投資行業(yè)里沒有二八法則，如果你在投資中遵循著二八法則，那就注定平庸。投資人只有找到最好的項目，才能為基金拿回超過100倍回報的項目

（本文為本刊記者林默整理）

幾天前，一個創(chuàng)業(yè)者問我：“Jenny，今天的創(chuàng)業(yè)環(huán)境這么熱，你們會加速投資嗎？”關(guān)于這個問題，我的答案應(yīng)該一向都是no。過去的幾年，國內(nèi)的創(chuàng)投環(huán)境持續(xù)在升溫，清科的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年中國創(chuàng)投市場共發(fā)生投資1917起，較2013年同期增長67.0%，但是GGV依然保持著每年投資十幾個到二十幾個案子的節(jié)奏。

投資的速度與GGV的基金風(fēng)格緊密相關(guān)。雖然GGV管理著26億美金，但我們的投資團(tuán)隊人數(shù)并不多，投資人最重要的能力是綜合判斷力。在判斷市場時，我們要考慮今天這個市場是不是存在，是否足夠大，能否承載新公司；判斷時機(jī)與市場格局時，我們要想清楚什么時候能夠進(jìn)入，是否進(jìn)入了很早期，是否進(jìn)入了紅海；判斷人時，要看清楚有沒有選對團(tuán)隊，因為每個垂直行業(yè)對團(tuán)隊基因的要求不同。所以VC行業(yè)是apprenticeship學(xué)徒制的行業(yè)，只有在實踐、在盡調(diào)、在與團(tuán)隊溝通的過程中學(xué)習(xí)，才能在董事會中給創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊以意見，告訴他們市場格局，建議他們什么時候IPO。這些能力很難在書本中找到什么感覺，也是不能外包的。

我個人并不相信撒網(wǎng)式的投資，撒網(wǎng)是缺少判斷的一種投資方式。風(fēng)險投資和創(chuàng)業(yè)一樣，玩的是小概率事件。創(chuàng)業(yè)的結(jié)果只有成與不成，成則是大成，成為行業(yè)的老大，這從來都只有1%的概率。而投資人只有找到最好的項目，才能為基金拿回超過100倍回報的項目。投資行業(yè)里沒有二八法則，如果你在投資中遵循著二八法則，那就注定平庸。

我們也不相信跟風(fēng)式投資，GGV的幾位合伙人一直堅持在一線投資，我們都是在各自的領(lǐng)域內(nèi)有著10年以上的投資經(jīng)驗。在同一個行業(yè)，我們觀察到的結(jié)果與剛?cè)胄械耐顿Y經(jīng)理一定不同。很多被資本追逐的行業(yè)我們都沒投。

幾年前團(tuán)購行業(yè)火熱時，我們的團(tuán)隊做了大量的功課。幾乎每個城市的前五名團(tuán)購網(wǎng)站，我們都去看過。彼時團(tuán)購業(yè)的毛利率是負(fù)的，公司融到的資金去了兩個方向——獲取商戶與獲取用戶。但是在獲取商戶時，團(tuán)購網(wǎng)站不可能簽到獨家協(xié)議，所以很難確立資源優(yōu)勢。而在獲取用戶的問題上，用戶選擇在哪家團(tuán)購網(wǎng)站上消費，并不是因為某家團(tuán)購網(wǎng)站的品牌，而是因為某家商戶提供了力度最強(qiáng)的價格優(yōu)惠。因此這些補(bǔ)貼都留不住用戶。

這樣一個在B端難言競爭優(yōu)勢，C端成本高企且缺乏用戶黏性的行業(yè)，本身又需要龐大的地推團(tuán)隊多地作戰(zhàn)，這將會是資本上、執(zhí)行上以及人才上的競爭。當(dāng)時我們分析認(rèn)為，最有能力進(jìn)入這個行業(yè)的其實是“大佬型”公司，阿里、騰訊都有絕對的優(yōu)勢，或者擁有商戶信息的大眾點評也有一定的能力去做這項業(yè)務(wù)。從這個角度來說，大公司贏的勝算比初創(chuàng)期的公司大很多。

而此前GGV沒有投資垂直電商領(lǐng)域，邏輯與此相似。因為無論你在網(wǎng)上賣鞋還是賣酒，都要把倉儲、物流和配送這一整套體系搭建起來。垂直電商燒的錢幾乎都補(bǔ)貼到了物流成本里，因為當(dāng)客戶的訂貨數(shù)量不夠大時，就始終沒有辦法彌合成本。脫胎于垂直電商的京東，其聰明之處就在于，在把網(wǎng)絡(luò)搭建好后，就進(jìn)行了品類擴(kuò)張，唯有這樣才能讓整套倉儲物流體系更有經(jīng)濟(jì)性地使用起來。

今天這個火熱的市場，會讓人想起2009年金融危機(jī)后，資本市場進(jìn)入了寒冬，那時很多人焦慮，因為要不斷地取舍為哪個案子繼續(xù)輸血，或?qū)⒛膫€案子斷臂。GGV并沒有遇到這個問題，因為我們沒有那么多的投資案例，加之我們的成功率比較高，這讓我們有資源和精力去繼續(xù)投資，在那段時間我們投資了YY、UC、去哪兒、世紀(jì)互聯(lián)，這些公司現(xiàn)在或者被上市公司收購，或者本身即是上市公司。其實在行情不好時，愿意創(chuàng)業(yè)的通常是更堅定的創(chuàng)業(yè)者，在那時能融到錢的通常都是好公司。

翻開硬幣的另一面，盡管眼下是個充滿了泡沫的市場，卻也是一個創(chuàng)業(yè)機(jī)會系統(tǒng)性出現(xiàn)的時機(jī)。

類似的機(jī)會曾出現(xiàn)在2005年。在2005年前，人們上網(wǎng)的主要去向是網(wǎng)吧，那時的VC投資并不活躍，主要的投向包括電商、社交、游戲和搜索。但在2005年－2010年這個時間段，PC端開始走向家庭，消費者的習(xí)慣發(fā)生變化時，場景變了，用戶對服務(wù)的內(nèi)容就變了，支付方式等各方面的要求也變了，就能承載許多新公司創(chuàng)業(yè)的機(jī)會。比如說有關(guān)垂直電商的創(chuàng)業(yè)在這一時期多了起來。而從資本的視角，在2005年前后盛大、百度、騰訊分別實現(xiàn)了上市，這讓風(fēng)險投資人看到，在中國的投資不僅僅是書面上的回報，大量LP的資金開始向中國市場涌動，于是這一時間點上，有了紅杉、啟明、金沙江等新基金的崛起。在2000年，中國的風(fēng)險投資基金大概只有100家，而到了2010年，這個數(shù)字是8000家。

時至2010年，移動互聯(lián)網(wǎng)的革命又刷新了創(chuàng)業(yè)的生態(tài)。2010年，國內(nèi)的智能手機(jī)用戶只有幾千萬，而今天的智能手機(jī)用戶數(shù)是6－7億人，幾乎是美國人口的兩倍。這個龐大群體的飛速增長，一定會帶來新的創(chuàng)業(yè)機(jī)會。

按照我的判斷，移動互聯(lián)網(wǎng)帶來了兩大創(chuàng)業(yè)的趨勢。一是O2O，今天許多新的商業(yè)模式、社交產(chǎn)品，如打車、送餐、新的交友方式，都是移動互聯(lián)網(wǎng)帶來的新消費習(xí)慣。傳統(tǒng)行業(yè)去中心化的過程中，服務(wù)的需求沒有改變，但是服務(wù)的執(zhí)行、流程發(fā)生了變化。在O2O領(lǐng)域內(nèi)，我會更多地關(guān)注教育和金融，這兩個大板塊，在新型移動互聯(lián)網(wǎng)的推動下有一定改變，未來教育為什么還要到哪里去學(xué)東西呢，視頻也好、一對一也好，都是不錯的解決方案。

智能化將是移動互聯(lián)網(wǎng)帶來的另一個較大的趨勢。軟硬件技術(shù)、數(shù)據(jù)的結(jié)合，物聯(lián)網(wǎng)將是技術(shù)帶來的趨勢。今天我們的手上都有一個超級計算機(jī)，手機(jī)的快速、及時、處理能力都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于筆記本，也能夠帶來軟硬件服務(wù)結(jié)合的契機(jī)。在這個領(lǐng)域內(nèi)，無人機(jī)、可穿戴設(shè)備，都是新型的垂直領(lǐng)域，都在向自動化、人工智能的方向靠攏。如果這些領(lǐng)域可以承載新公司，那么未來人觀察自己的方式都會發(fā)生變化。從前你不知道自己的心率是多少，那么今天會知道“哦，我在跟XX說話的時候緊張了，心率加速”。今天的家也可以通過軟硬件結(jié)合實現(xiàn)智能家，這些都將是很顛覆性的改變。

今年是我加入GGV的第十年，在過去的十年中，國內(nèi)的創(chuàng)投環(huán)境發(fā)生了很大的變化。投資不再是VC的獨角戲，如BAT等巨頭的加入，雖然拓寬了退出渠道，也讓行業(yè)的競爭更加激烈。今天的創(chuàng)業(yè)者們面對資本的態(tài)度也不再如十年前，投資人與創(chuàng)業(yè)者間供需關(guān)系的變化、信息的逐漸對稱，讓創(chuàng)業(yè)者變得更加聰明，也有了更強(qiáng)的博弈能力。一個最直觀的改變是，眼下已不再是投資人單邊盡調(diào)創(chuàng)業(yè)者的時代了，創(chuàng)業(yè)者也會在他的圈子里盡調(diào)投資人。在我看來，這都是好的變化。因為創(chuàng)業(yè)者才是駕駛飛船的人，投資人永遠(yuǎn)是觀察者的角色，在創(chuàng)業(yè)者需要我的時候，保證隨時都在。