到今天，我相信朋友們沒有人會懷疑這輪牛市是創(chuàng)業(yè)板的大牛市。筆者曾經(jīng)說過，每一輪牛市的主線都有時代的背景。而毫無疑問，這一輪牛市的主線就是中國經(jīng)濟轉型，新科技，新經(jīng)濟的崛起以及互聯(lián)網(wǎng)對于傳統(tǒng)行業(yè)的改造。如果明確了這一點，我們發(fā)現(xiàn)其實這一輪創(chuàng)業(yè)板的牛市已經(jīng)持續(xù)了三年，從2013年到今天整個創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅超過了5倍，持續(xù)的時間也有兩年多之久。基于中國歷史上牛市一般持續(xù)時間不太長的規(guī)律，最近身邊很多朋友開始擔心這一輪牛市何時結束，筆者也分享一些自己認為的創(chuàng)業(yè)板牛市見頂可能出現(xiàn)的幾個信號：

1. 最簡單的對比就是90年代的納斯達克泡沫。那一輪和A股類似，也是創(chuàng)新科技主導的牛市。所以雖然那一輪道瓊斯指數(shù)也上漲了很多，但是沒有人會說是道瓊斯牛市，大家還是會說是納斯達克的泡沫。這點和這一輪的牛市非常類似。我相信當牛市結束后，“歷史學家”們說起今天的市場，也一定會用創(chuàng)業(yè)板或者互聯(lián)網(wǎng)泡沫來形容這輪牛市，而不簡單的是A股的牛市。那一輪納斯達克的見頂標志性的事件就是“帶頭大哥”不行了：微軟的分拆，以及美國在線對于時代華納的錯誤吞并。所以這一輪創(chuàng)業(yè)板見頂?shù)奶卣饕矔殡S著板塊中龍頭股出現(xiàn)基本面的問題。比如樂視長得太大后開始被政策打壓，或者互聯(lián)網(wǎng)金融公司對于傳統(tǒng)金融巨頭吞并后的基因不和，又或者是供應鏈金融龍頭公司因為行業(yè)自身景氣度回升后反而失去了定價權等等。無論如何，大概率上創(chuàng)業(yè)板見頂非?？赡苁前殡S著其龍頭股的基本面出現(xiàn)巨大的問題。

2. 流動性收緊以及實體經(jīng)濟的好轉。我們發(fā)現(xiàn)，過去幾年美股的大牛市中一個最核心的驅動因素來自于美聯(lián)儲的資產負債表擴張?？梢哉f一直到去年底開始退出QE3之前，標普500上漲的幅度和節(jié)奏一直和美聯(lián)儲擴張資產負債表相關。所以在很長一段時間內，美股的邏輯就是經(jīng)濟越差，股市越好（因為預期流動性不會收緊）。本輪A股同樣受益于經(jīng)濟增速下滑后的流動性放松，而且和1996-2000年的那輪改革牛市類似。那么同樣，創(chuàng)業(yè)板見頂?shù)囊粋€信號非?？赡軄碜杂趯嶓w經(jīng)濟的好轉，最終導致央行開始收緊流動性。事實上，我們發(fā)現(xiàn)每一次的大牛市都是和經(jīng)濟過熱，政策收緊相關。

3. 大量互聯(lián)網(wǎng)公司完成在創(chuàng)業(yè)板以及新三板的上市。我們發(fā)現(xiàn)過去的二十年，由于互聯(lián)網(wǎng)公司本身難以盈利的特征，以及A股上市中對于公司的盈利要求，最終導致大量優(yōu)秀的中國互聯(lián)網(wǎng)公司在海外市場上市?？梢哉f大量的中國投資者無法真正享受到BAT成長中帶來的收益。而今天，越來越多的人，甚至我們的政府，開始理解到互聯(lián)網(wǎng)到來的好處并非只是公司本身的盈利，而是更多社會的紅利。如同2006-2007年的大牛市最終完成了國有企業(yè)股改的政治任務，以及大量的國有企業(yè)通過資本市場壯大了自身實力和市值（一度全球市值最大的銀行股中大部分來自中國）。筆者認為這一次牛市的政治任務必須完成大量優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司在中國上市。所以如果猜測創(chuàng)業(yè)板頂部信號的特征之一，筆者認為當未來市值幾千億的螞蟻金服完成A股IPO后，市場或許就像當年中國石油完成IPO那樣見頂了。當然，這僅僅是個人的猜測。

4. 對于創(chuàng)業(yè)板的看好達到空前一致以及對于負面信息毫無反應。過去三年，創(chuàng)業(yè)板總是在各種分歧中完成了不斷的上漲。從最早許多基本面研究的投資者認為創(chuàng)業(yè)板公司的ROE提高主要來自于并購這種不可持續(xù)的模式，但后來每一次季報中大量創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績低于預期導致市場質疑其高估值何時能消化，再到最近幾乎每個周末都會傳遞各種政策上的利空。從行為金融學的角度去思考，任何一個新事物的出現(xiàn)在開始總是伴隨著各種質疑聲，畢竟大部分人都是線性思維。今天，我們開始明白了這輪牛市“資產證券化”的本質，我們開始理解互聯(lián)網(wǎng)公司不是看估值，而是看入口價值，看市值空間。我們也開始理解當企業(yè)處于轉型期時，其業(yè)績低于預期也很正常。所以，當市場一致預期空前一致后，當周末不再有任何看空創(chuàng)業(yè)板的聲音，身邊的中國大媽也放棄買入低價股策略，轉而投向創(chuàng)業(yè)板中的大量高價股時，就是我們真正需要警惕的時候。另一方面，牛市的特征就是快速消化任何負面信息。甚至連大智慧這樣的重組終止也僅僅以兩個跌停回應。所以基本面上另一個需要注意的信號就是當大量創(chuàng)業(yè)板公司的商業(yè)模式，基本面出現(xiàn)問題，而市場不斷忽視之后，我們需要保持冷靜和客觀的頭腦。

5. 技術面上的雙頭。無論是2007年的A股牛市，還是2000年的納斯達克泡沫，或者是日本90年代的泡沫股市，大級別的頂部往往伴隨的是雙頭，只是另一個頭部的位置會低于之前一個。人類的恐懼和貪婪千百年來毫無改變，而資本市場也不斷放大這些情緒帶來的羊群效應。所以在市場見頂回調后，必然有抄底的資金入場。是的，他們曾經(jīng)這樣做了十幾次都獲得巨大收益，他們認為這一次也將如此。。。

無論如何，最終任何人想逃在頂部都是一件不可能的任務。我記得在網(wǎng)絡股泡沫最鼎盛的時候，那時候處于黃金時期的互聯(lián)網(wǎng)券商ETrade在當年的超級碗廣告時間中，做了一個令人印象深刻的廣告。大意是：someone got win the lottery, its just not you. Stop dreaming and start trading with Etrade。 今天，我也想說一句類似的話，最終我們身邊一定有人能夠精準逃頂，但一定不是我們自己。幻想自己能逃頂，幻想自己能在市場癲狂的時候讓自己保持冷靜是幾乎無法實現(xiàn)的。筆者個人認為，這幾個頂部的信號會至少給我們保持理性帶來一些幫助。除此以外我們必須牢記兩個原則：1）放回一部分利潤給市場（比如雙頂后的反彈出貨）；2）不要抄底，不要抄底（牛熊轉換中，許多人就是死在太愛抄底）。

今天，離開這輪牛市見頂或許還很遠。然而，保持前瞻，保持理性是成功投資非常重要的因素。筆者也在今天和朋友們分享自己的一些市場見頂信號，希望最終會幫助朋友們在市場見頂后，減少損失。畢竟，當這一輪牛市結束后，或許將是非常長期的熊市（這點我們以后會詳細說）。