申萬(wàn)宏源：傳媒行業(yè)去偽存真，關(guān)注跌出來(lái)的機(jī)會(huì)

　　在調(diào)整中去偽存真，發(fā)現(xiàn)跌出來(lái)的機(jī)會(huì)，挖掘優(yōu)質(zhì)龍頭長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值，看好華策影視、華誼兄弟。

　　挖掘低估值業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的標(biāo)的，關(guān)注長(zhǎng)城影視、新文化、印紀(jì)傳媒。

　　本周傳媒行業(yè)表現(xiàn)：申萬(wàn)宏源文化傳媒指數(shù)下跌13.78%，其中，平面媒體下跌11.90%，影視動(dòng)漫下跌8.03%，有線電視下跌12.78%，營(yíng)銷服務(wù)下跌13.82%，互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)下跌6.86%，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)下跌10.71%。前期周報(bào)推薦的除中南重工、當(dāng)代東方停牌中，北京文化、華策影視、唐德影視、光線傳媒本周分別下跌11.04%、上漲0.14%、下跌21.53%、下跌4.21%。

　　本周行業(yè)動(dòng)態(tài)：華策影視大舉布局綜藝領(lǐng)域；電廣傳媒攜手阿里巴巴建家庭娛樂(lè)生態(tài)圈；光線傳媒擬2650萬(wàn)美元入股龍視傳媒；北京文化引入重磅人才“文化之旅”正式起航；長(zhǎng)城影視收購(gòu)諸暨影視城形成拍攝制作全產(chǎn)業(yè)鏈；完美環(huán)球擬定增30億提升影視內(nèi)容制作。

　　投資建議：伴隨著市場(chǎng)近期的波動(dòng)性調(diào)整，傳媒板塊及我們之前推薦的相關(guān)個(gè)股也出現(xiàn)不同程度下挫，在前期累積了過(guò)多漲幅之后出現(xiàn)系統(tǒng)性消化調(diào)整，未來(lái)投資機(jī)會(huì)將越來(lái)越多的向具備業(yè)績(jī)支撐的價(jià)值型公司轉(zhuǎn)化，需要去偽存真，整體板塊由之前的題材炒作回歸到理性估值層面，關(guān)注跌出來(lái)的機(jī)會(huì)。可重點(diǎn)關(guān)注華誼兄弟(300027)、光線傳媒(300251)、華策影視(300133)、北京文化(000802)、印紀(jì)傳媒(002143)、新文化(300336)、長(zhǎng)城影視(002071).

　　華誼兄弟與百視通將基于互聯(lián)網(wǎng)電視平臺(tái)，打造國(guó)內(nèi)首個(gè)電視端的星粉互動(dòng)產(chǎn)品“娛樂(lè)家”，公司三塊業(yè)務(wù)線將形成合力有望今年爆發(fā)。華策影視員工持股資產(chǎn)管理計(jì)劃已完成，今年將大幅進(jìn)軍綜藝領(lǐng)域，加快在大數(shù)據(jù)應(yīng)用和互聯(lián)網(wǎng)渠道方面的合作步伐。北京文化新任董事長(zhǎng)和管理層走馬上任，堅(jiān)持以綜藝、影視內(nèi)容為核心，打通全產(chǎn)業(yè)鏈IP，未來(lái)以互聯(lián)網(wǎng)為渠道構(gòu)建大娛樂(lè)傳媒集團(tuán)。印紀(jì)傳媒與湖南有線、天貓簽署商務(wù)協(xié)議，為電視用戶提供豐富、高品質(zhì)的DVB+OTT家庭娛樂(lè)體驗(yàn)，看好公司未來(lái)在三網(wǎng)融合進(jìn)程中的積極轉(zhuǎn)型。(申萬(wàn)宏源分析師：牟曉鳳)

　　長(zhǎng)城影視：穩(wěn)扎穩(wěn)打，價(jià)值投資標(biāo)的

　　長(zhǎng)城影視 002071

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券分析師：熊莉撰寫(xiě)日期：2015-07-14

　　投資要點(diǎn)

　　事件：日前，我們與長(zhǎng)城影視的董秘就公司業(yè)務(wù)和未來(lái)發(fā)展情況進(jìn)行了交流。

　　公司毛利率明顯高于行業(yè)均值。長(zhǎng)城影視的毛利率高于行業(yè)均值和主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，主要原因是因?yàn)楣镜乃猩a(chǎn)環(huán)節(jié)或絕大多數(shù)環(huán)節(jié)均在公司內(nèi)部，減少摩擦損失和利潤(rùn)外流，協(xié)同性提升公司利潤(rùn)；未來(lái)，由于公司對(duì)外合作必不可少，毛利率水平或出現(xiàn)緩步的降低，但公司的整體利潤(rùn)規(guī)模不會(huì)受到影響，反而因?yàn)閷?duì)外合作而擴(kuò)張。

　　產(chǎn)品立體結(jié)構(gòu)，塑造內(nèi)容為王。隨著“一劇兩星”等政策的出臺(tái)，行業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的格局發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，電視劇市場(chǎng)寡頭趨勢(shì)日益明顯。在內(nèi)容為王的生存環(huán)境下，公司積極延伸產(chǎn)品涉及面，覆蓋所有電視劇類型，在大數(shù)據(jù)支持下發(fā)展“少量精品劇+大量低成本劇”的立體產(chǎn)品模式，以有限資源實(shí)現(xiàn)內(nèi)容最優(yōu)，進(jìn)而打造長(zhǎng)城影視的“內(nèi)容為王”。

　　廣告業(yè)務(wù)將是新主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。公司從2014年開(kāi)始，陸續(xù)收購(gòu)了多家涉及廣告的企業(yè)，包括傳統(tǒng)廣告渠道和新興廣告公司，未來(lái)還將繼續(xù)并入數(shù)字營(yíng)銷企業(yè)。目前收購(gòu)的廣告企業(yè)將在公司的統(tǒng)一管理下進(jìn)行整合，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)；另一方面，收購(gòu)的廣告公司多做出了業(yè)績(jī)承諾，鎖定了長(zhǎng)城影視在廣告業(yè)務(wù)上的最低利潤(rùn)。

　　估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)，長(zhǎng)城影視2015年到2017年的EPS 分別為0.57元、0.78元、0.98元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為22.13倍、16.09倍、12.84倍，估值明顯低于行業(yè)均值57倍的水平，和主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，估值也相對(duì)較低，考慮到公司廣告+電視劇協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，和集團(tuán)泛娛樂(lè)平臺(tái)的戰(zhàn)略目標(biāo)，給予40倍的估值水平，目標(biāo)價(jià)22.8元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電視劇行業(yè)或出現(xiàn)不可預(yù)測(cè)的政策變化、或出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　新文化：多屏互動(dòng)、IP開(kāi)發(fā)有序推進(jìn)

　　新文化 300336

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券分析師：張杰偉撰寫(xiě)日期：2015-06-11

　　投資要點(diǎn)：

　　【事件】2015年6月9日，新文化在上海舉辦了“心動(dòng)IP，心隨我動(dòng)”晚宴。宴會(huì)上，公司董事長(zhǎng)楊震華先生以及各分公司領(lǐng)導(dǎo)分別發(fā)言，介紹了2015年新文化的全新戰(zhàn)略：為了更好發(fā)揮內(nèi)容生產(chǎn)的規(guī)?；?yīng)，改變傳統(tǒng)的產(chǎn)銷模式，新文化將從IP 的渠道、內(nèi)容、科技三方面緊密結(jié)合，啟動(dòng)企業(yè)模式新一輪的戰(zhàn)略升級(jí)。

　　點(diǎn)評(píng)】

　　布局微搖服務(wù)，提升內(nèi)容變現(xiàn)空間。由于“搖一搖”擁有較好的用戶體驗(yàn)，因此已成為了微信力推的新入口。新文化通過(guò)收購(gòu)創(chuàng)思網(wǎng)絡(luò)布局微新“搖一搖”服務(wù)，體現(xiàn)了公司對(duì)于新技術(shù)的密切跟蹤和果斷的執(zhí)行力。我們認(rèn)為微信搖一搖為廣告主提供了全新的、更加互動(dòng)的廣告權(quán)益位，從而拓寬了內(nèi)容的變現(xiàn)渠道，提升了內(nèi)容變現(xiàn)的空間，與新文化原有的內(nèi)容資源有極大的協(xié)同效應(yīng)。此外，創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)的微搖技術(shù)成熟，其后臺(tái)可精確的得到參與微搖互動(dòng)的用戶的信息。未來(lái)公司將通過(guò)后臺(tái)大數(shù)據(jù)進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷，進(jìn)而吸引更多地優(yōu)質(zhì)廣告主。

　　深耕內(nèi)容制作，有望實(shí)現(xiàn)IP 價(jià)值最大化。公司通過(guò)與大宇資訊合作獲得了其旗下《仙劍奇?zhèn)b傳》，《軒轅劍》，《大富翁》，《明星志愿》等知名游戲IP 的優(yōu)先合作權(quán)。公司目前已在積極的進(jìn)行著這些優(yōu)質(zhì)IP 資源的開(kāi)發(fā)，計(jì)劃推出《仙劍奇?zhèn)b傳》、《軒轅劍》的影視劇以及《大富翁》的影視劇和綜藝節(jié)目以及《明星志愿》的節(jié)目，預(yù)計(jì)年內(nèi)將有相關(guān)作品誕生?？紤]到新文化原本便深耕于電視劇制作，且通過(guò)外延投資收購(gòu)凱弈影視，烙印文化，英翼傳媒等進(jìn)入了電影和綜藝節(jié)目制作的領(lǐng)域，IP 開(kāi)發(fā)能力完善，能充分挖掘IP 價(jià)值，有望實(shí)現(xiàn)IP 的價(jià)值最大化。

　　多屏互動(dòng)可期，業(yè)務(wù)耦合度增強(qiáng)。新文化在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的積極布局，協(xié)同效應(yīng)開(kāi)始體現(xiàn)，業(yè)務(wù)耦合度增強(qiáng)。公司旗下的郁金香傳播擁有多個(gè)核心商區(qū)的LED 大屏，已形成卡位優(yōu)勢(shì)，加上公司豐富的影視劇等內(nèi)容的儲(chǔ)備以及創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)帶來(lái)的手機(jī)端入口，公司未來(lái)將有望實(shí)現(xiàn)“LED(大屏)+電影(大屏)+電視(中屏)+手機(jī)(小屏)”的大中小屏互動(dòng)模式。未來(lái)公司將通過(guò)LED 大屏將流量導(dǎo)入手機(jī)端，形成流量的二次開(kāi)發(fā)，我們認(rèn)為多屏互動(dòng)將提升用戶體驗(yàn)，且通過(guò)多屏的流量對(duì)導(dǎo)，進(jìn)一步提升公司內(nèi)容的變現(xiàn)效率。此外，郁金香作為L(zhǎng)ED 大屏服務(wù)提供商，擁有較多優(yōu)質(zhì)的大型品牌廣告主，我們認(rèn)為相對(duì)于中小廣告主，郁金香的優(yōu)質(zhì)廣告主將會(huì)對(duì)綜藝節(jié)目和電視劇等冠名權(quán)有更高需求，從而與微搖產(chǎn)生較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。

　　目標(biāo)價(jià)57.60元，維持買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2015和2016年備考凈利潤(rùn)總規(guī)模分別將達(dá)到34375萬(wàn)元和45171萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)攤薄后的EPS 分別為0.64元和0.84元。參考可比公司的平均估值，我們給予公司2015年90倍PE，目標(biāo)價(jià)57.60元。

　　主要不確定因素。被收購(gòu)公司整合風(fēng)險(xiǎn)；政策對(duì)內(nèi)容監(jiān)管；影視劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　華誼兄弟：還君明珠，被低估的影視龍頭

　　華誼兄弟 300027

　　研究機(jī)構(gòu)：平安證券分析師：林娟撰寫(xiě)日期：2015-06-05

　　投資要點(diǎn)事項(xiàng)：

　　我們調(diào)研了華誼兄弟，了解公司収展近冴和未來(lái)収展觃劃。

　　平安觀點(diǎn)：

　　影視娛樂(lè)制作數(shù)量大增，國(guó)際化打開(kāi)票房天花板：15年一季度，公司推出5部甴影，實(shí)現(xiàn)15億票房，預(yù)計(jì)全年將推出15部甴影，實(shí)現(xiàn)50億票房，無(wú)論數(shù)量還是票房預(yù)期都進(jìn)高于往年(7-9部，15億票房)。公司和STX合作制片，共同開(kāi)拓300億美元的全球票房，打開(kāi)國(guó)內(nèi)47億美元的票房天花板。

　　IP衍生收入今年放量，奠定未來(lái)穩(wěn)定長(zhǎng)牛：公司積極探索以實(shí)景娛樂(lè)為主的IP 衍生業(yè)務(wù)，簽約主題公園數(shù)量有望在14年11家的基礎(chǔ)上迎來(lái)翻倍，長(zhǎng)期可獲得媲美影視娛樂(lè)的穩(wěn)定收入。

　　“互聯(lián)網(wǎng)+甴影+粉絲”戰(zhàn)略下，積極布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈：公司在現(xiàn)有的銀漢科技、賣座網(wǎng)的布局背景下，近期不僅參與設(shè)立10億元觃模的幵購(gòu)基金，而且將副總裁胡明轉(zhuǎn)任華誼兄弟新媒體公司董事長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)公司將圍繞互聯(lián)網(wǎng)+甴影+粉絲戰(zhàn)略，積極布局上下游。

　　阿里騰訊平安參與定增，為華誼騰飛插上翅膀：14年底，公司公布定增草案，阿里創(chuàng)投、騰訊、平安等作為戰(zhàn)略投資者參加了公司36億元的定增。預(yù)計(jì)2015年定增完成后，公司不僅能夠補(bǔ)充36億元擴(kuò)大影視制作，而且能夠和小伙伴們迚行上下游的合作，放開(kāi)手腳，積極布局。

　　被低估的龍頭，給予“強(qiáng)烈推薦”：預(yù)計(jì)公司15-16年EPS 分別為1.10、1.34元，對(duì)應(yīng)42.6、35.0倍PE，進(jìn)低于行業(yè)平均70倍的市盈率水平，鑒于公司未來(lái)主業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)，定增完成后將對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈迚行大布局，我們首次覆蓋給予公司“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)和90元目標(biāo)價(jià)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：票房低于預(yù)期、定增過(guò)會(huì)低于預(yù)期。

　　華策影視：打造全球綜合型娛樂(lè)合伙人聯(lián)盟

　　華策影視 300133

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源分析師：施妍撰寫(xiě)日期：2015-07-03

　　投資要點(diǎn)：

　　精品電視劇優(yōu)勢(shì)凸顯，龍頭地位無(wú)人撼動(dòng)。電視劇行業(yè)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，在新媒體和“一劇兩星”政策下行業(yè)趨于分化，精品劇如燙手山芋“臺(tái)也爭(zhēng)、網(wǎng)也爭(zhēng)”而低端電視劇卻乏人問(wèn)津。華策作為電視劇龍頭企業(yè)，與克頓傳媒強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合市場(chǎng)份額高達(dá)13%，市占率第一。其制作的電視劇《愛(ài)情公寓》、《大漢天子》、《何以笙簫默》等均取得了較高的收入和口碑，是電視劇行業(yè)絕對(duì)龍頭。

　　全內(nèi)容、全產(chǎn)業(yè)鏈、全球化覆蓋，打造綜合娛樂(lè)傳媒集團(tuán)。華策積極進(jìn)行橫向和縱向產(chǎn)業(yè)鏈布局。1)公司橫向擴(kuò)張至電影和綜藝節(jié)目領(lǐng)域，增強(qiáng)全內(nèi)容制作實(shí)力：A、電影方面，加強(qiáng)與韓國(guó)CJ 及郭敬明團(tuán)隊(duì)的合作夯實(shí)電影股權(quán)投資，通過(guò)發(fā)行《刺客聶隱娘》打入電影發(fā)行環(huán)節(jié)；B、綜藝欄目方面，《好聲音》策劃人杜昉加盟團(tuán)隊(duì)，入股天映傳媒加碼綜藝節(jié)目制作，今年完成5檔電視臺(tái)、4檔新媒體綜藝欄目。2)公司縱向擴(kuò)張，布局全產(chǎn)業(yè)鏈：A、與合潤(rùn)傳媒戰(zhàn)略合作，加大對(duì)影視劇內(nèi)容的廣告植入；B、控股和參股31家電影院，加強(qiáng)渠道建設(shè)；C、海外渠道進(jìn)一步完善，成功打入北美市場(chǎng)，影視劇海外銷售保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。

　　大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)布局，擴(kuò)大想象空間。公司擁有國(guó)內(nèi)獨(dú)一無(wú)二的電視劇評(píng)估優(yōu)化系統(tǒng)，聯(lián)手百度分享大數(shù)據(jù)，從IP 選擇、劇本劇情設(shè)置、演員戲份、發(fā)行渠道、到排播營(yíng)銷方式，影視劇的創(chuàng)作生產(chǎn)全過(guò)程實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化，更符合市場(chǎng)需求。同時(shí)，公司與小米合作探索B2C 模式，創(chuàng)新深度融合，更能直接分享網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)紅利。另外，此次定增20億百度、小米將參與其中，未來(lái)三強(qiáng)聯(lián)合想象空間無(wú)限。

　　內(nèi)容為王，打造全球綜合型娛樂(lè)合伙人聯(lián)盟。發(fā)展以IP 為核心的衍生品和粉絲經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)全內(nèi)容的互動(dòng)性。近期公司完成員工持股計(jì)劃，參與員工高達(dá)450人以上，覆蓋公司80%以上員工，實(shí)現(xiàn)全員持股共同創(chuàng)業(yè)的計(jì)劃，將公司利益與員工高度綁定。

　　上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2015-17年EPS 分別為0.71、0.92和1.15元/股(原盈利預(yù)測(cè)為15-16年EPS 分別為0.69、0.83元/股)，對(duì)應(yīng)2015-17年P(guān)E 分別為36、28和22倍，遠(yuǎn)低于影視行業(yè)15年50倍的PE 水平，并且公司業(yè)績(jī)存在較大超預(yù)期的可能以及外延式并購(gòu)將會(huì)加快，第一步目標(biāo)價(jià)36.8元，對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E 40倍，存在44%的上漲空間。