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☆債券概況☆ ◇110003
新鋼轉債
1.公司名稱:新余鋼鐵股份有限公司
2.證券簡稱:新鋼轉債
5.發(fā)行日期:2008-08-21
7.發(fā)行數(shù)量(元):2760000000.00
10.發(fā)行面值(元):100
12.票面利率(％):第一年1.5%、第二年1.8%、第三年2.1%、第四年2.4%、第五年2.8%。
13.付息方式:每年付息一次
14.期限(年):5
24.回售條件:1.在可轉債最后2個計息年度，如果公司股票收盤價連續(xù)30個交易日低于當期轉股價格的70%時;2.本次發(fā)行所募集資金的使用與募集說明書中的承諾相比出現(xiàn)重大變化或被視作改變募集資金用途時，持有人均有權全部或部分按面值的104%(含當期計息年度利息)回售給公司。
25.回售價格(元):104
28.到期贖回價格(元):107.00
33.最新轉股價格(元):6.47
34.轉債價格：104.93
新鋼轉債的幾種命運：
1.直接等待回售
等待2012年8月20日派息2.4元后，債券價格變?yōu)?02.53，等待回售，耗資約28.7億元。
2.保債券價格在104之上，不觸發(fā)回售
這種可能性為0，8月20日后，還有1年債券到期，贖回價格為107元，如果債券價格為104元，則持有者持有一年的收益為每份3塊錢，還包含有0.56元的利息稅，即每份持有1年的稅后收益為2.44元，按104的價格買進，年收益率約2.35%，比一年期存款利率還低，試問在轉股價高企，轉股無望的情況下，誰會傻到以104以上的價格持有新鋼轉債一年，因此，新鋼轉債派息后，價格保持在104以上的幾率基本為0，就算花錢托，也最終會面臨大量拋盤引發(fā)價格下跌。因此，這個回售觸發(fā)條款無法做文章。
3.保正股價格，不觸發(fā)回售
按照目前的70%價格為4.53元，保住這個價格在30個交易內某天收盤價高于4.53元，等待最后債券到期。
4.繼續(xù)向下修正轉股價格
假設向下修正轉股價格到每股凈資產5.99元，對應70%的價格是4.2元，如果向下修正轉股價格，新鋼股份大跌再所難免?，F(xiàn)價距離4.2元也僅5%差距不大，同樣可能會觸發(fā)回售條款。
5.新鋼股份的償付能力有多大？
新鋼股份一季度末資產300億元，負債214億元，現(xiàn)金46億元（流動資產中的應收票據(jù)、應收賬款及存款是生產經營需要，變現(xiàn)可能性很小），流動負債合計145億元，其中短期借款42億元（27.6億元的債券還屬于長期負債，8月20日后會轉為流動負債，屆時流動負債將達到約70億元），可能會發(fā)生流動性風險。
從資產負債情況來看，償付債券應該問題不大，只是公司要借更多的錢，資產負債率提高。
6.目前回售的成本有多高？
27.6億的資金，回售價是104，贖回價是107，差價3元，一年時間，每份多支付3元，相當于債券的最后一年的利息是3%。
試問現(xiàn)在3%能借到新債嗎？明顯不能。公司2011年到期的一筆3年期借款利率是7.29%，11年發(fā)行的5年期11新鋼債的票面利率是6.65%，遠高于債券最后一年的利息3%。
如果按照新發(fā)債券利差3.65%計算，提前一年回售的成本約1億元，如果按照其長期貸款利差4.29%計算，回售成
本約1.18億元，如果假設其資金充裕無需借款，自有資金購買理財產品一年收益率5%比較容易實現(xiàn)，按此利差2%計算，其提前一年回售成本為5500萬元。
7.保價的成本有多高？
目前股價離4.53約3%的距離，新鋼股份每天成交不足500萬元，7月23日保價那天成交4200萬元，拉升股價3%花費的資金約3500萬元，如果說在23日前幾天就開始布局，然后拉升過程中出掉部分貨，然后在接下來幾天賣光，保價虧損幅度應該小于1%，3500萬元的1%約35萬元，保守一點，這次保價虧損幅度假設在70萬以內（對應虧損約2%）。每30個交易日保價一次，一年要保價9次，按照23日的成本，一年保價成本也就630萬元，不足700萬元。這個損失相比提前一年回售的成本簡直是小巫見大巫。
8.結論
如果從成本角度考慮，新鋼股份保價不贖回直到債券到期應該是最佳策略，可節(jié)省幾千萬元，甚至上億元。從博弈的角度講，更多的人看到這一點，則新鋼股份套利資金會越來越多，新鋼股份大幅下跌的可能性就比較小，那么保價的成本會更低，每次點一把火就可以了。
9.風險點
一是新鋼股份財務人員不稱職，直接等回售，可能會暴跌，風險不可控；
二是新鋼股份保價成本大幅上升，直接等回售，可能會暴跌，風險不可控；
三是下調轉股價，繼續(xù)折騰，此種風險可控，虧損可能性小。
要注意放棄反抗跡象及關鍵時間節(jié)點動作。
10.結局
蛇有蛇道，鼠有鼠道。。。
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