展望：“愛(ài)在深秋”行情繼續(xù)上行、沖關(guān)3季度成交密集區(qū)，震蕩將加大

——央行“雙降”強(qiáng)化流動(dòng)性寬松的預(yù)期,結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)泡沫繼續(xù)吹。首先，在匯率穩(wěn)定階段，寬松政策將加碼，從而提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，這是我們近兩個(gè)月推動(dòng)“愛(ài)在深秋”行情的重要邏輯論據(jù)。此次“雙降”的時(shí)間符合預(yù)期，力度超預(yù)期，此前只預(yù)期降準(zhǔn)或者降息，短期將進(jìn)一步提升普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。其次，海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好至少在11月中旬之前有望繼續(xù)改善。對(duì)于歐洲新一輪寬松、美國(guó)推遲加息、新興經(jīng)濟(jì)體匯率企穩(wěn)的預(yù)期升溫，人民幣匯率短期無(wú)憂(yōu)。第三，經(jīng)濟(jì)降速轉(zhuǎn)型、利率不斷下行已是常態(tài)，所以高收益低風(fēng)險(xiǎn)的好資產(chǎn)更稀缺，資金過(guò)剩，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)泡沫將是常態(tài)。

——中期來(lái)看，在結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)泡沫的大背景下，投資者應(yīng)該理性應(yīng)對(duì)股市新常態(tài)——“非熊、非牛，而是泡沫化資產(chǎn)配置的猴市格局”。

★首先，當(dāng)前的A股市場(chǎng)反彈大概率演繹成結(jié)構(gòu)性泡沫，而且波動(dòng)大。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況并不支撐典型的牛市，配資杠桿經(jīng)過(guò)“股災(zāi)”之后也被控制，因此，風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)性不強(qiáng)，增量資金總是猶猶豫豫；另一方面，寬松的貨幣環(huán)境又不同于歷史上的熊市特征，錢(qián)多任性，所以，高波動(dòng)難以避免，泡沫此起彼伏。

★其次，高波動(dòng)、泡沫化的猴市格局，有望1、2季度甚至1、2年甚至更長(zhǎng)時(shí)間存在。為了社會(huì)穩(wěn)定特別是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的就業(yè)問(wèn)題，“用錢(qián)買(mǎi)時(shí)間”難以避免，即維持寬松的流動(dòng)性環(huán)境來(lái)爭(zhēng)取中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革的時(shí)間，結(jié)果一定程度犧牲了效率，產(chǎn)能出清進(jìn)程的緩慢，債務(wù)周期不斷拖延，“僵尸型”企業(yè)增多。所以，資產(chǎn)泡沫化直到問(wèn)題積累到“hold不住、扛不住”的時(shí)候。

★第三，影響這種泡沫化資產(chǎn)配置的大格局的核心變量是匯率，當(dāng)匯率的預(yù)期不穩(wěn)定時(shí)，泡沫化資產(chǎn)配置的猴市就會(huì)呈現(xiàn)出一種明顯的寬幅震蕩。在全球開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的背景下，匯率對(duì)于資本外逃、乃至國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的主動(dòng)性將產(chǎn)生影響。

★第四，泡沫化資產(chǎn)配置的市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)于大資金而言，需要進(jìn)行左側(cè)交易，主動(dòng)出擊。因?yàn)?，在泡沫化市?chǎng)環(huán)境下，疊加移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)自媒體時(shí)代，一旦行情出現(xiàn)所謂的“右側(cè)”，追漲殺跌的羊群效應(yīng)就出現(xiàn)，根本無(wú)法從容布局或者撤退，最終是白忙活。從選擇買(mǎi)入的布局時(shí)點(diǎn)來(lái)看，可以從兩個(gè)角度來(lái)理解殺跌動(dòng)能的衰竭：從定性的殺跌動(dòng)能分析，主要通過(guò)投資者倉(cāng)位和行為來(lái)觀察；而從定量角度來(lái)看，我們用換手率來(lái)勾勒整個(gè)市場(chǎng)做空力量的強(qiáng)弱，盛極而衰？否極泰來(lái)？

——短期來(lái)看，“雙降”固然可喜，仍要重視節(jié)奏。愛(ài)在深秋、不醉不休，現(xiàn)已微醺，賺錢(qián)效應(yīng)最肥美的第一段行情已結(jié)束，開(kāi)始“啃硬骨頭、沖關(guān)”的第二階段，指數(shù)逼近三季度成交密集區(qū)（上證綜指3600點(diǎn)—4100點(diǎn)），沖關(guān)的過(guò)程難免遭遇震蕩。因此，正確認(rèn)知此輪行情的性質(zhì)，才能做好交易，在相對(duì)明確的時(shí)間和空間下踩準(zhǔn)節(jié)奏。

★第一，重申行情的延續(xù)時(shí)間是此次行情的重點(diǎn)，樂(lè)觀情況或能延續(xù)至12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前，悲觀情況是11月中旬遭遇大風(fēng)險(xiǎn)，核心關(guān)注匯率變化。（1）至少在11月6日之前，“愛(ài)在深秋”行情風(fēng)險(xiǎn)不大，機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，但在11月上旬有可能遭遇波折。11月6日美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前后，會(huì)引發(fā)海外市場(chǎng)預(yù)期的波動(dòng)。但是數(shù)據(jù)大概率比較平淡，對(duì)于12月美聯(lián)儲(chǔ)是否加息的預(yù)期還是不確定，有利于中國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策加碼，從而9-11月數(shù)據(jù)會(huì)改善。如此，愛(ài)在深秋的第二段行情在11月之后繼續(xù)展開(kāi)。（2）另一個(gè)影響風(fēng)險(xiǎn)偏好的是，11月IMF將對(duì)是否將人民幣納入SDR貨幣籃子進(jìn)行表決。從IMF近期表態(tài)來(lái)看，加入的概率不小。上個(gè)月中央領(lǐng)導(dǎo)都承諾“人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。（3）11月行情超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)？一方面超預(yù)期上行風(fēng)險(xiǎn)：如果美國(guó)11月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)特別差，美國(guó)沒(méi)有加息；年底之前歐洲進(jìn)一步QE，從而，新興市場(chǎng)股市上漲，A股市場(chǎng)出現(xiàn)“補(bǔ)漲式”的第三段行情、甚至跨年度行情。另一方面，行情超預(yù)期的下行風(fēng)險(xiǎn)：如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)，美元強(qiáng)勁走強(qiáng)，可能引發(fā)新興市場(chǎng)股市的調(diào)整，那么A股的愛(ài)在深秋行情可能提前結(jié)束。

★第二，短期行情指數(shù)接近三季度成交密集期，震蕩不可避免，踩準(zhǔn)行情節(jié)奏很重要。行情的節(jié)奏不是連續(xù)逼空式而是震蕩上行，為了取得超額收益，需要在行情的第二階段積極做交易。近日指數(shù)出現(xiàn)寬幅震蕩很符合預(yù)期?！皭?ài)在深秋”行情是在股災(zāi)后市場(chǎng)信心極度受挫的背景下開(kāi)始的中級(jí)反彈，不能按上半年“杠桿牛市”來(lái)預(yù)期，而應(yīng)基于存量資金為主、增量資金為輔的博弈環(huán)境，所以面臨三季度成交密集區(qū)的較大阻力，指數(shù)需要不斷震蕩蓄勢(shì)才能不斷向上拓展空間。

★第三，短期面對(duì)“雙降”引發(fā)的市場(chǎng)情緒亢奮，投資者不宜在下周初進(jìn)行盲目追高，可以耐心些等待隨后而來(lái)的震蕩，再找機(jī)會(huì)也不遲。考慮到A股市場(chǎng)羊群效應(yīng)明顯，存量博弈的行情會(huì)一波三折，沖動(dòng)性“追漲”容易在稍稍風(fēng)吹草動(dòng)后“殺跌”，往往得不償失！最后提醒一下，已經(jīng)忍受了“踏空”愛(ài)在深秋第一階段行情的投資者，在行情的第二階段如果要參與，更要重視節(jié)奏。我們?cè)?jīng)在10月初說(shuō)過(guò)“要做趁早，時(shí)不我待，待到市場(chǎng)情緒亢奮，成交量明顯放大之時(shí)反而需要多一份警惕?，F(xiàn)在如果不加入的話(huà)，就要保持定力，忍受踏空的煎熬?！?/p>

投資策略：新型抱團(tuán)取暖——做波段加上精選優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)，順應(yīng)震蕩市、大分化行情

——四季度行情的特點(diǎn)：跌深反彈+大分化行情，新型抱團(tuán)取暖。興業(yè)年度策略提到2015年A股行情的特征是大漲、大波動(dòng)、大分化。上半年果然大漲，三季度果然大波動(dòng)。展望四季度，大分化行情的概率較大，因?yàn)槿ジ軛U、清理配資之后，增量資金短期大規(guī)模入市的概率不大，因此，股市以存量資金為主、增量資金為輔。

——“愛(ài)在深秋”的第二階段的風(fēng)格特征還是在于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而不是簡(jiǎn)單的大小風(fēng)格輪換，各類(lèi)指數(shù)漲跌幅相對(duì)均衡。原因正在于我們一直在強(qiáng)調(diào)的“愛(ài)在深秋”行情的主邏輯，即匯率穩(wěn)定背景下，寬松流動(dòng)性對(duì)應(yīng)“資產(chǎn)荒”所帶來(lái)的中級(jí)反彈。經(jīng)濟(jì)降速轉(zhuǎn)型，好資產(chǎn)是稀缺的，因此，尋找適合“抱團(tuán)取暖”的新的投資機(jī)會(huì)，才能獲得更大的超額收益?；谥笖?shù)漲幅比較，自我們9月16日推動(dòng)“愛(ài)在深秋”中級(jí)行情以來(lái)，傳統(tǒng)行業(yè)類(lèi)股漲幅較小，而新興成長(zhǎng)股大幅反彈，完全驗(yàn)證我們“決勝新興成長(zhǎng)股”的配置建議。反彈進(jìn)行到“愛(ài)在深秋”的第二階段，考慮到后續(xù)存量資金加倉(cāng)、波動(dòng)性加大、震蕩增多的格局下，大盤(pán)和小盤(pán)、傳統(tǒng)和新興資產(chǎn)的代表性指數(shù)的漲幅差距將收斂，在更低的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率基礎(chǔ)上，抱團(tuán)取暖相對(duì)更貴的和更少的優(yōu)質(zhì)股票，或者不斷折騰新的主題性的交易機(jī)會(huì)。

——愛(ài)在深秋行情的第二階段策略建議：想獲得超額收益需要結(jié)構(gòu)優(yōu)先，強(qiáng)化交易。首先，精選適合“抱團(tuán)取暖”的投資機(jī)會(huì)，在衡量風(fēng)險(xiǎn)收益比之后，左側(cè)布局、“主動(dòng)買(mǎi)套”。其次，加強(qiáng)波段交易，倉(cāng)位靈活調(diào)整，要秉承斯諾克打法，集小勝為大勝。從而，短期即使遭遇市場(chǎng)超預(yù)期波動(dòng)，也不怕，甚至敢于逢低加倉(cāng)，最終等到別人“抬轎子”、實(shí)現(xiàn)“多贏”，而不會(huì)恐慌性隨大流追漲殺跌、“兩邊挨巴掌”。所以，深秋行情的第二階段，對(duì)于專(zhuān)業(yè)投資者而言，依然是具有賺錢(qián)效應(yīng)的投資時(shí)機(jī)，可以“啃骨頭”、“喝湯”。但對(duì)多數(shù)習(xí)慣于追漲殺跌的“散戶(hù)”而言，更可能是輸錢(qián)看場(chǎng)熱鬧，真心不建議他們最后進(jìn)來(lái)買(mǎi)單，還是應(yīng)該委托專(zhuān)業(yè)投資者進(jìn)行財(cái)富管理。

——具體到投資機(jī)會(huì)，優(yōu)選的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)，主要在新興產(chǎn)業(yè)和轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，其次是改革相關(guān)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（可能疊加“假裝炒炒”的周期股交易機(jī)會(huì)）：

(1)進(jìn)攻型機(jī)會(huì)一：中長(zhǎng)期“抱團(tuán)取暖”的機(jī)會(huì)集中在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、新興產(chǎn)業(yè)，漲幅大，需要做波段，包括先進(jìn)制造業(yè)（人工智能、新能源汽車(chē)、核電、高鐵、新能源、機(jī)器人等）、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)（傳媒、醫(yī)療保健、體育、旅游等）、互聯(lián)網(wǎng)?！?中全會(huì)”前后圍繞“十三五”規(guī)劃的熱點(diǎn)板塊可能遭遇“預(yù)期兌現(xiàn)”的波折，如超預(yù)期則繼續(xù)上漲，否則面臨短期休整。

(2)進(jìn)攻型機(jī)會(huì)二：國(guó)企改革、環(huán)保、大健康服務(wù)、低空開(kāi)放（通用航空）、軍工等改革相關(guān)的題材值得深度挖掘，后續(xù)還有持續(xù)改革政策，可以不斷挖掘新熱點(diǎn)。

（3）消費(fèi)型績(jī)優(yōu)股攻守兼?zhèn)洌m合此前踏空的投資者。傳統(tǒng)的包括白酒、家電、醫(yī)藥等，消費(fèi)升級(jí)的包括傳媒、旅游、輕工制造等行業(yè)的績(jī)優(yōu)股，四季度估值切換帶來(lái)補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

（4）交易型機(jī)會(huì)：適合具有交易能力的中大型規(guī)模的資金。愛(ài)在深秋第二階段看好非銀金融，特別是券商，三季度最慘而四季度基本面改善，彈性大、流動(dòng)性好，容易吸引人氣。部分周期股受益于近期在穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼刺激下的補(bǔ)庫(kù)存，但參與博弈反彈的人氣不足。大盤(pán)權(quán)重股，適合逢低進(jìn)行保守型的配置，但反彈時(shí)缺乏彈性而且是行情的反向指標(biāo)。

最后，特別講講新興成長(zhǎng)股，雖然長(zhǎng)期堅(jiān)定看好相關(guān)行業(yè)，但11月上旬之后股價(jià)將面臨震蕩分化，依靠精選，強(qiáng)制恒強(qiáng)。我們?cè)?月16號(hào)秋季策略會(huì)時(shí)鮮明提出“決勝于精選優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股”，如果從那個(gè)時(shí)候就開(kāi)始配置新興成長(zhǎng)股，普遍已漲50%，甚至翻倍。后續(xù)愛(ài)在深秋的第二階段，。新興成長(zhǎng)股將面臨震蕩、分化，開(kāi)始從前面的普漲，進(jìn)入優(yōu)選結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的階段。建議投資新興成長(zhǎng)股，基于行業(yè)成長(zhǎng)性，結(jié)合三季報(bào)、公司未來(lái)的重大事件，來(lái)精選個(gè)股。我們一直說(shuō)，這幾年有點(diǎn)像1996年到2001年的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)降速轉(zhuǎn)型，貨幣剩余（M2-GDP-通脹）還不斷擴(kuò)張，現(xiàn)在的成長(zhǎng)股頗有90年代莊股神韻——抱團(tuán)取暖。