2016年可視作A股價(jià)值投資元年？
 新聞配圖 ⊙姜韌 為何將2016年視作A股市場(chǎng)的價(jià)值投資元年？這是因?yàn)楝F(xiàn)在A股市場(chǎng)的估值以及機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)已經(jīng)真正具備了價(jià)值投資的土壤。 首先，我們看一下A股市場(chǎng)自創(chuàng)立以來(lái)的估值狀況。2005年股改之前，A股市場(chǎng)估值中樞是30至50倍PE，當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)價(jià)值投資的估值土壤也不具備；2008年至今，雖然A股市場(chǎng)整體估值和海外成熟市場(chǎng)接軌，但是A股市場(chǎng)仍然存在結(jié)構(gòu)性泡沫，即中小創(chuàng)股票估值不僅比海外成熟市場(chǎng)高估，甚至還略高于2005年股改前平均水準(zhǔn)。 以前我們長(zhǎng)期認(rèn)為A股市場(chǎng)缺乏價(jià)值投資土壤，與投資者結(jié)構(gòu)有著密切關(guān)系，但即便機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量日增，中小創(chuàng)高估值股票仍然頻現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者抱團(tuán)取暖的身影。另外由于上市公司殼資源的價(jià)格持續(xù)抬高，A股市場(chǎng)還出現(xiàn)按市值大小挖掘股票投資價(jià)值的異象，與此同時(shí)，藍(lán)籌股價(jià)值卻始終被低估。 那么海外市場(chǎng)價(jià)值投資者與A股市場(chǎng)有何異同呢？首先，海外市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者其實(shí)就是上市公司自己。以美股市場(chǎng)為例，由于多數(shù)藍(lán)籌股股權(quán)都極其分散，因此管理層就是這些公司的實(shí)際控制人。雖然管理層是公司的實(shí)際控制人，但是公司卻是屬于全體股東的，因此管理層如果要鞏固自己的核心地位，必須做好兩件事情，一是業(yè)績(jī)優(yōu)良二是市值管理，市值管理手段主要是回購(gòu)股票，而回購(gòu)股票的資金是基于上一年度的利潤(rùn)，因此兩者相輔相成缺一不可。 對(duì)照了海外市場(chǎng)和A股市場(chǎng)的藍(lán)籌股市值管理異同，就會(huì)明白萬(wàn)科事件如果發(fā)生在海外并不稀奇，而萬(wàn)科管理層的能力和缺陷也一目了然了。根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，萬(wàn)科管理層確是優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)；但根據(jù)股價(jià)表現(xiàn)，管理層在市值管理方面卻長(zhǎng)期欠缺，這或許就是萬(wàn)科被人叩門(mén)的關(guān)鍵因素。 我們以前總是羨慕美股市場(chǎng)有巴菲特這樣的價(jià)值投資死多頭，哈撒韋公司可以在1990年至1995年無(wú)論盈虧持續(xù)買(mǎi)入富國(guó)銀行，最終買(mǎi)成了大股東等到了牛市，而支撐哈撒韋公司資金鏈的就是其旗下的保險(xiǎn)公司，因此目前A股市場(chǎng)的保險(xiǎn)資金從購(gòu)買(mǎi)基金的被動(dòng)型投資者演繹為價(jià)值投資的主動(dòng)型投資者，還是頗具積極意義的。 值得注意的是，哈撒韋公司積極購(gòu)并上市公司但并不謀求公司直接管理權(quán)，僅是在董事會(huì)層面發(fā)揮作用，從而實(shí)現(xiàn)購(gòu)并者與上市公司之間的價(jià)值共贏，哈撒韋公司成功的寶貴經(jīng)驗(yàn)絕對(duì)值得國(guó)內(nèi)新興保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)借鑒。有鑒于此，寶萬(wàn)之爭(zhēng)，最終雙方應(yīng)該取長(zhǎng)補(bǔ)短，尋求全體股東的價(jià)值共贏，切忌踏入誰(shuí)控股萬(wàn)科的誤區(qū)。 除了萬(wàn)科，A股市場(chǎng)仍有不少藍(lán)籌股缺乏實(shí)際控制股東，或者管理層欠缺市值管理經(jīng)驗(yàn)，受萬(wàn)科事件的催化影響，無(wú)論是投資者還是上市公司，都會(huì)意識(shí)到價(jià)值共贏的重要性，因此2016年將是A股市場(chǎng)的價(jià)值投資元年。 |
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