炒股，只是等待的藝術(shù)。

文：遠(yuǎn)嘉策略

在一片內(nèi)憂外患之中A股九月終于劃上了艱難的句號(hào)，以月線收盤而言，滬指并無(wú)懸念地月計(jì)下跌153.21點(diǎn)，跌幅4.78%，同時(shí)打破了大多數(shù)技術(shù)派所言難有四連陰的規(guī)律。但主板承壓的背景下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)臨近月末出現(xiàn)連續(xù)漲勢(shì)，在三連陰后收月陽(yáng)線，月計(jì)上漲85.80點(diǎn)，漲幅4.30%；波瀾不驚的數(shù)字之后難窺市場(chǎng)全貌，九月A股的走勢(shì)還是讓人特?zé)?，因?yàn)槠渲虚g或劇烈的短期調(diào)整，千古跌停場(chǎng)景兩次出現(xiàn)。在波動(dòng)率非常態(tài)的后股災(zāi)時(shí)代，一旦短炒節(jié)奏失準(zhǔn)，即便是貴為良辰兄的遠(yuǎn)房親戚恐怕也會(huì)暗箭難防。

在梳理市場(chǎng)之前，我們還是回顧一下遠(yuǎn)嘉策略本月的觀點(diǎn):

之于上述連續(xù)性的觀點(diǎn)，遠(yuǎn)嘉策略對(duì)于九月的表現(xiàn)自評(píng)及格，希望能為一直關(guān)注的投資者挽回到部分八月下旬股災(zāi)的損失；

我們暫且通過(guò)一組漲跌數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單回顧一下九月的盤面：

九月市場(chǎng)漲跌實(shí)錄:

九月第四周市場(chǎng)漲跌實(shí)錄:

我們可以看到九月市場(chǎng)表現(xiàn)積弱，個(gè)股大都漲少跌多，月均收跌-2.70%，而創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)基本強(qiáng)勢(shì)，板塊內(nèi)個(gè)股平均漲幅為6.09%；綜合而言市場(chǎng)在九月算是多空制衡拉鋸的一月，滬指在3000點(diǎn)一線的狹小箱體內(nèi)窄幅震蕩，截止到月收盤滬深300/上證50等權(quán)重板塊縮量明顯，市場(chǎng)尚待作出方向性的選擇。但是承繼遠(yuǎn)嘉策略一貫的中線觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，大盤繼5178點(diǎn)以來(lái)的熊市調(diào)整主跌段已經(jīng)基本結(jié)束，但是殺跌的尾部過(guò)程中是非常難熬的，其中交雜著妖艷的反彈和殘酷的陰跌，對(duì)于中線穩(wěn)健型投資者最好是一直場(chǎng)外觀望，等待較為確定性的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

從九月市場(chǎng)的熱點(diǎn)炒作路線來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)呈現(xiàn)頭輕腳重的現(xiàn)象，市場(chǎng)環(huán)境步入中下旬后才較為轉(zhuǎn)暖，同時(shí)出現(xiàn)了較為連續(xù)性的熱點(diǎn)炒作。九月上旬市場(chǎng)主要的炒作主線是迪斯尼+上海概念，但從龍頭錦江投資被悶殺之后，市場(chǎng)進(jìn)入一段相對(duì)沉寂期，未能出現(xiàn)持續(xù)性的熱點(diǎn)炒作。雖然國(guó)企改革概念有特力A/洛陽(yáng)玻璃這樣的妖股，但是都處于單兵作戰(zhàn)的狀態(tài)，炒作并未能蔓延至板塊整體，其余如亞運(yùn)會(huì)，核電，網(wǎng)絡(luò)安全等都力度較弱。直至中旬之后，以北陸藥業(yè)，新開(kāi)源為龍頭的基因測(cè)序，以?shī)W特迅，上海普天為龍頭的新能源，以戴維醫(yī)療為龍頭的二胎概念呈現(xiàn)出較大的炒作力度，但是撥開(kāi)板塊炒作的外衣可以看到，市場(chǎng)追捧領(lǐng)漲的個(gè)股實(shí)際上本質(zhì)是：小盤+優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)+實(shí)質(zhì)性題材+超跌，這也與遠(yuǎn)嘉策略前期一直建議的選股邏輯不謀而合。

若此，我們依然建議投資者關(guān)注未來(lái)中期的布局方向，即遠(yuǎn)嘉策略一直挖掘的重點(diǎn)，小盤+優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)+實(shí)質(zhì)性題材+超跌。

在這個(gè)多事之秋，長(zhǎng)假期間的消息面注定又不平靜，我們認(rèn)為有三點(diǎn)可能對(duì)市場(chǎng)短期情緒有較大影響：

盡管遠(yuǎn)嘉策略歷來(lái)主張更加關(guān)注盤面走勢(shì)，但是突然的消息面異動(dòng)對(duì)于短期交易者情緒的影響不得不防，假期頻發(fā)的利好以及良好的外圍環(huán)境，A股能否籍此展開(kāi)一波反彈，還需要繼續(xù)觀察。

我們?nèi)绾慰创袌?chǎng)的短期行情？

以當(dāng)前的走勢(shì)結(jié)構(gòu)分析，遠(yuǎn)嘉策略團(tuán)隊(duì)假期復(fù)盤之后，對(duì)于短線的走勢(shì)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，我們注意到當(dāng)前滬指已經(jīng)在狹小的箱體內(nèi)運(yùn)行了一月有余，且逐漸縮量，也顯示了目前場(chǎng)外資金堅(jiān)決觀望的態(tài)度，類似形態(tài)鮮有成底的先例。從中期格局角度，滬指在此位置運(yùn)行的時(shí)間越長(zhǎng)，該區(qū)域沉淀的籌碼越來(lái)越多，則向上的壓力將會(huì)越大，我們通過(guò)綜合分析，傾向于認(rèn)為市場(chǎng)或在短期籍由利好略有脈沖式反彈后，繼續(xù)向下尋底誘空完成本次下跌結(jié)構(gòu)。

當(dāng)前因創(chuàng)業(yè)板的強(qiáng)勢(shì)，不少投資者擔(dān)憂即使大盤持續(xù)弱勢(shì)，我們前期挖掘的創(chuàng)小板標(biāo)的會(huì)不會(huì)不給建倉(cāng)機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為這樣的擔(dān)心實(shí)屬多余，首先A股若要形成較具備操作性的底部必然是各板塊同時(shí)見(jiàn)底，否則還是短級(jí)別反彈的概率大。其次，單以創(chuàng)業(yè)板而言，歷史上幾次中期底部出現(xiàn)前，都出現(xiàn)過(guò)比現(xiàn)在更大的反彈結(jié)構(gòu)，這是創(chuàng)業(yè)板本身盤子所決定，也與目前市場(chǎng)上為數(shù)不多的做多熱情涌向創(chuàng)業(yè)板有一定關(guān)系，但是無(wú)礙中期調(diào)整的命運(yùn)。

退一步講，我們到股票市場(chǎng)其實(shí)賺取是價(jià)差，與絕對(duì)價(jià)格并沒(méi)有關(guān)系。如果大勢(shì)確定走好，再次追漲又何樂(lè)而不為？

我們就從創(chuàng)業(yè)板的角度來(lái)剖析一下市場(chǎng)短期結(jié)構(gòu)的運(yùn)行狀態(tài)，下圖一為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的日線波動(dòng)率，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前運(yùn)行到一個(gè)較大壓力位，而是市場(chǎng)短期的反彈動(dòng)力已顯頹勢(shì)，且量能不濟(jì)，難言看好，更加不應(yīng)追漲。下圖二是更為靈敏的的創(chuàng)業(yè)板日線級(jí)別Oscillator指標(biāo)，我們注意到市場(chǎng)在步入九月后寬幅震蕩，創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)了兩次明顯的短期機(jī)會(huì)，但是下旬后已經(jīng)持續(xù)回落，市場(chǎng)的波動(dòng)不夠，同樣不容樂(lè)觀。

之于此，即使大盤在假期期間頻發(fā)利好，我們并不看好A股有持續(xù)性的反彈行情，即使出現(xiàn)脈沖式的反彈，建議投資者謹(jǐn)慎對(duì)待，因?yàn)楫?dāng)前大盤的中期下跌結(jié)構(gòu)并未閉合，且小股票短線反彈已經(jīng)接近尾聲。如果短線實(shí)在有操作欲望，或可小倉(cāng)位試水前期持續(xù)調(diào)整的主板標(biāo)的。

我們?nèi)绾慰创袌?chǎng)的中期行情？

回顧歷史，A股歷來(lái)有著牛短熊長(zhǎng)的習(xí)慣，從2000～2005年，2007年四季度～2014年中都是趨勢(shì)下降低點(diǎn)不斷刷新的大熊市，其中零七年牛市和本輪牛市都是以非常暴力的拉升進(jìn)行。本輪牛市的醞釀結(jié)構(gòu)，起漲位置，漲勢(shì)結(jié)構(gòu)都與零七年有較大的差異，在此不再贅述，但是我們之前一直有驗(yàn)證過(guò)，本輪熊市從5178開(kāi)始的殺跌烈度并不弱于6124點(diǎn)，下面看一張滬深300的比較圖，我們認(rèn)為當(dāng)前的市場(chǎng)狀態(tài)與2008年七月份有部分相似之處，市場(chǎng)筑底速度永遠(yuǎn)要比大多數(shù)投資者所預(yù)料的慢，本輪熊市開(kāi)啟后大量個(gè)股主力后知后覺(jué)的出貨是在4000點(diǎn)一線，換言之，天量的籌碼集中在一千點(diǎn)的區(qū)域內(nèi)，且時(shí)間跨度非常之窄，妄言此處成底似乎應(yīng)該多看看歷史的走勢(shì)。

我們?cè)倏匆粡垊?chuàng)業(yè)板指數(shù)與歷史上證大盤的走勢(shì)比較，這背后所透漏的邏輯是，大量個(gè)股雞犬升天的牛市恐怕已經(jīng)一去不復(fù)返，在股市注冊(cè)制預(yù)期越來(lái)越趨近的背景下，創(chuàng)業(yè)板所代表的個(gè)股指數(shù)熊市恐怕才運(yùn)行到一半。所以實(shí)際上我們傾向于認(rèn)為在后杠桿時(shí)代的A股，拼的是標(biāo)的挖掘的深度與趨勢(shì)把握的舞步，已經(jīng)不太適合普通散戶生存。

從市場(chǎng)中證流通的波動(dòng)率來(lái)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)尚不足以形成哪怕是一個(gè)大級(jí)別的中期低點(diǎn)的條件，下半年的交易機(jī)會(huì)只針對(duì)于交易型投資者，買點(diǎn)只在市場(chǎng)區(qū)間波動(dòng)的低點(diǎn)之間。

那么，可能較大的機(jī)會(huì)在哪里？

我們還是要再次強(qiáng)調(diào)，后股災(zāi)時(shí)代的A股，對(duì)于一個(gè)百病纏身的市場(chǎng)，最大的利好不是貨幣政策，不是降低印花稅，那些只能引起市場(chǎng)水漲船高式的脈沖。最大的利好，恰恰是跌多了，大量?jī)?yōu)質(zhì)的公司在泥沙俱下中被錯(cuò)殺。

我們注意到8月下旬以來(lái)，市場(chǎng)動(dòng)輒千古跌停的次數(shù)達(dá)到了近十次，作為成熟的投資者應(yīng)該在危機(jī)中看到轉(zhuǎn)機(jī)，在絕望中看到希望。炒股實(shí)際上只是等待的藝術(shù)，我們?cè)诤线m的價(jià)位和大盤位置，買入挖掘的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，并持有之，這才是股票利潤(rùn)的來(lái)源。過(guò)去20多年的股市演繹表明，價(jià)值中樞抬升的趨勢(shì)是明確的，而其中的幾次泡沫化只是過(guò)眼云煙。A股在經(jīng)歷了這一輪粗暴的去杠桿去泡沫之后，在未來(lái)的市場(chǎng)，恐怕逐漸趨于理性，趨于重視標(biāo)的的挖掘和公司質(zhì)地的腳步不會(huì)停止，而這一切需要時(shí)間來(lái)沉淀。

在年中人聲沸騰的頂部， 50倍PE的公司股價(jià)還能在新故事的驅(qū)動(dòng)下趨勢(shì)性上行至100倍PE；而股災(zāi)之后，風(fēng)流總被雨打風(fēng)吹去，下跌途中再令人心動(dòng)的投資故事都難以力挽狂瀾。目前投資者不再相信“市值故事”，即使是調(diào)整之后，估值水平仍偏高，我們看到截至8月所有1級(jí)行業(yè)PE估值高于歷史平均，僅有幾個(gè)景氣較差的行業(yè)PB 估值低于歷史平均，對(duì)于純價(jià)值投資者也不具有吸引力。因此從PE到EPS，市場(chǎng)整體的估值體系需要重建。資產(chǎn)管理行業(yè)需要從新的角度(確定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與高確定性的前景預(yù)期)來(lái)挖掘投資機(jī)會(huì)，市場(chǎng)整體的估值體系需要重建。雖然藍(lán)籌股無(wú)大泡沫，但國(guó)際視野下也不便宜，加之救市資金可能有序退出的背景下，藍(lán)籌股股價(jià)難免受到壓制。海外市場(chǎng)股災(zāi)同樣不少，但我們看到海外每次股災(zāi)之后估值水平都會(huì)充分調(diào)整。A 股市場(chǎng)由于漲跌停板的限制，同時(shí)受困于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板和中小板公司大面積停牌，估值水平未充分調(diào)整，市場(chǎng)尚未出清。

所以從遠(yuǎn)嘉策略團(tuán)隊(duì)的角度，以我們淺薄的理解，在A股應(yīng)該致力于成為優(yōu)秀的“基本面趨勢(shì)投機(jī)者”， 具體的做法是，充分考量大盤風(fēng)險(xiǎn)，在相對(duì)的指數(shù)低位買入有實(shí)質(zhì)性成長(zhǎng)預(yù)期和題材預(yù)期，估值相對(duì)有優(yōu)勢(shì)，且技術(shù)形態(tài)較好向上存在空間的個(gè)股，并持有到大盤相對(duì)高點(diǎn)兌現(xiàn)。

股票投資其實(shí)是等待的藝術(shù)，美國(guó)交易巨子查理·丹尼斯曾經(jīng)披露，每年95％的利潤(rùn)來(lái)自5％的交易次數(shù)。所以要長(zhǎng)期穩(wěn)健的戰(zhàn)勝市場(chǎng)，需要做的就是降低操作頻率，放大操作級(jí)別。個(gè)人甚或團(tuán)隊(duì)的能力其實(shí)有限，市場(chǎng)上并不存在可以洞見(jiàn)股市細(xì)微變異的方法，過(guò)度高估自己或缺乏敬畏市場(chǎng)，往往將預(yù)測(cè)空間定得非常狹窄，從而在市場(chǎng)中頻繁地進(jìn)行交易，而利潤(rùn)和信心會(huì)在一次次交易中被吞噬。

簡(jiǎn)單總結(jié)我們的觀點(diǎn)：

1、對(duì)于短線的走勢(shì)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，我們傾向于認(rèn)為市場(chǎng)或在短期籍由利好略有脈沖式反彈后，繼續(xù)向下尋底誘空完成本次下跌結(jié)構(gòu)。

2、我們建議投資者更加關(guān)注符合產(chǎn)業(yè)政策方向，有實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新或題材預(yù)期的中小市值標(biāo)的；在當(dāng)前主板指數(shù)承壓的中線趨勢(shì)下，建議投資者保持一定倉(cāng)位的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，逐漸布局；

3、我們認(rèn)為大盤本次下跌結(jié)構(gòu)完成后，將迎來(lái)較有操作性的中期機(jī)會(huì)，這一時(shí)點(diǎn)或在十月底十一月初；