一個(gè)不缺資源的市場(chǎng)創(chuàng)造新的資源是一種很難的成功路徑，目前階段不看好仍在創(chuàng)造資源的企業(yè)。

一些企業(yè)致力于“整合資源”。連接汽配供應(yīng)商、汽修供應(yīng)商、車主，解決這三者的“痛點(diǎn)”，高效整合用戶資源、汽修資源、汽配資源。提供優(yōu)質(zhì)低價(jià)的汽配、高效物流配送庫存管理、提升汽修店管理能力、吸引用戶資源等。目前已經(jīng)出現(xiàn)了一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)雛形，在這些方面取得了領(lǐng)先的成果，從線上起步，結(jié)合線下的典范有淘氣檔口+淘氣云修；從線下起步，形成品牌效應(yīng)后結(jié)合線上，整合其它汽修店的典范有小拇指、華勝汽修。

未來十年，行業(yè)將上演快魚吃慢魚、贏家通吃的優(yōu)勝劣汰過程。我們認(rèn)為以下兩類服務(wù)提供方將出現(xiàn)未來的行業(yè)領(lǐng)先者：1）較好地解決小b痛點(diǎn)。如何解決配件供應(yīng)的好、快、準(zhǔn)問題，即提供精準(zhǔn)、快速的汽配庫存及物流管理；2）基于某一類汽配的垂直重度整合者，一些輪胎、車輪等配件制造商打造以該類配件為主的線上選擇交易線下安裝服務(wù)的垂直鏈條。

5.3標(biāo)的選擇—放寬眼界、拋棄慢魚

落實(shí)到二級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的選擇，由于相關(guān)公司幾乎都處于資源投入階段，暫時(shí)還難以分辨未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的盈利前景，但我們建議投資者本著優(yōu)選“資源整合者”的原則去選擇標(biāo)的，對(duì)“資源創(chuàng)造者”持保留態(tài)度。

同時(shí)不能只守著二級(jí)市場(chǎng)這口井，在二級(jí)市場(chǎng)這口井之外已經(jīng)存在很多優(yōu)秀的公司正沿著正確的道路在摸索、在成長(zhǎng)壯大，它們很有可能會(huì)成長(zhǎng)為未來的龍頭企業(yè)。同時(shí)它們的存在也有利于我們分辨二級(jí)市場(chǎng)所參與的公司的品質(zhì)與成色，所謂有了比較才看出優(yōu)劣。在廣泛地比較之下有著明顯劣勢(shì)的公司我們不建議參與。

目前階段我們更看好利用自身主業(yè)優(yōu)勢(shì)去進(jìn)行線上線下拓展的零部件公司，如青島雙星、金固股份等。

六、 風(fēng)險(xiǎn)提示

1）汽車后市場(chǎng)領(lǐng)域政策放開與執(zhí)行未達(dá)預(yù)期；

2）假冒偽劣配件擾亂正常市場(chǎng)秩序。

—【汽車后市場(chǎng)觀察】—

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