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新金融實習(xí)生 丁正威 記者 智夢尋 暗自發(fā)力的“四板市場”正在面對前所未有的挑戰(zhàn)，新三板的快速擴容沒有給它們留下任何喘息和反思的時間。 一個多月前，新三板打破了場外交易所的地域限制，正式升級為全國性股權(quán)交易市場。 新三板的快速“上位”，對于同樣定位股權(quán)場外交易、卻缺乏制度優(yōu)勢的四板市場來說，似乎是一場“生死考驗”。 你方唱罷我登場。身處群雄逐鹿的“場外交易時代”，面對來勢洶洶的新三板，以“四板”之名為自己定性的24家區(qū)域性股權(quán)交易中心要何去何從？ 叫板 新三板“跑步前進(jìn)”的一個月來，場外交易市場競爭暗流涌動。 作為第一家區(qū)域性股權(quán)交易中心，天津股權(quán)交易所（下稱“天交所”）選擇以特殊的方式為自己“慶生”——2013年12月26日，距離首批企業(yè)掛牌5周年之際，來自全國各地的28家企業(yè)集體掛牌天交所。5年來，天交所累計掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到412家，市場總市值超過332億元。 面對來勢洶洶的新三板，四板市場的交易平臺在第一時間并沒有“示弱”。 就在天交所慶生的12天之前，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，將全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱新三板）的試點范圍擴大至全國。這是否意味著由新三板來實現(xiàn)場外交易市場“大一統(tǒng)”的時刻到來了？ 天交所舉行掛牌儀式翌日，證監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于新三板擴容的7項配套規(guī)則，內(nèi)容涉及監(jiān)管辦法、公開轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)等業(yè)務(wù)流程。很快，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理謝庚又透露，掛牌股票的協(xié)議轉(zhuǎn)讓平臺有望于2014年5月率先上線，做市商轉(zhuǎn)讓平臺則預(yù)計在8月接踵上線。 監(jiān)管層聯(lián)合新三板連續(xù)揮出政策“組合拳”后，新三板的掛牌火爆異常。正式擴容的首個交易周，271家企業(yè)掛牌新三板，而上周五，又有266家企業(yè)攜手進(jìn)駐新三板——擴容后新增掛牌企業(yè)數(shù)量已超過了此前8年的總和。 這就是擺在幾十家區(qū)域性股權(quán)交易所面前的共同問題——監(jiān)管層為新三板的“全國股權(quán)交易所”地位正名之際，即是新三板向各地區(qū)域性股權(quán)交易所“下戰(zhàn)書”之時。在“狼多肉少”的時局下，未來四板市場如何鞏固自己在場外市場的地位？ 新三板擴容以來，各地股權(quán)交易中心“叫板”之聲不斷。證監(jiān)會發(fā)布新三板配套政策次日，首批50多家企業(yè)在北京股權(quán)交易中心上線掛牌。 而從新三板宣布擴容至今，短短一個月內(nèi)，西北、西南、中南三大區(qū)域各自涌現(xiàn)出一家全新的區(qū)域性股權(quán)交易中心，分別是趕在2013年12月問世的甘肅股權(quán)交易中心和成都（川藏）股權(quán)交易中心，以及今年1月14日剛剛成立的貴州股權(quán)金融資產(chǎn)交易中心。 快步發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易中心的話題，也頻頻出現(xiàn)在地方兩會之上。上周，山東省金融辦主任李永健就在兩會上表示，公司化改制后的齊魯股權(quán)托管交易中心將繼續(xù)優(yōu)化服務(wù)，著重推動優(yōu)先股和資產(chǎn)證券化落地。 事實上，齊魯股權(quán)托管交易中心在去年11月初剛剛完成轉(zhuǎn)制。一個月后，同樣以公司制示人的新三板的“勢力范圍”就擴大到山東…… 底氣 四板市場要如何應(yīng)對場外交易市場的新挑戰(zhàn)呢？對此，記者聯(lián)系了多家區(qū)域性股權(quán)交易中心。 實際上， 從2012年8月新三板首次向上海、武漢、天津三地的高新區(qū)擴容后，區(qū)域性股權(quán)交易中心就已預(yù)見到了這場危機，這一年多來，包括天交所在內(nèi)的多家交易所都在抓緊制定差異化發(fā)展的轉(zhuǎn)型方案。 針對中小微企業(yè)和科技創(chuàng)新企業(yè)規(guī)模小、信用低、發(fā)展快的特點，天交所在5周年儀式上，強調(diào)其建立了“小額、多次、快速、低成本”的融資模式。 近日，安徽省股權(quán)托管交易中心董事長陳益民也表示，將通過交易中心向新三板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板輸送一批上市或報輔企業(yè)。 西南證券(600369,股吧)研究與發(fā)展中心業(yè)務(wù)總監(jiān)許維鴻告訴記者：“由于政策解釋不十分清楚，新三板與區(qū)域性股權(quán)交易中心仍有交叉地帶，在新三板發(fā)展初期，二者存在競爭關(guān)系。但從新三板的規(guī)劃軌跡來看，3到5年后掛牌企業(yè)數(shù)量大約3000到5000家，而各省的中小企業(yè)有上萬家，所以區(qū)域性股權(quán)交易市場仍有自己的空間?！?/font> 但不容回避的是，即便沒有這封來自新三板的“挑戰(zhàn)書”，薄弱的市場基礎(chǔ)也制約著區(qū)域性股權(quán)交易中心多年來的發(fā)展節(jié)奏。這種局面下，迎戰(zhàn)曝光度超高的新三板，“四板”交易所是否有足夠底氣？ 截至2013年6月，除前海股權(quán)交易中心實現(xiàn)1208家企業(yè)掛牌，天交所、廣州股權(quán)交易中心以及齊魯股權(quán)托管交易中心掛牌數(shù)量突破100家，剩余包括重慶、上海、浙江在內(nèi)的幾大主要區(qū)域性股權(quán)交易中心，均只有幾十家企業(yè)掛牌，甚至敵不過新三板擴容后不足一個月的“戰(zhàn)績”。 “區(qū)域性股權(quán)交易中心發(fā)展緩慢的一大原因，是投資者認(rèn)知度過低，而這又受制于市場的法律定位模糊以及交易的合規(guī)度不足?！弊鳛樯虾９蓹?quán)交易托管中心的推薦機構(gòu)會員，上海祿辰投資有限公司投資副總裁葉彩告訴記者，“盡管一部分四板市場為提高交易活躍度實施了做市商制度，但做市商制度的效果仍要取決于是否擁有大量合格的投資者。只有賣盤、沒有買盤，做市商制度就無法運行?！?/font> 在新三板交易制度日臻完善的今天，四板市場要如何“拉攏人心”，吸引更多投資者的關(guān)注呢？這恐怕是一道短期內(nèi)極其難解的命題。 硬傷 如果說缺乏投資者“擁護(hù)”是四板市場的軟肋，那么交易制度的低效便是硬傷。 國務(wù)院38號文明文規(guī)定，沒有獲得國務(wù)院批準(zhǔn)的交易場所不得采取集中競價、做市商等集中交易方式，不準(zhǔn)連續(xù)掛牌交易，任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日。 對于四板市場股票流轉(zhuǎn)的政策限制，成為各區(qū)域性股權(quán)交易中心無法逾越的障礙。 “有限公司在改成股份公司那一刻，就已進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化程序， 股票若不按照一股一股來賣，那按什么賣？無法連續(xù)交易的股票就不能流轉(zhuǎn)，這種情況下何談交易和融資？”上海股權(quán)托管交易中心總經(jīng)理張云峰認(rèn)為，區(qū)域性股權(quán)交易市場的本質(zhì)在于為中小企業(yè)提供股權(quán)融資與交易的服務(wù)，現(xiàn)在則背離了這個本質(zhì)。雖然區(qū)域性股權(quán)交易中心數(shù)量多，但融資和交易能力都非常差。 反觀目前四板市場的融資境況，即便是起步較早的天交所，截至2013年12月，5年來累計股權(quán)直接融資額58.9億元，累計股權(quán)直接融資次數(shù)505次，平均每月有8次。 部分區(qū)域性股權(quán)交易中心甚至顧慮重重，干脆沒有開展股權(quán)融資業(yè)務(wù)，最具代表性的便是掛牌企業(yè)數(shù)量最多的前海股權(quán)交易中心，該中心目前只推出了私募債、小額線上借款、短期借款三種融資工具，直接股權(quán)融資業(yè)務(wù)尚未開通。 在多層次資本市場體系中，區(qū)域性股權(quán)交易中心主要服務(wù)中小企業(yè)，相對其他平臺，其準(zhǔn)入條件和信息披露都較為寬松，為了防止由此產(chǎn)生的高風(fēng)險向投資者轉(zhuǎn)移，政策才對區(qū)域性股權(quán)交易中心的交易機制進(jìn)行種種限制，試圖通過協(xié)議定價這種“面對面討價還價”的方式，來一次性解決由信息不對稱而導(dǎo)致的投資風(fēng)險。 相比這種“一刀切”的交易限制，上海政法學(xué)院經(jīng)濟(jì)法學(xué)院副教授陳穎健提出了不同的看法：“對于區(qū)域性股權(quán)交易中心的合格投資者進(jìn)行更為嚴(yán)格的審核，可以阻礙風(fēng)險的傳遞，如果提高投資者進(jìn)入門檻，交易方式就沒有必要只允許進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓了?！?/font> 從操作實踐來看，新三板正是采用抬高投資者進(jìn)入門檻的方式來規(guī)避風(fēng)險。根據(jù)最新頒布的細(xì)則，新三板的個人投資者門檻已由原先的300萬元提高到了500萬元。 相比之下，齊魯股權(quán)托管交易中心對投資者的資質(zhì)要求是——機構(gòu)投資者注冊資金或凈資產(chǎn)不低于100萬元人民幣；個人金融資產(chǎn)10萬元以上。 所以，擺在區(qū)域性股權(quán)交易中心面前的問題又被升級了——吸引更多投資者進(jìn)入的同時，還要“考慮設(shè)定比新三板更高的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)?！标惙f健建議。 出路 區(qū)域性股權(quán)交易中心的“麻煩”還不止于此。除了來自新三板的挑戰(zhàn)書，四板市場內(nèi)部的競爭也幾近白熱化。截至目前，全國范圍內(nèi)注冊成立的區(qū)域性股權(quán)交易中心達(dá)到23家，另有若干交易中心正在積極籌建。 自2008年9月，天交所注冊營業(yè)后，重慶、山東、武漢以及上海等地先后“試水”四板市場，截至近期海南股權(quán)交易中心獲批，境內(nèi)僅內(nèi)蒙古、黑龍江、云南、河南以及寧夏5省區(qū)尚未傳出籌備股權(quán)交易中心的消息。 四板塊市場“圈地”之勢甚至點燃了省內(nèi)競爭。目前，福建省已有海峽股權(quán)交易中心和廈門兩岸股權(quán)交易中心，廣東省內(nèi)更是成立了3家“四板”交易所，分別是廣州股權(quán)交易中心、前海股權(quán)交易中心以及廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心。 “有些地方主管部門要求企業(yè)必須在本地的股權(quán)交易市場掛牌，這或多或少對區(qū)域性股權(quán)交易中心的發(fā)展構(gòu)成行政干預(yù)，限制了交易所之間的充分競爭?！比~彩說道。此外，一部分地區(qū)的企業(yè)只有在本地股權(quán)交易中心掛牌，才有機會享受相關(guān)的政策優(yōu)惠和補貼。 “交易所就像菜市場一樣，難道深圳的菜市場只能允許深圳人賣菜，廣東、河南、遼寧等其他地區(qū)的菜販們就不能來嗎？”張云峰的這一問，戳中了四板市場發(fā)展的核心問題——要不要實現(xiàn)充分競爭，要不要打破地域壁壘？ 從海外資本市場的運作經(jīng)驗來看，所謂股權(quán)交易中心的“區(qū)域性”主要指適用的法律范圍及自身業(yè)務(wù)的覆蓋能力，而非為本區(qū)域內(nèi)的企業(yè)服務(wù)。目前國內(nèi)只有上海股權(quán)交易托管中心和天津股權(quán)交易所可以接受全國范圍內(nèi)的企業(yè)申請。 場外交易市場是否要劃分“勢力范圍”呢？新三板擴容至全國后，一部分業(yè)內(nèi)人士提出，中國場外市場將很快形成“大一統(tǒng)”格局。但仍有人堅持認(rèn)為，區(qū)域性股權(quán)交易市場要與新三板有所分工。不過對于分工的格局和原則，至少政策層面尚未清晰確認(rèn)。 或許正如謝庚任證監(jiān)會市場監(jiān)管部主任時的表態(tài)，“中國的場外市場有一個也好，幾個也好，一層也好，幾層也好，這是由市場需求決定的，不是由制度設(shè)計決定的，需要在實踐中去摸索”。 既然站在了新三板的聚光燈外，“四板市場是低端市場，我們愿意也有能力去做一些個性化服務(wù)，如做定向推介、交易撮合、稅務(wù)咨詢等，還可以幫企業(yè)拓展外地市場，幫它們解決一些法律糾紛，提供一些交易所市場不能提供的服務(wù)?！蔽錆h股權(quán)托管交易中心總經(jīng)理龔波近日談道。 新三板的快步發(fā)展能否倒逼出更具活力的四板市場創(chuàng)新機制，讓場外交易市場給“普惠金融”錦上添花？這是融資者與投資者新年里的共同期許。 新三板擴容后新增掛牌企業(yè)數(shù)量已超過了此前8年的總和。監(jiān)管層為新三板的‘全國股權(quán)交易所’地位正名之際，即是新三板向各地區(qū)域性股權(quán)交易所‘下戰(zhàn)書’之時。 |
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