AAA做夢都在拆紅籌︱殷哲：PE/VC市場四大趨勢(演講精華圖文版)

成功是什么 2015-06-15

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　　引言

　　歌斐資產(chǎn)總裁殷哲，做為中歐國際工商學(xué)院校友，目睹中國VC和PE市場正經(jīng)歷一輪新的發(fā)展，深感培育優(yōu)秀投資者，是造就未來市場中堅力量的基礎(chǔ)，因此本著回饋社會的責(zé)任感，歌斐資產(chǎn)捐贈了中歐教育發(fā)展基金，殷哲并受邀在6月12日”中歐創(chuàng)新投資家成長營”開學(xué)典禮暨“明日邊緣--互聯(lián)網(wǎng)時代的投資法則”盛典現(xiàn)場，發(fā)表《春江水暖百軻爭流》主題演講。

　　以下為歌斐資產(chǎn)總裁殷哲主題演講重點：

　　我是08年起在中歐學(xué)習(xí)的，08到10年這段時間讓我收獲非常多，諾亞財富當(dāng)時正好進入創(chuàng)業(yè)高速成長期，在10年的時候完成上市。諾亞財富取自于諾亞方舟故事，這個故事在座所有人都知道。剛才劉吉院長說”歌斐”這個字不太好念，它是源自于英文Gopher翻譯來的，歌斐這個名詞代表造方舟的木頭，圣經(jīng)故事上講”歌斐木”是諾亞圣人用來造方舟的木頭，它的寓意來自于此--可以防洪防災(zāi)，歷經(jīng)大風(fēng)浪下依然能夠穩(wěn)健堅固，這是我們?nèi)∶备桁场钡脑?，歌斐資產(chǎn)是在諾亞財富集團下，主營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的一個板塊。

　　PE、VC 春天正來到

　　這幾年P(guān)E、VC發(fā)展非?？?，雖然說過去10年是打基礎(chǔ)的10年，但未來10年會更為美好。整個市場來說，LP市場規(guī)模成長越來越快，過去10年大家可能感受到中國主要的投資力量是個人投資者，投資PE市場的主要力量也是個人投資者。在未來10年，機構(gòu)投資者的數(shù)量會越來越多，歌斐正是看到了這個趨勢，所以我們做”母基金”，把個人投資者轉(zhuǎn)化成機構(gòu)投資者，進行理性的投資。 (如圖1)

　　圖1：LP市場規(guī)?？焖俪砷L

　　今年明顯感受市場在回暖，從底部走了出來。如果講募集，今年時機非常好，現(xiàn)在可能是剛剛開始非常好的時代，不要錯過這個機會。萬眾創(chuàng)業(yè)、大眾創(chuàng)新，涌現(xiàn)非常多的新商業(yè)模式。我覺得在座各位可能比我們看到的更多，我們看到這個數(shù)字變化，就是投資數(shù)量明顯增加，而且投資的金額也在不斷增加。

　　退出市場更是毋庸置疑，現(xiàn)在是最好賣資產(chǎn)的時候，也是最好買資產(chǎn)的時候，賣資產(chǎn)是因為要把過去三年、五年、十年以前投資的存貨，找機會賣一個更好的價格。像新三板的退出，買資產(chǎn)的話可以買一些初創(chuàng)型的公司，現(xiàn)在新三板是很好的退出機會，未來會更好。注冊制落地以后，這個市場才會有很好的良性發(fā)展，但中國目前還沒有退市機制。

　　創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新 3大周期迭加

　　PE、VC發(fā)展市場正面臨一些市場趨勢變化，現(xiàn)在是三個周期疊加時期，第一是傳統(tǒng)經(jīng)濟向新經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，使得這個時期非常獨特。第二個周期是互聯(lián)網(wǎng)普及，尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)鋪天蓋地入侵各個行業(yè)，傳統(tǒng)企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型和升級的壓力非常大。第三個時期是大資管時代來臨，證監(jiān)會把私募基金納入監(jiān)管以后，一下子涌現(xiàn)出無數(shù)的基金去注冊，把基金業(yè)協(xié)會里負責(zé)備案的老師都嚇怕了，申請多的不得了。過去一天就可以備案出來，現(xiàn)在基本要2到3天，這代表市場非常洶涌。這三個周期疊加的特殊時期，使得PE和VC正好面臨一個新的發(fā)展臺風(fēng)口。 (如圖2)

　　圖2：創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的時代已經(jīng)到來

　　現(xiàn)在市場上錢很多，在這個特殊期間，資產(chǎn)管理如雨后春筍般出現(xiàn)，我們要思考，究竟是錢多、還是項目多？是會管錢的人多、還是會做投資企業(yè)家的多？

　　趨勢一投資呈現(xiàn)”兩端分散”

　　中國過去PE、VC分化并不明顯。只做VC，或只做PE，或者只做成長期投資，它是合在一起的。現(xiàn)在，每個基金分化非常明顯，這是我們看到第一個趨勢變化。過去三年間，很多基金都投在早期和成長期，現(xiàn)在可以看到很多優(yōu)秀的天使基金，像英諾天使就是非常著名的孵化型基金，都代表了基金開始分化；朝晚期看，很多PE、并購基金在中國依然很有發(fā)展機會。

　　大家都朝早期走，有其背后的原因；早期基金投資企業(yè)比較早，考驗的是眼力、商業(yè)模式。從晚期來說，依然有投資機會，其實中國人民幣基金是缺PE的，中國PE基金跟美元PE基金比，真的沒有什么好的，投資金額比較少，這一塊如果未來能夠發(fā)展起來，將會是極大的推動中國企業(yè)進一步回歸A股，這是發(fā)展趨勢之一。(如圖3)

　　圖3：投資階段呈“兩端分散”趨勢

　　從這個角度來說，不同階段的投資，投資方式也是不一樣的，分化越來越明顯，做PE的真的是做不來早期，做早期的也做不來PE。紅杉資本投了非常多優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)和TMT行業(yè)的企業(yè)，基本把好賽車手都買完了，但是它的盡調(diào)肯定不如PE盡調(diào)的深。像中信產(chǎn)業(yè)，它們對企業(yè)的盡調(diào)深度，處于PE階段，它追求的是成功率，不能夠放掉一個。這是兩個完全不同的方式和邏輯。對于不同的基金來說，應(yīng)該更專注在它自己所處的領(lǐng)域，這樣才可以做的更深，獲得更好的投資效果。(如圖4)

　　圖4：基金投資階段分化

　　趨勢二基金向”行業(yè)專業(yè)”領(lǐng)域分化

　　過去都是”綜合型基金”，問到投哪些領(lǐng)域?基本都是TMT、醫(yī)療、消費、先進制造業(yè)、節(jié)能環(huán)保等這些領(lǐng)域?，F(xiàn)在，開始出現(xiàn)很多專業(yè)性基金，基金類型越來越分化，尤其在TMT和醫(yī)療領(lǐng)域，很多都是聚焦在這兩個領(lǐng)域。從這個角度來說，基金類型的分化也越來越多，而真正做的好的綜合性的基金它其實數(shù)量越來越少，這是一個非常獨特的變化。

　　基金類型分化時也有一個趨勢，就是“互聯(lián)網(wǎng) 傳統(tǒng)企業(yè)”、可能還有”互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”和”非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”，甚至未來還有沒有TMT這個細分領(lǐng)域，這都是一個問號!可能所有的企業(yè)都成了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在這個過程當(dāng)中，也考驗投資模式的升級。(如圖5)

　　圖5：基金類型分化

　　趨勢三私募基金　迎來創(chuàng)業(yè)潮

　　私募基金也有全民創(chuàng)業(yè)浪潮的變化，有很多分化獨立的情況發(fā)生，這其實有它必然的內(nèi)在規(guī)律在里面，海外同樣如此。很多基金發(fā)展到一定階段，就會出一個新的品牌，這個階段，在過去的2年到未來3年之間，5年窗口期是很多私募基金逐利分化的過程，像弘暉、五岳，都是從原來的團隊出來，產(chǎn)生了一個新的團隊。這些都是非常值得去看，有新鮮的力量在背后。

　　趨勢四拆紅籌、私有化、后續(xù)輪融資

　?。⒉鸺t籌和中概股回歸＂現(xiàn)在非常熱門，上次聽一個基金說有朋友發(fā)給他一個微信，很多企業(yè)正糾結(jié)于拆VIE結(jié)構(gòu)，”連做夢，都在想著拆紅籌，思考著到底拆、還是不拆？”我認為，這需要勇氣，但這也確實是一個非常獨特的熱點機會，這也使得中國人民幣基金未來會越來越多；過去美元基金沒有人民幣基金，現(xiàn)在沒有人民幣基金會被迫退出，很多美元基金和被投資企業(yè)吵的不可開交，最后翻臉成仇人的也有，這是中國獨特的情況。

　　中國資本市場在不斷地成熟，從中國經(jīng)濟大國的地位和美國相比，假如資本市場很弱，沒有很多好的公司在中國A股市場上市，特別是那些代表未來的新興行業(yè)不在中國上市的話，這個資本市場也不會健全，因此，從政策與企業(yè)兩方面看，大國資本的發(fā)展必然吸引越來越多的優(yōu)秀企業(yè)回歸中國，這絕對是未來不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢。 (如圖6)

　　圖6：拆紅籌

　　歌斐資產(chǎn)源自于諾亞財富，是諾亞財富的全資子公司?，F(xiàn)在是做多元化資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的另類資產(chǎn)管理公司，歌斐以”母基金”為核心，有PE母基金、有地產(chǎn)母基金、也有對沖基金組合、以及家族財富管理和全權(quán)委托業(yè)務(wù)。以PE來說，從2010年開始發(fā)行第一個PE FOF基金，一路過來有很多創(chuàng)新，在2013年推出了第一PE “S”(轉(zhuǎn)受讓)基金、2014年做了首支PE美元母基金、2015年推出了美元基金，目前正在募集新一階段的第6期人民幣基金和第2期的美元基金。(如圖7)

　　圖7：以母基金為產(chǎn)品主線，不斷創(chuàng)新

　　繪制全行業(yè)地圖建立管理生態(tài)圈

　　在PE管理的核心思路上，我們希望能夠構(gòu)建一個行業(yè)地圖，把市場所有信息進行覆蓋，更豐富看每一個管理人的投資情況、投資風(fēng)格、團隊、行業(yè)、階段，這些勾畫一個行業(yè)地圖，像GPS導(dǎo)航一樣，讓我們在投資上面可以獲得更好的效果。

　　在資產(chǎn)管理上，歌斐也不斷延伸，從過去只投基金，到開始接受份額轉(zhuǎn)受讓，受讓份額資產(chǎn)，整個資產(chǎn)統(tǒng)一受讓，包括一些市場并購基金，也做一些跟投基金，獨特的S基金，F(xiàn)OF從母資金到跟投階段的發(fā)展。在地域上，從國內(nèi)逐漸到海外發(fā)展。現(xiàn)在共投資過60多個GP，80多個基金，累計間接投資項目超過700多個，目前在PE領(lǐng)域歌斐資產(chǎn)累積有150億資產(chǎn)規(guī)模。整個諾亞財富在PE領(lǐng)域有超過500億的規(guī)模，PE/VC能夠帶動中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，開始培養(yǎng)更多的優(yōu)秀企業(yè)家，有很多的新商業(yè)模式來改變整個的世界。(如圖8)

　　圖8：建立資產(chǎn)管理生態(tài)圈

　　歌斐PE產(chǎn)品的情懷

　　歌斐對自己的定位是”所有基金經(jīng)理背后的支持者”，換言之，我們是“支持基金背后的創(chuàng)業(yè)者”的角色，支持基金經(jīng)理以及它背后投資過的企業(yè)家。歌斐PE團隊一直有4個愿望，分別是獨具慧眼與優(yōu)秀GP共同成長、建立篩選體系發(fā)掘優(yōu)秀GP、繪制行業(yè)地圖優(yōu)選精選黑馬、發(fā)展綜合實力吸引全球優(yōu)秀GP。(如圖9)

　　圖9：歌斐PE團隊的情懷