上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院常務(wù)副院長(zhǎng) 劉莉亞  2015年06月23日

　　新聞背景：在股市熱潮中，最近聽(tīng)說(shuō)有人投入170萬(wàn)元本金加四倍融資，全倉(cāng)了某只股票，此后該股連續(xù)兩個(gè)跌停，170萬(wàn)本金全都虧光。盡管近日新聞?dòng)行碌膭?dòng)向，但其中所提到的“四倍融資”引起不少人的關(guān)注。何謂金融杠桿？金融杠桿風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大？如何規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)？這些問(wèn)題引起了熱議。

　　顧名思義，“杠桿”包含著能以小博大的意思。運(yùn)用到金融市場(chǎng)，杠桿可以理解為運(yùn)用小部分資金和“金融杠桿”這一金融工具放大投資效果。比如，購(gòu)買住房，只要支付30%首付款，其余70%通過(guò)貸款，就可實(shí)現(xiàn)。一般而言，投資效果被放大的倍數(shù)用“杠桿倍數(shù)”來(lái)衡量，而以小博大的支點(diǎn)就是保證金。在杠桿運(yùn)用中，保證金比例至關(guān)重要，它決定著杠桿的倍數(shù)，直接調(diào)節(jié)著杠桿的高低。以購(gòu)買手機(jī)為例：iphone6的市場(chǎng)價(jià)格為6000元，如果資金足夠，到蘋果專賣店全額支付6000元便可買到，此時(shí)保證金比例為100%；如果客戶只有3000元，那么可以從朋友那里借來(lái)3000元，湊齊6000元也能買到，此時(shí)的保證金比例下降至50%；如果客戶自己僅有600元，可以通過(guò)借來(lái)5400元購(gòu)得手機(jī)，此時(shí)的保證金比例為10%。杠桿的大小和保證金比例互為倒數(shù)，如果保證金比例為1/2，那么杠桿就為2，如果保證金比例為1/10，那么杠桿就為10。
　　綜上可見(jiàn)，金融杠桿有很多好處，如可以化解資金短缺的問(wèn)題，可以讓人們用較少的資金，獲得較大的效用。但任何事情都有兩面性，金融杠桿同樣也是把“雙刃劍”，在放大效用的同時(shí)，也放大了風(fēng)險(xiǎn)。例如，如果買手機(jī)的保證金比例為50%，那么客戶在購(gòu)買手機(jī)之后需要還3000元。此時(shí)，有兩種還款辦法：一是從自己的收入里拿出3000元，一次性或分期多次還款；二是把手機(jī)賣掉并從中抽出3000元還款。對(duì)普通商品而言，采用第一種方式的可能性比較大。第一種還款方式的風(fēng)險(xiǎn)，在于借款人未來(lái)現(xiàn)金流的持續(xù)性。購(gòu)買股票等金融產(chǎn)品與購(gòu)買手機(jī)等普通商品基本類似，但購(gòu)買金融產(chǎn)品還款時(shí)采用第二種方式的可能性較大，這是因?yàn)?，許多投資者是為了獲取投資收益，而非金融產(chǎn)品本身。以開(kāi)頭的新聞為案例：本金為170萬(wàn)，獲得的4倍融資額為170×4=680萬(wàn)，本金加融資額合計(jì)850萬(wàn)元，保證金比例為20%，杠桿為5:1。假如這筆投資是兩個(gè)漲停板，通常收益率為21%，則可以獲益178萬(wàn)元（=850×21%）。同樣，如果是連續(xù)兩個(gè)跌停，收益率則為-19%，就損失近161萬(wàn)（=850×19%）。再算上融資的成本，兩個(gè)跌停之后，投資人170萬(wàn)元的本金差不多全部損失掉了。可見(jiàn)，這5倍的杠桿令投資人收益率擴(kuò)大了5倍，但最終以標(biāo)準(zhǔn)差衡量，其風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)擴(kuò)大5倍。
　　我國(guó)2014年下半年開(kāi)始的這輪牛市，區(qū)別于2007年牛市的一個(gè)很大因素就是“杠桿”。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年6月12日，滬深兩市兩融余額為22300.04億元，已經(jīng)超過(guò)滬深兩市每天的成交額，占A股流通市值達(dá)4%。獲得杠桿的方式有很多，拿房子抵押、通過(guò)信用卡套現(xiàn)、銀行信托等場(chǎng)外配資，以及融資融券等，這可以擴(kuò)大投資者的收益，但無(wú)疑也增加了投資者的心理負(fù)擔(dān)。尤其當(dāng)投資者不夠成熟、理性，以及大規(guī)模盲目運(yùn)用金融杠桿時(shí)，就容易造成股市下跌過(guò)程中的盲目殺跌，放大市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)。因此，證監(jiān)會(huì)始終提醒，各證券公司不得通過(guò)網(wǎng)上證券交易接口為任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行場(chǎng)外配資，并提醒股民不要借錢炒股。
　　本質(zhì)上看，金融杠桿就是一個(gè)乘號(hào)，無(wú)論最終結(jié)果是收益還是損失，都會(huì)以一個(gè)固定的比例增加。因此，在使用這一工具之前，投資者必須仔細(xì)分析投資項(xiàng)目中的收益預(yù)期和可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)。此外，使用金融杠桿時(shí)，現(xiàn)金流的支出可能會(huì)增大，還必須要考慮到這方面的風(fēng)險(xiǎn)，否則資金鏈一旦斷裂，即使最后的結(jié)果可以是巨大的收益，也必須要面對(duì)提前出局的下場(chǎng)。股市本來(lái)就有較高的風(fēng)險(xiǎn)，融資可以讓收益成倍放大，但風(fēng)險(xiǎn)同樣被成倍放大，尤其是場(chǎng)外的“融資”類似借高利貸炒股，稍有不慎就會(huì)賠個(gè)精光。我國(guó)金融市場(chǎng)正不斷完善和成熟，為更加符合市場(chǎng)化的要求，規(guī)則可能會(huì)繼續(xù)放松，將來(lái)也會(huì)有更多金融工具可以運(yùn)用，我們應(yīng)該積極地看待杠桿投資，通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者和未來(lái)可能參與到A股市場(chǎng)投資中的國(guó)際投資者的運(yùn)用，杠桿可以使市場(chǎng)更具有效率。誠(chéng)如利劍還需善者舞，金融杠桿需要成熟和理性的投資者來(lái)駕馭，反過(guò)來(lái)說(shuō)，要駕馭金融杠桿，也必須要使自己成為更加成熟理性而非追漲殺跌的盲目的投資者。