文章首發(fā)在昨天（2016年1月7日）的人文經(jīng)濟(jì)學(xué)會（微信號Hes2012），原文標(biāo)題是《加劇恐慌,熔斷機(jī)制應(yīng)該趁早廢除》。當(dāng)天深夜證監(jiān)會發(fā)布消息，自2016年1月8日起暫停實施熔斷機(jī)制。

A股新年第一周就兩次熔斷，市場嘲笑了這個新制度：證監(jiān)會引進(jìn)熔斷機(jī)制，本意是安撫市場情緒，想不到卻加劇恐慌。1月4日，從暫停交易到收市只花了16分鐘，1月7日則是驚人的1分鐘。

想象一下那個踩踏擁堵的畫面吧。證監(jiān)會想讓交易者沏杯咖啡，舒緩一下情緒，搶籌者趁低殺入，拉高股價——想不到市場的反應(yīng)卻是奪門奔逃。

股市是分散參與者集合競價的市場，充斥著大量群體非理性?？謶峙c貪婪的情緒到處傳染。中國這樣散戶規(guī)模龐大的市場，絕大多數(shù)散戶都在狂熱中買，恐慌中賣，行動具有高度一致性。好比一艘顛簸的船上，人群中喊了一句“往左邊跑”，所有人都往左邊跑，再喊一句“往右邊跑”，所有人再往右邊跑，能不危險嗎？

為什么熔斷機(jī)制加劇市場恐慌呢？

假設(shè)一下，當(dāng)滬深指數(shù)跌幅達(dá)到3%——這是很常見的跌幅，一點壞消息或大股東解禁潮都會導(dǎo)致——部分投資者擔(dān)心當(dāng)天繼續(xù)下跌，選擇賣出。當(dāng)下跌趨勢形成，就引發(fā)更多人擔(dān)憂。稍微下跌一些，觸及5%熔斷，恐慌情緒就很明顯了。很多人擔(dān)心二次熔斷，無法賣出，干脆選擇拋售。

恐慌一旦蔓延開來，留給市場另一方的空間就很少了。一方面，他們不敢對抗恐慌之下的大趨勢，另一方面，即便準(zhǔn)備搶籌扭轉(zhuǎn)，交易也已經(jīng)停止。第二天市場是釋放下跌趨勢，還是由多頭占據(jù)主動，甚至引發(fā)上漲熔斷，就是另外一回事了。

中國股市的T+1制度放大了這種現(xiàn)象。如果實行T+0，同一支股票當(dāng)天可以買賣換手，上午拋售之后獲取的資金，它就變成下午上漲的潛在動力——很多交易者一時拋售股票，并不代表不看好。兩次交易能賺取價差，又能持有股票，也是個不錯的選擇。短賣短買這時就起到了穩(wěn)定市場的作用。無論專業(yè)交易者還是散戶，關(guān)注的股票和持有資金總是有限，拋售重新買回的意愿其實非常普遍。

華爾街有句股諺：當(dāng)市場恐慌，真正的危險其實已經(jīng)過去。緩解危險的機(jī)制會隨著恐慌醞釀。熔斷機(jī)制和T+1相配合，扼制了市場的理性力量。交易者的行動更加一致化。

熔斷機(jī)制的本意，是提供時間給上市公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布信息，引導(dǎo)股價走向平和。從最近兩次熔斷看，這個目標(biāo)已經(jīng)失敗。如果市場恐慌來源于具體事件，解釋澄清也許能平息風(fēng)波。當(dāng)波動來自于莫名的情緒，稍有風(fēng)吹草動就引發(fā)踩踏，誰敢站出來多說呢？熔斷機(jī)制本身就在制造恐慌，對平息恐慌卻難有作為。

很多人說，中國市場已經(jīng)有個股漲跌停的制度，沒必要指數(shù)熔斷。從原理上說，漲跌停和熔斷沒有什么區(qū)別。一支股票按照行情原本該下跌30%，持有者兩三個跌停賣不出，只能加壓拋售，這放大了市場恐慌。

同樣的道理，一支重大利好的股票無法一次上漲到位，連續(xù)開盤漲停，必然引起關(guān)注。賣方惜售，買方搶籌，股價節(jié)節(jié)上升，引來投機(jī)者炒作。非理性情緒下，人們無法就股票真實價值做買賣，而是玩擊鼓傳花的游戲。誰都知道股價虛高，又不相信自己是最后一棒，不如博運氣去追。如果沒有漲停板，追捧最多促成曇花一現(xiàn)，泡沫很快就會戳破，絕不會出現(xiàn)暴風(fēng)影音那樣39個漲停板的瘋狂追逐。

漲跌停、T+1，熔斷機(jī)制，其本意都是要保護(hù)散戶利益，扼制投機(jī)炒作。然而并沒有什么用。關(guān)于交易員的歡樂段子滿天飛，股市依舊動蕩。通過限制交易來扼制投機(jī)，其實并不利于散戶。

機(jī)構(gòu)有能力制造股價劇動，引發(fā)市場氣象陰晴，散戶的羊群效則幫助他們觸發(fā)停止交易。反制的力量被扼制住了，機(jī)構(gòu)當(dāng)天就能從容脫身。第二天交易開始，機(jī)構(gòu)掌握的信息和反應(yīng)速度都不是散戶所能比擬的。散戶亦步亦趨，想買買不上，想賣賣不出。這三大機(jī)制看似保護(hù)散戶利益，其實害人不淺，應(yīng)當(dāng)盡早地廢除。

補(bǔ)充：昨天深夜，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸在答記者問中，解釋了暫停熔斷機(jī)制的原因。他的回答里提到了“磁吸效應(yīng)”，是正確的。下面是答記者問全文。

問：三家交易所發(fā)布通知自1月8日起暫停實施指數(shù)熔斷，對此證監(jiān)會如何評論？

答：引入指數(shù)熔斷機(jī)制的主要目的是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益；抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng)；為應(yīng)對技術(shù)或操作風(fēng)險提供應(yīng)急處置時間。熔斷機(jī)制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達(dá)到預(yù)期效果，而熔斷機(jī)制又有一定“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護(hù)市場穩(wěn)定，證監(jiān)會決定暫停熔斷機(jī)制。

引入熔斷機(jī)制是在2015年股市異常波動發(fā)生以后，應(yīng)各有關(guān)方面的呼吁開始啟動的，有關(guān)方案經(jīng)過了審慎的論證并向社會公開征求了意見。熔斷機(jī)制是一項全新的制度，在我國沒有經(jīng)驗，市場適應(yīng)也要有一個過程，需要逐步探索、積累經(jīng)驗、動態(tài)調(diào)整。下一步，證監(jiān)會將認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，進(jìn)一步組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案，廣泛征求各方面意見，不斷完善相關(guān)機(jī)制。

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