十年前，合資投行曾是證券行業(yè)的一道亮麗風(fēng)景，如今卻成棄子。

今年9月18日，海際證券66.67%股權(quán)在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌轉(zhuǎn)讓，引發(fā)產(chǎn)業(yè)資本摩拳擦掌。從10月19日到22日晚間，已先后有中天城投（000540）、瑞茂通（600180）、榮安地產(chǎn)（000517）、華西股份（000936）和方大特鋼（600507）5家上市公司發(fā)布公告，擬出資收購(gòu)海際證券控股權(quán)。另?yè)?jù)媒體報(bào)道，私募機(jī)構(gòu)天星資本亦有意參與競(jìng)購(gòu)。

由上海證券和日本大和證券于2004年合資成立的海際證券，10年中有6年處于虧損狀態(tài)。但這個(gè)券商急于甩掉的"包袱"，卻成了上市公司眼中的"香餑餑"——對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本而言，金融牌照仍是稀缺資源。此次參與競(jìng)拍的5家上市公司，均希望在購(gòu)得海際證券后，一展自己的"大金融控股"藍(lán)圖。

但海際證券在投行業(yè)務(wù)，包括業(yè)務(wù)規(guī)模、網(wǎng)點(diǎn)布局、人才團(tuán)隊(duì)等方面的先天不足，則讓業(yè)內(nèi)對(duì)其前景難言樂(lè)觀。

諸如海際證券這類小型投行，未來(lái)何去何從？

十年六虧終遭賤賣

公開資料顯示，海際證券成立于2004年9月，原名海際大和證券，由上海證券持有66.67%股權(quán)。其外資股東為日本大和證券。

大和證券是日本證券業(yè)的四大巨頭（野村、大和、山一、日興）之一，市場(chǎng)份額僅次于排名第一的野村證券。在投行領(lǐng)域，大和證券與三井住友金融集團(tuán)合資組建有日本的頂級(jí)投資銀行大和SMBC。

但是，歷經(jīng)10年經(jīng)營(yíng)，海際大和證券并沒(méi)有復(fù)制大和證券在日本的傳奇。

作為一家主要從事保薦承銷業(yè)務(wù)的投行業(yè)務(wù)券商，海際大和證券長(zhǎng)期業(yè)績(jī)低迷。證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，海際大和證券自2004年成立以來(lái)，至2014年，10年中有6年處在虧損狀態(tài)。

在IPO較活躍的2014年，海際證券僅錄得2469.41萬(wàn)元凈利潤(rùn)，尚不夠彌補(bǔ)其2013年4587.43萬(wàn)元的虧損。

2014年7月，國(guó)泰君安證券經(jīng)受讓取得上海證券51%股權(quán)。按照證監(jiān)會(huì)的要求，國(guó)泰君安應(yīng)"自控股上海證券之日起5年內(nèi)解決與上海證券及其子公司海際大和證券的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題"。當(dāng)年8月，經(jīng)上海證監(jiān)局批準(zhǔn)，大和證券將33.33%的海際大和證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海證券，海際大和證券由此成為上海證券的全資子公司，并更名為海際證券。

今年1月至8月，海際證券營(yíng)收為1732.63萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為虧損1341.02萬(wàn)元。相對(duì)于5億元的注冊(cè)資本，截至今年8月，海際證券凈資產(chǎn)僅為3.6億元左右。

到目前為止，海際證券僅有10名保薦代表人，保薦人數(shù)量在所有純投行業(yè)務(wù)券商中排名墊底。

今年9月18日，上海證券在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所將海際證券66.67%股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價(jià)為4.06億元。

網(wǎng)易財(cái)經(jīng)注意到，此次海際證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓，上海證券方面提出的受讓方條件要求并不高：凈資產(chǎn)不低于人民幣2億元整，且總資產(chǎn)不低于人民幣20億元整，或管理資產(chǎn)不低于人民幣100億元整。

五強(qiáng)競(jìng)逐金融牌照

對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本而言，券商的牌照仍是稀缺資源。前述5家上市公司紛紛圍繞海際證券的股權(quán)，描繪出各自的"大金融控股"藍(lán)圖。

中天城投公告稱，擬由其全資子公司貴陽(yáng)金融控股有限公司（下稱"貴陽(yáng)金控"）參與競(jìng)拍海際證券控股權(quán)。中天城投方面稱，本次參與競(jìng)拍海際證券，"將完善和充實(shí)公司在金融板塊的業(yè)務(wù)布局"；同時(shí)，隨著"互聯(lián)網(wǎng)+"戰(zhàn)略在各傳統(tǒng)金融產(chǎn)業(yè)中的不斷深化，以及證券行業(yè)從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向多元化創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，"將會(huì)極大拓展更多業(yè)務(wù)模式及盈利空間"。

與中天城投類似，榮安地產(chǎn)稱，公司實(shí)行的是以房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)為主體，以大健康產(chǎn)業(yè)和金融投資為輔助的"一體兩翼"的多元化發(fā)展戰(zhàn)略，"擬通過(guò)收購(gòu)海際證券股權(quán)進(jìn)行新的產(chǎn)業(yè)布局"。

主營(yíng)煤炭批發(fā)經(jīng)營(yíng)的瑞茂通也有"全牌照金融產(chǎn)業(yè)布局"的雄圖。其公告稱，"待完成競(jìng)標(biāo)收購(gòu)后，海際證券將成為公司控股子公司，這將成為公司在全牌照金融產(chǎn)業(yè)布局中所邁出的重要一步"。

由華西村改名而來(lái)的華西股份，也把收購(gòu)海際證券看成是"開展具備牌照業(yè)務(wù)的重要戰(zhàn)略舉措"，一旦成功，"將加快公司建立金融控股平臺(tái)的步伐，并為進(jìn)一步促進(jìn)并購(gòu)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展提供更有利的支持"。

方大特鋼的訴求更為簡(jiǎn)單："收購(gòu)該部分股權(quán)可優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，培育公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，積極推動(dòng)公司分享證券市場(chǎng)發(fā)展紅利"。

除上述5家上市公司外，私募機(jī)構(gòu)天星資本亦被指有意收購(gòu)海際證券。

作為一家以投資新三板市場(chǎng)聞名的私募機(jī)構(gòu)，天星資本近年來(lái)在金融領(lǐng)域動(dòng)作頻頻。今年，繼7月30日與北京銀行發(fā)起設(shè)立蠡北銀行后，10月16日天星資本又與華海保險(xiǎn)簽署增資擴(kuò)股協(xié)議，擬出資成為華海保險(xiǎn)第一大股東。

目前，天星資本已啟動(dòng)B輪定增，用于保險(xiǎn)、證券機(jī)構(gòu)的設(shè)立及收購(gòu)工作。據(jù)《中國(guó)基金報(bào)》報(bào)道，海際證券是"天星資本已鎖定的下一個(gè)目標(biāo)"。

或難以高溢價(jià)成交

五強(qiáng)競(jìng)逐，海際證券究竟花落誰(shuí)家？

網(wǎng)易財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，在參與競(jìng)拍的5家上市公司中，資本最為雄厚的無(wú)疑是中天城投。

中天城投的實(shí)際控制人為貴州房地產(chǎn)大佬羅玉平。公開資料顯示，羅玉平上世紀(jì)80年代末在貴州以承包工程起家，2007年，成功控股深交所上市的世紀(jì)中天股份公司，并將之改名為中天城投。2011年，羅玉平名列福布斯中國(guó)富豪榜貴州富豪的第二名，僅次于貴州百靈的姜偉。

近兩年，中天城投憑借在貴州運(yùn)作超級(jí)大盤地產(chǎn)項(xiàng)目的策略，業(yè)績(jī)與營(yíng)收出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。2012年、2013年、2014年凈利潤(rùn)分別為4.38億、10.81億、16.03億元。截至今年6月30日，中天城投總資產(chǎn)達(dá)432.48億元，凈資產(chǎn)84.27億元，上半年凈利潤(rùn)為14.28億元。

作為中天城投的全資子公司，貴陽(yáng)金控注冊(cè)資本36億元。除了參股貴州銀行和貴陽(yáng)銀行，貴陽(yáng)金控在今年還控股了互聯(lián)網(wǎng)金融公司"招商貸"。貴陽(yáng)金控作為中天城投的核心金控平臺(tái)，一直致力于獲取更多的金融牌照。

此次海際證券的股權(quán)掛牌價(jià)，尚不到中天城投今年上半年凈利潤(rùn)的1/3。對(duì)貴陽(yáng)金控來(lái)說(shuō)，競(jìng)拍似乎全無(wú)壓力。

相比羅玉平的中天城投，參與競(jìng)拍的另外4家上市公司雖有一定實(shí)力，但資產(chǎn)規(guī)模卻很有限。

報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，榮安地產(chǎn)總資產(chǎn)65.59億元，凈資產(chǎn)35.85億元，凈利潤(rùn)2182.57萬(wàn)元；瑞茂通總資產(chǎn)102.16億元，凈資產(chǎn)38.04億元，凈利潤(rùn)1.22億元；華西股份總資產(chǎn)34.44億元，凈資產(chǎn)22.25億元，凈利潤(rùn)6597.25萬(wàn)元；方大特鋼總資產(chǎn)94.45億元，凈資產(chǎn)20.67億元，凈利潤(rùn)1.46億元。

盡管各方參與競(jìng)拍的熱情較高，但注冊(cè)會(huì)計(jì)師江慧晶認(rèn)為，海際證券本身的凈資產(chǎn)與業(yè)務(wù)規(guī)模不大，向上的溢價(jià)空間有限。"盡管價(jià)高者得，但不會(huì)高得太離譜。"

上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所的公示信息顯示，海際證券的股權(quán)掛牌將在今年10月23日到期，接下來(lái)將以網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)、多次報(bào)價(jià)的方式確定受讓方和受讓價(jià)格。

小型投行路在何方

雖然多家機(jī)構(gòu)對(duì)競(jìng)購(gòu)海際證券后的金融藍(lán)圖信心滿滿，但前景未必樂(lè)觀。

一位投行人士對(duì)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示，海際證券在投行業(yè)務(wù)方面先天不足。"大股東上海證券雖然業(yè)務(wù)規(guī)模及網(wǎng)點(diǎn)布局屬券商中游，但相比同處上海的海通、申萬(wàn)、國(guó)泰君安，海際證券在吸引投行人才方面處于絕對(duì)劣勢(shì)，一直沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)的投行團(tuán)隊(duì)。"

在承攬項(xiàng)目方面，海際證券亦無(wú)法跟全國(guó)性的投行第一梯隊(duì)券商競(jìng)爭(zhēng)。在長(zhǎng)三角地區(qū)，"對(duì)華泰、東吳、財(cái)通也是望塵莫及"。

而曾經(jīng)的外資股東大和證券，也未能在投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域給海際大和證券帶來(lái)顯著的提升效果。

"說(shuō)到底，除了品牌、團(tuán)隊(duì)的人脈之外，影響投行承攬項(xiàng)目的最大一個(gè)因素是地緣性。"前述投行人士說(shuō)。"早期上市指標(biāo)都由（地方）政府把握，各省本地券商在承攬業(yè)務(wù)方面一直具有先天優(yōu)勢(shì)。這也是證券行業(yè)的'中國(guó)特色'。海際大和，一直未能突破這個(gè)地緣瓶頸。"

證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，與海際證券背景相似的高盛高華、方正瑞信，作為主攻投行業(yè)務(wù)的合資券商，2014年在投行業(yè)務(wù)方面也不盡如人意：高盛高華僅主承銷2.8家股票、3.1家債券，方正瑞信僅主承銷2.2家股票、2家債券。與海際證券一樣，方正瑞信多年來(lái)亦處于虧損狀態(tài)。

"作為一家主要經(jīng)營(yíng)投行業(yè)務(wù)的券商，海際證券的投行業(yè)務(wù)發(fā)展空間有限，除了其自身項(xiàng)目承攬實(shí)力，還有IPO政策變幻不明等客觀因素。"北京一家中型券商高管向網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示，"此次4個(gè)多億的轉(zhuǎn)讓價(jià)，刨掉2個(gè)億的凈資產(chǎn)，也就是券商牌照的價(jià)值。"

"拿下（海際證券）后業(yè)務(wù)如何開展？原來(lái)的保薦人團(tuán)隊(duì)何去何從？這些都是新東家要考慮的問(wèn)題。如果自身實(shí)力有限，就算拿下來(lái)，意義也不大。"上述券商高管認(rèn)為。

不過(guò)，產(chǎn)業(yè)資本拿下海際證券也不是沒(méi)有發(fā)展空間，"作為小券商，華林證券在投行的崛起堪稱一個(gè)樣本。這需要大股東提供資本和機(jī)制的支撐。"上述券商高管說(shuō)。

此前，華林證券以薛榮年為核心，從平安證券"挖角"大批保薦人，同時(shí)帶走大批項(xiàng)目，促成華林證券的投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)飛躍。

海際證券能復(fù)制華林證券的成功嗎？

責(zé)任編輯：胡非非