近期對傘形信托賬戶清理引發(fā)市場風聲鶴唳，關(guān)于傘形信托強制平倉的傳聞絡(luò)繹不絕。9月初各券商陸續(xù)向信托公司溝通，將繼續(xù)清理外部系統(tǒng)，逐步關(guān)閉傘型信托第三方接入系統(tǒng)。市場解讀傘形信托將全部強行平倉，引發(fā)市場恐慌，但實際傘形信托產(chǎn)品賬戶清理如何？

了解到當前各家券商對傘形信托的第三方接入系統(tǒng)的處理要求和節(jié)奏略有不同，但目的都是實現(xiàn)賬戶信息的透明化（穿透），并不是強制傘形產(chǎn)品強制平倉，而是針對賬戶分類處理，將外部接入系統(tǒng)通過轉(zhuǎn)為合法交易（券商系統(tǒng)）的方式進行處理，實現(xiàn)賬戶系統(tǒng)的透明管理。

昨日證監(jiān)會發(fā)言：已清理的賬戶結(jié)構(gòu)：76.28%采取取消信息系統(tǒng)外部接入權(quán)限并改用合法交易的方式清理，僅6.33%采取銷戶方式清理，部分賬戶采取產(chǎn)品終止等方式清理。當前還有2094個賬戶尚未清理，持股市值約1876.27億元的產(chǎn)品未處理。當前券商正積極和信托公司溝通處理尚未清理賬戶，賬戶的清理因類別不同，會采用靈活方式處理。最大頭資金已經(jīng)清理，最壞的情況已過去，較小資金清理的影響給大家?guī)淼母嗍切睦砜只?，對市場沖擊有限，而且清理的方式更多是轉(zhuǎn)為合法方式處理，沖擊力度相對可控。

兩融：受市場連續(xù)回調(diào)，兩融持續(xù)下滑，當前兩融余額下降至9564億元，占流通市值比回落至2.8%，回落至年初前水平。短期兩融規(guī)模難現(xiàn)大幅增長，但大幅下降的概率較小，更大可能是維持當前水平上下，對市場和券商沖擊有限。兩融作為合法合規(guī)的場內(nèi)融資業(yè)務(wù)，在市場企穩(wěn)后將成為客戶的重要工具，中長期繼續(xù)看好兩融業(yè)務(wù)是券商業(yè)務(wù)的重要支柱。

股票質(zhì)押：受市場持續(xù)調(diào)整，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)壓力有所增加，但因券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風控比較嚴格，客戶股權(quán)的折算率比較低。券商股票質(zhì)押風險整體可控，當前違約處置金額占比較低。目前股票質(zhì)押業(yè)務(wù)總體規(guī)模約6千億元，平均履約保障比例近300%，總體風險可控。前期流動性風險、匯率風險等集中釋放，市場大幅下跌已充分反應(yīng)。預(yù)期市場繼續(xù)大跌風險不大，將處于震蕩狀態(tài)，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風險壓力相對可控。

AH股走勢收斂：券商股價值漸現(xiàn)。今年下半年以來，券商H股底部企穩(wěn)，步入修復(fù)上行區(qū)間，A/H股溢價空間明顯縮窄。海外機構(gòu)資金敏銳嗅到金融大藍籌的黃金投資機會，低位搶籌H股靜待長期收益。結(jié)合A股市場震蕩行情，A/H股溢價率將大概率持續(xù)縮小，甚至折價。大金融藍籌的長期投資價值已經(jīng)呈現(xiàn)。

估值底部區(qū)域，尋找優(yōu)質(zhì)公司。當前券商股已回落估值低谷，部分券商出現(xiàn)破發(fā)。大型券商估值8-9倍左右，PB均值在1.2倍左右，已處于歷史底部區(qū)間。在持續(xù)救市維穩(wěn)下市場將逐漸企穩(wěn)，加之政策紅利和制度改革的推動，券商板塊迎來中長期價值投資機會。在改革創(chuàng)新不斷推動下，證券行業(yè)呈現(xiàn)全業(yè)務(wù)和差異化競爭并存局面，未來行業(yè)將誕生幾個航母級綜合型現(xiàn)代投行，以及一批聚焦特色領(lǐng)域的精品投行。繼續(xù)看好業(yè)績面穩(wěn)健，綜合競爭力領(lǐng)先、資本實力雄厚、定價能力強的大型券商（國君、招商、光大、廣發(fā)），建議積極關(guān)注具有經(jīng)營特色的差異化中小型券商投資機會（長江、東吳、國元）。