巴菲特(資料圖)

　　北京時間28日21點，巴菲特寫給2014年伯克希爾哈撒韋股東的公開信全文公布，公開信內(nèi)容顯示，伯克希爾哈撒韋2014年凈財富增加183億美元，使公司A類和B類股票每股價值增加8.3%。在過去的50年內(nèi)，公司股票的每股價值由19美元增長至146186美元，按復(fù)利計算每年增長19.4%。

　　但巴菲特在信中仍然表達了對企業(yè)價值被低估的不滿，他表示伯克希爾哈撒韋手中掌握的大型企業(yè)其實際價值要遠超賬面價值，“伯克希爾的內(nèi)在價值及其賬面價值之間的差距已經(jīng)大幅擴大?！彼嘎叮讼柟鲰f給股東帶來的收益在過去12年里已經(jīng)從410億美元增加到840億美元。

　　巴菲特今年執(zhí)筆寫給2014年伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway，伯克希爾)股東的公開信，比以往更引人注目，不僅因為是巴菲特執(zhí)掌伯克希爾以來寫下的第50封致股東信，也是因為巴菲特去年12月透露，信中會描繪伯克希爾未來50年的藍圖。

　　巴菲特預(yù)測，如果美國經(jīng)濟2015年繼續(xù)改善，預(yù)計公司收入將改善，收益將達到10億美元。

　　伯克希爾的收購標準：

　　我們迫切地想從企業(yè)負責人或其代表處聽到，他們的企業(yè)符合以下全部的標準：

　　(1) 大型收購(稅前利潤至少為7500萬美元，除非該企業(yè)很契合我們的現(xiàn)有業(yè)務(wù)部門之一。)

　　(2) 已證實的持續(xù)盈利能力(我們對未來預(yù)期不感興趣，也不感冒業(yè)績突然好起來的企業(yè)。)

　　(3) 企業(yè)的股本回報率良好，同時債務(wù)很少或沒有。

　　(4) 管理層稱職(我們沒有能力填補這方面的人手)

　　(5) 業(yè)務(wù)模式簡單(如果存在大量的技術(shù)，我們將無法理解它。)

　　(6) 一個明確的報價(我們不會在價格未知的情況下討論交易，以免浪費我們和賣家的時間。)

　　公司越大，我們越感興趣：我們樂于進行價格在50億至200億美元范圍之間的收購。但是，我們對可以在一般股票市場進行的收購建議沒興致。

　　我們不會進行不友好收購。在是否有意收購的問題上，我們可以承諾絕對保密，同時會極為迅速地給出答復(fù)，通常不到5分鐘。我們傾向于使用現(xiàn)金收購，但如果我們能獲得與我們給予的同樣多內(nèi)在價值，我們將考慮發(fā)行股票進行收購。我們不會參與拍賣收購。

　　伯克希爾的未來50年

　　現(xiàn)在讓我們展望一下前路。想象一下，假如50年前我預(yù)測未來，我的某些預(yù)言肯定是差得離譜。記著這句話，我會告訴你們我對伯克希爾未來的想法，就像對假如也問同樣問題的我的家人一樣。

　　首先也是最為重要的，我認為耐心的伯克希爾股東的資本永久性損失的可能性與單一公司投資的幾率同樣低。這是因為我們的每股企業(yè)內(nèi)在價值幾乎肯定會隨著時間的推移而增長。

　　但是，如此樂觀的預(yù)言必須加上一個重要的警告：如果一個投資者買入伯克希爾股票的價位非常高，比如接近每股賬面價值的兩倍，這種情況偶爾是會發(fā)生的，這位投資者可能需要很多年才能實現(xiàn)盈利。換而言之，如果買價非常高，一筆良好的投資就可能退化為魯莽的投機。伯克希爾也不能擺脫這一真理的束縛。

　　我認為，任何事件導(dǎo)致伯克希爾出現(xiàn)財政問題的可能性基本上等于零。我們總是為千年一遇的洪水而未雨綢繆，如果真的發(fā)生了，我們可以向沒做準備的人賣救生衣。在2008-2009危機期間，伯克希爾扮演了“第一反應(yīng)者”的重要角色，此后至今我們資產(chǎn)負債表的實力和盈利潛力增長了一倍以上。我們的公司是美國企業(yè)的直布羅陀(戰(zhàn)略必經(jīng)之地)，未來還將如此。

　　財政耐久力要求一家公司在任何情況下都保持三種能力：(1) 大規(guī)模且可靠的盈利流；(2) 大量流動資產(chǎn)和 (3) 沒有重大的近期內(nèi)現(xiàn)金必需。忽視最后一點通常將導(dǎo)致公司爆發(fā)預(yù)期外的問題：很多情況下，盈利企業(yè)的CEO們覺得他們總能對到期的債務(wù)再融資，無論其額度有多大。2008-2009年，許多公司管理層領(lǐng)教了這樣的思維方式有多危險。

　　雖然我們保守，但我認為我們有能力逐年增加伯克希爾的每股潛在盈利能力。這并不是說運營利潤每年都會增加，情況遠不是這樣。美國經(jīng)濟會起起落落，當經(jīng)濟走低時，我們當期的利潤也會如此。但是，我們將繼續(xù)達成內(nèi)生性增長，進行補強性收購和進入新的領(lǐng)域。因此我相信，伯克希爾的基本盈利能力將逐年增長。

　　在某些年份，這樣的增長將是顯著的，而其他一些時間將很少。市場、競爭和運氣將決定機會何時出現(xiàn)在我們面前。不管如何，伯克希爾將保持前行，而動力來自我們現(xiàn)在擁有的一系列優(yōu)質(zhì)企業(yè)和我們將收購的新公司。此外，在多數(shù)年份內(nèi)，我們國家的經(jīng)濟將為商業(yè)提供強勁的動力。我們很幸運，擁有美國這樣的國家作為主場。

　　壞消息是伯克希爾的長期收益，以百分比而不是絕對美元額衡量的收益可能不會太高，將無法達到在過去50年中達到的水平。我們的資產(chǎn)數(shù)字已變得太大。我認為，伯克希爾未來的表現(xiàn)將優(yōu)于平均的美國公司，但我們的領(lǐng)先優(yōu)勢不會太大。

　　最終，可能就在今后的10-20年之間，伯克希爾的盈利和資本資源將達到一個使管理層無法明智地將全部利潤再投資的水平。到那個時候，我們的董事將有必要作出決定，到底哪種方式才是分配過剩利潤的最好方式，是通過派息、股票回購還是兩者兼之。如果伯克希爾的股價低于企業(yè)內(nèi)在價值，大額回購幾乎肯定是最佳選擇。你們可以放心，你們的董事將作出最好的決定。

　　沒有哪家公司比伯克希爾更關(guān)注股東。在30多年時間里，我們每年都重申我們的股東原則，開頭總是這樣的：雖然我們的結(jié)構(gòu)是一家公司，但我們的處事信條是伙伴關(guān)系。我們與你們達成的這一契約無異于金科玉律。

　　我們擁有一個見識卓越、以企業(yè)為導(dǎo)向的董事會，時刻準備著踐行我們的伙伴承諾。沒有一個人是為了錢做這份工作：根據(jù)一份在別處幾乎不存在的協(xié)議，我們的董事都只有象征性收入。他們通過擁有伯克希爾股票，以及為一家重要企業(yè)充當看門人所帶來的成就感等方式獲得回報。

　　挑選一位正確的CEO是重中之重，也是主宰伯克希爾董事會議大量時間的議題。管理伯克希爾基本上是一份資本配置的工作，加上挑選和任命優(yōu)秀的經(jīng)理人來掌管我們的子公司。很明顯，這一工作也要求有必要時要更換一家子公司的CEO。這樣的職責要求伯克希爾的CEO是一個理性、冷靜和有決斷的人，他必須對商業(yè)有廣博的理解，對人性有深刻的洞察。此外很重要的是，他必須知道自己的局限性，就像IBM的老掌門人沃森(Tom Watson， Sr.)說的：“我沒有天賦，但我在某些方面還聰明，我就堅守在這些領(lǐng)域?！?/span>

　　品德至關(guān)重要：一位伯克希爾的CEO必須全身心投入公司，而不是為了他自己。(我使用男性代詞以避免措辭冗長，但性別絕不是決定誰成為CEO的因素。)他必須去賺數(shù)額遠遠超過他任何可能需求的錢，但重要的是，他不能為了自我或貪婪的動機去在薪酬上攀比大部分待遇豐厚的其他企業(yè)高管，即使他的成就遠超這些人。一個CEO的行為對自他而下的全部經(jīng)理人有重大的影響：如果他清晰地向下屬傳遞出股東利益至高無上，其他經(jīng)理人幾乎也不會有例外，他們也會承繼這樣的思想。

　　我們的董事們認為未來CEO應(yīng)該從內(nèi)部產(chǎn)生，伯克希爾董事會對其應(yīng)該有較深的了解。我們的董事還認為下一任CEO應(yīng)該相對年輕，這樣一來，他或者她就能夠在長期內(nèi)擔任這一職務(wù)。如果CEO平均掌舵時間大大超過10年，對伯克希爾將最為有利。(讓新人學會老把戲并不容易。)他們也不可能在65歲退休(你注意到什么了嗎？).

　　無論是伯克希爾的企業(yè)收購，還是大規(guī)模量身定制的投資動向，對手方都應(yīng)該熟悉和信任伯克希爾的CEO。這一點非常重要。培養(yǎng)這種信心和構(gòu)造關(guān)系需要時間，但回報可能非常驚人。

　　伯克希爾的特別之處還要歸功于另一群擁有投票權(quán)的人，那就是伯克希爾的股東。如果我不向他們致以敬意，那就是失職。伯克希爾的股東基礎(chǔ)與任何其他大型企業(yè)都不一樣。這一點在去年的股東大會上得到了很好的證實，股東們收到了一個代理人解決方案。

　　解決方案就是：由于公司所擁有的現(xiàn)金超過實際需要，而公司的所有者又不像巴菲特那樣都是億萬富翁，那么董事會應(yīng)該考慮對股票發(fā)放一定的年度股息。

　　這一解決方案的發(fā)起股東沒有在股東大會上出現(xiàn)，因此他的動議沒有被正式提出。盡管如此，代理投票還是進行了計數(shù)，其結(jié)果發(fā)人深省。

　　不出意料，A股股東反對派息者與贊成者比率為89比1。伯克希爾A股由相對較少的股東所持有，而且股東對其都擁有較大的經(jīng)濟利益。

　　引人注目的是B股股東的投票結(jié)果。B股股東人數(shù)有數(shù)十萬甚至上百萬，他們總共投出了660759855票反對票和13927026票贊成票，比率大約47比1.

　　我們的董事們建議不派息，但公司不想試圖去影響股東。盡管如此，最終占股份總數(shù)98%的投票相當于說“不要給我們派息，將所有利潤都進行再投資”。我們的大小股東能夠如此認同我們的管理哲學，真是令人又感嘆又欣慰。

　　有你們作為伙伴，我感到非常幸運。

　　沃倫-巴菲特

　　2015年2月27日

(責任編輯：DF062)