小權(quán): 迪瑞醫(yī)療并購瑞源分析在IVD競爭日益白熱化的今天，迪瑞也感受到了... - 雪球

昵稱25329155 2015-07-25

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在IVD競爭日益白熱化的今天，迪瑞也感受到了莫大的壓力。上市才8個月，就匆忙修改募集資金方案改收購瑞源，代價也是不菲的。
作為以尿液分析起家的迪瑞，儀器研發(fā)，一直是他的強項，儀器的生產(chǎn)，無論是周期，還有研發(fā)實力水平，難度，都要高于試劑，但在合作銷售模式橫下天下的IVD市場，儀器慢慢淪為賣黃鱔送蔥花的附贈品。很多企業(yè)不惜低價，甚至零成本傾銷儀器，為的就是拉動試機的增長。而這些儀器基本都是西門子，強生，日立等國際大品牌，對國產(chǎn)品牌而言，殺傷力是非常大。面對試劑高達(dá)65%的毛利率，還有持續(xù)的快消耗，也不難理解迪瑞收購瑞源的苦心。
看回本次收購方案，與同行業(yè)九強生物，利德曼，美康生物動輒幾個億的收入對比，瑞源體量明顯偏少：

目前的試劑生產(chǎn)量為1億毫升，新增的2億毫升將于15年下半年投入使用，隨著新項目的投產(chǎn)，毛利率提升，收入增長，也是水到渠成的事情，故標(biāo)的預(yù)測值相當(dāng)高。

瑞源目前銷售模式以經(jīng)營為主，無自己的直銷團隊

至于，總結(jié)下本次收購特點：
1，因為儀器市場競爭白熱化，迪瑞未來的戰(zhàn)略重點將轉(zhuǎn)移到試劑。
2，本次并購的標(biāo)的瑞源目前規(guī)模偏少，產(chǎn)品線全部為生化系列，集中于二甲以下醫(yī)院銷售，全部銷售依賴代理，因為下半年2億毫升產(chǎn)品投產(chǎn)，承諾凈利潤非常高。

對本次收購，從投資者角度，提出如下疑問：
先談有利的：
1，上市公司收入，資產(chǎn)，凈利潤規(guī)模迅速提高。
2，受益二甲以下醫(yī)院自動生化機器推廣，對國產(chǎn)IVD企業(yè)是利好。
3，試劑銷售收入占比大大提高，企業(yè)長期利潤增長有保證。
再談不好的：
1，標(biāo)的瑞源承諾年化增長高達(dá)50%，參照同行業(yè)九強生物，利德曼，美康不足30%的增長，對自身寄望很高。
2，公司目前全部產(chǎn)品依賴經(jīng)銷商，同行業(yè)均組建了自有銷售隊伍，實行經(jīng)銷自營混合的經(jīng)營模式，從實際效果看，自營增長要高于經(jīng)銷模式，IVD行業(yè)，銷售為王，如何保證產(chǎn)品的銷售增長？
3，上市公司采取現(xiàn)金并購方式，企業(yè)的負(fù)債率提高至47%，戰(zhàn)略方向基本敲定了儀器和試劑兩條腿走，產(chǎn)品定位二甲醫(yī)院以下，企業(yè)也相當(dāng)長時間難有大的動作，對資本市場而言，純粹的生化系列產(chǎn)品，定位低端，即使業(yè)績增長，也缺乏想象空間。
$迪瑞醫(yī)療(SZ300396)$