轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào) 財(cái)經(jīng)主張 作者 劉曉博

1月12日，星期二。

雖然央行前一天干預(yù)了人民幣匯率，但股市仍然壓力沉重，到上午1點(diǎn)40分，兩度跌破3000點(diǎn)。

我在近期的專欄里多次指出，之所以出現(xiàn)股市、匯市雙雙大跌，是因?yàn)樯顪墒泄乐灯撸嗣駧艆R率估值偏高。這兩個(gè)問題不從根本上解決，僅僅靠干預(yù)市場，只能解決一時(shí)問題，解決不了根本的問題。

至于想通過換人來解決問題，也是非常幼稚的。換人只能在心理上寬慰投資者，僅此而已。被換上去的人，最終仍然會(huì)灰頭土臉。

每一輪股市大跌，除了估值偏高、大擴(kuò)容在即這個(gè)根本原因外，總會(huì)有一個(gè)最重要的誘因。此輪暴跌，是兩大誘因，一是熔斷機(jī)制，二是大股東減持。

熔斷機(jī)制已經(jīng)被廢，可以不討論了?，F(xiàn)在的問題是，大股東減持。我說過，在注冊制初期，最大的市場壓力不是新股，而是早已經(jīng)上市的那批公司。一是大股東會(huì)跑，二是他們的再融資。

去年7月股災(zāi)后，管理層出臺(tái)了為期半年的“大股東、董監(jiān)高”半年禁售期。這個(gè)期限在1月8日到期。我早在11月就撰文提出，需要至少提前1個(gè)月給一個(gè)說法。無奈，有關(guān)方面一直保持沉默。

1月4日第一次熔斷之后，才匆忙表態(tài)，說會(huì)有一個(gè)說法。1月7日第二次熔斷之后，出臺(tái)了“上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定”，主要內(nèi)容如下：

第八條  上市公司大股東計(jì)劃通過證券交易所集中競價(jià)交易減持股份，應(yīng)當(dāng)在首次賣出的 15 個(gè)交易日前預(yù)先披露減持計(jì)劃。

上市公司大股東減持計(jì)劃的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括但不限于：擬減持股份的數(shù)量、來源、減持時(shí)間、方式、價(jià)格區(qū)間、減持原因。

第九條  上市公司大股東在三個(gè)月內(nèi)通過證券交易所集中競價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的百分之一。

第十條  通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份并導(dǎo)致股份出讓方不再具有上市公司大股東身份的，股份出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)在減持后六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守本規(guī)定第八條、第九條的規(guī)定。

我當(dāng)即撰文指出，這里面漏洞太大，解決不了問題。大股東可以通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓，用“過橋公司”快速減持，最終還是到二級(jí)市場上賣賣賣。

于是，1月9日又出臺(tái)了一個(gè)“補(bǔ)丁”，主要內(nèi)容是下面兩條：

上市公司大股東通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份的，單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于5%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格范圍下限比照大宗交易的規(guī)定執(zhí)行，法律法規(guī)、部門規(guī)章及本所業(yè)務(wù)規(guī)則另有規(guī)定的除外。

上市公司大股東通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份，減持后持股比例低于5%的股份出讓方、受讓方，在減持后6個(gè)月內(nèi)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)遵守《減持規(guī)定》第八條、第九條的規(guī)定；減持后持股比例達(dá)到或超過5%的出讓方、受讓方，在減持后應(yīng)當(dāng)遵守《減持規(guī)定》的要求。

應(yīng)該說，這個(gè)規(guī)定非常嚴(yán)厲了。一個(gè)大股東，假如他持股20%，如果通過二級(jí)市場減持，需要60個(gè)月才能完成。如果通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓，找過橋公司，按照“補(bǔ)丁辦法”，最多只能找4個(gè)公司，每家必須買至少5%。然后，這5%要么整體賣，要么到二級(jí)市場上按照每3個(gè)月只能賣1%來進(jìn)行。

但證監(jiān)會(huì)給出的總額度，就是每3個(gè)月只能賣1%。到時(shí)候，這4個(gè)“過橋股東”，無法同時(shí)跑，只能抽簽輪流跑。

看似滴水不漏了吧？

但問題是，大股東、董監(jiān)高的股權(quán)，再次變成了“準(zhǔn)非流通股”。也就是我此前給出的三大預(yù)測方案中的第一個(gè)：中國股市再次出現(xiàn)了股權(quán)分置！

也就是說，我們的股市又回到了2007年之前。

搞投資的人都知道，資產(chǎn)的流動(dòng)性是資產(chǎn)價(jià)格的一部分。不能隨便轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，事實(shí)上相當(dāng)于產(chǎn)權(quán)不完整的資產(chǎn)，其價(jià)格必然下跌。更何況，大擴(kuò)容在即，大家都知道中國股市的高估值時(shí)代即將結(jié)束。

所以，跑還是必然的。最終的結(jié)果是，很多股東通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，大幅折價(jià)賣出股權(quán)。二級(jí)市場上20塊錢一股，我10塊錢一股就跑了。這些股權(quán)雖然暫時(shí)到不了集合競價(jià)的二級(jí)市場上，但仍然需要資金接盤。相當(dāng)一批二級(jí)市場上的大資金，會(huì)到新形成的“法人股市場”上撿便宜，然后等待時(shí)機(jī)，賺取差價(jià)。

1月11日晚上，已經(jīng)有兆日科技、我武生物等三家上市公司大股東預(yù)告減持，這僅僅是個(gè)開始。