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[摘要]：上周末，中國政府時隔六年公布了黃金儲備，比2009年的1054噸增加了604噸到1658噸。而2003年是454噸，2003年到2009年的六年也是增加了600噸，12年來平均每年100噸，非常有規(guī)律。 上周末，中國政府時隔六年公布了黃金儲備，比2009年的1054噸增加了604噸到1658噸。而2003年是454噸，2003年到2009年的六年也是增加了600噸，12年來平均每年100噸，非常有規(guī)律。照理黃金儲備增加對黃金是利好啊，可是早上9.30上海黃金市場開市前幾秒鐘，一個巨大的5億美元的紐約 COMEX 期貨賣單觸發(fā)了20億美元左右的賣單跟進把黃金價格直接打入閃崩，金價跌了4.2%到1086美元每盎司，然后晚上的美國市場黃金也神秘的出現(xiàn)了閃崩，然后高盛，大摩紛紛出報告表示黃金會跌破1000美金，最差情況會跌至800美元. 好像這些人和黃金有仇一樣，于是“各國央行是黃金的死對頭, 黃金市場被大投行操縱了”的說法喧囂塵上，至少黃金蟲們Gold Bug都是這么說的。的確選擇在中國公布黃金儲備之后的第一個交易日，選擇在上海市場開市前幾秒下巨量COMEX期貨賣單，更像是扮成東方刺客的西方殺手用了四倆撥千斤的暗器殺手锏。那么到底發(fā)生了啥？陰謀論從哪兒來？在詳細解釋前，讓我們拉開時空的距離，看看黃金的前世今生，以便于看清黃金的未來。就像構成萬物的所有元素一樣，AU元素是在宇宙大爆炸后在超新星的核聚變反應中誕生,也有人認為是中子星碰撞而產生，無論如何它是在超高溫超高壓的宇宙烈火中涅槃誕生，因此始終保持閃爍光輝的本色，符合天降大任于斯金的磨礪條件。而地球上存在的黃金無非是整個太陽系形成過程中匯集了大爆炸之后的這些宇宙灰塵灰燼. 那時候地球還是一團由各種元素溶解匯聚而成的熊熊火球，隨著溫度的逐漸冷卻，密度大的黃金沉入了煉獄般的地心永世被禁錮，這是地球上最主要的液體金庫，多到每個人至少可以分配好幾十噸，但是液態(tài)搖曳遙不可及。另外一部分黃金分布在最不稀缺的資源—海水里，可惜含量極低，以現(xiàn)在的技術根本無法商業(yè)開采。而我們現(xiàn)在開采的黃金卻是不折不扣的天外來客，就像地球上的水來自于10億萬年前彗星的不斷撞擊，地殼和地幔上可供我們利用的黃金是億萬年前隕星對地球狂轟爛炸的遺留物。黃金一開始就身世不凡，以如此戲劇性的方式來到了人間。 黃金的自然存在方式是和銅銀伴生，或單獨存在，不像鐵礦石需要復雜冶煉技術才能提純利用，因此銅器時代早于鐵器時代，并且在銅器時代黃金就被廣泛使用，最早是裝飾用途，像古埃及的法老金棺，還有中國銅器時代即商代古蜀王國四川三星堆出土的巫師佩戴的黃金面具是典型的代表。而作為商品流通的交換媒介貨幣，最早的金幣的使用是在公元前600年的小亞細亞，在古希臘的荷馬史詩中也有金幣的記載.中國出土的最早的金幣是戰(zhàn)國時代楚國的爰金（見附圖）.《戰(zhàn)國策·卷十六·楚三》記載：張子曰：“王無求晉國乎？”王曰：“黃金珠璣犀象出于楚，寡人無求于晉國?！笨梢姵醯淖孕排c氣魄，皆有賴于國庫殷實的黃金儲備。 下圖是楚國的爰金： 
下圖是世界各國黃金儲備：排名依次為美國，德國，意大利，法國，中國，俄國 
而我們是如何一步步的搭起這么一個幻想通天的金融巴比倫之塔的呢？建造埃及金字塔和巴比倫塔的都是奴隸，而使用者卻是王者，4千年過去了，這一切有改變嗎？自然農業(yè)經濟里，地主莊園主是王者，最后土地加速和高度集中會出問題，這個類比可以同樣適用于現(xiàn)在的權力資本體系嗎？我們還是從2008年說起，因為那是金融巴比倫之塔危機初現(xiàn)端倪的時段。 2007年前次級債MBS房產按揭貸款抵押證券化的濫發(fā)推動房價形成巨大泡沫,最終不可持續(xù)而系統(tǒng)崩潰. 過度的債務和證券化是罪魁禍首. 2008年的危機以后,美歐相繼開始政府購買債務的量化寬松QE政策,中國也大量發(fā)債和銀行貸款,各國政府用寬松貨幣或激進財政政策強力干預市場,試圖抹平經濟周期的自然曲線來拯救建塔生靈的就業(yè)問題.可是全球經濟一體化帶來的結構失衡讓貨幣到實體經濟的傳導機制失靈,本輪7年來各國央行對經濟的干預可以說百年金融歷史上最強勁(這一點可以從百年最低的利息----實際利率負數,和導致286%歷史最高的政府和私人債務GDP比例看出)。但是效果呢?我們都看到了一方面全球實體經濟復蘇步伐在歷次經濟周期中最緩慢，一方面全世界都在利用低利息貸款購買金融資產,錢越多借的越多,海外借的利息也越低(1%的libor 加幾十個基點而已),錢少的就國內P2P,利息再高也一樣借.結果錢越借越多，虛擬資產價格越買越高。除個人借貸購買金融資產外，上市公司也沒錯過良機，美國的公司發(fā)債借錢來買回自己的股票,從而提升bottom line每股盈利,打敗分析師預測,提振股價,(比如IBM把回購進行了好幾年,只不過營收實在不行，早被市場看穿，結果前日公布每股盈利雖然有增長，但Top line不行，股價又跌了近5%）。但僅回購股票不做Capex資本投資對企業(yè)長期盈利能力是負面，這樣前段時間美國最大的指數型投資公司Blackrock黑巖基金CEO著急了，給標普500每個CEO寫公開信，質疑這些公司管理層的回購動機和自己的股權激勵有利益關系，讓他們放棄短視，要做長遠的Capex資本投入，為股東善盡管理Fiduciary職責。可惜實體經濟不景氣，而且本來就已經面臨了前幾年的借債擴張帶來的產能過剩over capacity,除了高科技公司還可以搞Capex投資性投入，一般傳統(tǒng)行業(yè)的公司CFO比較一下作回購的IRR和作Capex投資的遞減的邊際回報率dwindling marginal rate of return，自然還是選擇繼續(xù)作回購為妙。上述就是央行泡沫下美國市場的現(xiàn)狀。 而中國呢，不用說大家更清楚，上市公司或股東以中國特色社會主義在用銀行貸款玩市值管理。不作回購而是搞增發(fā)，因為增發(fā)可以解決全世界最高的公司負債率，收購企業(yè)又可以實現(xiàn)傳統(tǒng)行業(yè)向新經濟的轉型來提高市盈率估值，這樣股東管理層都可以皆大歡喜.至于實際經營能否產生足夠的Cash Flow from Operation現(xiàn)金流來覆蓋債務利息這個艱難的問題，還是留給散戶大媽或者國家大爺來考慮解決吧。 于是我們看到了金本位取消后，在現(xiàn)有金融體系下，全球債務即信用呈現(xiàn)了難以遏制的增長，這些債務即信用追逐下的股市和債市都欣欣向榮，但實體經濟的GDP卻始終是像黃疸病患者無法振作。代表實體經濟的商品期貨的價格則是一落千丈，最后黃金也美人遲暮。 于是市場里出現(xiàn)這么一群人杞人憂天，始終覺得這種玩法有點過，導致金融過度和扭曲，道德風險不說，久而久之貨幣系統(tǒng)會出問題，這些復古主義加理想主義者開始懷念金本位下的理想國年代。針對近年來各國央行的極端貨幣寬松政策，他們憂心忡忡。量化寬松QE剛開始的幾年，他們是擔心通貨膨脹而看好黃金，可是幾年下來，就像前面介紹過的，貨幣向實體經濟的傳導機制失靈，再加上中國的投資型經濟占GDP達到峰值44%以后的回落和要求轉型，這樣傳統(tǒng)的以commodity商品期貨為主要生產要素的傳統(tǒng)制造型工業(yè)經濟和國際貿易都人老珠黃好景不再。因此寬松的貨幣QE和債務型政策不僅沒有帶來預期的通貨膨脹，卻僅帶來了全球金融類資產的高估即所謂的央行泡沫。并且全球現(xiàn)在面臨通縮威脅，黃金自然失去了它抵御通脹惡魔的金盔甲光澤。 在這個時候，一些堅定的自由市場主義者開始有末世的情節(jié)，他們看到了各國央行干預下金融過渡導致的種種扭曲，包括加劇的塔尖和塔底人群的貧富分化。他們把這一切的原因都歸結為金本位制度的取消給權力干預市場提供了貨幣寬松過度的條件。他們把黃金的希望寄托于黃金產量最高的國家-中國，他們認為中國政府這幾年正大量囤積黃金以增加人民幣的可信度和地位，一方面為實現(xiàn)人民幣國際化，為人民幣成為IMF特別提款權的籃子內成員貨幣增加談判籌碼，一方面也可以在需要時候對抗美元，提升本國主權貨幣應該的國際地位。這種想法在有黃金倉位的機構里幾乎是公開的秘密，許多人對中國的黃金產量和銷量作了研究，基于中國是最大的黃金生產國而且國家高度控制黃金生產這一事實，給出了關于中國黃金儲備可能已經增加到2000-4000噸的樂觀預測。 但在上周末，中國政府時隔6年第一次公布了黃金儲備數量，1658噸的數量大大低于很多機構的預測。 于是大家可以看到： 1. 黃金的通貨膨脹對抗功能由于上訴的原因在可見的未來暫時無法發(fā)揮作用。 2 .黃金因為沒有收益，避險功能也被市場證明失靈。（在前幾周的希臘和中國市場動蕩中，實際證明絕大多數的投資人還是選擇了美元和美元資產作為避險資產Safe Haven,而不是黃金） 3 .和原油一樣，美聯(lián)儲的加息臨近和美元指數的最近一個月的持續(xù)走強，對以美元計價的這兩類資產都是打擊，對黃金則是Double Jeopardy雙重打擊，因為原油的下跌又加大了通縮的威脅。 4. 實物需求方面，中國A股的火熱又讓中國大媽棄暗投明，徹底放棄了實物黃金這類既沒有股息Dividend，又沒有資本利得capital gain 的“華而不實”之物。 5 .從產能來說，黃金和所有其他工業(yè)類商品期貨一樣，前幾年低利息下全球性的企業(yè)發(fā)債擴張導致了產能嚴重過剩，開礦開到了成本極高的地方，黃金平均生產成本上升（見附圖世界各大金礦公司生產成本，圖中上半部是全部的可持續(xù)成本AISC，下半部是AISC成本加利息） 
當然持有陰謀論的黃金蟲無法以上述的理由來接受黃金的崩盤，相反他們認為這是在加息敲門，債務危機爆發(fā)之末世臨近之際，金融之塔塔尖的老王對可能的纂位者——先王黃金的先發(fā)制人Preemptive Strike的屠戮，讓人們徹底放棄用金本位之先王顛覆巴比倫通天塔的天真幻想，繼續(xù)在債務的泡沫浴里享受巴比倫的生活方式。 那么黃金能復活嗎? 最堅定的黃金多頭——希望回到金本位的復古理想主義者都絕望了，而絕處逢生是宇宙的定律。我的個人觀點是如果你沒有任何倉位，可以5%的配置，而且可以再等等，因為最近黃金ETF的大量被拋售會繼續(xù)打壓金價。而且鑒于上述的種種原因，除非是上述的金融之巴比倫塔大動蕩（即信用過度下導致的債務危機的爆發(fā)，可能是由加息而觸發(fā)，也可能是由中國市場的回調觸發(fā)等等）而導致的系統(tǒng)性危機事件，黃金這種沒有收益的最后的避險工具才可能重放光彩。 這么說來，我們可以做空黃金嗎，讓我們先看下這張1973年至今黃金價格和實際利率的關系圖. 
還有一點值得注意的是紙黃金價格和實物黃金的零售銷售最近出現(xiàn)了背離。 下面兩個實物黃金銷售的事實表明目前市場避險的需求轉向了實物。 例如，6月28日英國皇家制幣局公告來自希臘的客戶購買主權金幣的訂單數量是平時的兩倍。 而美國制幣局的7月份共銷售了14.3萬盎司金幣，創(chuàng)兩年多來的最高值。見下圖： 下圖是美國制幣局20081月年至今每個月的實物黃金銷售量： 
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