上游：鋰電池化學(xué)品
1、正極材料 成本占30%

國外生產(chǎn)商：日亞化學(xué)、戶舊工業(yè)、清美化學(xué)、田中化學(xué)、韓國L&F、UMICORE、A123

國內(nèi)生產(chǎn)商：當(dāng)升科技、杉杉股份、湖南瑞翔、余姚金和、湖南大華、巴莫科技、天驕科技、北大先行、煙臺(tái)卓

2、負(fù)極材料 成本占10-20%

國外生產(chǎn)商：日立化成、日本碳素、JFE化學(xué)、吳宇化學(xué)

國內(nèi)生產(chǎn)商：貝特瑞、杉杉股份、長沙海容、青島大華、星城石墨、宏源碳素、新鄉(xiāng)遠(yuǎn)東

3、隔膜 成本占20-30%

國外生產(chǎn)商：日本旭化成、美國Celgand、Exxon-Tonen、日本宇部

國內(nèi)生產(chǎn)商：滄州明珠、星源材質(zhì)、金輝高科、新鄉(xiāng)格瑞思、山東正華、南洋科技

4、電解液 成本占15%

國外生產(chǎn)商：宇部興產(chǎn)、三菱化學(xué)、富山藥品、三井化學(xué)、韓國三星、森田化學(xué)、關(guān)東電化、Suterake

國內(nèi)生產(chǎn)商：江蘇國泰、天津金牛、東莞杉杉、廣州天賜、新宙邦、多氟多、九九久、珠海賽瑋、北京創(chuàng)亞、汕頭金龍、北京化學(xué)試劑研究所

下游：電芯、封裝

國外生產(chǎn)商：Sanyo、Sony、Maxwell、SDI、LGC、AESC、SB Limotive、BEC123、ATL、LEJ

國內(nèi)生產(chǎn)商：比亞迪、德賽電池、蘇州星恒、力神、江森自控、比克、萬向、中行鋰電

正極材料：

動(dòng)力鋰電池技術(shù)路線的主流尚未落定

1、動(dòng)力電池正極材料：國內(nèi)以LFP（磷酸鐵鋰）為主，日韓以LMO（錳酸鋰）和NCM（鎳鈷錳三元材料）為主，特斯拉使用NCA（鎳鈷鋁）；發(fā)展方向?yàn)楦唠妷?、高能量、高功率、寬溫度范圍。磷酸鐵鋰低溫性能好，循環(huán)壽命長，中國過去十年全力發(fā)展，但能量密度是硬傷。

2、目前NCM發(fā)展趨勢(shì)最猛，但言及“主流”為時(shí)尚早。消費(fèi)電子電池正極材料：LCO（鈷酸鋰）、NMC（鎳錳鈷）、NCA（鎳鈷鋁）、LFP（磷酸鐵鋰）、LMO（錳酸鋰）；要求能量密度和安全性。

意義：在維持成本的前提下，石墨負(fù)極性能提高空間不大，主要看正極性能提高。

國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，毛利率極低

1、市場(chǎng)格局：高端工藝產(chǎn)品日韓壟斷，國內(nèi)產(chǎn)品毛利率極低。鋰電正極材料供應(yīng)維持寡頭壟斷的局面。日韓企業(yè)在技術(shù)水平和工藝控制上比較強(qiáng)，供應(yīng)高端電池。中國正極材料生產(chǎn)企業(yè)技術(shù)含量低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，下游日韓企業(yè)以價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)不斷變換正極材料供應(yīng)商，強(qiáng)勢(shì)在廠商間壓價(jià)，國內(nèi)正極材料廠商毛利率普遍低于10%。

2、正極材料產(chǎn)能極大，2013年實(shí)際產(chǎn)量4.6萬噸，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。其中磷酸鐵鋰產(chǎn)能過剩最為嚴(yán)重，不少部分企業(yè)虧損；近來國內(nèi)生產(chǎn)三元材料的企業(yè)大幅增加，半數(shù)企業(yè)生產(chǎn)兩種以上的正極材料。產(chǎn)能投放仍在持續(xù)。

3、目前中國出口日韓的正極材料中，只有鈷酸鋰享受13%出口退稅，這部分退稅正是國內(nèi)廠商利潤來源。

4、發(fā)展策略：必須培育工藝領(lǐng)先的、牢據(jù)國際供應(yīng)鏈的龍頭企業(yè)；現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)加大研發(fā)投入，不斷推出高壓實(shí)、高能量密度的新品，以對(duì)沖利潤率的下降趨勢(shì)。

負(fù)極材料：

碳素材料為主，產(chǎn)業(yè)集中度高

1、負(fù)極材料目前仍以碳素材料為主，如天然石墨、人造石墨、中間相炭微球。上游天然石墨資源愈發(fā)稀缺，人造石墨比重增加。不過目前石墨負(fù)極的性能已經(jīng)趨近材料的理論值，為提高負(fù)極的能量密度，鈦酸鋰（LTO）、硅碳復(fù)合負(fù)極材料、硅合金負(fù)極材料等新品種正在研發(fā)當(dāng)中。然而新材料均有技術(shù)和成本問題需要解決，未來2-3年碳素材料仍是主流。

2、全球負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)集中度極高，日本和中國產(chǎn)量占全球負(fù)極材料90%以上。中國的優(yōu)勢(shì)是資源，日本的優(yōu)勢(shì)是技術(shù)。中國的貝特瑞、杉杉股份市場(chǎng)占有率合計(jì)約32%。

3、日本逐漸向中國轉(zhuǎn)移負(fù)極材料產(chǎn)能。2013年中國負(fù)極材料產(chǎn)量2.3萬噸，同比增長20%。日立化成、三菱化學(xué)、JFE化學(xué)、東海碳素、吳羽化工、昭和化工等日本廠商正在中國建設(shè)負(fù)極產(chǎn)能。

下游電池廠家議價(jià)能力增強(qiáng)

1、負(fù)極材料供應(yīng)結(jié)構(gòu)更為集中，毛利率較正極材料穩(wěn)定，行業(yè)平均毛利率在12%-15%。

2、負(fù)極材料競爭格局有“正極化”趨勢(shì)：未來新增負(fù)極產(chǎn)能（日本向中國轉(zhuǎn)移的產(chǎn)能、國內(nèi)廠商新增產(chǎn)能）可能打破目前的供應(yīng)結(jié)構(gòu)；下游電芯和組裝廠家市場(chǎng)份額逐漸集中，議價(jià)能力加強(qiáng)。

3、杉杉股份的負(fù)極材料業(yè)務(wù)，2012年銷售收入5.94億，凈利率11.9%；2013年銷售收入6.73億，凈利率9.2%；量增毛利率減的趨勢(shì)非常明顯。高工鋰電預(yù)計(jì)2014年負(fù)極材料單價(jià)將下降10%，我們預(yù)計(jì)未來3年負(fù)極材料均價(jià)將繼續(xù)下行。

隔膜：

長期來看，技術(shù)進(jìn)步和進(jìn)口替代是大故事

1、鋰電隔膜的毛利率較高，在40%-50%左右，產(chǎn)品的主流是PE、PP類隔膜，按工藝可分為干法和濕法兩大類。

2、生產(chǎn)鋰電池隔膜的技術(shù)壁壘較高，對(duì)設(shè)備、生產(chǎn)過程設(shè)計(jì)、產(chǎn)品批次穩(wěn)定性、工人熟練程度等方面都有很高的要求。

3、我國鋰電隔膜技術(shù)水平與全球大廠商還有較大差距。在我國廠商中，星源材質(zhì)、滄州明珠的技術(shù)水平最為領(lǐng)先，滄州明珠向比亞迪穩(wěn)定供貨。

4、鋰電隔膜市場(chǎng)集中度極高，日本旭化成、東麗-BSF、韓國SKI、美國Celgard四家公司全球市占率超過70%。由于技術(shù)原因，我國隔膜企業(yè)目前難以撼動(dòng)國際隔膜四巨頭的地位。國內(nèi)大電池廠商（如天津力神、東莞ATL等）在制造高端產(chǎn)品時(shí)，需要大量采購國外隔膜產(chǎn)品，隔膜進(jìn)口量在70%左右。

5、我國企業(yè)也有少數(shù)龍頭，技術(shù)追趕迅速：滄州明珠憑借其在BOPA薄膜領(lǐng)域中積累的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，迅速發(fā)展，已經(jīng)進(jìn)入比亞迪供應(yīng)鏈；星源材質(zhì)干法膜向LGC供貨。長期來看，技術(shù)進(jìn)步后形成對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的替代效應(yīng)是大主題。

鋰電池四大材料中產(chǎn)能過剩問題最小

1、隔膜價(jià)格因性能差別很大。以國產(chǎn)干法隔膜為例，目前市場(chǎng)平均價(jià)格約3.5元/平米，然而質(zhì)量最好的星源材質(zhì)的產(chǎn)品可以達(dá)到5.5元/平米，質(zhì)量差的中小廠商的產(chǎn)品3元/平米。

2、名義上國內(nèi)鋰電隔膜產(chǎn)能2億平米以上，但是高品質(zhì)隔膜的產(chǎn)能遠(yuǎn)小于此。全球主要鋰電隔膜廠商的在建產(chǎn)能大約是現(xiàn)有產(chǎn)能的50%，將在14-15年投產(chǎn)。預(yù)計(jì)未來幾年隔膜產(chǎn)量增長在30-35%。

3、需求方面，鋰電池需求增長，疊加單位電池用隔膜量的增長，隔膜需求年增速將保持在25%左右。整體來看隔膜供過于求的形勢(shì)并不嚴(yán)重。

4、短期關(guān)注：提升產(chǎn)品出品率和一致性；復(fù)合隔膜、功能性隔膜的制備。

電解液：

六氟磷酸鋰產(chǎn)能擴(kuò)張，成本端現(xiàn)利好

1、電解液主要成分是高純有機(jī)溶劑、電解質(zhì)鋰鹽（六氟磷酸鋰）及相關(guān)添加劑。制造1噸電解液平均需要0.12噸左右的六氟磷酸鋰。電解液中的添加劑配方是電解液企業(yè)的核心競爭力，用于適配鋰電池的工作溫度，增強(qiáng)鋰電池的安全性、比能和試用壽命，一般是企業(yè)的專利。我國電解液企業(yè)已經(jīng)達(dá)到國際技術(shù)水平。

2、國內(nèi)六氟磷酸鋰制造工藝實(shí)現(xiàn)突破，電解液廠商成本端現(xiàn)利好： 2011年我國六氟磷酸鋰技術(shù)取得突破，水、氟化氫、金屬雜質(zhì)控制技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，進(jìn)口量迅速減少，價(jià)格迅速從2010年的335元/千克下跌到2013年的132元/千克。當(dāng)前我國六氟磷酸鋰擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃龐大，到2015年產(chǎn)能接近翻番，達(dá)到全球六氟磷酸鋰產(chǎn)能的40%，預(yù)計(jì)價(jià)格到2016年都會(huì)下降。六氟磷酸鋰占電解液成本的40%以上，原料價(jià)格下跌利好電解液廠商。

技術(shù)、客戶為王，一線廠商毛利率穩(wěn)定

1、高端電解液企業(yè)充當(dāng)技術(shù)方案提供者的角色，競爭不靠壓價(jià)，客戶有粘性：電解液行業(yè)重研發(fā)輕資產(chǎn)，資本門檻低，5000噸的電解液產(chǎn)能投資1個(gè)億即可。然而電解液必須和正負(fù)極、隔膜性能匹配；要根據(jù)下游客戶不同需求，聯(lián)合開發(fā)配套電解液。電解液產(chǎn)品完成下游認(rèn)證需要兩年，通過認(rèn)證后客戶一般不輕易更換供應(yīng)商，有粘性。

2、電解液行業(yè)產(chǎn)能較為集中。三菱化學(xué)、宇部興產(chǎn)、韓國旭成、LGC以及我國的新宙邦、江蘇國泰、東莞杉杉、天津金牛、天賜材料九家企業(yè)是一線廠商。2013年我國電解液有效產(chǎn)能約4萬噸，產(chǎn)量2.9萬噸，其中近1.9萬噸集中在五大廠商中。剩余產(chǎn)品較為低端，難以擠入高端客戶供應(yīng)鏈，對(duì)領(lǐng)軍廠商不構(gòu)成實(shí)質(zhì)競爭。

3、我國電解液龍頭企業(yè)紛紛切入國際大電池廠商的供應(yīng)鏈，毛利率得到保障。新宙邦已經(jīng)成為松下、索尼、三星的供應(yīng)商；江蘇國泰已經(jīng)成為LGC、松下、索尼、ATL、力神的供應(yīng)商；杉杉股份已經(jīng)成為比亞迪、力神、ATL、比克的供應(yīng)商。進(jìn)入頂尖廠商的供應(yīng)鏈意味著盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，一線電解液廠商的毛利率預(yù)計(jì)將在25%-30%企穩(wěn)。