配置策略三板斧：隱含收益率高、流動性好、整體折價

分級A是一種穩(wěn)健的投資品種，風(fēng)險相對較低，具有債券的性質(zhì)，投資價值最高的分級A則可以獲得更多收益。首先可剔除成交量過低、份額較小的分級A，對于日成交額小于1000萬元的分級A，流動性不夠，其價格容易被操縱，也更易受市場波動的沖擊。

在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步考慮分級A的收益率，隱含收益率代表分級A的收益水平，投資者應(yīng)選擇隱含收益率較高的品種，類似于高評級債優(yōu)選收益率高者；同時在多只產(chǎn)品隱含收益率相近的前提下，優(yōu)先選擇處于整體折價交易且距離下折較近的品種，這樣市場進(jìn)一步下跌時，分級A或?qū)Ⅲw現(xiàn)看跌期權(quán)價值，其遭受溢價套利的可能性較小。

分級A投資機(jī)會：配置或迎黃金坑，波動交易有風(fēng)險

分級A當(dāng)前投資機(jī)會

4月以來分級A連續(xù)調(diào)整，價格大跌。

一是由于股市大漲，分級B由于其杠桿效應(yīng)短期受到投資者的追捧，交易價格暴漲，在前兩周甚至出現(xiàn)單日20只分級B均漲停的情況，從而母基整體溢價率猛升，并一直維持高位，引致套利資金砸盤，同時賣出分級A和B，因此分級A的價格跌幅較大。

二是近期上折頻發(fā)，分拆后A份額供給大增。近期多達(dá)11只分級基金觸發(fā)上折，例如國企改革分級基金、申萬軍工分級等均釋放出了大量分級A的供給。上折后分級B恢復(fù)到2倍的初始杠桿水平，而目前股指的上漲帶來分級B溢價率的顯著提升，市場對分級B的追逐投資會更多地申購母基金進(jìn)行拆分，A份額供給大漲，價格顯著下跌。

三是打新等吸引大量資金也推升了無風(fēng)險收益率。其他低風(fēng)險高預(yù)期收益品種如打新吸引了大量投資資金，市場的短期無風(fēng)險收益率呈上行趨勢，對分級A的投資形成一定的沖擊和分流，分級A的價格也會下降。

歷史來看，分級A大跌后往往迎來估值修復(fù)行情，即所謂“黃金坑”，目前分級A平均隱含收益率高達(dá)6.95%，接近去年12月高點(diǎn)，可以預(yù)期分級A的隱含收益率在到達(dá)高位后會出現(xiàn)下降行情，對長期持有者是較好的配置時機(jī)。

但對于波段交易者，未來分級基金供給較多，而A同質(zhì)性較強(qiáng)，供給壓力不容忽視，且股指節(jié)奏較難把握，若瘋牛延續(xù)，母基金會繼續(xù)處于高溢價狀態(tài)，A將持續(xù)遭套利打壓。

分級A的投資風(fēng)險

1）不能直接獲得現(xiàn)金。由于分級A不可申購贖回，類似于封閉式基金，投資者不能直接獲得現(xiàn)金。而在以母基金的形式贖回時，需要交納贖回費(fèi)，一般是贖回金額的0.5%，相當(dāng)于損失了一部分的收益。

2）再投資風(fēng)險。分級A可以通過配對轉(zhuǎn)換、定期折算和不定期折算轉(zhuǎn)化為母基金申購贖回獲得收益，但是獲得的收益若進(jìn)行再投資則面臨再投資風(fēng)險，尤其是在收益率長期下行的背景下。

3）降息影響。目前我國處于降息周期，由于分級A本質(zhì)上是浮息債，約定收益率一般為一年定存+3%、+3.5%，降息則會使分級A的約定收益率下降，短期內(nèi)投資者投資于分級A的收益可能會下降。

低利率時代高收益為王，分級A價值凸顯

隨著債券牛市行情不斷演繹，債券利率和信用利差均降至歷史低位，尋找相對低風(fēng)險的高收益資產(chǎn)成為必然選擇。分級A具備債券屬性，且收益率、安全性、流動性、穩(wěn)定性等不輸一般信用債，已經(jīng)越來越受到銀行理財、保險、券商資管等原有固收投資群體的關(guān)注。隨著低利率時代延續(xù)，分級A的投資價值將逐步凸顯，債市投資者應(yīng)開拓視野，不應(yīng)將投資思路局限在傳統(tǒng)的債券范疇。低利率時代更需要一雙發(fā)現(xiàn)美（高收益）的眼睛。