無(wú)論是研究還是投資，周金濤最大的興趣始終在于搞清楚周期這件事情。透過(guò)周期，不僅能把握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律，也可掌握財(cái)富人生的密碼。

　　文 | 本刊特約記者 馬力

　　周金濤

　　中信建投證券研究發(fā)展部董事總經(jīng)理，中國(guó)證券宏觀策略研究領(lǐng)域結(jié)構(gòu)主義學(xué)派的開(kāi)創(chuàng)者。1972年7月出生于天津，自2005年以來(lái)，在城市化和工業(yè)化的國(guó)際比較以及經(jīng)濟(jì)周期理論兩個(gè)重點(diǎn)研究領(lǐng)域取得明顯成果，并在此基礎(chǔ)上建立了一套完整的結(jié)構(gòu)主義經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架，成為市場(chǎng)獨(dú)立的宏觀策略分析流派，并引領(lǐng)了市場(chǎng)的研究趨勢(shì)。

　　“迅速積累人生財(cái)富的渠道，實(shí)際上靠資產(chǎn)價(jià)格，而非工資。比如你在北京買(mǎi)一套房帶來(lái)的財(cái)富增值要遠(yuǎn)大于一份工資的積累?！辟Y產(chǎn)價(jià)格伴隨著經(jīng)濟(jì)周期變化，作為賣(mài)方分析師，中信建投研究發(fā)展部董事總經(jīng)理周金濤所研究的，正是通過(guò)結(jié)構(gòu)主義理論發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的規(guī)律。在他看來(lái)，人生規(guī)劃的本質(zhì)亦隨經(jīng)濟(jì)周期而動(dòng)，掌握了周期原理，在正確的時(shí)間點(diǎn)布局正確的資產(chǎn)，也就掌握了財(cái)富人生的密碼。

　　周金濤曾說(shuō)過(guò)一句話，“人生發(fā)財(cái)靠康波”，在業(yè)界影響很大。何謂康波？

　　“康波”即康波周期，是1926年俄國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉季耶夫，在分析了英、法、美、德以及世界經(jīng)濟(jì)的大量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)后，發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)商品經(jīng)濟(jì)中存在的一個(gè)為期50~60年的長(zhǎng)周期。在康波周期中，前15年是衰退期；接著20年是大量再投資期，并在此期間新技術(shù)不斷采用，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，迎來(lái)繁榮期；后10年是過(guò)度建設(shè)期，過(guò)度建設(shè)的結(jié)果是5~10年的混亂期，從而導(dǎo)致下一次大衰退的出現(xiàn)。

　　完整的康波周期為50多年，人生基本上只能經(jīng)歷一次或最多兩次康波機(jī)會(huì)，以分享產(chǎn)能與技術(shù)革新周期的紅利。例如1783年到1842年的“產(chǎn)業(yè)革命”；1842年到1897年的“蒸汽和鋼鐵時(shí)代”；1897年開(kāi)啟的“電氣、化學(xué)和汽車(chē)時(shí)代”；20世紀(jì)的“信息技術(shù)時(shí)代”。對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，順周期者昌，逆周期者亡。

　　資產(chǎn)價(jià)格里最核心的兩組投資標(biāo)的，就是大宗商品加黃金，房地產(chǎn)加藝術(shù)品。大宗商品的附屬物是黃金，房地產(chǎn)的附屬物則是藝術(shù)品。周金濤對(duì)此的判斷是：大宗商品十年的大牛市在2011年已經(jīng)結(jié)束；中國(guó)的房地產(chǎn)在2013年10月之后，景氣指數(shù)明顯下滑，2014年可以確認(rèn)為地產(chǎn)周期的大拐點(diǎn)，疊加了地產(chǎn)長(zhǎng)周期衰退和結(jié)構(gòu)性“紅利”的衰退，未來(lái)4~6年將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)釋放。

　　周金濤笑著說(shuō)：“想一想我們這代人，四次財(cái)富機(jī)會(huì)都發(fā)生在康波的不同時(shí)點(diǎn)上，前兩次機(jī)會(huì)分別在1999年和2008年，前者是中國(guó)房地產(chǎn)和工業(yè)化的起點(diǎn)，以及全球大宗商品的起點(diǎn)。由于康波衰退的影響，到了2008年是一次調(diào)整后的反彈機(jī)會(huì)?！蹦敲矗Ｏ聝纱螜C(jī)會(huì)在周期的哪個(gè)時(shí)點(diǎn)？

　　三周期嵌套理論

　　結(jié)構(gòu)主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究遵循三條線索：第一條就是美國(guó)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)先驅(qū)羅斯托的工業(yè)化理論，研究社會(huì)如何由非工業(yè)化變?yōu)楣I(yè)化的過(guò)程。第二條就是經(jīng)濟(jì)周期理論，研究一個(gè)國(guó)家在工業(yè)化過(guò)程中必然經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期。第三條就是制度變革研究，工業(yè)化社會(huì)發(fā)展到一定階段后，社會(huì)矛盾會(huì)進(jìn)一步加深，之前的模式已經(jīng)不能維持經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)增長(zhǎng)，因此要用制度變革來(lái)改變這種狀態(tài)。

　　周金濤關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期的研究主要依據(jù)來(lái)自?shī)W地利學(xué)派。根據(jù)熊彼特的理論，資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史中，同時(shí)存在著三種經(jīng)濟(jì)周期，分別為康德拉季耶夫長(zhǎng)周期（長(zhǎng)周期，50年左右），朱格拉周期（中周期，10年左右）和基欽周期（短周期，40月左右）。每個(gè)康波周期分為六個(gè)中周期，在一個(gè)中周期里，還套著三個(gè)短周期，這就是三周期嵌套模式。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正是經(jīng)由經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)實(shí)現(xiàn)的。

　　除了三周期嵌套模式，還要研究一個(gè)庫(kù)茲涅茨周期，也就是房地產(chǎn)周期，這個(gè)周期實(shí)際上橫跨兩個(gè)中周期，可以解釋經(jīng)濟(jì)推動(dòng)力的問(wèn)題。在周金濤看來(lái)，“這些周期好比一臺(tái)精密的定位儀，可以精準(zhǔn)定位經(jīng)濟(jì)的任何高點(diǎn)和低點(diǎn)。搞清楚它們，基本上就可以理解一個(gè)社會(huì)是怎樣進(jìn)步的了。”

　　利用這套理論，周金濤成功預(yù)測(cè)了中國(guó)資本市場(chǎng)的趨勢(shì)，其中包括對(duì)2005~2009年一輪完整牛熊周期的預(yù)測(cè)。他將對(duì)應(yīng)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的策略報(bào)告匯集成冊(cè)，取名《結(jié)構(gòu)主義的薪火》，在業(yè)界引起不小的轟動(dòng)。

　　比如在長(zhǎng)江證券(000783,股吧)2006年的年度策略報(bào)告《繁榮的起點(diǎn)》中，他指出2006年是中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮的起點(diǎn)，2006年以來(lái)牛市是擴(kuò)容牛市，均被市場(chǎng)所驗(yàn)證。2007年年底在《國(guó)際化博弈》中，它指出2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)和全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)康波衰退。2008年年底他又提出《走向成熟》，預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)V形反彈。一次次成功的預(yù)判，使周金濤以三周期嵌套模式為核心的結(jié)構(gòu)主義研究，與安信證券高善文側(cè)重的貨幣周期研究、興業(yè)證券(601377,股吧)張億東側(cè)重的市場(chǎng)趨勢(shì)研究，成為大家公認(rèn)的券商賣(mài)方研究領(lǐng)域的主流代表。

　　2009年，周金濤從長(zhǎng)江證券來(lái)到中信建投證券，繼續(xù)發(fā)展和實(shí)踐他的結(jié)構(gòu)主義分析理論。2013年，當(dāng)全民陷入房地產(chǎn)熱之時(shí)，他提出房地產(chǎn)周期將現(xiàn)拐點(diǎn)的觀點(diǎn)，在2014年推出《中國(guó)地產(chǎn)周期大拐點(diǎn)》《當(dāng)愛(ài)已成往事》《城鎮(zhèn)化已成支持房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲偽命題》《地產(chǎn)投機(jī)盛宴，曲將終人正散》《地產(chǎn)周期大拐點(diǎn)的投資策略》等系列研究報(bào)告。

　　康波周期中另兩次財(cái)富機(jī)會(huì)，正蘊(yùn)藏于這些報(bào)告中。周金濤認(rèn)為隨著房地產(chǎn)投機(jī)時(shí)代的終結(jié)，居民財(cái)富去地產(chǎn)化將為股市帶來(lái)增量資金，國(guó)企改革以及市場(chǎng)制度建設(shè)的加快，將使A股近兩年在底部有望孕育一輪規(guī)模空前的大牛市。另一個(gè)財(cái)富機(jī)會(huì)，將出現(xiàn)在2018年到2020年之間，這會(huì)是一個(gè)中周期的低點(diǎn)，也是中國(guó)房地產(chǎn)周期的低點(diǎn)與庫(kù)存周期的低點(diǎn)。三個(gè)周期低點(diǎn)重合共振。

　　“下一次房地產(chǎn)的機(jī)會(huì)會(huì)大于大宗商品，和1999年那一次是大宗商品的機(jī)會(huì)大于房地產(chǎn)正好相反?！敝芙饾哪樕下舆^(guò)一絲神秘，儼然一位預(yù)言家。

　　結(jié)構(gòu)主義者的時(shí)空

　　“200多年以來(lái)，世界主要經(jīng)濟(jì)體比如英國(guó)、美國(guó)、歐洲、日本，亞洲四小龍，拉丁美洲，這些國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)歷史，你必須對(duì)它很了解?！痹谥芙饾磥?lái)，工業(yè)化和經(jīng)濟(jì)周期理論研究，需要把握一個(gè)大尺度的觀察視野，必須熟讀世界經(jīng)濟(jì)的歷史發(fā)展。

　　出生于古城天津，少年時(shí)期經(jīng)常流連于老街的茶樓，周金濤對(duì)歷史的最早感受，更多來(lái)自評(píng)書(shū)先生的談古論今。在南開(kāi)大學(xué)讀國(guó)際貿(mào)易專(zhuān)業(yè)的研究生期間，他系統(tǒng)學(xué)習(xí)了世界經(jīng)濟(jì)史，為此后研究打下重要基礎(chǔ)。

　　從2005年起，周金濤開(kāi)始研究中日經(jīng)濟(jì)比較，試圖以日本為鑒來(lái)研究中國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程，開(kāi)券商研究之先河。周江濤講起研究的一個(gè)細(xì)節(jié)：日本著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家香西泰在《高速增長(zhǎng)的時(shí)代》一書(shū)中，這樣描述1964年?yáng)|京奧運(yùn)會(huì)前后的社會(huì)情形：

　　“第一條日本新干線投車(chē)；日本政府把舉辦奧運(yùn)會(huì)作為國(guó)家事業(yè)，納入《國(guó)民收入倍增計(jì)劃》；提出的口號(hào)是：‘用1000萬(wàn)人的手美化東京’，投入的資金是當(dāng)時(shí)奧林匹克歷史上最高的，約30億美元。在奧運(yùn)會(huì)上，為了振奮民族精神，日本將金牌數(shù)作為重中之重，并最終首次進(jìn)入金牌榜前三名。之后是1971年舉辦大阪世博會(huì)。東京奧運(yùn)會(huì)前后的一段時(shí)期是日本經(jīng)濟(jì)的黃金時(shí)代，在長(zhǎng)期的繁榮過(guò)程中，日本GNP（國(guó)民生產(chǎn)總值）在1967年超過(guò)英國(guó)和法國(guó)，1968年又超過(guò)當(dāng)時(shí)的聯(lián)邦德國(guó)，成為世界上僅次于美國(guó)的第二個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)。”

　　中國(guó)在2008年舉辦北京奧運(yùn)會(huì)，2010年舉辦上海世博會(huì)，開(kāi)始以一個(gè)強(qiáng)國(guó)的姿態(tài)重新立于世界民族之林，情形與44年前的日本是多么驚人地相似！周金濤將這種觀察用于工業(yè)化進(jìn)程的判斷中：“當(dāng)一個(gè)國(guó)家工業(yè)化起飛即將結(jié)束的時(shí)候，它的社會(huì)的形態(tài)和民眾的心理都會(huì)發(fā)生變化?！辈⒃?007年的策略報(bào)告《增長(zhǎng)的收斂》中，提示了2008年市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　周金濤將自己完美的人生軌跡映射于三座城市：上海、北京和天津。上海是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的中心，可以最好地觀察與驗(yàn)證中國(guó)的城市工業(yè)化進(jìn)程，正是在那里他寫(xiě)出了著名的策略深度研究報(bào)告集：《結(jié)構(gòu)主義的薪火》。北京則是改革的中心，從上海到北京，周金濤轉(zhuǎn)入新周期的研究，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心動(dòng)力也已轉(zhuǎn)入制度改革。天津則代表著家園、愛(ài)好與歷史的天空。早在那讀大學(xué)期間，他就開(kāi)始玩弄紅木、黃花梨、青花瓷，并從此成為藝術(shù)品收藏與投資的骨灰級(jí)玩家。

　　“藝術(shù)品和房地產(chǎn)具有同樣的特征，就是在消費(fèi)領(lǐng)域的稀缺性。你可以看到中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的上升與房地產(chǎn)市場(chǎng)的上升，在過(guò)去十幾年是一直是同步的?！?/p>

　　投資于藝術(shù)品的稀缺性，周金濤認(rèn)為最有價(jià)值的收藏是紅木，因?yàn)橹袊?guó)幾乎已經(jīng)耗盡了東南亞國(guó)家的所有紅木，而不管是越黃還是紅酸枝，再長(zhǎng)出來(lái)都需要幾百年。

　　市場(chǎng)短期的波動(dòng)很難預(yù)測(cè)，周期則可把控，在周金濤看來(lái)，周期本質(zhì)取決于人的行為，與貪婪與恐懼相關(guān)?！盀槭裁磿?huì)出現(xiàn)劇烈地去庫(kù)存，一定是因?yàn)槿水a(chǎn)生恐懼心理所致，這一點(diǎn)在何時(shí)何地都適用?！?/p>

　　無(wú)論是研究抑或投資，周金濤的興趣始終來(lái)自于搞清楚周期這件事情，“周期即人性，人生無(wú)非也就是一次康波?！?/p>