那一水的魚: 投資第一課（24）分紅要除權，（分紅）真的多此一舉嗎？

集思見聞錄 2015-10-21

展開全文

在之前的課程里，我們提到過，分紅就是夢想照進現(xiàn)實。本節(jié)將重點講一講利潤投向的問題。

許多人都存在一個疑惑，上市公司分紅以后，股價要除權，不是等于沒分紅嗎？而且分紅以后，還需要繳納紅利稅，這樣分紅不僅沒有得到好處，反而減少了投資者的資產(chǎn)。

實際上，上市公司對于利潤，有很多種處理方式。主要選擇無外乎兩種——留在企業(yè)內(nèi)部，或者轉出企業(yè)之外。不論哪一種處理方式，都各有利弊。如果利潤處理方式更多地由管理者決定，而非企業(yè)所有者——那么有可能因為利益不一致，而不利于投資者——管理者可能希望自己能夠掌控的資源，越多越好。（將辦公室做大，而非將企業(yè)做好）。

主要的利潤處理方式有：
1、留存利潤作為高流動性資產(chǎn)趴在賬面上。主要以活期存款、定期存款、銀行理財產(chǎn)品為主。這一部分資產(chǎn)給投資者帶來的收益率，分別對應各類資產(chǎn)的收益率。例如用留存利潤配置活期存款，還不如將利潤分給投資者，投資者再配置定期存款或貨幣基金。當然，所有公司都需要一定的流動運營資金，有時用利潤補充流動性高的貨幣資金是有必要的。流動資金配置是否過高，主要是和同業(yè)競爭對手進行比較。

2、留存利潤償還債務。用留存利潤償還債務，給投資者帶來的收益率，實際就是債務利率×（1—所得稅費率）。之所以要減去所得稅費率，是因為債務成本可以在所得稅前作為成本列支。例如公司債務的利率是6%，所得稅是25%，那么留存利潤償還債務給投資者帶來的收益率就是4.5%。如果投資者有收益率高于4.5%的投資，且愿意承擔對應的投資風險，那么很明顯將留存利潤分紅再投入其他投資渠道，更為合適。當然，有時候，一些債務是不得不償還（得不到續(xù)借），或者企業(yè)出于改善資產(chǎn)負債結構的初衷（降低經(jīng)營杠桿），留存利潤償還債務也并沒有什么不妥。也有一些時候，企業(yè)留存利潤用于配置過高的流動資產(chǎn)，而并不償還債務，這還可能導致利率倒掛，對投資者更為不利。
此外，對于能獲取長期貸款且貸款利率低的企業(yè)，還債并不是太好的選擇。例如高速公路、鐵路、水電等企業(yè)。低利率貸款本身是這類企業(yè)的一個優(yōu)勢，如果還債則相當于削減了這部分優(yōu)勢。一些大型企業(yè)由于信用等級高，能夠拿到較低的利率，偶爾還干一下套息的活。例如：某家上市公司就發(fā)了大量4.5%左右利率的高等級債券，配置了5%左右收益的銀行理財產(chǎn)品。

3、留存利潤參與再投資。企業(yè)將留存的利潤，用于擴大企業(yè)的運營規(guī)模，稱為再投入。再投入的方式有很多種，例如購置更多的生產(chǎn)原料開足馬力生產(chǎn)，加強銷售渠道建設，增加機械設備以擴大產(chǎn)能，并購其他同類企業(yè)或上下游以擴大規(guī)模優(yōu)勢等等。再投資可能給企業(yè)帶來收益，也可能是虧損。即使收益也可能有高有低。所以并非再投入就一定是好事，也要看再投入所能獲得的回報率。再投資的收益率就是留存利潤能給投資者帶來的回報率。需要注意有時候再投入并不馬上見效，例如投資興建新的廠房和生產(chǎn)線，就需要等待新生產(chǎn)線投產(chǎn)后才能獲得收益。

4、利潤用于回購股票。靜態(tài)地看，回購股票的【市盈率的倒數(shù)】就是留存利潤所能獲得的收益率。投資者需要注意，如果回購的價格過高，對股票持有者來說可能并不是好事。
此外，企業(yè)的盈利能力可能是變化的。留存利潤未來的收益率可能超過現(xiàn)在【市盈率的倒數(shù)】，也可能不及。但是需要注意，利潤增長很多時候都是由留存利潤再投資帶來的，如果留存利潤用于回購股票，則此種類型的利潤增長無法實現(xiàn)。

5、利潤用于分紅。在A股市場分紅有兩種，一種是送紅股或轉增股本。送轉紅股對于企業(yè)的運營來說，并沒有特別的意義——但是在股票市場，卻能夠引起投資者的關注。首先高比例送轉，容易遭到資金的爆炒，據(jù)說是向外界發(fā)出了積極的信號；其次，送轉股本能夠將股價拆細，使得股票交易時的流動性更好。除此之外，對于上市公司運營來說，并沒有起到其他作用。此外，送紅股還需按照股票的面值繳納一定的紅利稅。以資本公積轉增的股本，則不需要繳納紅利稅。
另一種分紅是現(xiàn)金分紅，與送轉紅股不同，現(xiàn)金分紅有一個動作，就是將企業(yè)資產(chǎn)負債表上的現(xiàn)金資產(chǎn)，轉移出表，實打實地送到了投資者的手上。這是送轉紅股所不具有的特點。
利潤用于分紅首先是一種加杠桿的行為。因為分紅減少了企業(yè)的凈資產(chǎn)，相應地也就提高了負債率——企業(yè)創(chuàng)造利潤，增加凈資產(chǎn)從而降低了杠桿率，而分紅則恰好是相反的動作，提高了杠桿率。
其次，如果企業(yè)利潤的投向，給股東創(chuàng)造的收益率低于現(xiàn)時的資產(chǎn)回報率（ROE），那么隨著留存利潤的增多，企業(yè)的ROE會被逐漸增多的留存利潤攤低。如果留存利潤所能創(chuàng)造的價值過低（例如過多的活期存款），甚至管理者為了坐進更大的辦公室而盲目多元化，還不如分配給股東，讓股東自行尋找更高收益的投資途徑。分紅有時可以避免這種類型的ROE攤低。
第三，分紅相當于給了一次0.95PB兌現(xiàn)一部分股票價值的機會（紅利稅按5%計算）。每股分紅1元，則每股凈資產(chǎn)也相應減少1元，扣稅后投資者拿到的是0.95元。一家公司很優(yōu)秀，但證券市場不一定認可，甚至長期給出極低的價格。如果股票的價格長期在低位，特別是低于0.95PB，那么分紅是兌現(xiàn)股票價值的一種方式。
第四，穩(wěn)定的分紅的回報，是支持杠桿收購的一種方式。高分紅可以支付杠桿收購所需支付的利息。
最后，企業(yè)分紅至少說明企業(yè)賬上有一部分資金是真實存在的，是可以拿來分的。對于長期利潤高企，卻只能將利潤尸位素餐趴在賬面上的公司，要小心假賬的可能。如果是假賬，那么這部分資金要么不存在，要么是留著補漏洞用的。

總結：如果利潤在企業(yè)內(nèi)部再投，能夠給投資者帶來更高的收益，則應該留存利潤。否則分紅更利于投資者。

更多好文請關注我，我的目標是：只發(fā)干貨和羊毛！
我的主頁地址：http://xueqiu.com/nysdy [笑]