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股市交易本質(zhì)上是一種億萬人參與的財(cái)富博弈。當(dāng)股市平穩(wěn)運(yùn)行，價(jià)值轉(zhuǎn)移平緩的時(shí)候，這種交易叫做投資活動(dòng)；而當(dāng)價(jià)格波動(dòng)劇烈，財(cái)富轉(zhuǎn)移劇烈，甚至導(dǎo)致成千上萬人家產(chǎn)大規(guī)模轉(zhuǎn)移的時(shí)候，它是一場戰(zhàn)爭。如果說戰(zhàn)爭是財(cái)富博弈的最高形式，那么本周，中國股市就經(jīng)歷了這樣一場戰(zhàn)爭。 場外融資成為最大隱患 今年以來，隨著融資規(guī)模的急劇增加，股市的隱憂迅速增大。滬深場內(nèi)融資余額從10091億元增加到22666億元，增速迅猛。更可怕的是，場外融資量大面廣，增速更快。由于場外融資常以理財(cái)產(chǎn)品、企業(yè)貸款、同業(yè)拆借、收益權(quán)互換、結(jié)構(gòu)化貸款等常規(guī)金融活動(dòng)面目出現(xiàn)，避開了常規(guī)的監(jiān)管，統(tǒng)計(jì)起來不易，監(jiān)管層也難以了解其真實(shí)規(guī)模。按我的草根調(diào)研推測(cè)，這種場外融資規(guī)模可能在2萬億到6萬億之間，具體數(shù)值很難估量。在金融市場，數(shù)據(jù)不準(zhǔn)最為可怕，不了解事情，就無法果斷應(yīng)對(duì)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)也無從著手。最大的隱患是融資倍率。場內(nèi)融資比率一般在1-2倍左右，抵押股票質(zhì)地要求也很嚴(yán)格。但場外融資多處在監(jiān)管盲區(qū)，其杠桿率一般在5-10倍，高的可達(dá)到幾十倍，抵押品限制也不嚴(yán)格。麻煩的是，場外融資的參與者包含大量資產(chǎn)在幾萬到幾十萬的中小散戶?？梢灶A(yù)見，一旦市場下跌超過15%，這些融資盤必然爆倉并引發(fā)循環(huán)平倉殺跌效應(yīng)。 股指期貨市場的異動(dòng) 鑒于場外融資的隱患，加之4月16日開設(shè)了上證50和中證500兩大期貨，直覺上感到市場風(fēng)險(xiǎn)日益迫近，因而密切關(guān)注三大股指期貨的動(dòng)向。五月初上指出現(xiàn)500點(diǎn)的劇烈調(diào)整，隨后再度上揚(yáng)，眾人以為是一個(gè)技術(shù)性調(diào)整，甚至多頭戰(zhàn)勝了空頭，市場依舊健康。但考察持倉狀況時(shí)我發(fā)現(xiàn)了異常。因?yàn)閯×艺鹗幹?，三大期貨持倉量劇烈增長，300持倉增加45%，50持倉增加112%，500持倉增加94%。試想，在大牛市中，什么人敢持有多達(dá)千億市值的空倉，而不懼百億級(jí)的損失？答案只有一個(gè)：他們控制了同一量級(jí)的現(xiàn)貨頭寸，不論股市漲跌，均能實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。隨后的問題在于，如此規(guī)模的現(xiàn)貨與期貨對(duì)沖，不可能是套期保值，其目的在于對(duì)市場走勢(shì)的控制?！?/font> 圖1、股指期貨倉位的異動(dòng)
圖1 空方打壓A股的幾大階段 我們看不見的對(duì)手從4月底開始制造市場劇烈波動(dòng)，每次似乎都以失敗告終，使現(xiàn)貨投資者得到巨大的高拋低吸機(jī)會(huì)。快速而巨額的盈利吸引場外資金蜂擁入市。由于賺錢太容易，場外融資也方便，眾多中小戶以5-10倍的杠桿融資，居然在兩個(gè)月內(nèi)賺了幾倍利潤。這是養(yǎng)豬的階段。操縱者讓你掙了錢，還提供融資，散戶可以賺了錢后杠上加杠，累計(jì)融資達(dá)到20倍，于是信心爆棚，指點(diǎn)江山。殊不知，此時(shí)期現(xiàn)對(duì)沖、融資和平倉權(quán)限均掌握在操縱者手里。 6月15日對(duì)手們以政府清查場外融資為借口，痛下殺招。在灌壓式出貨模式下，五個(gè)交易日里，中證流通指數(shù)暴跌13%，導(dǎo)致8-20倍的融資盤全部平倉。在兩日小幅示弱以后，利用強(qiáng)平機(jī)制再連跌殺跌三日，累計(jì)跌幅達(dá)到15.9%，5倍杠桿融資盤被大部殺光。至此，高杠桿的場外融資盤幾乎被全部殺光，中低杠桿這也深度套牢。隨著7月1-3日空頭主力連殺三日，2-4倍的中杠桿也被屠殺殆盡，本周開始，利用股指期貨引導(dǎo)預(yù)期，引發(fā)場內(nèi)融資盤互相踩踏。很多低杠桿融資盤也被強(qiáng)平了。 空方的操作非常聰明。在4900點(diǎn)以上高位的時(shí)候，賣出自營盤實(shí)現(xiàn)高位套現(xiàn)并砸穿心理支撐位，在4200點(diǎn)到4700點(diǎn)之通過強(qiáng)制平倉機(jī)制，讓融資戶低位割肉并互相踩踏式砸盤，誘發(fā)更多地拋盤。在恐慌氣氛下，做空者無需實(shí)盤打壓，只需做空股指達(dá)到大幅貼水狀態(tài)，即可誘發(fā)出新一輪的割肉盤。我們看到，7月1日，12月500股指期貨貼水居然達(dá)到驚人的1325點(diǎn)。這一系列攻擊下，中小盤股出現(xiàn)了50-70%的暴跌。 救市的效力逐步顯現(xiàn) 在A股市場遭到連續(xù)大規(guī)模的做空以后，政府意識(shí)到問題的嚴(yán)重性，從上周末開始，國務(wù)院布置大規(guī)模救市，痛擊做空者。 由于股市作為我國市場經(jīng)濟(jì)的核心，承載了我國經(jīng)濟(jì)改革的希望，這次救市意義重大，因而政府的救市是一次全面的、立體化救市。從政府部門看，包括發(fā)改委、央行、銀監(jiān)、證監(jiān)、財(cái)政等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)力部門，公安部保駕護(hù)航。從參與主體看包括證金公司、證券公司、上市公司、投資基金等各類投資主體，央行為救市提供終極的流動(dòng)性，這已經(jīng)不是普通的救市行為，而是一場金融保衛(wèi)戰(zhàn)。 本周一、二救市資金試水上證50指數(shù)，大盤股指數(shù)出現(xiàn)大幅上漲，市場信心有所恢復(fù)，但由于中小市值股票強(qiáng)制平倉盤太大，周一中小盤股票高開低走并大面積跌停，周二小盤股依舊跌停。隨后，政府開始調(diào)整策略，一方面由金融機(jī)構(gòu)為待平倉盤提供過渡性貸款，免于循環(huán)平倉壓力（此招解決了股市惡性下跌的循環(huán)機(jī)制），同時(shí)，證金公司宣布加大中小市值股票買入力度，市場信心大增。最精彩的一招兒是做多股指期貨。 由于股指期貨保證金比例10%，因而具有10倍杠桿效應(yīng)，救市基金果斷做多三大股指期貨，并將其拉至漲停板，使得做空機(jī)構(gòu)無法平倉?？紤]到政府維護(hù)股市的決心，空方不敢加大空倉頭寸，也無法平倉，處于絕境。因?yàn)榫嚯x結(jié)算日還有7個(gè)交易日，如果期指連續(xù)7日漲停，意味著95%的漲幅，按十倍的杠桿計(jì)算空方損失9倍，成本太高，只能買入現(xiàn)貨實(shí)現(xiàn)對(duì)沖以減少損失，這樣就被迫與政府一道做多股市，股市良性循環(huán)開始出現(xiàn)。 正是由于上述一些列措施，A股市場從周四開始出現(xiàn)全面漲停局面，持續(xù)三周的暴跌趨勢(shì)得到根本性逆轉(zhuǎn)。 我估計(jì)，這一輪上漲可能持續(xù)到下周4、5，股指可能超過4200點(diǎn)，平倉盤的踩踏局面根本性扭轉(zhuǎn)。本周，政府救市計(jì)劃取得了關(guān)鍵性的勝利，但是，第四周以后的市場穩(wěn)定更為關(guān)鍵。 來源：和訊網(wǎng) 作者：文國慶（資深投資專家、和訊評(píng)論特約專訪專家） |
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