編者按：近期A股高位劇烈波動，也把投資者通通教育了一遍。這一兩年，港股受諸多因素困擾，表現(xiàn)差強(qiáng)人意。而值得關(guān)注的是，近期密集出爐的券商中期策略報告紛紛看好港股的投資價值，本期港股那點(diǎn)事分享一篇來自信達(dá)證券的策略報告，供大家參考。

香港藍(lán)籌股盈利能力穩(wěn)定，小公司盈利能力相對更差

從盈利能力角度來說，我們可以看到，香港市場目前的盈利能力 保持穩(wěn)定。上兩次危機(jī)，則分別出現(xiàn)在2000年和2008年。

同時，香港小公司的盈利能力，則和藍(lán)籌股之間有較大的區(qū)別。 整體來看，盡管經(jīng)營業(yè)務(wù)也有一大部分來自內(nèi)陸，但是，香港小 公司的RoE明顯更差。

香港標(biāo)普創(chuàng)業(yè)板指數(shù)過去十多年反應(yīng)出來的盈利能力，和大陸的 中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司，不可同日而語。這種區(qū)別到底是因?yàn)?香港更特殊、還是大陸更特殊造成的呢？

香港市場股票指數(shù)主要權(quán)重股構(gòu)成和部分權(quán)重股收入地區(qū)分布

參考一下香港恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)的成分股構(gòu)成，以及大部分成分股的收入地區(qū)來源，我們就可以發(fā)現(xiàn)，香港的資本市場， 和本港實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間，有極大的差別。

即，香港主板指數(shù)中大部分公司，其業(yè)務(wù)并不主要來自香港本地 。因此，其基本面和本港經(jīng)濟(jì)之間的相關(guān)性，也就不大。

舉例來說，恒生指數(shù)第1大權(quán)重股為匯豐控股，占權(quán)重11.1%，其 業(yè)務(wù)中僅有36.9%的收入來自亞洲，且這36.9%的收入也不完全來自香港。

第2、3、4大權(quán)重股分別為騰訊控股、建設(shè)銀行、中國移動，其 收入主要來自中國大陸。 ?

事實(shí)上，恒指前10大權(quán)重股中，只有第1、5、8和第9大權(quán)重股的 部分業(yè)務(wù)來自香港本地。其余6家公司的主要收入，均來自大陸。

港股指數(shù)表現(xiàn) ≠ 資本市場的全部：頹廢的能源股、股息剔除、幸存者偏差、小股票牛市

在2014年和2015年中，盡管恒生指數(shù)上漲了約16%、恒生國企 指數(shù)上漲了約24%，但是，香港市場的整體漲幅，并不止這么多 。 ?

舉例來說，香港標(biāo)普創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在此期間則上漲了約73%。我們 按GICS統(tǒng)計的100多個行業(yè)，行業(yè)股價的漲幅中位數(shù)則達(dá)到約 53%。

需要指出的是，股息率也是造成這種偏差的一個方面。當(dāng)前市值 在10,000億港幣以上的9個行業(yè)，其股價平均漲幅達(dá)到44.2%， 遠(yuǎn)高于恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)。 ?

帶來這種變動的原因主要有幾方面：

1、前9大行業(yè)中，第2大行業(yè)、即綜合性石油與天然氣企業(yè)表現(xiàn) 實(shí)在太差，只上漲了6.4%。如果考慮到此因素，則前9大行業(yè)市 值加權(quán)平均漲幅約為40%、而非44%。 ?

2、股票指數(shù)不包含股息率，而港股分紅較高。以恒生指數(shù)為例 ，在2014年和2015年截止目前為止的約18個月中，其漲幅為 16%。但是恒生全收益指數(shù)、即包含股息率的指數(shù)，漲幅為21% ，差額約5%。由此推出的恒生國企全收益回報可能也在30%到 32%、而非24%。 ?

3、分行業(yè)計算和整體計算帶來的其它偏差，這種偏差可能是由 小股票漲幅更多、但同時其在恒生指數(shù)此類藍(lán)籌指數(shù)中占比更少 造成的。 ?

4、幸存者偏差，即我們統(tǒng)計的是當(dāng)前存在的股票在過去1.5年中 的表現(xiàn)，但是恒指包含了退市的股票。

香港股票市場GICS細(xì)分行業(yè)：按市值從大到小排列

港股大銀行估值更高，A股反之

盡管在過去幾年，港股出現(xiàn)了小股票漲 幅更大的情況，香港創(chuàng)業(yè)板等的估值水 平也顯著抬升，但是，從整體來說，港 股仍然是一個較為成熟的市場。

這種成熟性在一些較大的行業(yè)中，相對更為明顯。 ?

以銀行業(yè)為例，觀察了GICS中的綜合 性銀行和區(qū)域性銀行兩個行業(yè)，我們可 以發(fā)現(xiàn)，很明顯的，港股中大銀行的估 值相對更高，基本面也相對更穩(wěn)健。 ?

反之，在A股的銀行業(yè)，則小銀行的估 值相對更高。但是，A股小銀行的凈資 產(chǎn)回報率并沒有更顯著的抬升。事實(shí)上 ，本輪反彈以來，A股小銀行的漲幅相 對更大，而港股銀行業(yè)中，這種現(xiàn)象則 不明顯。 ?

由于港股的價值發(fā)現(xiàn)機(jī)制相對A股更為 有效，因此，在港股取得長期超額回報 ，也就相對更難。

當(dāng)然，需要再次指出的是，在港股想要 取得相對恒生指數(shù)、亦或恒生國企指數(shù) 更高的回報，并不是一件特別困難的事 情。概因?yàn)榇藘蓚€指數(shù)并不包含分紅， 而實(shí)際投資則包含了分紅。在長期投資 中，分紅帶來的復(fù)利回報加成，是一件 非常值得注意的事情。

銀行行業(yè)港股與A股對比：港股大銀行估值更高，A股反之

行業(yè)好不一定代表公司好

香港市場的消費(fèi)、醫(yī)療、科技類公司， 由于其行業(yè)屬性較為新穎，近年以來， 普遍被大陸資本追逐。 ?

在2013年至今的香港股市行情中，此 類公司表現(xiàn)也普遍相對較好。

但是，由于相對更大的漲幅，此類公司的估值開始高企，投資吸引力開始下降 。

另一個重要的因素，則為南下香港的大陸資本所忽視。即消費(fèi)、醫(yī)療、科技類 公司，盡管其所在行業(yè)看似有廣袤的未 來，但是，廣闊的行業(yè)空間卻不一定意 味著參與者人人皆可得之的豐厚利潤。

也就是說，市場空間廣大并不意味著人 人皆可分得利潤。企業(yè)對上下游的議價 能力、和競爭對手的區(qū)別能力，才是長 期高額回報率的保證。

從數(shù)據(jù)來看，香港此三類行業(yè)公司的盈利能力，其中一些甚至遠(yuǎn)不如一些較為 傳統(tǒng)的行業(yè)，如金融、公用事業(yè)、交通 運(yùn)輸?shù)取?

香港消費(fèi)類、醫(yī)療類、科技類行業(yè)數(shù)據(jù)

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