作者：吳迪

最近大銀行股火起來(lái)了，結(jié)果聽(tīng)到了好多看空銀行股的評(píng)論，其邏輯無(wú)非是中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的融資危局一多半是因?yàn)殂y行的金融壟斷造成的，而且大銀行不遵守市場(chǎng)游戲規(guī)則(靠存貸利差謀取暴力)，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的殘余，再有就是業(yè)務(wù)模式單一，遲早拼不過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融等等。

這些講法更多是一種基于市場(chǎng)公平公正競(jìng)爭(zhēng)準(zhǔn)則的道德譴責(zé)，但問(wèn)題是股市并不是道德譴責(zé)的工具，這等于犯了把錢袋子當(dāng)喇叭使的錯(cuò)誤。股市是什么?股市是融資的工具。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了債務(wù)懸崖的邊緣，不少評(píng)論員指出中國(guó)面臨的金融危機(jī)屬于金融危機(jī)中的金融危機(jī)--持續(xù)十年左右的超級(jí)去杠桿化。

我在今年4月的專欄文章《A股這么火有道理嗎》里指出，中國(guó)要順利完成超級(jí)去杠桿化，就必須由股市和債市(債務(wù)置換，債務(wù)證券化等等)提供最主要的融資支持。因?yàn)橹袊?guó)過(guò)去高速發(fā)展的15年，主要的融資支持是由房地產(chǎn)和銀行業(yè)這兩塊支持的，這兩塊的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)不可以再加杠桿了，也就是說(shuō)他們無(wú)法提供主要的融資增量支持了，所以只能把股市和債市搞起來(lái)，讓他們來(lái)推動(dòng)融資增量。

這里蘊(yùn)含的邏輯就是，因?yàn)橐?jí)去杠桿化，房地產(chǎn)和銀行業(yè)不能再推動(dòng)融資增量了，所以只能由股市和債市推動(dòng)融資增量，如此股市必火，不火不足以給宏觀經(jīng)濟(jì)順利去杠桿。國(guó)家牛市就是為整個(gè)國(guó)家去杠桿的。股市必火的邏輯再推一步就是大銀行股必須火起來(lái)。

首先，中國(guó)的系統(tǒng)性債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源就是銀行資產(chǎn)對(duì)GDP的占比太高了這一點(diǎn)，不給銀行去杠桿，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體要順利去杠桿就很難。讓我們來(lái)看些數(shù)據(jù)：在2008年到2014年間中國(guó)銀行總資產(chǎn)/GDP占比從201%飆升至269%，增速驚人，且達(dá)到了前所未有的水平。國(guó)際清算銀行做過(guò)一個(gè)研究項(xiàng)目，通過(guò)對(duì)現(xiàn)在14個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家在過(guò)去140年左右的這樣一些債務(wù)數(shù)據(jù)和貨幣發(fā)行數(shù)據(jù)做了一個(gè)研究，發(fā)現(xiàn)了這么一個(gè)規(guī)律，一旦銀行資產(chǎn)對(duì)GDP的占比增速過(guò)快，且達(dá)到了一個(gè)前所未有的高度，那么它預(yù)示著超級(jí)去杠桿化(非常嚴(yán)重的金融危機(jī))爆發(fā)的可能性就相當(dāng)高了。所以必須給銀行去杠桿，而最便宜的方式就是讓銀行的權(quán)益資本升值，也就是讓銀行的股價(jià)漲起來(lái)。通過(guò)股市來(lái)給銀行去杠桿的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)時(shí)中央被迫對(duì)銀行直接注資的成本。

再者，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要順利去杠桿化，就要保證房地產(chǎn)市場(chǎng)的相關(guān)債務(wù)不能出現(xiàn)大面積系統(tǒng)性的違約，而要保證這一點(diǎn)就必須保證銀行的資產(chǎn)負(fù)債表不出大問(wèn)題，因?yàn)榉康禺a(chǎn)的相關(guān)債務(wù)大部分都在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上或者其表外資產(chǎn)里。

讓我們來(lái)看一個(gè)數(shù)據(jù)，在中國(guó)，銀行最主要的融資抵押品就是以房地產(chǎn)為代表的不動(dòng)產(chǎn)，以國(guó)有四大行之一的中國(guó)銀行(BOC)為例，在2011年其貸款抵押品的39%為房地產(chǎn)和其他不動(dòng)產(chǎn)。銀行資產(chǎn)負(fù)債表一旦出問(wèn)題，那么為了滿足新巴塞爾協(xié)議的資本充足率要求，就只能用便宜的價(jià)格處理房地產(chǎn)的相關(guān)債務(wù)(聽(tīng)說(shuō)可以拿到淘寶上拍賣了)，那么作為抵押物的房地產(chǎn)就會(huì)受到巨大的拋售壓力(馬云早就想顛覆房地產(chǎn)了)，進(jìn)而房地產(chǎn)的相關(guān)債務(wù)壞賬率大增，進(jìn)而作為抵押物的房地產(chǎn)就會(huì)受到巨大的拋售壓力，如此惡性循環(huán)，永無(wú)寧日。所以必須穩(wěn)住銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，做到這一點(diǎn)最便宜的方式就是讓銀行的權(quán)益資本升值。

中國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)絕大部分都在國(guó)有五大行手里，所以必須讓國(guó)有五大行的權(quán)益資本升值。

綜上所述，大銀行股要火和基于市場(chǎng)公平公正競(jìng)爭(zhēng)準(zhǔn)則的道德無(wú)關(guān)，不道德也只能這樣，因?yàn)檫@是中國(guó)經(jīng)濟(jì)超級(jí)去杠桿化的數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)和殘酷邏輯。打個(gè)比方，中國(guó)古代很多農(nóng)民多生兒女，有一個(gè)重要的原因就是因?yàn)楫?dāng)他們負(fù)債累累還不起的時(shí)候可以賣兒賣女還債，也就是把兒女充當(dāng)了融資工具，這在道德上值不值得譴責(zé)?當(dāng)然值得，但是這也是去杠桿化的數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)和殘酷邏輯，這本身就和道德無(wú)關(guān)。

所以銀行股還得火，至于火到什么程度那要取決于其去杠桿化的具體要求，而與道德邏輯沒(méi)有任何關(guān)系。A股整體的市盈率已經(jīng)很高了，銀行股的市盈率卻嚴(yán)重滯后，這證明大銀行股的股價(jià)上升空間還是很大的。