現(xiàn)階段，我國(guó)證券行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型期，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展日益明顯，盈利模式逐漸由傳統(tǒng)的通道驅(qū)動(dòng)、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)變?yōu)橘Y本驅(qū)動(dòng)、專業(yè)驅(qū)動(dòng)，抗周期性逐步增強(qiáng)。

根據(jù)中為咨詢數(shù)據(jù)資料，2011年、2012年和2013年，我國(guó)證券公司代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為50.67%、38.93%和47.68%，是證券公司最主要的收入來(lái)源；另一主要收入來(lái)源——證券承銷(xiāo)與保薦及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入占比逐年遞減，分別為17.76%、16.45%和10.89%，2013年由于受IPO審核節(jié)奏的影響，收入下降幅度較大；證券投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng))分別占3.66%、22.41%和19.19%，波動(dòng)較大；受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入分別占1.55%、2.07%和4.41%，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)；融資融券業(yè)務(wù)自2011年正式推出以來(lái)，發(fā)展迅速，2013年融資融券業(yè)務(wù)利息收入占營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)11.59%，已成為證券公司重要收入來(lái)源；此外，投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入比重也有所提高，至2013年占比為1.62%。2011年-2013年我國(guó)證券行業(yè)收入組成

 

1、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要通過(guò)為客戶提供交易通道服務(wù)、從事代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)來(lái)賺取傭金，盈利模式主要依賴于牌照、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)等介質(zhì)通道和信息交易系統(tǒng)，個(gè)性化優(yōu)質(zhì)服務(wù)的貢獻(xiàn)較少，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)較為明顯。根據(jù)中為咨詢研究報(bào)告分析，此種盈利模式之下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入主要取決于股票成交金額與傭金費(fèi)率兩項(xiàng)指標(biāo)，近年來(lái)傭金費(fèi)率大幅下降后逐漸趨穩(wěn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入與股票成交金額的關(guān)聯(lián)度更為緊密。2004年-2013年行業(yè)傭金率的走勢(shì)圖

 

2013年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司分支機(jī)構(gòu)監(jiān)管規(guī)定》，取消了對(duì)證券公司設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的地域、數(shù)量、主體條件限制，拓寬了分支機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。該規(guī)定發(fā)布后，各家證券公司加快小規(guī)模、低成本、C類信息技術(shù)系統(tǒng)的輕型營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的布局與擴(kuò)張。2013年10月，中證協(xié)、中登公司分別發(fā)布《證券公司開(kāi)立客戶賬戶規(guī)范》和《證券賬戶非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶實(shí)施暫行辦法》，規(guī)定證券公司可以辦理見(jiàn)證開(kāi)戶和網(wǎng)上開(kāi)戶。

從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，隨著上述政策的出臺(tái)和金融互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，依靠同質(zhì)化服務(wù)進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的局面已難以為續(xù)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)需要通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新與差異化服務(wù)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展。根據(jù)中為咨詢觀察，證券公司可以通過(guò)對(duì)現(xiàn)有客戶和潛在客戶進(jìn)行深入分析來(lái)提供個(gè)性化的增值產(chǎn)品和服務(wù)：對(duì)于個(gè)人客戶，實(shí)現(xiàn)從個(gè)人零售經(jīng)紀(jì)服務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型；對(duì)于機(jī)構(gòu)客戶，實(shí)現(xiàn)從賣(mài)方分析服務(wù)向大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)轉(zhuǎn)型。

2、投資銀行業(yè)務(wù)

目前，證券公司投資銀行業(yè)務(wù)主要通過(guò)為企業(yè)客戶提供股票或者債券融資，來(lái)獲取承銷(xiāo)、保薦收入，兼并收購(gòu)等財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)整體所占比例較小。投資銀行所能帶給企業(yè)的全面服務(wù)與成長(zhǎng)價(jià)值尚未得到充分體現(xiàn)。根據(jù)中為咨詢分析報(bào)告觀察長(zhǎng)期來(lái)看，投資銀行業(yè)務(wù)不僅會(huì)向企業(yè)提供單項(xiàng)融資或并購(gòu)服務(wù)，而且會(huì)將融資、并購(gòu)、市值管理、資產(chǎn)配置、戰(zhàn)略規(guī)劃等業(yè)務(wù)結(jié)合起來(lái)，向企業(yè)提供個(gè)性化、全方位的資本運(yùn)作服務(wù)，形成長(zhǎng)期合作、共同成長(zhǎng)的戰(zhàn)略關(guān)系。

承銷(xiāo)與保薦業(yè)務(wù)的盈利模式呈現(xiàn)如下發(fā)展趨勢(shì)：一是承銷(xiāo)占據(jù)越來(lái)越重要的地位，銷(xiāo)售能力將成為核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。監(jiān)管部門(mén)自2009年開(kāi)始推動(dòng)證券發(fā)行體制改革，證券公司的承銷(xiāo)與保薦業(yè)務(wù)逐漸走向市場(chǎng)化；隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，債券發(fā)行和承銷(xiāo)能力面臨更大的挑戰(zhàn)。二是隨著融資工具的不斷擴(kuò)充、特別是固定收益類產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展，證券公司投資銀行業(yè)務(wù)范圍得以延伸、業(yè)務(wù)品種更加豐富，盈利模式將更加多元化。

證券公司兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)主要通過(guò)為上市公司提供專業(yè)服務(wù)收取財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用，根據(jù)中為咨詢行業(yè)分析報(bào)告資料，其盈利模式呈現(xiàn)如下發(fā)展趨勢(shì)：一是兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)市場(chǎng)化改革方向明確，除了對(duì)借殼類并購(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管、實(shí)行分道制審核外，中國(guó)證監(jiān)會(huì)今后還將進(jìn)一步推進(jìn)并購(gòu)重組的市場(chǎng)化改革；二是除國(guó)家產(chǎn)業(yè)調(diào)整和混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的國(guó)有資產(chǎn)整合機(jī)遇外，市場(chǎng)化的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)正開(kāi)始逐漸興起，投資銀行的盈利將更加倚重于其撮合、定價(jià)能力；三是證券公司可以以自有資金或者成立并購(gòu)基金，為并購(gòu)中的企業(yè)提供過(guò)橋貸款、夾層資本等融資，這將成為投資銀行兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)新的盈利模式。

3、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

目前，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要通過(guò)設(shè)計(jì)和發(fā)售資產(chǎn)管理計(jì)劃，如集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、定向資產(chǎn)管理計(jì)劃等，來(lái)收取管理費(fèi)用和業(yè)績(jī)報(bào)酬。

隨著《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》等規(guī)定的頒布和修訂，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)審批制度更加寬松、投資范圍更加寬泛、產(chǎn)品設(shè)計(jì)更加靈活，近兩年規(guī)模發(fā)展較快。根據(jù)中為咨詢行業(yè)調(diào)查報(bào)告資料，其中，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃能夠體現(xiàn)證券公司的資產(chǎn)配置和管理能力，但資產(chǎn)規(guī)模仍然較??；具有通道特征的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模龐大，該類產(chǎn)品多為通道管理、同質(zhì)性高，收入貢獻(xiàn)率較低。

2013年2月頒布的《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，允許資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)從事公募基金管理，有利于證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模的擴(kuò)大。證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將與銀行、信托、保險(xiǎn)和基金產(chǎn)生更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)，其與經(jīng)紀(jì)、投資銀行等業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，使證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展。

4、投資業(yè)務(wù)

證券自營(yíng)業(yè)務(wù)是指證券公司通過(guò)自身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行投資獲得收益的業(yè)務(wù)。由于目前我國(guó)衍生產(chǎn)品缺乏、交易方式單一，證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利模式較為傳統(tǒng)，主要通過(guò)權(quán)益類投資和固定收益投資來(lái)賺取價(jià)差或利差，收益的波動(dòng)性較大。根據(jù)中為咨詢行業(yè)調(diào)查報(bào)告資料，近幾年股指期貨、國(guó)債期貨、利率互換等金融衍生工具陸續(xù)出現(xiàn)，豐富了證券公司的交易工具，提高了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力。長(zhǎng)期來(lái)看，證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)將更偏向于以交易策略的有效性賺取絕對(duì)收益，降低市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)自營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。

直接投資業(yè)務(wù)方面，目前我國(guó)證券公司直投子公司的資金來(lái)源主要為自有資金，投資模式以Pre-IPO類型的直投項(xiàng)目(指投資于預(yù)期可近期上市的企業(yè)，并在企業(yè)上市后，從公開(kāi)資本市場(chǎng)出售股票退出)為主。根據(jù)中為咨詢行業(yè)分析報(bào)告資料，直投業(yè)務(wù)正處于轉(zhuǎn)型期，其資金來(lái)源正逐步向直投基金轉(zhuǎn)型，投資模式逐步向多元化轉(zhuǎn)型，退出方式逐步向IPO、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、管理層收購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式擴(kuò)展。

5、資本中介業(yè)務(wù)

資本中介業(yè)務(wù)是以客戶為導(dǎo)向，使用自有資金輔助客戶交易，為客戶提供金融產(chǎn)品、交易工具和風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的業(yè)務(wù)，本質(zhì)上是自營(yíng)業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的結(jié)合。其主要收入來(lái)源于提供增值服務(wù)獲得的傭金、提供流動(dòng)性獲得的交易價(jià)差收益和提供資金獲得的利息。資本中介業(yè)務(wù)主要分為做市商業(yè)務(wù)、融資業(yè)務(wù)(如約定購(gòu)回式證券交易、股票質(zhì)押式回購(gòu)等)和融資融券業(yè)務(wù)。此外，中證協(xié)于2012年12月發(fā)布的《證券公司柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)規(guī)范》，標(biāo)志著證券公司柜臺(tái)業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的正式啟動(dòng)。