導(dǎo)語：

我的荒島股票是茅臺(tái)，為啥又是茅臺(tái)？到目前為止，這是我唯一一只不僅拿了10年且一路都是凈買入的股票。此外，2012年我在雪球上聊荒島股票時(shí)，本來計(jì)劃聊茅臺(tái)，后來改銀行了，今天算是補(bǔ)課。

未來10年還能繼續(xù)持有嗎？自然取決于兩點(diǎn)：公司基本故事和目前估值，今天主要聊基本故事，這個(gè)聊清楚了，估值就簡(jiǎn)單了。下面我從四個(gè)方向聊。由于腦袋難免不受屁股影響，因此讀后望大家拍磚，拍的人越多越好，拍的磚越重越好。

盡管茅臺(tái)的帖子如今已沒有多少人看了，但我還是希望無論你是茅粉還是茅黑，尤其是已志愿成為荒島居民的雪友（后者的閱讀重點(diǎn)不是結(jié)論，而是分析框架），都能花點(diǎn)時(shí)間看看這個(gè)帖子。不算太長(zhǎng)，花不了您多少時(shí)間。

正文：

一、 走出去
先速描一下利空6條（可以補(bǔ)充）：A、X萬億已成歷史；B、人口老化中的社會(huì)酒量會(huì)逐步下降；C、可以喝的酒類大幅增多；D、交際方式已多樣化；E、嚴(yán)禁酒駕等制約因素增大；F、年輕人的口味形成慣性后未來也不會(huì)改喝白酒。茅臺(tái)的明天究竟如何？下面談利多6條，請(qǐng)一起思考（批判）：

1、 白酒消費(fèi)量
A、一項(xiàng)研究數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)人均酒精消費(fèi)量大致與我們的人均收入排名相當(dāng)。那么隨著我國(guó)人均收入的增加，消費(fèi)總量會(huì)否提升？B、另一個(gè)資料顯示，各國(guó)人均烈酒消費(fèi)量會(huì)隨著人均收入的增加而提升（初始階段尤其如此），然后就趨于平穩(wěn)。雖然該數(shù)據(jù)在我國(guó)也許并不存在簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，但如果說在人均收入排名還非?？亢髸r(shí)，我們的白酒消費(fèi)總量已到頂部區(qū)域，似乎欠點(diǎn)兒說服力；C、2014年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均收入是2000年的4.59倍，白酒產(chǎn)量則從2000年的400多萬噸增至2014年的1200多萬噸，這背后肯定還有其它故事，但如果說產(chǎn)量增加與收入變化沒有絲毫關(guān)聯(lián)，恐難服眾。

2、 高端酒占比
A、有資料顯示：白酒高端的收入占比近十年變化并不大，與人均收入的增幅不成比例，這恐怕與收入的“被平均”現(xiàn)象有關(guān)。如果分配不均的狀況今后得以改善，高端白酒的市場(chǎng)占比有望提升；B、資料顯示：白酒頭十名的市占率（按收入）目前維持在20%上下，集中度遠(yuǎn)低于其它行業(yè)（差很多），從多方角度看，這個(gè)數(shù)據(jù)都有上升的空間；C、近年軒尼詩產(chǎn)量6500萬瓶，XO差不多1000萬瓶，占比15%。近年全球干邑銷量1.6億瓶，XO大約2500萬瓶，占比15.3%。高端白酒銷量如按6萬噸計(jì)算，白酒總消費(fèi)量按600萬噸計(jì)算，占比僅為1%；D、國(guó)泰君安的研究數(shù)據(jù)：人均烈酒消費(fèi)支出，英國(guó)88美元，法國(guó)78美元，日本63美元，俄羅斯60美元，德國(guó)43美元，中國(guó)17美元。

3、 茅臺(tái)占比
A、常說煙酒不分家，但一份資料顯示，中華煙的銷量占比近3%。這個(gè)數(shù)據(jù)如果可以參照，那么茅臺(tái)即使銷到10萬噸，其占比（白酒消費(fèi)仍按600萬噸算）也僅為1.67%；B、茅臺(tái)銷量占比較低的背后，是醬香占比一直較低，如果后者逐步提升，茅臺(tái)有望受益；C、隨著人均收入的提升（非被平均），白酒的消費(fèi)模式有望從金字塔形改為橄欖球形，茅臺(tái)會(huì)隨著高端酒銷量的增大而進(jìn)一步提升其市占率，等到我國(guó)人均烈酒消費(fèi)支出可與歐美看齊時(shí)，喝茅臺(tái)的人數(shù)及消費(fèi)量應(yīng)會(huì)有望增加。

4、 茅臺(tái)零售價(jià)
A、1952-2015年，茅臺(tái)零售價(jià)年均增長(zhǎng)11.40%；1955-2015年，零售價(jià)年均增長(zhǎng)10.50%； 1952-2000，茅臺(tái)零售價(jià)年均增長(zhǎng)11.67%；1988-2015，年均增長(zhǎng)7.13%；2000-2015年，年均增長(zhǎng)10.54%；B、1988年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入1181元，2014年為28844元，年均增長(zhǎng)13.07%。2000年城鎮(zhèn)居民人均收入為6280元，到2014年年均增長(zhǎng)11.45%；C、如果我國(guó)居民（含農(nóng)村）人均收入繼續(xù)保持增長(zhǎng)且分配不公現(xiàn)象逐步改善，茅臺(tái)零售價(jià)（以10年為一個(gè)觀察期）會(huì)按一個(gè)怎樣的速率增長(zhǎng)？

5、 茅臺(tái)產(chǎn)量
在1952-2014年的49個(gè)滾動(dòng)10年中（未含以1958-1960年為起點(diǎn)的數(shù)據(jù)），茅臺(tái)產(chǎn)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率最低1.27%；最高17.38%；中值10.98%；B、在1984-2014年的21個(gè)滾動(dòng)10年中，年均最低增長(zhǎng)率5.87%，中值12.28%。在1994-2014年的11個(gè)滾動(dòng)期中，年復(fù)合最低增長(zhǎng)率12.28%，中值14.95%。考慮到茅臺(tái)年產(chǎn)量已從當(dāng)年的數(shù)百噸增長(zhǎng)到現(xiàn)在的數(shù)萬噸，未來的增長(zhǎng)速度（以10-20年為期）將會(huì)有所下降，但如果說未來不再增長(zhǎng)或出現(xiàn)斷崖式下滑，似缺乏足夠說服力。

6、 需求收入彈性
A、國(guó)外研究資料顯示，烈性酒具有較大的需求收入彈性。以此類推，高端烈性酒也應(yīng)具有相應(yīng)的需求收入彈性；B、2014年茅臺(tái)銷量是1988年的23.6倍（年復(fù)合增長(zhǎng)12.9%），我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入是1988年的24.4倍（年復(fù)合增長(zhǎng)13.1%），表面看形成0.97的需求收入彈性，但如果再考慮到茅臺(tái)零售價(jià)的增長(zhǎng)呢（2014年末茅臺(tái)零售價(jià)是1988年的6.42倍）？C、假設(shè)人均收入未來10年能按10%左右的速率遞增（加通脹），茅臺(tái)的量與價(jià)會(huì)有一個(gè)怎樣的數(shù)據(jù)？

二、 走進(jìn)去
如果走出去沒有大問題，那么走進(jìn)去呢？依我看，茅臺(tái)至少在以下競(jìng)爭(zhēng)要素上占有優(yōu)勢(shì)：

1、 地理
A、先說地質(zhì)：1980年林科院的結(jié)論是“地貌特殊，可謂得天獨(dú)厚?！盉、再說氣候：冬暖夏熱，夏季最高溫度達(dá)40度且炎熱季節(jié)能持續(xù)半年以上。冬季溫差小，霜期短，無霜期平均可達(dá)326天。濕度大，平均在66%-88%之間。C、最后是環(huán)境：兩山對(duì)峙，一水中通，伴隨炎熱、無風(fēng)以及常年高溫的是漂浮在酒廠周圍的無數(shù)微生物群……

2、 工藝
A、工藝如果存在學(xué)習(xí)曲線，茅臺(tái)無疑最為占優(yōu)；B、目前公司標(biāo)準(zhǔn)就是國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)家技術(shù)監(jiān)督局對(duì)醬香型酒的評(píng)價(jià)、判斷以及認(rèn)定的依據(jù)，參照的似乎就是茅臺(tái)酒廠的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；C、你是標(biāo)準(zhǔn)的制定者，別人就很難再超越，即使是最大的競(jìng)爭(zhēng)者郎酒，恐怕也只能以跟隨者的身份來定位自己。

3、 原料
高粱和小麥都是本地所產(chǎn)。赤水河流域的高粱栽培歷史悠久，炎熱的氣候、特殊的紫紅色土壤、較少的降水量以及頻繁的干旱，讓當(dāng)?shù)厣L(zhǎng)的高粱比外地高粱更適合釀酒在；它們顆粒小、皮厚、扁圓結(jié)實(shí)、干燥耐煮、耐蒸、耐攪拌、淀粉與丹寧含量合理，尤其是對(duì)釀酒有利的支鏈淀粉含量，起碼比外地高粱高出了三分之一，符合茅臺(tái)酒在釀造時(shí)高溫推積發(fā)酵、八次攤涼翻造、九次蒸煮、多次混拌也不易破碎糊爛的需要。（摘自《紅色茅臺(tái)》）

4、 品質(zhì)
說到什么是好紅酒，酒鬼們經(jīng)常會(huì)用到一個(gè)詞：酒的厚度（復(fù)雜）。其實(shí)中國(guó)白酒也差不多如此，酒的味覺越是醇厚、復(fù)雜、有深度，酒的品質(zhì)一般就會(huì)越高。資料顯示，按酒的香味物質(zhì)多寡排列，從高往低依次為醬香、濃香、清香、白蘭地、威士忌……

5、 品牌

品牌的故事已無須多講。茅臺(tái)酒從建國(guó)至今，幾乎經(jīng)歷了歷屆領(lǐng)導(dǎo)人的品牌背書。世界上誰家的酒能有如此殊榮？因?yàn)榻o紅軍洗過腳？對(duì)這樣的質(zhì)疑，不妨換個(gè)角度考慮問題：一個(gè)真正的好酒之人會(huì)否說我只喝哪一款紅酒或洋酒——比如木桐、DRC、麥卡倫、軒尼詩？我想應(yīng)不會(huì)。盡管各人有各人的口味，但如果你讓他把舌頭綁在一支酒瓶上，恐怕打死他也不干。然而茅臺(tái)似乎可以擔(dān)此大任。當(dāng)你聽到某位仁兄說茅臺(tái)是最好喝的酒或他只喝茅臺(tái)時(shí)，你很難指責(zé)他不懂酒。

6、 管家
茅臺(tái)管家的名聲近來不太好。但凡事都有兩面，大家不妨思考一下：與七、八十年代相比，今天五糧液與瀘州老窖的品質(zhì)如何？茅臺(tái)呢？好，釀酒工藝不同，但僅僅如此嗎？

三、 走下去
下面聊聊支撐茅臺(tái)“走進(jìn)去”的核心能力都有哪些（以前談過不少，這里就不展開了）：

1、 對(duì)15平方公里風(fēng)土資源的獨(dú)占；
2、 陳儲(chǔ)久遠(yuǎn)且數(shù)量眾多的老酒；
3、 經(jīng)驗(yàn)豐富的釀酒師團(tuán)隊(duì)；
4、 長(zhǎng)期監(jiān)造制度培育出來的釀酒文化；
5、 比濃香有更高的高端產(chǎn)能潛力；
6、 像濃香那樣的跨省大面積仿制幾乎不可能。
在我眼里，走下去最為關(guān)鍵。不要小看這核能六條，我覺得它比前兩個(gè)方向更重要。你出去打天下，除了看SWTO，更要看自身的核能如何。


四、 走上去
所謂走上去，是看看茅臺(tái)有無藍(lán)海機(jī)會(huì)。有嗎？
先摘錄一段話：“藍(lán)海的開創(chuàng)者根本不以競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為標(biāo)桿，而是采用完全不同的戰(zhàn)略邏輯，也就是我們所說的價(jià)值創(chuàng)新（value innovation）。價(jià)值創(chuàng)新是藍(lán)海戰(zhàn)略的基石。我們把它稱作價(jià)值創(chuàng)新，是因?yàn)樵谶@種戰(zhàn)略邏輯的指導(dǎo)下，你不是把精力放在打敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上，而是放在全力為買方和企業(yè)自身創(chuàng)造價(jià)值飛躍上，并由此開創(chuàng)新的無人爭(zhēng)搶的市場(chǎng)空間，徹底甩脫競(jìng)爭(zhēng)?！保ㄕ浴端{(lán)海戰(zhàn)略》）

茅臺(tái)有過價(jià)值創(chuàng)新嗎？主觀上也許沒有，但客觀上似乎有。如今我們可以稱茅臺(tái)為最好喝的酒、最能放的酒（最具陳年潛力）、最不上頭的酒以及價(jià)錢最貴的酒（注意，是TOP ONE，不是TOP N），這四個(gè)品牌定位能否產(chǎn)生藍(lán)海機(jī)會(huì)呢？我看可以。為啥這樣說？自己琢磨吧……

最后再羅嗦幾句（前不久在一個(gè)別人的帖子上提過）：啤酒全球的人再喝；葡萄酒（紅、白、香檳、冰酒全包括）全球的人在喝；干邑（白蘭地）全球的人在喝；威士忌全球的人在喝；朗姆酒全球的人在喝；伏特加全球的人在喝……茅臺(tái)呢？未來10-20年還是只有華人在喝？

精彩評(píng)論：

@唐朝：股市里能賺錢的方法和品種不計(jì)其數(shù)，但毫不夸張的說，真正吸引我的，只有這樣的企業(yè)：14年前，投資人拿出20億買下她發(fā)行的全部股票。14年間，已經(jīng)拿回來消費(fèi)的金錢80億出頭，現(xiàn)在手里還有800多億市值~這就是茅臺(tái)。

沒錯(cuò)，她每股曾經(jīng)漲到過260，也曾從260跌去過80。今后手頭的市值，也許腰斬到400億，也許翻倍漲成1600億，so what ，那又如何，關(guān)我何事會(huì)影響讀書嗎，會(huì)影響品茶嗎，會(huì)影響跑步嗎，會(huì)影響喝酒嗎，會(huì)影響出游嗎，會(huì)影響夫妻生活嗎……不會(huì)，統(tǒng)統(tǒng)不會(huì)。

不是要鼓吹茅臺(tái)，而是她及她的同類，能幫助我想明白來股市的目的：我要找的是可以提高生活質(zhì)量的助手，不是提升賬戶數(shù)字的工具。